投资项目风险评价剖析
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表8- 7 投资项目 不同类型项目的风险调整折现率 风险调整折现率
重置型项目
改造或扩充现有产品生产线项目 增加新生产线项目 研究开发项目
8%+2%=10%
8%+5%=13% 8%+8%=16% 8%+15%=23%
2018/10/27
12
2。根据项目的标准离差率调整折现率
根据同类项目的风险收益系数与反映特定项目风险
2018/10/27
15
二、风险调整现金流量法
◎ 基本步骤
（1）确定与其风险性现金流量带来同等效用的无风险
现金流量；
＊确定等值系数 （αt） ——体现无风险现金流量和风险现金流量之间的关系
t
确定现金流量 风险现金流量
0 t
1
现金流量标准离差 率越低，αt就越大
确定现金流量＝确定等值系数（αt）×风险现金流量 即无风险现金流量
▲ 通常用投资项目的贝他系数（β）来表示。
2018/10/27
6
二、项目风险分析
（一）敏感性分析( sensitivity analysis )
1. 含义
衡量不确定性因素的变化对项目评价标准（NPV或IRR） 的影响程度。
2. 分析目的
找出投资机会的“盈利能力”对哪些因素最敏感，从而为 决策者提供重要的决策信息。
2018/10/27 16
◎ 风险调整现金流量法的评价 优点： 通过对现金流量的调整来反映各年的投资风险，并将 风险因素与时间因素分开讨论，这在理论上是成立的。
缺点： 确定等值系数α t很难确定，每个人都会有不同的估算， 数值差别很大。在更为复杂的情况下，确定等值反映的应该 是股票持有者对风险的偏好，而不是公司管理当局的风险观。
2. 衡量方法
3
通常采用概率的方法，用项目标准差进行衡量。
2018/10/27
3. 项目风险的来源 ◆ 项目自身因素：项目特有因素或估计误差带来 的风险
项目收益风 险
◆ 外部因素：
投资与经营 成本风险
其他风险
筹资风险
2018/10/27
市场风险
4
1. 含义
公司风险
又称总风险，是指不考虑投资组合因素，纯粹站在公 司的立场上来衡量的投资风险。
2018/10/27
17
谢谢观赏
2018/10/27 18
程度的标准离差率估计风险溢酬，然后再加上无风险利
率，即为该项目的风险调整折现率。 计算公式：
风险调整 无风险 同类项目风 特定项目的 折 现 率 利 率 险收益斜率 标准离差率
2018/10/27
13
◎ 风险调整折现率法的评价 优点： 简单明了，符合逻辑，在实际中运用较为 普遍。
投资项目 风险评价
小组成员：孙磊， 马志，李斌， 吴欢欢，徐赛男
1
一 投资项目风险分析
一
项目风险来源 项目风险分析
二
2018/10/27
2
一、投资项目风险来源
项目风险
1. 含义
某一投资项目本身特有的风险——不考虑与公 司其他项目的组合风险效应，单纯反映特定项目未 来收益（净现值或内部收益率）可能结果相对于预 期值的离散程度。
缺点： 把风险收益与时间价值混在一起,使得风险 随着时间的推移被认为地逐年扩大。
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二、风险调整现金流量法
◎ 又称确定等值法（certainty equivalent menthod）或
肯定当量法
◎ 基本思想 首先确定与风险性现金流量同等效用的无风险现 金流量，然后用无风险利率折现，计算项目的净现值， 以此作为决策的基础。
◎ 净现值公式调整
n NCFt NCFt NPV t 1 r t 0 1 i t 0 n
i——无风险利率
θ——风险溢酬 取决于项目风险的高低
2018/10/27
一般以政府债券利率表示
确定方法
11
◎ 风险调整折现率的确定方法
1。 根据项目的类别调整折现率
2018/10/27
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二 投资项目风险调整
一
风险调整折现率法 风险调整现金流量法
二
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10
一、风险调整折现率法
◎ 将与特定项目有关的风险加入到项目的折现率中，并
据以进行投资决策分析的方法。
◎ 以净现值标准为例，调整公式的分母，项目的风险 越大，折现率就越高，项目收益的现值就越小。
2. 衡量方法
通常采用公司资产收益率标准差进行衡量
（1）每种资产（或项目）所占的比重
3. 公司风险的构成 （2）每种资产的风险
（3）公司资产之间的相关系数或协方差
2018/10/27 5
市场风险
▲ 站在拥有高度多元化投资组合的公司股票持有者
的角度来衡量投资项目风险。 ▲ 在投资项目风险中，市场风险无法通过多元化投 资加以消除。
3. 基本思想
如果与决策有关的某个因素发生了变动，那么原定方案的 NPV、IRR将受什么样的影响。因此，它解决的是“如果...... 会怎样”的问题。
2018/10/27 7
4. 敏感性分析的具体步骤
如，净现值、内部收益率等
确定敏来自百度文库性分析对象
选择不确定因素
调整现金流量
注意： 销售价格的变化 原材料、燃料价格的变化 项目投产后，产量发生了变化
2018/10/27
市场规模、销售价格、市
场增长率、市场份额、项
目投资额、变动成本、固 定成本、项目周期等
8
5. 敏感性分析方法的评价
▼ 优点：能够在一定程度上就多种不确定因素的 变化对项目评价标准的影响进行定量分析，有助于 决策者明确在项目决策时应重点分析与控制的因素。 ▼ 缺点：没有考虑各种不确定因素在未来发生变 动的概率分布状况，因而影响风险分析的正确性。
重置型项目
改造或扩充现有产品生产线项目 增加新生产线项目 研究开发项目
8%+2%=10%
8%+5%=13% 8%+8%=16% 8%+15%=23%
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2。根据项目的标准离差率调整折现率
根据同类项目的风险收益系数与反映特定项目风险
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二、风险调整现金流量法
◎ 基本步骤
（1）确定与其风险性现金流量带来同等效用的无风险
现金流量；
＊确定等值系数 （αt） ——体现无风险现金流量和风险现金流量之间的关系
t
确定现金流量 风险现金流量
0 t
1
现金流量标准离差 率越低，αt就越大
确定现金流量＝确定等值系数（αt）×风险现金流量 即无风险现金流量
▲ 通常用投资项目的贝他系数（β）来表示。
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二、项目风险分析
（一）敏感性分析( sensitivity analysis )
1. 含义
衡量不确定性因素的变化对项目评价标准（NPV或IRR） 的影响程度。
2. 分析目的
找出投资机会的“盈利能力”对哪些因素最敏感，从而为 决策者提供重要的决策信息。
2018/10/27 16
◎ 风险调整现金流量法的评价 优点： 通过对现金流量的调整来反映各年的投资风险，并将 风险因素与时间因素分开讨论，这在理论上是成立的。
缺点： 确定等值系数α t很难确定，每个人都会有不同的估算， 数值差别很大。在更为复杂的情况下，确定等值反映的应该 是股票持有者对风险的偏好，而不是公司管理当局的风险观。
2. 衡量方法
3
通常采用概率的方法，用项目标准差进行衡量。
2018/10/27
3. 项目风险的来源 ◆ 项目自身因素：项目特有因素或估计误差带来 的风险
项目收益风 险
◆ 外部因素：
投资与经营 成本风险
其他风险
筹资风险
2018/10/27
市场风险
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1. 含义
公司风险
又称总风险，是指不考虑投资组合因素，纯粹站在公 司的立场上来衡量的投资风险。
2018/10/27
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谢谢观赏
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程度的标准离差率估计风险溢酬，然后再加上无风险利
率，即为该项目的风险调整折现率。 计算公式：
风险调整 无风险 同类项目风 特定项目的 折 现 率 利 率 险收益斜率 标准离差率
2018/10/27
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◎ 风险调整折现率法的评价 优点： 简单明了，符合逻辑，在实际中运用较为 普遍。
投资项目 风险评价
小组成员：孙磊， 马志，李斌， 吴欢欢，徐赛男
1
一 投资项目风险分析
一
项目风险来源 项目风险分析
二
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一、投资项目风险来源
项目风险
1. 含义
某一投资项目本身特有的风险——不考虑与公 司其他项目的组合风险效应，单纯反映特定项目未 来收益（净现值或内部收益率）可能结果相对于预 期值的离散程度。
缺点： 把风险收益与时间价值混在一起,使得风险 随着时间的推移被认为地逐年扩大。
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二、风险调整现金流量法
◎ 又称确定等值法（certainty equivalent menthod）或
肯定当量法
◎ 基本思想 首先确定与风险性现金流量同等效用的无风险现 金流量，然后用无风险利率折现，计算项目的净现值， 以此作为决策的基础。
◎ 净现值公式调整
n NCFt NCFt NPV t 1 r t 0 1 i t 0 n
i——无风险利率
θ——风险溢酬 取决于项目风险的高低
2018/10/27
一般以政府债券利率表示
确定方法
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◎ 风险调整折现率的确定方法
1。 根据项目的类别调整折现率
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二 投资项目风险调整
一
风险调整折现率法 风险调整现金流量法
二
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一、风险调整折现率法
◎ 将与特定项目有关的风险加入到项目的折现率中，并
据以进行投资决策分析的方法。
◎ 以净现值标准为例，调整公式的分母，项目的风险 越大，折现率就越高，项目收益的现值就越小。
2. 衡量方法
通常采用公司资产收益率标准差进行衡量
（1）每种资产（或项目）所占的比重
3. 公司风险的构成 （2）每种资产的风险
（3）公司资产之间的相关系数或协方差
2018/10/27 5
市场风险
▲ 站在拥有高度多元化投资组合的公司股票持有者
的角度来衡量投资项目风险。 ▲ 在投资项目风险中，市场风险无法通过多元化投 资加以消除。
3. 基本思想
如果与决策有关的某个因素发生了变动，那么原定方案的 NPV、IRR将受什么样的影响。因此，它解决的是“如果...... 会怎样”的问题。
2018/10/27 7
4. 敏感性分析的具体步骤
如，净现值、内部收益率等
确定敏来自百度文库性分析对象
选择不确定因素
调整现金流量
注意： 销售价格的变化 原材料、燃料价格的变化 项目投产后，产量发生了变化
2018/10/27
市场规模、销售价格、市
场增长率、市场份额、项
目投资额、变动成本、固 定成本、项目周期等
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5. 敏感性分析方法的评价
▼ 优点：能够在一定程度上就多种不确定因素的 变化对项目评价标准的影响进行定量分析，有助于 决策者明确在项目决策时应重点分析与控制的因素。 ▼ 缺点：没有考虑各种不确定因素在未来发生变 动的概率分布状况，因而影响风险分析的正确性。