风险投资理论
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• DEC公司是由4个20多岁的麻省理工学院的毕业生创立 的，他们有许多如何改进计算机动能的独特想法，但 苦于无钱投资将这些想法变为现实。ARD的进入改变 了这种状况，它最初只对DEC公司投入不到7万美元， 便已拥有其77％的股份，而到1971年，ARD所持有的 DEC股份价值增加了5000多倍，达到3．55亿美元。
• 风险投资是一种典型的长期权益性投资，其关注点并 不是投资对象当前的盈亏，而在于其发展前景和投资 增值。在投入风险资本的同时也参与受资企业的经营 管理，但其真正目的并不是要获得风险企业的所有权 ，而是通过资金和管理等方面的援助、使风险企业实 现知识资产证券化，在获得丰厚利润后退出。风险投 资所追求的并不是一个成熟企业的成熟技术所带来的 常规利润，而是一个企业在技术被其他竞争对手模仿 之前的高额垄断利润。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
美国风险投资发展历程
1、1946年，美国研究开发公司成立（America Research and Development Corporation, ARD） 。
2、50年代风险投资是零星的，未形成气候。58 年前苏联发射了第一颗人造卫星刺激了美国人 ，美国“誓师”向风险投资进军。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
风险融资方式
• 普通股：51%绝对控股，组合投资，高额 回报，常务董事；
• 优先股：要求定期分红、回购、可转换； • 可转换贷款：普通股（价格、利率、协议
） • 股票购买权贷款：定期偿还、可按原来 的
贷款定额购买普通股。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
风险资本退出渠道
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
美国研究与发展公司（ARD）
• 20世纪40年代美国许多新兴企业由于规模小，产品和 市场不成熟而无法通过正常的融资渠道如银行、保险 公司、家族和企业进行融资，发展受到极大的阻碍。
• 1946年，美国研究与发展公司（ARD）应运而生，其 主要业务是向那些创业企业即新成立并处于快速增长 中的企业提供权益性融资。在ARD的历史上最重大的 事件是1957年对数字设备公司（DEC）的投资，这次 投资大获成功并永远地改变了风险投资业的未来。
• 研究开发费用高
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
2.3、风险资本：风险投资资金
（1）勇敢而有耐心的资本：有别于银行贷款 （2）风险资本来源：个人、机构与外国投资者 （3）风险资本设立 • 私募：由风险投资公司发起（General partnership,出资
1%），吸收金融机构（Limited partnership,出资99%） 。 • 公募：以基金方式向社会公众发行而且可上市和自由转 让，一般为封闭式。
• 有限合伙制的主要优点在于：（1）结构简单，运作高 效；（2）基金本身不具有独立的法人资格，保证了养 老基金、大学和慈善机构等机构投资者的免税地位； （3）具有内在的激励机制，促使风险投资家勤奋工作 ，实现基金价值的最大化。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
风险投资家的基本素质
（1） 风险投资家一般具有科技工程等专业本科学 位，经过若干年的实际工作后，大多获得知名院 校的MBA学位。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
一、风险投资理论
1、风险投资的内涵 2、风险投资要素 3、风险投资运作环境 4、风险投资流程
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
1、风险投资内涵
1.1、什么是风险投资（venture capital）
• 风险投资，又称创业投资（Venture Capital），是指向 高风险、高成长性的技术创新型企业提供股权资本， 并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业 发展成熟后，通过股权转让获取中长期资本增值收益 的投资行为。
美国是风险投资的发源地，其根源可以追溯到20 世纪20年代或30年代。当时一些富有的家庭或个人投 资者为一些新办的公司提供创业资本，如东航、施乐 复印机公司等。进入40年代以后，随着电子技术的迅 速发展，日益增多的大企业开始涉足开拓性投资，从 事与高科技相关的新产品的研制开发。与此同时，一 些金融机构开始向这些研制新科技产品的企业提供资 金，形成了最初的风险投资。1946年，世界上第一家 风险投资公司--美国研究与发展公司（ARD）宣告成立 ，这是风险投资发展史上的一个里程碑，以此为标志 ，真正意义上有组织的风险投资才揭开了其发展的序 幕。
（2）基于经验、知识、信息的冒险。 （3）没有依据的自信心是廉价的。 （4）考察投资对象时，首先看风险企业家有无开
拓精神，其次是考察风险企业人的素质和能力， 再考察风险企业技术开发周期，最后预测可能带 来的经济效益。 路漫漫其修远兮,
• 第四阶段：成熟期(Mezzanine)。指被投资企业即将 要上市前的阶段，这一阶段不似早期阶段对资金需求 殷切，企业的主要目的是引进一些在产业界较具影响 力的股东，以提高企业的知名度。资金的作用主要是 为了美化财务报表，为公开上市作准备。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
2、风险投资要素
2.1、风险技术
2.2、风险企业
2.3、风险资本
2.4、风险投资公司
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wenku.baidu.com
2.1、风险技术
• 范围： 朝阳工业、知识密集、低耗高效 （1）生物技术（基因、细胞、酶和发酵工程），
我国当前的主题是：高产优质抗逆的动植物新品 种；新药、疫苗和基因治疗；蛋白质工程。 （2）航天技术 （3）信息技术（信息工程和信息处理） （4）激光技术 （5）自动化技术 （6）能源技术 （7）新材料技术
3、60年代迎来了第一次高潮（降低资本税率） 。
4、70年代末美国资本税率一降再降至20%。 5、80年代开始，风险投资席卷了美国。 路漫漫其修远6兮、, 90年代以来，迅速发展，方兴未艾。
吾将上下而求索
主要参考文献
• Zvi Bodie, Investment, 4th ed.(1999 ) • Frank J. Fabozzi, Investment Management,2th ed. (1999) • 杨海明 王燕， 投资学，上海人民出版社（1998） • 盛立军， 风险投资操作，机制与策略，远东（1999） • 庄恩岳，风险投资与案例评析，审计出版社（1999） • 其它来自网络的最新资料（2000年）
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
风险投资经营理念
• 在高风险中追求高回报，特别强调投资对象的 高成长性；其投资对象是那些不具备上市资格 的处于起步和发展阶段的企业，甚至是仅仅处 在构思之中的企业。由于高新技术企业与传统 企业相比更具高成长性，所以风险投资往往把 高新技术企业作为主要投资对象。在美国，70 ％以上的风险投资集中于高新技术领域。风险 投资的特性决定了其可以成为培育高科技产业 的重要手段，其功能是传统金融机构所不能替 代的。正是从这个意义上说，风险投资是高新 技术产业发展的"催化剂"。
小资料
• 统计资料表明，美国早期的风险投资公司侧重 于投资风险企业发展的早期阶段；80年代以来则 侧重于后期阶段，且更广泛地运用了各种金融交 易工具、技术，这主要是因为后期投资回收较快 ，风险相对较低，另有研究显示，后期投资的 IRR较早期投资的高。92年美国风险投资总额为 25亿$，其中早期6.19亿$占24.35%，后期 19.23亿$，占75.65%。
风险投资理论
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
2020年4月9日星期四
导
论
• 一、风险投资理论
• 二、风险投资运作管理
• 三、部分国家地区风险投资发展现状
• 四、我国上市公司从事风险投资简介
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
风险投资背景
十年前美国著名院校MBA的求职热门在投资银行和咨 询公司，而今更向往成为风险投资家。
据、投资方式、回报与风险不同。 －有别于股权投资：要求变现而不是长期持有，集
中于新产品研发与产业创新。 －有别于传统产业投资：主要表现在“投资方向、
承受风险获得收益”等方面不同。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
1.3、风险投资的五个阶段
• 早期阶段: (early stage) (1)种子阶段(Seed stage)：萌芽阶段 (资金占10%) (2)创业期投资(Star- upstage)：初创阶段 • 后期阶段 (later stage) (3)扩充期投资(Development stage)：扩展阶段 (4)成熟期投资(Mature stage)：起飞阶段 路吾漫将漫 上其下修而远求(兮索5, )公开上市：风险资本的退出阶段
通常有四种： • 公开上市（IPO） • 被其他企业收购或兼并 • 股本赎回或私人收购 • 破产清算
前三种方式的实施都需以存在相应的资本 二级市场为前提
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
2.4、风险投资公司------类型
• 私人风险投资公司：若干个人组成 • 小企业风险投资公司：美国政府特许（可借3倍
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
1.2、Venture Capital 的特征 • 主动承担高风险：5%~20%成功、20%~30%完全失败
、60%受挫。区别venture capital与risk。 • 追逐高收益：平均回报率>30%，甚至 1000%。 • 操作性强：既投入又管理，权益资本投资，但不最终
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
2.2、风险企业
技术密集、人才密集、资金密集、经营管 理高效的从事高新技术产品开发的冒险型企业 • 创新能力强、风险大：美国3/4在4~5年内破产
• 一旦成功、社会经济效益惊人
• 知识密集、人才荟萃：美国硅谷有6000多名博 士、15000多名各学科工程师
• 重视情报、应变能力强：新技术90%来自情报
路•漫漫美其修远国兮, 近年的分布：早期30%，后期70%。
吾将上下而求索
企业生命周期与风险投资阶段
• 第一阶段：种子期(Seed)。在种子期，产品的发明者或 创业者需要投入相当的资金进行开发研究，以验证其 创意的可行性。开发研究是运用基础研究和应用研究 的成果，为开发新产品、新工艺、新设备进行研究工 作，其成果是样品、样机，同时形成完整的工业生产 方案。
）
• 大财团的风险资本分公司和子公司 • 国营风险投资公司：盛行欧洲 • 投资银行：从传统银行中分离出来 • 风险投资合伙企业：
目前最普遍（不上市，有限合伙出资99%，普 路漫漫通其修远合兮, 伙1%；税后收益分配各80%和20%，前者才
吾将上下而求索
有限合伙制
• 有限合伙制是风险投资基金的主流形式。在这种形式 中，合伙人由有限合伙人和无限合伙人组成。有限合 伙人主要包括保险公司、养老基金、大公司和富有的 个人，他们的投资占总投资的99％，但不直接经营和 管理，对投资承担有限责任；而无限合伙人为风险投 资家，他们出资仅为总投资的1％，负责基金的实际运 作，对投资后果承担无限责任。在项目产生收益后， 先归还投资人的投资，超过基本收益的部分，无限合 伙人可以分得30%。
。 路漫漫其修远兮,
吾将上下而求索
企业生命周期与风险投资阶段
• 第三阶段：扩展期(Expansion)。企业已经开始逐渐 有经营业绩，为进一步开发产品和加强行销能力，则 需要更多的资金，但由于企业距离其股票上市还太早 ，若从金融机构融资，则需创业家个人的保证以及担 保，因此上述管道筹集资金仍然非常困难，而风险资 本的参与，正好可以弥补此一缺口。
• 第二阶段：创立期(Startup)。一旦产品开发成功，创业 家为了实现产品的经济价值，着手成立企业并进行试 生产。在这一阶段，资金主要用于购买生产设备，产 品开发以及销售等。此一阶段资金需求较巨，但由于 企业并无过去的经营记录，企业从银行获得贷款的可 能性非常小，大部分企业的失败也在此一阶段，因此 ，此阶段投资的风险也是最高的。风险资本一般在这 一阶段开始进入。创业期的长短因产业不同而有所差 别，一般来讲，创业期短至6个月；长至四、五年不等
占有企业，也有别于传统的银行业务。 • 资金投入大且再循环：着眼于开拓阶段而较少于成熟
阶段，目的是赢利退出而非拥有企业，如：Apple、 Intel、Federal Express等就是如此。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
风险投资与传统投资的区别
风险投资既是投融资过程又含经营管理
－有别于商业信贷：主要表现在投资对象、投资依
• 风险投资是一种典型的长期权益性投资，其关注点并 不是投资对象当前的盈亏，而在于其发展前景和投资 增值。在投入风险资本的同时也参与受资企业的经营 管理，但其真正目的并不是要获得风险企业的所有权 ，而是通过资金和管理等方面的援助、使风险企业实 现知识资产证券化，在获得丰厚利润后退出。风险投 资所追求的并不是一个成熟企业的成熟技术所带来的 常规利润，而是一个企业在技术被其他竞争对手模仿 之前的高额垄断利润。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
美国风险投资发展历程
1、1946年，美国研究开发公司成立（America Research and Development Corporation, ARD） 。
2、50年代风险投资是零星的，未形成气候。58 年前苏联发射了第一颗人造卫星刺激了美国人 ，美国“誓师”向风险投资进军。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
风险融资方式
• 普通股：51%绝对控股，组合投资，高额 回报，常务董事；
• 优先股：要求定期分红、回购、可转换； • 可转换贷款：普通股（价格、利率、协议
） • 股票购买权贷款：定期偿还、可按原来 的
贷款定额购买普通股。
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风险资本退出渠道
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
美国研究与发展公司（ARD）
• 20世纪40年代美国许多新兴企业由于规模小，产品和 市场不成熟而无法通过正常的融资渠道如银行、保险 公司、家族和企业进行融资，发展受到极大的阻碍。
• 1946年，美国研究与发展公司（ARD）应运而生，其 主要业务是向那些创业企业即新成立并处于快速增长 中的企业提供权益性融资。在ARD的历史上最重大的 事件是1957年对数字设备公司（DEC）的投资，这次 投资大获成功并永远地改变了风险投资业的未来。
• 研究开发费用高
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
2.3、风险资本：风险投资资金
（1）勇敢而有耐心的资本：有别于银行贷款 （2）风险资本来源：个人、机构与外国投资者 （3）风险资本设立 • 私募：由风险投资公司发起（General partnership,出资
1%），吸收金融机构（Limited partnership,出资99%） 。 • 公募：以基金方式向社会公众发行而且可上市和自由转 让，一般为封闭式。
• 有限合伙制的主要优点在于：（1）结构简单，运作高 效；（2）基金本身不具有独立的法人资格，保证了养 老基金、大学和慈善机构等机构投资者的免税地位； （3）具有内在的激励机制，促使风险投资家勤奋工作 ，实现基金价值的最大化。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
风险投资家的基本素质
（1） 风险投资家一般具有科技工程等专业本科学 位，经过若干年的实际工作后，大多获得知名院 校的MBA学位。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
一、风险投资理论
1、风险投资的内涵 2、风险投资要素 3、风险投资运作环境 4、风险投资流程
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
1、风险投资内涵
1.1、什么是风险投资（venture capital）
• 风险投资，又称创业投资（Venture Capital），是指向 高风险、高成长性的技术创新型企业提供股权资本， 并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业 发展成熟后，通过股权转让获取中长期资本增值收益 的投资行为。
美国是风险投资的发源地，其根源可以追溯到20 世纪20年代或30年代。当时一些富有的家庭或个人投 资者为一些新办的公司提供创业资本，如东航、施乐 复印机公司等。进入40年代以后，随着电子技术的迅 速发展，日益增多的大企业开始涉足开拓性投资，从 事与高科技相关的新产品的研制开发。与此同时，一 些金融机构开始向这些研制新科技产品的企业提供资 金，形成了最初的风险投资。1946年，世界上第一家 风险投资公司--美国研究与发展公司（ARD）宣告成立 ，这是风险投资发展史上的一个里程碑，以此为标志 ，真正意义上有组织的风险投资才揭开了其发展的序 幕。
（2）基于经验、知识、信息的冒险。 （3）没有依据的自信心是廉价的。 （4）考察投资对象时，首先看风险企业家有无开
拓精神，其次是考察风险企业人的素质和能力， 再考察风险企业技术开发周期，最后预测可能带 来的经济效益。 路漫漫其修远兮,
• 第四阶段：成熟期(Mezzanine)。指被投资企业即将 要上市前的阶段，这一阶段不似早期阶段对资金需求 殷切，企业的主要目的是引进一些在产业界较具影响 力的股东，以提高企业的知名度。资金的作用主要是 为了美化财务报表，为公开上市作准备。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
2、风险投资要素
2.1、风险技术
2.2、风险企业
2.3、风险资本
2.4、风险投资公司
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2.1、风险技术
• 范围： 朝阳工业、知识密集、低耗高效 （1）生物技术（基因、细胞、酶和发酵工程），
我国当前的主题是：高产优质抗逆的动植物新品 种；新药、疫苗和基因治疗；蛋白质工程。 （2）航天技术 （3）信息技术（信息工程和信息处理） （4）激光技术 （5）自动化技术 （6）能源技术 （7）新材料技术
3、60年代迎来了第一次高潮（降低资本税率） 。
4、70年代末美国资本税率一降再降至20%。 5、80年代开始，风险投资席卷了美国。 路漫漫其修远6兮、, 90年代以来，迅速发展，方兴未艾。
吾将上下而求索
主要参考文献
• Zvi Bodie, Investment, 4th ed.(1999 ) • Frank J. Fabozzi, Investment Management,2th ed. (1999) • 杨海明 王燕， 投资学，上海人民出版社（1998） • 盛立军， 风险投资操作，机制与策略，远东（1999） • 庄恩岳，风险投资与案例评析，审计出版社（1999） • 其它来自网络的最新资料（2000年）
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
风险投资经营理念
• 在高风险中追求高回报，特别强调投资对象的 高成长性；其投资对象是那些不具备上市资格 的处于起步和发展阶段的企业，甚至是仅仅处 在构思之中的企业。由于高新技术企业与传统 企业相比更具高成长性，所以风险投资往往把 高新技术企业作为主要投资对象。在美国，70 ％以上的风险投资集中于高新技术领域。风险 投资的特性决定了其可以成为培育高科技产业 的重要手段，其功能是传统金融机构所不能替 代的。正是从这个意义上说，风险投资是高新 技术产业发展的"催化剂"。
小资料
• 统计资料表明，美国早期的风险投资公司侧重 于投资风险企业发展的早期阶段；80年代以来则 侧重于后期阶段，且更广泛地运用了各种金融交 易工具、技术，这主要是因为后期投资回收较快 ，风险相对较低，另有研究显示，后期投资的 IRR较早期投资的高。92年美国风险投资总额为 25亿$，其中早期6.19亿$占24.35%，后期 19.23亿$，占75.65%。
风险投资理论
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
2020年4月9日星期四
导
论
• 一、风险投资理论
• 二、风险投资运作管理
• 三、部分国家地区风险投资发展现状
• 四、我国上市公司从事风险投资简介
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
风险投资背景
十年前美国著名院校MBA的求职热门在投资银行和咨 询公司，而今更向往成为风险投资家。
据、投资方式、回报与风险不同。 －有别于股权投资：要求变现而不是长期持有，集
中于新产品研发与产业创新。 －有别于传统产业投资：主要表现在“投资方向、
承受风险获得收益”等方面不同。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
1.3、风险投资的五个阶段
• 早期阶段: (early stage) (1)种子阶段(Seed stage)：萌芽阶段 (资金占10%) (2)创业期投资(Star- upstage)：初创阶段 • 后期阶段 (later stage) (3)扩充期投资(Development stage)：扩展阶段 (4)成熟期投资(Mature stage)：起飞阶段 路吾漫将漫 上其下修而远求(兮索5, )公开上市：风险资本的退出阶段
通常有四种： • 公开上市（IPO） • 被其他企业收购或兼并 • 股本赎回或私人收购 • 破产清算
前三种方式的实施都需以存在相应的资本 二级市场为前提
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
2.4、风险投资公司------类型
• 私人风险投资公司：若干个人组成 • 小企业风险投资公司：美国政府特许（可借3倍
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
1.2、Venture Capital 的特征 • 主动承担高风险：5%~20%成功、20%~30%完全失败
、60%受挫。区别venture capital与risk。 • 追逐高收益：平均回报率>30%，甚至 1000%。 • 操作性强：既投入又管理，权益资本投资，但不最终
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
2.2、风险企业
技术密集、人才密集、资金密集、经营管 理高效的从事高新技术产品开发的冒险型企业 • 创新能力强、风险大：美国3/4在4~5年内破产
• 一旦成功、社会经济效益惊人
• 知识密集、人才荟萃：美国硅谷有6000多名博 士、15000多名各学科工程师
• 重视情报、应变能力强：新技术90%来自情报
路•漫漫美其修远国兮, 近年的分布：早期30%，后期70%。
吾将上下而求索
企业生命周期与风险投资阶段
• 第一阶段：种子期(Seed)。在种子期，产品的发明者或 创业者需要投入相当的资金进行开发研究，以验证其 创意的可行性。开发研究是运用基础研究和应用研究 的成果，为开发新产品、新工艺、新设备进行研究工 作，其成果是样品、样机，同时形成完整的工业生产 方案。
）
• 大财团的风险资本分公司和子公司 • 国营风险投资公司：盛行欧洲 • 投资银行：从传统银行中分离出来 • 风险投资合伙企业：
目前最普遍（不上市，有限合伙出资99%，普 路漫漫通其修远合兮, 伙1%；税后收益分配各80%和20%，前者才
吾将上下而求索
有限合伙制
• 有限合伙制是风险投资基金的主流形式。在这种形式 中，合伙人由有限合伙人和无限合伙人组成。有限合 伙人主要包括保险公司、养老基金、大公司和富有的 个人，他们的投资占总投资的99％，但不直接经营和 管理，对投资承担有限责任；而无限合伙人为风险投 资家，他们出资仅为总投资的1％，负责基金的实际运 作，对投资后果承担无限责任。在项目产生收益后， 先归还投资人的投资，超过基本收益的部分，无限合 伙人可以分得30%。
。 路漫漫其修远兮,
吾将上下而求索
企业生命周期与风险投资阶段
• 第三阶段：扩展期(Expansion)。企业已经开始逐渐 有经营业绩，为进一步开发产品和加强行销能力，则 需要更多的资金，但由于企业距离其股票上市还太早 ，若从金融机构融资，则需创业家个人的保证以及担 保，因此上述管道筹集资金仍然非常困难，而风险资 本的参与，正好可以弥补此一缺口。
• 第二阶段：创立期(Startup)。一旦产品开发成功，创业 家为了实现产品的经济价值，着手成立企业并进行试 生产。在这一阶段，资金主要用于购买生产设备，产 品开发以及销售等。此一阶段资金需求较巨，但由于 企业并无过去的经营记录，企业从银行获得贷款的可 能性非常小，大部分企业的失败也在此一阶段，因此 ，此阶段投资的风险也是最高的。风险资本一般在这 一阶段开始进入。创业期的长短因产业不同而有所差 别，一般来讲，创业期短至6个月；长至四、五年不等
占有企业，也有别于传统的银行业务。 • 资金投入大且再循环：着眼于开拓阶段而较少于成熟
阶段，目的是赢利退出而非拥有企业，如：Apple、 Intel、Federal Express等就是如此。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
风险投资与传统投资的区别
风险投资既是投融资过程又含经营管理
－有别于商业信贷：主要表现在投资对象、投资依