改性塑料行业专题报告

改性塑料行业专题报告

目录

一、国内改性塑料行业整合空间巨大 (2)

1.1、改性塑料行业属于化工产业链最下游环节 (2)

1.2、国内改性塑料市场规模巨大，同时国内产能极其分散 (3)

1.3、我们认为行业壁垒逐渐提高，国内市场有加快集中的趋势7

二、改性塑料行业整体迎来景气拐点 (7)

2.1、改性塑料行业毛利率从底部开始回升 (7)

2.2、上游产能持续扩张，原材料未来供应充分 (10)

2.3、需求有望触底回升，产品结构向中高端调整 (14)

三、汽车零部件供应链国产化趋势下龙头企业最为受益 (19)

3.1、汽车零部件供应链国产化趋势推动供应链上游供应商迅速成

长 (19)

3.2、从国外发展经验来看，规模和研发投入是核心优势 (22)

四、重点推荐金发科技和道恩股份 (23)

一、国内改性塑料行业整合空间巨大

1.1、改性塑料行业属于化工产业链最下游环节

改性塑料是指在通用塑料（PE、PP、PVC、PS、ABS 等）和工程塑料（PA、PC、POM、PBT、PPO 等）的基础上，通过物理加工或者化学改性的方式，使其具备更优秀的强度、韧性、阻燃、抗冲击、易加工等性能，能够在广泛下游得到应用。改性塑料是对传统塑胶材料的最直接的性能改善型材料，在整个化工产业链中属于最下游的环节。改性塑料的上游原材料一般是通用塑料和工程塑料，以及各类添加剂和改性填充材料等，下游则主要覆盖了汽车、家电、建筑材料、办公设备、电子电气等传统行业，以及轨道交通、精密仪器、航天航空、新能源等高新技术领域。其中，家电和汽车行业占据了国内改性塑料的最主要需求。

1.2、国内改性塑料市场规模巨大，同时国内产能极其分散

2018 年国内初级形态塑料（主要是PE、PP、PS、PVC 等通用塑料）的产量已经达到8558 万吨，而且塑料制品与国内经济增速关系密切，1997-2010 年期间国内塑料产量的增速中枢基本在15%左右，2010 年之后随着国内经济增速降档，塑料产量的增速中

枢下滑至7%左右，按照这个复合增速推算至2025年，国内初级形态塑料的产量将有望达到1.3 亿吨。

2018 年国内改性塑料需求量达到1182 万吨，同比增速7.2%，保持了较快的增长。2018 年国内改性塑料产量已经达到1849 万吨，改性化率已经达到21.6%，为历史新高。据此推算，国内改性塑料的总产值已经超过2000 亿元，未来随着改性化率的进一步提升，国内改性塑料需求量和产量有望继续保持增长。

国内改性塑料市场巨大，但是结构化竞争差异非常大。由于改性塑料在石化行业发达的国家已经发展多年，大型化工外企在原料供应、营业规模、技术积累上优势明显，通常在全球各大产业链中都已经形成了稳定的供给。相比之下，国内改性塑料企业大都是从国内家电和汽车行业发展起来之后才迅速发展，虽然发展速度很快的，但是通常都是从一些相对低端的改性塑料入手，过去国内家电行业发展较快，且形成了极强的全球竞争力，受益于此，国内改性塑料企业过去大多是为家电产业链配套提供材料。在市场份额上，外企（主要是SABIC、DOWDUPONT、Basell、Polyone、三星、LG、DSM 等跨国大型化工企业）占据70%的市场。而国内企业虽然数量多，但是规模普遍较小，根据行业统计，国内上千家改性塑料企业中产能超过3000 吨的不超过300 家公司，总共也就占据了国内约30%的市场份额，国内外企业的竞争实力差距非常大。

国内改性塑料企业产能分散，在营收规模和研发投入上整体处于明显劣势。国内改性塑料企业大多产品结构较为单一，主要是集中在改性塑料加工环节，并不具备相关的上下游配套产业链（除了金发科技今年并购了产业链上游的PDH项目），而且产品种类较少（大多是增强增韧塑料）导致营收规模较小，往往在研发投入上远小于国外同行企业。除了国内改性塑料的龙头企业金发科技的营收在2018 年超过250 亿元以外，其他改性塑料企业的营收规模都很难超过50亿元的门槛，其他非上市的小型改性塑料企业的营收规模更是难以超过1 亿元。即便是按照每年营收5%的比例投入到研发当中，国内绝大部分的改性塑料企业在研发上的费用投入都不会超过500 万元。这对于技术门槛越来越高的改性塑料行业而言，基本上难以满足下游行业对材料性能越来越高的要求。

1.3、我们认为行业壁垒逐渐提高，国内市场有加快集中的趋势

1）技术门槛提高。过去国内改性塑料常见的以阻燃树脂、增强增韧树脂、纤维增强热塑性塑料、塑料合金以及功能色母粒等。随着国内产品质量的提升，对改性塑料的要求也越来越高，不仅仅是在强度、硬度、韧性、阻燃性等基础要求的标准在提高，近年来在改性塑料的电学性能、卫生安全性能、环境友好性能等方面也不断提出新的要求。我们预计国内改性塑料未来向性能高端化、功能定制化方面不断发展。2）规模门槛提高。国内大量中小型改性塑料加工企业的生产规模在1 万吨以下，且主要以加工低端的改性料为主，在当前化工企业退城入园、人力成本提升、技术研发投入加大等趋势之下，不具备规模优势的中小企业很难在行业低迷期存活。更为重要的是，以家电和汽车为主的下游市场也在持续整合，大客户是企业争取的主要对象。大客户对改性塑料的供应商要求更为严苛，特别对产品的性能一致性、稳定性和供应量上都有较高的要求，小规模的改性塑料企业难以进入供应体系。因此，我们认为未来几年国内改性塑料行业有较大的持续整合空间，同时随着国产化率的提升，改性塑料的龙头企业有望取得超出行业平均水平的发展速度。

二、改性塑料行业整体迎来景气拐点

2.1、改性塑料行业毛利率从底部开始回升

过去十年，改性塑料行业整体毛利率基本维持在14-22%的区间内波动，其中在2013-2014 年期间由于改性塑料需求量同比大幅下降使得行业毛利率出现明显的低点，2017-2018 年同样由于下

游需求减弱等原因导致行业毛利率整体向下。从2018 年下半年开始，行业整体盈利能力又开始逐步恢复，我们预计未来2 年行业整体毛利率将延续底部回升的趋势。

从改性塑料的成本结构来分析，原材料占比一般超过90%。其中最常用主要是PE、PP、PS 等通用塑料，再加上其他的一些有机试剂、无机材料等添加剂。人工工资一般只有1-5%，制造费用则在5-7%。