上市公司分析--招商银行

招商银行股份有限公司2011年报分析一、公司基本情况招商银行成立于1987年4月8日，是中国第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，总行设在深圳。

由香港招商局集团有限公司创办，并以18.03%的持股比例任最大股东。

自成立以来，招商银行先后进行了四次增资扩股，并于2002年3月成功地发行了15亿普通股，4月9日在上交所挂牌（股票代码：600036），是国内第一家采用国际会计标准的上市公司。

成立二十多来，招商银行秉承“因您而变”的经营服务理念，不断创新产品与服务，由一个只有资本金1亿元人民币、1个网点、30余名员工的小银行，发展成为资本净额1170.55亿元人民币、机构网点700余家、员工3.7万余人的中国第六大商业银行，跻身全球前100家大银行之列，并逐渐形成了自己的经营特色和优势。

在中国的商业银行中，招商银行率先打造了“一卡通”多功能借记卡、“一网通”网上银行、双币信用卡、点金公司金融、“金葵花”贵宾客户服务体系等产品和服务品牌，并取得了巨大成功。

由于在中国的商业银行中率先调整业务结构，招商银行逐渐形成了低资本消耗、低风险、高效益的业务发展模式。

二、总体经营情况2011年，在国外经济金融形势错综复杂、国内经济增长稳中有降的情况下，本集团克服各种不利因素，扎实推进二次转型，实现了盈利的稳步增长与经营效率的持续改善，主要表现在：盈利能力稳步提升。

2011年本集团实现归属于本行股东净利润361.29亿元，比上年增加103.60亿元，增幅40.20%；实现净利息收入763.07亿元，比上年增加192.31亿元，增幅33.69%；实现非利息净收入198.50亿元，比上年增加55.49亿元，增幅38.80%。

归属于本行股东的平均总资产收益率（ROAA）和归属于本行股东的平均净资产收益率（ROAE）分别为1.39%和24.17%，较2010年的1.15%和22.73%分别提高0.24个百分点和1.44个百分点。

经营效益稳步提升，主要是风险资产定价及加息下资产重定价水平提高，带动净利息收入稳步增长；突出经营效能导向、严格预算约束，财务管理规范化与精细化水平稳步提升，促使成本收入比合理下降；顺应市场需求，努力拓展中间业务，手续费及佣金净收入较快增长。

资产负债规模平稳增长。

截至2011年末，本集团资产总额为27,949.71亿元，比年初增加3,924.64亿元，增幅16.34%；贷款和垫款总额为16,410.75亿元，比年初增加2,096.24亿元，增幅14.64%；客户存款总额为22,200.60亿元，比年初增加3,228.82亿元，增幅17.02%。

资产质量运行稳健。

截至2011年末，本集团不良贷款余额为91.73亿元，比年初减少5.13亿元；不良贷款率为0.56%，比年初下降0.12个百分点；不良贷款拨备覆盖率为400.13%，比年初提高97.72个百分点。

三、主要财务数据分析（单位：百万元）2010: 2268501/2402507=94.42%2011: 2629961/2794971=94.09%（2）负债与业主权益比率 =（负债总额/所有者权益总额）×100％2010: 2268501/134006=1692.83%2011: 2629961/165010=1593.82%（3）权益乘数=资产总额/权益总额2010: 2402507/134006=17.932011: 2794971/165010=16.94资产负债率分析：资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要标志。

商业银行由于其自有资本较少，吸收存款较多，因此资产负债率普遍在90%以上。

2010—2011年，招商银行的资产负债率呈下降趋势，从资产负债表可以看出，招行管理层加强了对企业的日常运营管理，企业资产和负债都有增加，但负债总额的增长幅度小于资产总额的增长幅度，故而使企业资产负债率下降，从而导致企业招商银行的偿债能力上升。

负债股权比率：负债股权比率是从股东权益对长期负债的保障程度来评价企业的长期偿债能力的。

该比率越低，表明企业的长期偿债能力越高，债权人承担的风险越小。

2010—2011年，招商银行的负债股权比率下降，说明了企业的偿债能力较2010年强，债权人资金的安全性和市场稳定性就较高。

权益乘数分析：权益乘数，代表公司所有可供运用的总资产是业主权益的几倍。

权益乘数越大，代表公司向外融资的财务杠杆倍数也越大，公司将承担较大的风险。

招商银行2010-2011年权益乘数呈下降的趋势。

说明管理层加强了对资金的管理和运用，降低了银行财务杠杆倍率。

（二）企业营运能力分析（1）净资产收益率=净利润/净资产×100%2010：25769/134006=19.23%2011：36129/165010=21.89%（2）总资产收益率=净利润/总资产×100%2010: 25769/2402507=1.07%2011: 36129/2794971=1.29%净资产收益率可衡量公司对股东投入资本的利用效率。

它弥补了每股税后利润指标的不足。

该指标反映的是所有者投资的获利能力。

比率越高，说明投资带来的收益越高。

招商银行2011年度净资产收益率有所增长，说明公司营运能力和获利水平不断提高。

总资产收益率既能揭示获利水平，又能反映资产的使用效果。

招商银行2010-2011年的总资产收益率有明显的上升，表明了企业投资获利水平和偿债能力的提高。

表中，总资产收益率的变动率最大，表明随着资产规模的增加，企业运用资产的能力也得到了相应的提高。

四、公司综合状况评述招商银行今日公布年报，全年实现营业收入962 亿元，同比增长34.7%，其中利息净收入449 亿元，同比增长63.8%，归属母公司净利润361 亿元，同比增长40.2%，每股收益1.67 元。

期末公司总资产27950 亿元，比年初增长16.3%，生息资产27413 亿元，比年初增长16.4%，总负债26270 亿元，比年初增长15.9%，付息负债25875 亿元，比年初增长16.6%，净资产1650 亿元，比年初增长23.1%，每股净资产7.65 元。

资产运用公司全年的贷款余额16411 亿元，比年初增加14.6%，占生息资产比重为58.5%，比年初下降了1 个百分点，主要是因为公司面临资本金约束和存贷比约束下对贷款投放的限制；在招商银行的贷款结构中，公司贷款占比出现了明显的提升，主要与今年以来全行加强对贷款定价的考核，从而使得贷款定价较低的按揭贷款占比有所下降所致。

贷款收益达到了6.08%，同比提高了121 个bp。

存放同业资产 2684 亿元，占比9.79%，比年初下降1.4 个百分点，较中报下降2.2 个百分点。

主要是公司在存贷比压力减缓后在资产结构上加强了对高收益资产配置所致。

同业资产生息率4.26%。

现金和准备金4083 亿元，占生息资产14.89%，比年初上升1.5 个百分点，主要是因为2011 年提高存款准备金使得存款准备金大幅升高，公司的超额准备金率明显下降；公司债券投资4603 亿元，占生息资产16.8%。

全年生息资产生息率4.87%，比2010 年提升94 个bp，说明公司落实“二次转型”要求，资产的定价能力有明显的改善。

资金来源中，存款达到22201 亿元，占付息负债比85.8%，全年平均余额付息率1.64%，比2010 年上升了40 个bp，主要是因为2011 年内3 次加息所致。

公司全年的存款增加了3228 亿元，在股份制中处于较好水平，主要得益于其零售业务的强大支持。

同业负债 3152 亿元，占付息负债12.2%，比年初下降了0.5%，说明了公司对高付息负债率资金的控制。

全年付息负债付息率3.33%，比去年大幅上升了169 个bp。

2011 年全年实现净息差2.94%，比2010 年同期上升了38 个bp，四季度继续上升15 个bp。

我们判断公司2012 年的息差水平仍然会仍然具备良好的提升空间，特别是对资本亏损型客户的合理退出，为其净息差走势优于行业平均状态奠定了基础。

公司期末贷存比为 71.8%，符合银监会的监管要求。

期末资本充足率和核心资本充足率分别为8.22%和11.53%。

公司年内实现了依靠内生利润支持加权风险资产增长而资本充足率提升的拐点性突破，颠覆了传统银行“融资—扩张—再融资—再扩张”模式的新型经营转变。

（详见数据列表第二部分：资产运用）资产质量公司全年的不良贷款余额实现了“双降”。

公司期末不良贷款余额为91.7 亿元，比年初下降5.13 亿元，即便考虑核销，不良贷款余额保持平稳。

公司不良率为0.57%，比年初的0.68%下降了0.11 个百分点。

公司全年计提了83.5 亿元的贷款减值准备，年化信用成本达到0.53%，期末拨备覆盖率提升到了400.13%的较高水平，比年初上升了96 个百分点，拨贷比达到了2.24。

公司2011 年正常类贷款迁徙率略有上升，但关注类贷款迁徙率却出现下降，招商银行为了实现拨贷比2.5的监管要求，我们判断其不良贷款的余额将很难出现继续的下降，不排除公司为增加拨备计提合理性而更加严格确认不良贷款的可能性。

但这一现象并不能说明公司信用风险管理水平的下降，而只是为满足监管要求的权衡之举。

营收管理从收入方面来看，净利息收入同比增长 33.7%，而手续费净收入则是实现了37.9%的增长，主要是结算清算及托管手续费收入的大幅增长所致。

其手续费收入的增速在基数较大的情况下仍然能够实现较快的发展，反映了公司的转型方向，我们判断公司在信贷资产增速放缓的2012 年，按照“二次转型”的思路，必然会加大非利息收入占比的考核力度，这也是我们看好招行的重要因素。

从成本支出方面来看，2011 年全年管理费用支出348 亿元，成本收入比36.2%，比2010 年同期下降3.7个百分点。

随着公司流程优化项目的推进，成本收入比回归行业均值将是招行未来业绩保证的又一个有力的支撑，我们估计其2012 年的成本收入比将进一步向行业均值回归。

公司净利润为284 亿元，同比增长40.2%，仍然高于行业平均的增速水平。

公司未来流程改革将会从优化客户资源结构、提高机构管理运营能力以及确立效益导向等方面着手，我们判断公司良好的经营基础将会使其成功实现“二次转型”的提升。

点评：招商银行的业绩完全符合我们的预期，公司的经营状况完全验证了我们对其实现了依靠内生利润支持加权风险资产增长而资本充足率提升的拐点性突破的预判。

我们去年提出的银行股未来走势分化论的逻辑基础，就是出现了招商银行这类颠覆传统银行“融资—扩张—再融资—再扩张”模式的新型经营转变，我们认为给予盈利新模式的招商银行20%以上的估值溢价完全合理。

招商银行依靠自身优良的管理水平和坚实的客户基础，终于向投资者展示出了未来领先银行的标尺。