02 并购浪潮

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2002年中国十大并购事件点评

3.一汽集团并购天汽集团
6月14日，一汽集团并购天汽集团。本次并购重组将采取股权转让方式。天汽集团将其持有的天津夏利股份有限公司84.97%股权中的60%，即夏利公司总股本的50.98%股份转让给一汽；与此同时，天汽集团将其下属华利公司所拥有75%的中方股权全部一次性转让给一汽集团。天汽并入一汽，将使一汽车型体系更完整。这一并购预示着中国汽车业格局已经定下基调：要以三大汽车集团为主体，实现强强联合，形成三到四家能够与国际竞争的一定规模的集团。
8.中国网通收购美国亚洲环球电信公司
9月23日，中国网通与亚洲环球电讯签署了全面收购协议，中国网通用8000万美元成功得手亚洲环球电讯，这是中国电信商首次在海外进行的并购。开价8000万美元就买得亚洲环球电讯19亿美元的网络资产。通过收购，中国网通已取得对亚洲环球电讯的绝对控股权。
自2002年起连续三年十大并购事件的评选，正在为中国并购市场打造一个个里程碑。我们欣喜地看到中国企业界广泛地运用市场规则改造经营环境的坚定步伐，投身于重组并购过程来塑造核心竞争力的战略视野，特别是形成一大批有胆识才干的并购领袖人物，中国企业在行将展开的战略并购中将有更大的机会因势利导地融入全球经济。
相对于全球并购市场的低迷， 2002年中国并购活动仍是不断升温，颇有风景这边独好之意。除了中国移动收购8省移动公司资产以其过百亿美元的规模当之无愧地跻身于全球并购列强之外，一系列大大小小的并购交易也在不同的领域以其独特的交易方式和行业影响力正在明显地塑造中国新的产业格局和与全球经济接轨的方式。与往年不同的一点是，2002年中国并购十大事件几乎每一个都是与国际资本市场相联系，那种孤立的由政府分工来安排重组方式的时代终于一去不复返了。在制约于入世时间表的进程之外，中国并购事件反映了几个重要的特点值得业界的关注。

美国历史上的五次并购浪潮

美国历史上的五次并购浪潮美国历史上的五次并购浪潮10 中国纳税人·第9期纵观美国著名大企业，几乎没有哪一家不是以某种方式，在某种程度上应用了兼并、收购而发展起来的。

——乔治·J·斯蒂格勒企业兼并和收购的区别在于兼并和收购过程中财务处理的设计。

兼并是指两个或更多的的公司根据双方或多方的利益组成一个新的公司。

收购是指一个公司通过部分或全部购买另一家公司而成为一个控股公司，收购公司要承接被收购公司全部或相关部分的债权和债务。

兼并（Merger）与收购（Acquisition）是企业扩张与增长的一种方式，而且也是通过内部或有机的资本投入实现增长的一种可供选择的方法.美国历史上共掀起过5次并购流浪潮。

4次并购浪潮分别发生在1897～1904年，1916～1929年，1965～1969年以及1984～1989年。

20世纪90年代早期，第5次并购浪潮的序幕也逐渐拉开。

第一次浪潮发生在1883年经济大萧条之后，以横向并购为主，其目的是为了获得规模经济，其结果以产生大垄断企业而著称。

今天的产业巨头起源于此的包括杜邦、标准石油、通用电气、柯达公司等。

除联邦反拖拉斯发执行不力外，公司法关于公司控股行为的规定逐渐放宽为并购创造了法律条件。

美国交通运输系统的发展是促成第一次并购浪潮的另一原因，全国交通运输的发展使企业可以方便地以较低的成本向远方市场提供产品和服务。

但是虚假融资风险，1904年股票市场崩溃和1907年发生的银行业恐慌等的诸多金融因素作用导致了第一次并购浪潮的结束。

第二次并购浪潮发生于1916～1929年，主要以纵向并购为主，与第一次并购浪潮对比，很多不同的行业相互合并最后形成寡头而非垄断的行业格局，也造就了许多今天的著名公司，如通用汽车、IBM 等。

虽然1914年的克莱顿法案加强了反垄断条款成为阻止垄断形成的重要的工具，但是美国政府在反拖拉斯法的执法力度是有限的。

与此同时，政府鼓励企业进行合作以扩大战争时期国家的生产力，这些都促进了并购活动的发展。

六次并购浪潮解析图

并购理论中国
西方国家
并购实践
主要特征：横向兼并；英国：规模不是很大，以家族型、合伙型企业为主，较少采用现代企业制度；美国：促进了美国经济集中度，产生了一些垄断组织；德国：产生了许多垄断组织，提高了工业集中度； ……
主要特征：纵向兼并；科学理论的突破，产生了新的工业技术，导致了一批新行业的诞生；英国：大规模生产带来规模经济效益，化工、汽车、化纤、造纸等新兴产业得到长足发展；美国：繁荣的证券市场促进了兼并的发展，尤其是小型企业市场极为活跃；德国：政府调控和干预下资本集中度提高； ……
主要特征：混合并购，并首次出现敌意并购；随着第三次科技革命的兴起，一系列科技成果得到广泛应用；英国：各类联合体和大多数行业通过混合兼并日益集团化；美国：并购活动异常活跃；日本：大企业利用垄断地位排挤小企业，使其纷纷倒闭； ……
主要特征：金融杠杠并购；具体来说，企业并购以融资并购为主，交易规模空前;并购企业范围扩展到国外企业;出现了小企业并购大企业的现象;金融界为并购提供了方便。
第四次并购浪潮 (980~1988)
第五次并购浪潮 (1992~2000)
第六次并购浪潮 (2005~ )
……
主要特征：跨国并购作为对外直接投资(FDI) 的方式之一逐渐替代跨国创建而成为跨国直接投资的主导方式。具体来说： ⑴兼并活动涉及行业相对集中,银行业的兼并活动异常活跃；
中国
西方国家
第一次并购浪潮（1897~1904）
第二次并购浪潮 (1926~1930)
第三次并购浪潮 (20世纪50至60年代)

企业并购的五次浪潮

企业并购的五次浪潮
企业并购在经济发展的早期就已出
现，但是在业主企业或家族企业时代，企业并购并不普遍。从19世纪60年代开始，伴随着企业制度演化为现代企业制度后，企业并购才开始活跃起来。在迄今为止的一百多年间，全球已发
生了五次大规模企业并购浪潮。
第一次浪潮
19世纪末至20世纪初，高峰时期在1898-1903年.
• 中银国际首席经济学家曹远征在博鳌二十一世纪经济论坛上称,中国目前处于经济转轨时期,也是企业并购重组大规模发生的时期,预计在未来的几年中,中国将掀起一场包括外资在内的企业间并购的高潮。
• 他预测,未来几年,中国企业并购将呈现出五大趋势：
• 一是企业并购活动将更趋于国际化,跨国并
购将成为主流。二是企业并购将与产业结构调整密切相联,工
19-Aug-2020.8.19
• 14、我只是自己不放过自己而已，现在我不会再逼自己眷恋了。20.8.1910:56:3419 August 202010:56
•
6、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。 2020年 8月19 日星期三上午1 0时56 分34秒1 0:56:34 20.8.19
•
7、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。。20 20年8 月上午1 0时56 分20.8.1 910:56 August 19, 2020
•
8、业余生活要有意义，不要越轨。20 20年8 月19日星期三1 0时56 分34秒1 0:56:34 19 August 2020
业企业并购比例将下降,高科技和第三产业比例将不断增加。
三是并购规模急剧扩大,不仅涉及金额不断上升,并购方式也将按从横向到纵向再到混合的步骤发展。

西方国家的五次企业并购浪潮

西方国家的五次企业并购浪潮发布时间:2007-12-12从19世纪末开始，以美国为代表的西方国家在其证券市场发展的历程中，共经历了五次比较大规模的并购浪潮。

第一次浪潮第一次浪潮发生在19世纪末的最后10年到20世纪的第一个10年之间，也就是1893年美国第一次经济危机之后。

其主要主要并购模式是横向并购，目的是扩大企业经营规模，提高市场占有率，防御经济危机。

第一次浪潮期间,通过并购最直接的结果：一是企业数量的急剧减少，二是单个企业规模的迅速膨胀，同时产生了一大批垄断性的企业集团（托拉斯）。

第一次并购浪潮的高峰在1898年到1903年之间，在这五年中，以横向并购为主的浪潮推动了美国工业化的发展，并为企业产生了巨大的垄断利润。

根据Nelson（1959）的估计，被并购的企业达3000多家，300家最大的公司规模增长了400％，并控制了全美产业资本的40％。

1863年设立的纽约证券交易所及其后设立的波士顿证券交易所和费城股票交易所为企业并购重组提供了方便，应当说股票市场的建立推动了第一次浪潮的发展。

据统计，在此次并购重组的高峰时段，有60％的并购是在证券交易所中进行的。

后期由于美国经济衰退及反托拉斯运动等因素影响，最终导致第一次并购浪潮的终结。

第二次浪潮第二次并购浪潮发生在20世纪20年代。

与第一次浪潮相比，尽管横向并购模式仍占重头戏，但纵向并购也暂露头角。

本次并购浪潮导致产权结构发生了微妙的变化，出现了产权多元化的结构，确立了现代企业管理的基本模式，即企业所有权与经营权的分离。

随着1929年经济危机的爆发，这次浪潮随之衰退。

第三次浪潮第三次并购浪潮发生在20世纪50至60年代，由于全球经济一体化的萌芽，此次并购浪潮的明显特点有二：一是混合并购超过横向并购居于主体地位，二是跨国并购异军突起。

至70年代初,美国企业的总数比50年代初增长了80％以上。

本次浪潮因石油危机而走向衰落。

第四次浪潮第四次并购浪潮发生在20世纪80年代。

中国汽车业-酝酿第二次并购浪潮

精心整理中国汽车业:酝酿第二次并购浪潮在车市井喷的2002年，丰田、日产、PSA、宝马等跨国公司纷纷进入中国，至此，"6＋3"的国际巨头基本完成了在中国的战略布局，而国内三大集团2002年的一系列并购动作亦精彩纷呈。

由此有人断言，随着国际国内汽车巨头纷纷完成“圈地运-克、雷诺-“6+3”中国布局未完从进入中国汽车业的时间来看，习惯于通过并购、联盟扩展势力的六大汽车巨头（通用、戴-克、雷诺-日产、大众、福特、本田）普遍先于三家“独立军团”（标致雪铁龙、本田、宝马）。

从合作的广度和力度来看，“三小”也远不及“六大”，这与“三小”一向很少进行并购重组的独行侠风格完全切合。

但是，从并购的实际效果和并购潜力来看，则不能简单地一刀切。

近-克、90%购，无法降低交易成本，而在汽车销售及金融服务等领域的布局更是处于空白。

所以，戴-克及其旗下的三菱、现代接下来至少有两个方面的并购任务需要进一步完成。

一是整合其在中国的零部件供应商，最好将部分优秀企业收归旗下——由于运输成本在汽车零部件的总成本中占据比重往往较大，所以，地缘优势是不得不考虑的因素；二是统一销售服务网络以及提供全国性的汽车金融信贷服务，前者可以通过建立统一的汽车销售服务公司实现，后者在国内政策未完全放开之前，可以通过与国内商业银行进行全面业务合作的方式实现。

戴-克如此，目前仍属于单线作战的标致雪铁龙和本田汽车则更需进一步丰满羽翼，二者目前在中国的投资项目均只是一家汽车整车制造公司，即湖北神龙汽车元，雷诺-日产在中国内地的业务发展与福特有着相似之处，2001年之前一直不尽如人意。

1993年成立的三江雷诺、郑州日产股权几度易手，业绩平平，而1996年投资的东风日产柴油机前两年销量均只有几十台，连年亏损。

2001年，法国雷诺与日本日产正式以换股的方式结为战略联盟，其在中国的并购便焕然一新。

先是通过台湾裕隆联合东风汽车在原先已有的合作基础上，再度合资成立“广州风神汽车有限公司”，在短短的四个月时间内，即下线1万辆风神轿车。

细说美国百年五次并购潮（历史）

细说美国百年五次并购潮（历史）周掌柜评论从美国并购活动的发展历程看，不同阶段的并购主要使用的融资和支付工具不断变化，监管制度放松和金融创新的发展对并购活动起到了关键助推作用。

美国市场的进化和中国市场是高度接近的，所以我们看美国并购的历史对于我们去思考中国市场未来的发展非常有帮助。

来源：老虎财经1. 美国并购发展史美国历史上共掀起过5 次并购高峰，前四次并购浪潮分别发生在1897~1904 年，1916~1929年，1965~1969 年，以及1984~1989 年。

并购活动在20 世纪80 年代末有所减少，但在90 年代早期又重新崛起，从而拉开了第五次并购浪潮的序幕。

不同时期的并购浪潮都有其独有的特征，更促成美国经济结构的重大改变。

下面我们一起来看看这五次并购潮究竟如何演化的。

1.1 第一次并购浪潮（1897~1904 年）：横向并购浪潮第一次并购浪潮发生在1883 年经济大萧条之后，在1898~1902 年达到顶峰，最后结束于1904 年，这次并购几乎影响了所有的矿业和制造行业，其中某些行业特别显著。

据全国经济研究局Ralph Nelson 教授研究，金属、食品、石化产品、化工、交通设备、金属制产品、机械、煤碳这8 个行业并购最活跃，这8 个行业的合计并购数量约占该时期所有并购量的2/3。

这次并购浪潮的兴起主要有3 方面的原因：1）联邦反托拉斯法执行不力。

由于司法部人手不够，因此在20 世纪早期并购集中发生的这段时间里，反托拉斯法由工会代理来执行，导致反托拉斯法在这个时期没有任何的实际意义，横向并购和行业并购非常活跃。

2）公司法逐渐放宽。

某些州的公司法逐渐放宽要求，公司在获得资本，持有其他公司股票、扩大商业运作范围等方面可操作性更强，这为第一次并购潮的兴起及繁荣创造了良好的条件。

3）美国交通运输系统的大力发展，全国市场初成。

这是促成第一次并购浪潮的另一个主要因素，南北战争后，主要铁路系统的建成使公司能为全国市场而不是地区市场服务。

五次并购浪潮

， M&A）是指两个或两个以上的企业在一个所有者或控制者之下的结合。 • 包括兼并和收购两层含义、两种方式。
一、企业并购的内涵
1.企业兼并
• 指的是“指两家或更多的独立的企业、公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或更多的公司。
• 吸收兼并：是指一个企业通过产权交易获得其他企业的产权，使这些企业的法人资格丧失，并获得企业经营管理控制权的经济行为。
• 横向并购的结果是垄断的形成。美国许多垄断巨头是在这一时期通过大规模并购获得垄断地位的。如：美国钢铁集团、美国烟草公司、洛克菲勒的标准石油公司、杜邦公司等。
二、第二次并购浪潮
• 时间：1916—1929年。 • 并购高峰：在1926—1930年间。 • 最活跃的并购领域：是钢铁、铝与铝制品、石
– 如一家纺织公司与使用其产品的印染公司的结合(前向并购）.
2.纵向并购（纵向一体化）
• 其目的主要是减少交易费用和协调成本，降低生产和经营风险及成本，提高效率。
• 如中粮入股蒙牛，实现了产业链的延伸。
3.混合并购
• 混合并购是指处于不同行业的企业之间的并购。
• 目的在于通过分散投资、多元化经营降低企业经营风险，达到企业资源互补，优化组合，拓展市场活动空间。
油产品、食品、化工产品和运输设备行业。 • 最主要特征：纵向并购。 • 其结果是产生了占据很大市场份额的寡头公司
，如：通用汽车、IBM公司和联合碳化合物公司。
三、第三次并购浪潮
• 时间： 1965—1969年间 • 最主要特征：混合兼并 • 在第三次并购浪潮中，还首次出现了敌
意收购的案例，即目标公司不同意被收购，但是，收购方却直接向股东提出有诱惑力的要约收购。

寡头之路：我国企业的三次并购浪潮

寡头之路：我国企业的三次并购浪潮改革开放三十年大大促进了生产力的发展，催生了许多极具活力的中小企业，但是，世易时移，三十年河东，三十年河西，随着原材料价格上涨，刘易斯拐点的出现，企业用工成本不断增加等诸多因素叠加，诸多中小企业到了生存死亡的关键时刻，要么在激烈的竞争中拔得头筹取得细分行业寡头的地位，要么在硝烟弥漫的竞争中慢慢消亡，毫不夸张地说，目前中国三四千万家中小企业，很多一部分会在竞争中消亡殆尽，陪伴着的是少数优秀企业逐渐成长为细分行业的寡头，正所谓“一将功成万骨枯”。

短暂的三十年现代企业发展历程，我国企业也经历了以下三次并购浪潮，由此带来了企业的巨大变革：我国企业真正以现代企业为主要组织形式的并购开始于1984年，由此开启了我国企业的第一次并购浪潮。

在整个20世纪80年代，全国有6966家企业被兼并，转移资产82. 25亿元，减少亏损企业4095家。

这次并购浪潮有以下特点：政治色彩浓厚，并购活动均在国有企业和集体企业之间进行，各地政府直接参与和干预企业购并活动；企业并购具有横向性质。

第二次并购浪潮在1992年邓小平南巡讲话后，在中央确定了市场经济体制改革目标的情况下，在激励和约束机制的双重压力下活跃起来的，1992年仅北京就有66家企业被兼并。

这次并购活动发生在证券市场初具规模之时，有以下特点：•企业并购的范围、规模进一步扩大，大型合并和收购增加，强强合作增多；•产权转让出现多样化，上市公司股权收购逐步占据主要地位，境外企业参与国内企业并购开始初见端倪，但承担目标企业债务式的并购仍占到60%左右；•并购范围突破了所有制和地区限制，开始向多种所有制、跨地区方向挺进；•企业并购开始由以往的“政治任务”逐步转为以企业为主体，并开始向规范化方向发展。

从2002年至今，伴随全球第六次并购浪潮，我国企业的不断成熟及加入WTO的巨大压力，第三次国内企业的并购浪潮也悄然兴起。

出现了易趣与雅宝联姻，联想与赢时通结合，搜狐收购chinaren、华润控股万科，小天鹅与科龙结成战略联盟，海信集团与浪潮电子信息产业合并，青岛海尔斥巨资收购海尔空调有限公司的大部分股份等事件。

并购浪潮的历史和现状

并购浪潮的历史和现状1．并购浪潮的历史商业社会中经常有公司并购发生，有时，公司并购甚至会席卷整个产业。

例如标准石油、美国钢铁和通用电气公司这些巨头们，在20世纪初期就通过一系列的收购兼并行为成为行业内的准垄断寡头。

在20世纪20年代和30年代，美国许多公司联合组成西屋电气、伯利恒钢铁公司（ＢｅｔｈｌｅｈｅｍＳｔｅｅｌ），向那些准垄断寡头发起挑战。

20世纪60年代美国的企业集团，如ＩＴＴ、海湾与西方公司（ＧｕｌｆａｎｄＷｅｓｔｅｒｎ）、施乐等巨头，通常以换股的形式收购与其企业毫不相关的公司，在同一时期，美国公司通过收购无数欧洲公司而大举进入欧洲市场。

2．并购浪潮的现状目前正在发生着的并购浪潮更具有多元化的特征。

一个全新的“并购产业”即将产生，这个产业中，已经出现了大批投资银行家和专业律师，这些专业人士通过起草并促成大量的并购交易而赚取巨额的利润。

令人注目地是，在资本市场中流动着巨额资金，这些资金时刻寻找着有利可图的并购和杠杆收购融资机会，但是，导致这次并购浪潮的还有更深层次的原因。

新一轮并购浪潮产生的深层次原因及特征新一轮并购浪潮产生的深层次原因1．国际性的竞争愈演愈烈国际性的竞争愈演愈烈，所有行业经历着频繁的、范围广泛的重组。

例如在汽车行业中，只有两家公司始终保持着原来的名字：固特异（Ｇｏｏｄｙｅａｒ）和米其林（Ｍｉｃｈｅｌｉｎ），其他所有的公司都和别的公司进行了联合重组，例如：凡世通/普林斯通（Ｂｒｉｄｇｅｓｔｏｎｅ/Ｆｉｒｅｓｔｏｒｅ）、大陆/通用、固特奇/优耐陆（Ｇｏｏｄｒｉｃｈ/Ｕｎｉｒｏｙａｌ）以及住友/邓录普（Ｓｕｍｉｔｏｍｏ/Ｄｕｎｌｏｐ）等等，这反映了公司间为了保持竞争地位而进行重组的残酷状况。

还有一些产业，例如银行和保险业，也已走上了与汽车工业相同的道路。

2．总有一些公司愿意进行并购总是有一些公司愿意进行并购，这或许是因为这些公司拥有多余的现金；或者是因为这些公司本身拥有潜在的价值，吸引了潜在的被收购者。

并购浪潮动因前沿理论-行业冲击理论

并购浪潮动因前沿理论：行业冲击理论一．引言企业兼并活动是上世纪经济活动的主要特点，且并购活动的数量与规模是以往任何时期都不能比拟的。

尽管每次并购活动具有不同的表征，但并购发生的波浪性已为理论界。

与管理层所认同。

人们常常用5次并购浪潮来描述上世纪国际上发生的并购事件。

在企业并购理论的研究中，关于并购的动因，学术界提出了多种可能的解释，如效率理论、市场势力理论、代理理论、过度自信假说、自由现金流理论等。

这些理论从不同的侧面对每次企业并购浪潮的产生原因提供了有效的假说，但是把并购活动放在一个长周期内考察，却缺乏能够解释并购活动形成波浪的分析框架。

由于已有的并购理论难以全面解释现实的并购动因，致使传统的企业并购动因理论陷入了尴尬的境地，所以从这个意义上讲，并购为什么会形成波浪式运动，迄今仍是一个未解之谜(Brealey和Myers，1991)。

并购浪潮动因的早期研究主要集中在宏观经济因素方面。

一些学者根据并购活动与股票价格、产业括动和利率的相关性，对并购活动形成的波浪式运动作出判断，但由于缺乏有效的理论假说，所以很难在解释变量与被解释变量之间推导出因果关系，进而得出令人信服的结论 (Golbe等，1988)。

而以Mitchell和Mulherin(1996)为代表的学者，根据美国各次并购浪潮中并购活动主要集中在某些行业的特征，将并购浪潮与行业冲击联系起来，提出了行业冲击 (industry shock)的观点。

这为分析企业并购浪潮动因提供了一种新的理论框架，使我们看到了弥合理论与实际之间的沟壑的可能。

二、理论基础和分析框架行业冲击理论通过考察不同行业的并购活动，试图从行业角度揭示引发并购浪潮的深层次动因。

该理论的产生最早可以追溯到Nelson与Gort等人的研究。

Nelson(1959)发现，20 世纪初的并购活动其规模因行业而不同；Gort(1969)通过对20世纪50～60年代接管活动的研究，指出了并购活动存在行业差别；在这个基础上，Mcgowan(1971)进一步提出了20世纪50年代并购活动主要集中在若干行业的证据，为行业冲击理论的提出奠定了基础。

美国五次并购浪潮

美国五次并购浪潮一、第一次并购浪潮美国的第一次并购浪潮从1897年开始，到1904年结束，共经历了8年。

这8年间，共发生了2943起并购，平均每年368起。

这一时期的美国并购浪潮经历了一个由低到高，又由高到低的过程，期间在1898—1902年间并购的数量达到了高峰。

第一次并购浪潮的最主要特征是同行业之间的并购，即横向并购。

横向并购的结果是垄断的形成。

美国许多垄断巨头是在这一时期通过大规模并购获得垄断地位的。

它伴随着经济基础设施和生产技术的重大变革发生的。

而且它是紧随着横亘大陆的铁路系统的建成、电力的出现、煤炭用途的广泛扩展而出现的。

铁路系统的修建促进了全国市场的发育，因此，兼并活动在一定程度上代表了地区性企业向全国性企业的转变。

第一次并购浪潮产生的原因是多方面的。

首先是由于当时的经济衰退，众多企业业绩不佳。

许多大公司认为，行业内有很多小又无效率的公司是行业整体业绩不良的重要原因。

它们发起成立信托公司，接受公司股东的委托，运用手中掌握的投票权作出了许许多多的并购的决策。

它们希望通过并购扩大企业规模，减少同行的竞争，获得规模效应，改善公司业绩。

造成第一次并购浪潮的另一个原因是美国一些州的公司法逐渐放宽。

公司在获得资本、持有其它公司股票、扩大商业运作范围等方面变得更方便、更简易。

资本的易于获使得公司在进行并购时更容易筹集到必要的资金，公司控股行为规定的放宽，允许企业为并购目的而收购其它公司的股票。

这些都为公司实施并购创造了良好的条件。

第三个原因是美国交通运输系统的发展。

南北战争后，主要铁路系统的建成使公司能为全国市场而不是地区市场服务。

横贯大陆的铁路，例如1869年完工的联合太平洋—中央太平洋铁路，将美国西部和其它地区连接了起来。

全国交通运输系统的发展使企业可以方便地以较低的成本向远方市场提供产品和服务。

当然，还有一些其他的原因对形成并购浪潮很重要，譬如现代工业的发展，现代化工厂大量替代传统的作坊式的工场，技术的革新和大机器的运用等。

历史上的六次并购浪潮

1.历史上的六次并购浪潮:时间主题和典型案例名称。

第一次：时间：1887-1904 主题：以横向并购为主，结果是导致了很多行业的高度重视，案例名称：美国工厂并购浪潮，托拉斯组织；第二次：时间：1916-1929 主题：纵向并购，帮助地区性公司扩大经营范围，服务全国市场，案例名称：GEC第三次：时间：1963-1973 主题：混合并购，案例名称：GEC与AEI合并第四次：时间：1984-1990 主题：杠杆收购和小企业并购大企业的现象案例名称：merger and Acquistions.第五次：时间：1994-21世纪初期主题：跨国并购作为对外直接投资的方式之一逐渐替代绿地投资而成为主导方式。

案例名称：波音第六次：主题：2.杠杆收购的主要特征及杠杆收购的历史.财务杠杆的运用将放大企业经营业绩的影响，财务杠杆是一把双刃剑，只有当投资的年回报率高于借贷资金的年资金成本时，财务杠杆的运用才会为PE带来企业正常盈利水平之外的“超额”利润。

杠杆收购在20世纪80年代开始盛行，当时公开市场发展迅猛，杠杆收购书籍向借贷人敞开了方便之门，允许他们借贷数百万美元去购买那些本来是很勉强的项目(先前是绝不可能的)。

在杠杆收购发展之初的1980年，被认为是杠杆收购之基的四大并购项目，其累计交易额就达到了17亿美金。

1988年是杠杆收购的发展巅峰时期，当时累计交易额已经达到了1880亿美金。

这些通过大局借贷完成的交易行为，必然会导致极大的风险，也就是那些利率极高的“垃圾股”。

这些所谓的垃圾股，之所以风险极大，是因为它们往往用高利率去吸引股东，而其背后却无支持力量。

所以，毫不奇怪，一些80年代的项目最终演变成了灾难，并以借贷人的破产收场。

3.杠杆收购的资本结构及流程.优先债权，约占收购资金的50%-60%，由银行提供给控股公司，平衡期限为3-4年；普通债权，约占收购资金的20%-30%，资金提供者获得由控股公司发行的普通债券，可转换债券等，平均期限为5-8年；自由资金（股权资本），约占收购资本金的20%-30%，PE与目标公司管理层获得控股公司的普通股股票（其中，管理层股份5%-10%）。

五次并购浪潮综述

• 特征：
– 纵向并购 – 大企业并购小企业 – 出现了产业资本和金融资本的相互结合和渗透。如洛克菲勒公司控制花旗银行 – 国家资本参与并购，如德国政府出巨资将一些工业企业并购改造，发展军事力量
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第二次并购浪潮
• 最活跃的并购领域是钢铁、铝与铝制品、石油产品、食品、化工产品和运输设备行业 • 美国有许多至今活跃的著名大公司就是在此期间通过并购形成的，譬如通用汽车、 IBM公司和联合碳化合物公司
美国第一次并购浪潮前后主要大公司的形成
资料来源：邵万钦著《美国企业并购浪潮》，中国商务出版社2005年1月版，第62页。
第二次并购浪潮：纵向并购（1916-1929）
• 起因：
– 第一次世界大战结束后，经济有一个增长期 – 产业发展的需要，西方产业结构由轻工业为主向重工业为主转变，汽车、化学、电器、化纤等行业都属于资本密集型行业
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历史上第一起敌意并购 ——国际镍业并购ESB（1974年）
• ESB：位于美国费城，当时全球最大电池制造商。 • 国际镍业：位于多伦多，当时控制了全球镍市场大约40%的市场份额 • 并购动因：当时的石油价格较高，电池生产商很有吸引力 • 但ESB公司在技术上并不领先 • 激烈的竞争使投资银行放弃了自己的一些原则
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历史上第一起敌意并购 ——国际镍业并购ESB（1974年）
• 收购ESB被证明是一项错误的投资，这主要是因为反托拉斯法律诉讼使国际镍业不能自由经营ESB • 直到39个月后，国际镍业才有权自由控制 ESB • 最后，国际镍业公司被全球最大的铁矿石生产商——巴西淡水河谷公司以170亿美元收购 • 这次并购在财务上并不成功，但开启了敌 18 意收购的先河

企业并购浪潮

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中铝入主力拓失败的教训是什么？中铝入主力拓失败的教训是什么？
1,有些东西不是有钱就能买到的政治风险。有些东西不是有钱就能买到的(政治风险有些东西不是有钱就能买到的政治风险)。 2,企业并购效益应放在第一位筹资风险。企业并购效益应放在第一位(筹资风险企业并购效益应放在第一位筹资风险)。 3,你准备好了吗经营风险！你准备好了吗(经营风险1年，摩根又制定了一个野心勃勃的计划：为什么不能让美国几百年摩根又制定了一个野心勃勃的计划：家独立的小厂置于一个公司的控制之下，从而取得垄断利益呢？家独立的小厂置于一个公司的控制之下，从而取得垄断利益呢？当年 3月3日，摩根发表了一个震惊华尔街的声明。声明以广告的形式告诉月日摩根发表了一个震惊华尔街的声明。联邦钢铁公司、全国钢铁公司、、全国钢管公司、、、全国钢管公司联邦钢铁公司、全国钢铁公司、、全国钢管公司、美国钢铁和金属线公司、美国马口铁公司、以及美国钢板公司的的股东们，公司、美国马口铁公司、以及美国钢板公司的的股东们，这些公司所公开发行并出售的证券都将归新成立的美国钢铁公司所有，公开发行并出售的证券都将归新成立的美国钢铁公司所有，新公司将以证券偿还被合并公司的股东，而且给以重偿。这样，以证券偿还被合并公司的股东，而且给以重偿。这样，摩根用换股的形式成功地收购了全美3/5的钢铁业从而组建了美国钢铁公司。的钢铁业，形式成功地收购了全美的钢铁业，从而组建了美国钢铁公司。据统计，年美国钢铁公司的产量占美国市场销售量的95%。统计，1901年美国钢铁公司的产量占美国市场销售量的年美国钢铁公司的产量占美国市场销售量的。
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案例: 案例摩根垄断美国钢铁业
一美国钢铁公司系列并购案美国钢铁大王卡内基于1872年投资年投资1872年投资万美元．朴匹兹堡年投资35万美元美国钢铁大王卡内基于年投资年投资万美元．南部地区建起了一个现代化钢铁工厂即卡内基钢铁公司。南部地区建起了一个现代化钢铁工厂即卡内基钢铁公司。他在建厂之初就将成本会计制度运用于自己的钢铁工厂内，以便降低成本，初就将成本会计制度运用于自己的钢铁工厂内，以便降低成本，取得最大利润。最大利润。当时钢铁业同行们实行的生产方法是一个工厂负责钢铁生产的一个环节，有的是冶炼、有的是锻轧、有的是切割、产的一个环节，有的是冶炼、有的是锻轧、有的是切割、有的是铸造从而使各种工序分散在各个工厂。这增加了钢材的生产成本，等，从而使各种工序分散在各个工厂。这增加了钢材的生产成本，同时也不利于管理。为了便于统一协调，时也不利于管理。为了便于统一协调，卡内基实行了钢铁生产的各个环节“一条龙”工作法。除此之外，环节“一条龙”工作法。除此之外，卡内基还实现了钢铁生产从采购原料、建平炉和炼炉，到开发新产品、拓展销售渠道的一体化经营。原料、建平炉和炼炉，到开发新产品、拓展销售渠道的一体化经营。由此，卡内基钢铁厂的生产效益大大提高。由此，卡内基钢铁厂的生产效益大大提高。1872年，他的工厂的第一年吨钢的生产成本是56美元美元，吨钢的生产成本是美元，到1 900年，一吨钢的成本已降为．5 年一吨钢的成本已降为11．美元，年利润达到4 万美元。美元，年利润达到 000万美元。万美元

企业并购浪潮理论及动因

企业并购浪潮理论及动因自19世纪末开始在西方主要市场经济家兴起并购以来,已先后经历了五次大的浪潮,使得企业并购一直是西方学术界注重的重点1。

每次并购浪潮中，企业的并购动因各不相同。

西方经济学者通过对并购浪潮的研究提出了一些并购浪潮理论，通过企业的并购行为与其他经济因素相结合来解释并购浪潮的发生。

主要包括新古典综合理论、协同效应理论、托付代理理论、交易费用理论。

该理论认为并购是企业应对外部冲击和实行调整的一种手段。

西方学者经过研究还发现公司治理也是企业并购的驱动因素之一，认为随着机构持股比重的增加以及资本市场的进展使得企业的并购的防碍减少，这些因素都为企业实行并购提供了有利因素。

新古典综合理论主要包括规模经济理论、追求市场力假说及税赋效应理论。

规模经济理论认为企业通过并购其他企业来来扩大自己的生产规模，从而降低自己的生产成本，获得经济利益。

企业获得规模经济的原因在于通过横向并购来实现生产要素的重新组合，如使用新的技术、新的分工与协作等等。

通过纵向并购实现企业相关人员的综合利用、营销成本的节约、融资成本的节约等途径来实现。

市场势力理论认为企业通过并购能使得资源向该企业集中，使企业获得市场份额，提升了市场集中度从而获得了相对应的市场势力，以此来提升产品价格，获得垄断利润。

同时企业的并购能够实现企业跨地区经营，突破本地市场规模的限制占据另一市场地区达到垄断的目的。

税负效应理论认为猎取税负减免是企业实行并购的重要动因，一些亏损的企业因为亏损能够在若干年内补充，所以有一些大的企业想并购一些亏损企业以此达到减少纳税的目的。

同时该理论还认为通过实行并购还能够为资金充裕的企业找到出路。

该理论认为并购后企业的经济效益要大于两个企业分产出之和。

其主要体现在治理的协同效应、财务协同效应、经营的协同效应等。

治理的协同效应理论认为当两个企业治理水平有差异时通过企业之间的并购，将会表现出治理水平的综合大于两个单个企业治理水平之和。

谈美国五次并购浪潮

谈美国五次并购浪潮美国五次并购浪潮自20世纪以来，美国一直是全球最活跃的并购市场之一。

无论是为了扩大市场份额、增加市值，还是为了实现战略目标，美国企业经常通过并购来实现它们的目标。

这种并购浪潮既推动了美国经济的增长，也塑造了美国商业界的格局。

本文将重点讨论美国五次并购浪潮，深入分析每次浪潮的原因和影响。

1. 第一次并购浪潮（1897年-1903年）第一次并购浪潮始于19世纪末，这个时期美国经历了工业化的高峰期。

大型工业公司如钢铁、电力、石油等开始崛起，并迅速通过并购来建立自己的垄断地位。

这一浪潮的最典型代表是约翰·洛克菲勒的标准石油公司，洛克菲勒通过控制石油市场上下游的公司，成功地垄断了整个行业。

这次浪潮促进了美国的工业化进程，并为美国经济的快速发展奠定了基础。

2. 第二次并购浪潮（1960年-1969年）第二次并购浪潮是在20世纪60年代的经济繁荣时期出现的。

随着投资和金融市场的发展，公司开始寻求通过并购来实现快速增长和差异化竞争。

这次浪潮的代表案例包括康乐（Conglomerate）公司，这是一个拥有多个不相关业务的大型企业集团。

然而，由于管理复杂度的增加以及盈利能力的下降，这些康乐公司很快就崩溃了。

尽管如此，第二次并购浪潮仍然推动了投资和金融市场的发展，对经济增长产生了积极的影响。

3. 第三次并购浪潮（1980年-1990年）第三次并购浪潮是在20世纪80年代兴起的。

这个时期，美国经济出现了通货膨胀和高利率的问题，许多公司陷入了困境。

同时，华尔街的投资者开始对潜在的低估价值公司感兴趣，并主动发起了并购活动。

典型的案例是雷克斯办公室用品公司和乐购超市公司的并购案。

这次浪潮推动了企业重组和割据流程，帮助许多公司重新找到了成功的道路。

4. 第四次并购浪潮（1995年-2000年）第四次并购浪潮是在20世纪90年代末期出现的。

这个时期，互联网的兴起和全球化的趋势改变了经济的格局，许多高科技公司在短时间内发展迅速。