期货投资和期权 期货交易4

表 2－1 芝加哥交易所维持保证金比率 （ 1987 年）
期货合约 小麦 玉米 大豆 美国长期国债
资料来源： 芝加哥交易所
占初始保证金的比率 66.7% 60.0% 66.7% 75.0%
初始保证金
维持保证金
图 3-2 初始和维持保证金
美国期货交易的保证金是在随时调整的，保证金水平 与市场风险程度密切相关，大部分期货交易所采用 SPAN(Standard Portfolio Analysis of Risk,标准投资组合风 险分析系统)系统来评估市场的风险程度，由此计算出相 应的保证金水平。
通常情况下是SPAN系统每天运行一次，计算下一日保 证金水平，当发现市场风险有加大趋势的情况下，会增加 计算次数。
CME结算系统每日进行两次价格确认，有 效限缩客户亏损，并大幅降低客户与整体市场 风险。通过SPAN系统可计算出每个交易帐号每 日所需的金额。通过对当前市场风险分析及每 一交易人持有的期货头寸，SPAN系统设定出最 低保证金金额。
如客户收到追加保证金的通知而未能按约定时间追 加，这不仅仅意味着其资金有问题，更是意味着其信 誉有问题，一个没有信誉的客户根本找不到经纪公司 做交易。
中国的交易所还根据客户对某一期货合约持仓的不同数
量和上市运行的不同阶段（即：从该合约新上市挂牌之日
起至最后交易日止）制定不同的交易保证金收取标准。
上海期货交易所风险控制管理办法规定：交易过程中，
1、计算浮动盈亏。结算机构根据当日交易的结算价， 计算出会员未平仓合约的浮动盈亏，确定未平仓合约应付 保证金数额。
浮动盈亏 =（当天结算价－开仓价格）×持仓量×合 约单位－手续费。
如果帐户出现浮动亏损，保证金数额不足维持未平仓 合约，结算机构便通知会员在第二天开市之前补足差额， 即追加保证金，否则将予以强制平仓。
第二节 期货交易的风险管理制度
为了控制期货交易的风险，规范交易行为，交易所 制定了许多交易规则和制度。
这些制度有逐日结算制度、保证金制度、涨跌停板 制度、投机头寸限仓制度、大户报告制度、强行平仓 制度、风险警示制度等。其中逐日结算制度和保证金 制度是期货防范交易风险的主要制度。
一、逐日结算制：
如果帐户是浮动盈利，不能提出该盈利部分，除非将未 平仓合约予以平仓，变浮动盈利为实际盈利。
2、计算实际盈亏。
平仓实现的盈亏称为实际盈亏。 多头实际盈亏的计算方法是： 盈/亏=（平仓价－买入价）×持仓量×合约单位－手续费 空头盈亏的计算方法是： 盈/亏=（卖出价－平仓价）×持仓量×合约单位－手续费
二、保证金制度： 期货的交易者在进行交易时,必须按照经纪公司的要求在自己 的帐户内存入一定数额的资金作为期货交易的保证金。 交易 者交纳保证金的目的，是表达自己对履行合约的承诺,所以,交 易双方都必须交纳保证金。
交易所要求的保证金数额可能取决于客户 的交易目的。
对于套期保值者，交易所对它的保证金要求 通常低于对投机者的保证合要求。
对于当日对冲交易和套利交易要求的保证金 低于对套期保值的保证金。
结算保证金
1、总额保证金(GROSSMARGIN)、净额保证金(NETMARGIN)。
2、结算所按逐日结算制度对结算所的会员的交易头寸进行结算,要求会员在当日 将变动保证金存入自己的帐户。
交易所根据市场情况决定调整交易保证金的，应当 公告，并报告中国证监会。
《上海期货交易所风险控制管理办法》（2008年1月9日起实施）
虽然每个期货交易所部对各种合约制定 了客户最低额定保证金，但期货经纪公司向 客户实际收取的一般都比最低额定保证金高；
根据客户的信用程度，期货经纪公司也会 减少某些客户缴存的保证金额度(但不会低于 交易所规定的客户最低额定保证金)。
知”。付款额一般依据结算所会员上一交易 日结束时的期货头寸确定。在发出(价格变动 保证金)付款通知的情况下，结算所可能要求 结算所会员在1小时内即支付价格变动押金。
大交所结算细则：
第三十八条经纪会员向客户收取的交易保证金不得低于交易所向会员 收取的交易保证金。
在逐日结算制和保证金制度下，一个期货合约实际上是每天 平仓并以新的价格重新开仓。
追加保证金通知往往在以下几种情况下发出：
1、由于市场价格走势不利于交易者的交易头寸,而使交易者 的交易头寸出现亏损,客户的帐户余额低于维持保证金；
2、由于交易者进行新的交易而需要的维持保证金大于客户 的帐户余额（一般情况下，客户要求进行新的交易时， 帐户现存资金必须充足）；
5
248
248－240＝8 ＄500×8＝＄4000
变动保证金合计
－＄1000
到期时，股指期货多头持有者的盈利为＄500×（ ST F0 ）＝＄500×（248
－250）＝－＄1000。这个结果和持有期间的变动保证金合计是一致的。 所以，实际上，期货经纪公司和结算所是将投资者在合约持有期间所面
临的价格风险的总和，分解到每一天，并且通过每日结算制和保证金制度让 投资者及时承担。
期货交易是采用逐日盯市的结帐方法(MARKING-TOMARKET)。每天对交易者的交易盈亏进行帐面结算，以衡量交 易者的风险和盈利。当每天交易结束,结算所和经纪公司将根据 市场的收盘价格或者结算价格和交易客户的入市价位,计算交易 客户的帐面余额，调整客户的保证金的数额。
逐日结算制度计算浮动盈亏、 实际盈亏：
交割月份前一个月第一个 交易日
交割月份前一个月第六个 交易日
交割月份前一个月第十一 个交易日
交割月份前一个月第十六 个交易日
交割月份第一个交易日
合约价值的10% 合约价值的15% 合约价值的20% 合约价值的25% 合约价值的30%
合约价值的10% 合约价值的15% 合约价值的20% 合约价值的25% 合约价值的30%
交割月份的五个交易日
合约价值的50%
合约价值的50%
大豆合约持仓变化的保证金标准合约月份双边持仓总量合约保证金比例
N<=30万手
合约价值的5%
30万手<=N<=35万手
合约价值的8%
35万手<=N<=40万手
合约价值的11%
40万手<=N
合约价值的15%
保证金的实质
F, S Ft
St
0
T
对一个在期初 0 时做多头，并且将头寸持有到到期日 T 时的投资者来说，由于到期时的
当某一期货合约持仓量达到某一级持仓总量时，暂不调整
交易保证金收取标准。当日结算时，若某一期货合约持仓
量达到某一级持仓总量，则交易所对该合约全部持仓收取
与持仓总量相对应的交易保证金，保证金不足的，应当在
下一个交易日开市前追加到位。
上海期货交易所铜、铝、锌期货合约持仓量变化时的交易保证金收取标准 单位：手 注：X表示某一月份合约的双边持仓总量。
3、由于客户交易的期货商品的价格波动增加,交易所为了减 少交易风险,指示提高期货商品的保证金比例,使得客户的 帐户余额低于新规定的维持保证金金额。
上海期货交易所规定在出现以下情况时，交易所 可以根据市场风险调整其交易保证金水平：
持仓量达到一定的水平时； 临近交割期时； 连续数个交易日的累计涨跌幅达到一定水平时； 连续出现涨跌停板时； 遇国家法定长假时； 交易所认为市场风险明显增大时； 交易所认为必要的其他情况。
期货交易所的任务是准确评估市场风险， 及时调整保证金水平，经纪公司的任务则是 确保保证金的及时到位。
在美国，会员因保证金不足而被交易所执 行强制平仓的现象同样很少出现，这主要应 归功于经纪公司严格有效的风险控制。
经纪公司与不同的客户签订的代理合同差异极大， 差异主要体现在保证金和强制平仓条款上
经纪公司主要是根据客户的个人资产水平、信用程 度等来核定客户的保证金水平和强制平仓条件，经纪 公司绝对不允许客户满仓，追加保证金通知通常不是 说客户已经没有钱再开仓了，而是说客户未占用的保 证金已经低于合同规定的水平；
一是期货经纪公司要求进行期货交易的客户交纳的保证金。该 类保证金又可以分为两类:
初始保证金(INITIAL MARGIN) 维持保证金(MAINTENANCE MARGIN);
二是结算所对进行交易的结算所会员要求交纳的保证金。这 种保证金也可分为两类:
结算保证金(CLERING MARGIN) 变动保证金(VARIATION MARGIN)。
交易时间段 合约挂牌之日起 交割月前第二月的第十个交易日起 交割月前第一月的第一个交易日起 交割月前第一月的第十个交易日起 交割月份的第一个交易日起 最后交易日前二个交易日起
铜交易保证金比例 5% 7% 10% 15% 20% 30%
大连交易所大豆、豆粕合约的保证金
交易时间段
大豆交易保证金（元/手） 豆粕交易保证金（元/手）
在中国，经交易所批准，以下有价证券可 以充抵保证金：
(1)、 标准仓单； (2)、 可流通的国债； (3)、 中国证监会认定的其他有价证券。 有价证券充抵保证金的，充抵的期限不得超过 该有价证券的有效期限，并且每次充抵保证金的金 额不得低于10万元。
引用“大连商品交易所结算细则69条”
保证金的分类：
保证金的形式：
1、现金； 2、美国政府的直接债务，如短期国库券、长期国库
券或中期国库券； 3、指定银行的信用证； 4、清算公司的股票。
为了满足初始保证金的要求(不是后来的“追加保证金)，投 资者有时可以将有价证券存放在他的经纪人那里。通常 短期国库券可以按其面值的90％来代替现金。股票有时 也可以代替现金，但通常大约为其面值的50％。
从进入交割月前第三月的第一个交易 铜、铝、锌合约的保证
日起，当持仓总量（X）达到下列标准 金比例
时
X≤12万
5%
12万＜X≤14万
6.5%
14万＜X≤16万
8%
X＞16万