浅谈经济政策及赤字对美国经济和美元汇率的影响

浅谈经济政策及赤字对美国经济和美元汇率的影响

不可忽视的财政政策

近三十年的美国，是以货币政策为主，财政政策，收入政策为辅的时期。在这一时期，美联储对美国经济的影响是空前和集中的，而其货币政策也是市场研究的焦点所在。但不能忽视的是，适当的财政政策和对外政策曾帮助美国度过了２０世纪数次严重的经济危机。而现行宏观经济理论中“单一规则”的货币政策理论是无法解释一些经济现象的，例如长期的物价上涨，经济结构性问题的成因等。同时也难以诠释，为何近几年美国实行了历史上规模最庞大的量化宽松政策，但经济的复苏速度和通胀速度却与宽松规模不成正比，这也是货币政策在宏观调控中所面临的困境。究其原因，或许我们能从财政政策等其他政策方面找到一些答案。

众所周知，美联储推出量化宽松政策向市场注入流动性，主要是通过购买政府财政部发行的国债和金融机构的证券化资产来实现的。所以，财政政策中的支出去向是这种流动性是否能“合理化”应用的关键之一。

财政政策的辉煌时期

30年代初，美国发生了20世纪以来第一次严重的经济危机：大萧条时期。这次由疯狂投机引发的危机导致了社会经济大衰退。面对危机，罗斯福总统一改胡佛总统的平衡财政政策，大力推行扩张性赤字政策措施，包括金融和工农业改革，扩大公共支出保障社会福利，放弃金本位制令美元贬值改善出口等。这些举措令美国国民生产总值快速恢复增长和通胀快速回落，并维护了资本主义民主制度，但也让当时美国的财政盈余变为财政赤字并迅速扩大，平均占了当年GDP的4%，然而，危机的解决并没有提振美元，财政赤字和转变的贸易政策令美元汇率平均下跌12%。而当时的美联储只起到了利用变动贴现率来稳定货币的作用，货币政策在宏观经济调控中的地位依然低微。从此，凯恩斯主义主张的赤字财政政策走上了历史的舞台，美国也因此迎来了国家垄断资本主义时期。

最终，这种新的国家干预经济模式也为美国解决四次战后因通胀而导致的经济衰退和长期持续的经济增长打下了坚实的基础。值得一提的是，通过凯恩斯主义理论创立的IS-LM模型分析中，首次提到货币政策在宏观调控中的重要性。而50年代初，美联储也逐步取得货币政策主导权，但货币政策在宏观经济调控中的作用依然很小，财政政策对经济的影响依然是空前和集中的。

财政政策的衰落和货币政策的兴起

70至80年代，两次美元和石油危机以及结构性经济问题让美国陷入了历时13年，20世纪最长的滞涨时期。长期的扩张性财政政策已经超出了单纯的防止经济危机和反萧条的目的，而且被作为了促进经济增长的手段。最终，赤字财政政策没有刺激经济重新增长，反而火上浇油造成了高通货膨胀。除了财政赤字占GDP比例达到创新高的8%之外，美国也开启了贸易长期逆差之路。在双赤字（财政赤字和贸易赤字）的重压下，美元也开始加速下跌。凯恩斯主义“失灵”了。

80年代初，沃克尔担任美联储主席，里根上任总统，前者大力推行强势美元政策并通过利率控制货币发行量，后者则不再实施扩张性财政政策干预经济，改为重点降低税率，减少政府开支。在双管齐下的作用下，通胀被有效抑制。美国经济和美元受强势美元政策影响顶住双赤字筑底回升。最终，里根被评为《20世纪最伟大美国人》之首，而沃克尔也成功奠定了货币政策在宏观经济调控中的主导地位。但里根没有有效解决的双赤字问题还是为美国越来越大的贸易逆差埋下了伏笔。1985年，为解决日益扩大的财政赤字和贸易赤字，增加出口竞争力，美国和日本等国签订广场协议，随后三年，美元大幅贬值50%，强势美元货币政策宣布结束。

黄金十年，反恐战争及现行政策

90年代，美国迎来了经济发展的黄金十年。克林顿增减有度的平衡型财政政策，推动经济转型并大力削减国防开支，配合上格林斯潘坚持抑制通货膨胀的货币政策，使得经济保持了十年的低通胀和高增长。更重要的是，美国因此结束了30多年以来的财政赤字历史，贸易赤字大幅降低，美元累计上涨超过50%。而新世纪初，“911”事件令美国展开十年反恐战争，重新走上了财政赤字的老路，巨额的军费开支和逐步扩大的贸易赤字压得经济和美元不堪重负，美元8年累计下跌42%。

2008年，奥巴马在次贷危机中上台。面对危机和双赤字，奥巴马和伯南克选择了刺激性财政政策和高度宽松货币政策，双赤字均创下历史最高，包括经济救济，医疗改革，减税等。货币政策方面则释放四次量化宽松和一次扭曲操作。次贷危机渡过后，奥巴马马上实施40年以来最为紧缩的财政政策以补救巨额的财政赤字。而四次量化宽松也逐步退出历史的舞台。美元也因此止住了8年以来的跌势。

总结

美国经济分析局根据V AR动态计量模型的脉冲响应函数分析结果表明：

1. 财政赤字的变化对美元汇率的贡献度达到40%以上，而

且随着时间的推移，其贡献率呈现不断上升的趋势。短期内冲击较大，但中期以后会趋于平稳。

2. 对赤字(政策方向)最敏感的是美元，其次是GDP，最后是贸易帐。

3. 财政赤字具有明显的季度效应。

4. 过高的平均税率能让财政赤字和美元的负相关效应增大。