百货行业研究报告
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资料来源：WIND ，中购联，中国电子商务研究中心，华泰联合投行部消费组
消费者需求日益“理性化、随机化和碎片化”, 网购抓住 实体“低效率 ”痛点,首先冲击原线下代理定价体系、继 而品牌商配合放量、最后移动端 全面崛起。
150.00% 社销总额同比增速（左） 100.00%
50.00% 0.00%
网购同比增速（左）
商业综合体及购物中心大量供给,依靠优质体验争 夺客源;老百货单店销售下滑将成为常态,加快布局 500 新购物中心或全面Mall化大势所趋
400
本轮Mall密集开业
300
期可持续至2015 年,届时开业总量将
200
接近4500 家
100
0 2005 2006 2007 200国8 内20开09业2购010物中201心1 数20量12( 2013 2014 2015 个)
2012
中国连锁百货线上销售额在网购市场中占比（% ）
0.45% 0.40% 0.35%
0.30% 0.25% 0.20% 0.15%
2013
2014
2015
2016
2017
0.10% 0.05% 0.00%
2013 年中国传统连锁百货官方网上商城销售规模在整体B2C 市场中占比0.5% 。总体而言,网上销售只是传统百货线下业务的延伸和补充, 并非经营重点。未来1-3 年连锁百货官网商城在B2C 市场中的份额不会出现较大变化。
购物中心、网络购物新业态向传统百货施压
传统百货生态圈恶化，发展趋势不容乐观
过去支撑百货业销售增长的“城镇化率快速提升+ 预付卡快速发放”逻辑边际效用减弱,传统百货生态圈恶化导致同店增长 迅速下滑,刚性费用压力变大。
国内主要纯百货公司同店增速下滑
30%
2010
2013
25%
20%
15%
10%
5%
0% -5% 金鹰商贸 百盛集团 银泰百货 茂业国际 香港新世界
转型发展期 2003 年以
后
经营形式：联营，有意提升自 营比重 盈利模式：租金、进场费、销 售抽成、提点等
连锁百货销售额增幅低于社会零售增幅
160% 120%
80%
网络购物
社会消费品零 售总额 连锁百货
40%
0% 2007
2008
2009
2010
资料来源：艾瑞咨询，华泰联合投行部消费组
2011
2012
2014 年传统连锁百货网上交易额占整体网购市场交易规模的0.3% 。虽然传统百货行业已达成转型共识,未来几年各企业会加大信息化 建设和渠道扩展方面的投入,但线上渠道规模化发展尚需时日。
线上销售额（亿元）
220 200 180 160 140 120 100
80 60 40 20
0 2010
2011
10%
8%
6%
4%
2%
0%
2007
2008
2009
2010
2011
2012 2013Q1 2013H1 2013Q3
2013
3
发展现状
百货行业O2O 业务将进一步渗透
百货行业O2O 业务极具发展空间
2014 年中国传统连锁百货线上交易额近86 亿元
2014 年中国连锁百货企业线上交易额达86.6 亿元,占连锁百 货整体交易额的1.6% 。未来随着更多的传统企业开展线上业 务,渗透率会进一步提升。
商务部 《关于 “十二五 ”时期促进零售业发展的指导意见 》
1. 提升百货店竞争力: 增强中低端百货店的竞争力,拓宽品牌商品销售渠道,满足不同层次消费 需求。 2. 促进线上、线下融合: 促进线上交易与线下交易融合互动、虚拟市场与实体市场协调发展。
资料来源：综合企业财报，艾瑞咨询，华泰联合投行部消费组 4
驱动因素
政策扶植O2O ，国企改革开幕，为百货行业转型提供利好条 件
国内政策扶植，为百货行业020 提供利好条件
近年来,各政府部门陆续出台利好政策,鼓励国内零售业创新发展。2012 年3 月,国家工信部出台《电子商务“十二五”发展规划》,明确电子商务在国民经济发展中的 重要地位,并提出促进线上、线下互动,满足不同层次消费 者的需求。2012 年6 月,商务部发布《关于“十二五”时期促进零售业发展的指导意见》,指出提升百货店 竞争力, 鼓励模式创新。国家从政策层面鼓励、引导传统企业和电子商务结合,为传统零售O2O 市场提供了良好的发展环境。
2013
线上零售发展迅速，进一步挤占线下百货市场
网络购物市场规模（亿元）
增长率（% ）
占社会消费品零售总额比重（% ）
20000
160%
140%
15000
120%
100%
10000
80%
60%
5000
40%
Hale Waihona Puke Baidu
20%
0
0%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
2
发展现状
百货行业研究报告
1
发展现状
中国百货行业辗转进入转型发展期
中国百货商场发展百余年，几经起落进入转型发展期
经营品类相对较少；价格统一； 商场规模数千或超过1 万平方米； 功能为购物、休闲结合体。
萌芽期 19001949
代表企业：秋林公司、先施百 货、上海永安公司 经营形式：自营 盈利模式：采销差价
商场规模增长迅速1991 至1995 年 ，百货店数量增速560% ；利润率 提升至10% 左右；商品由生活必需 品转向高档消费品。
高速发展 期
19501995
经营形式：自营、柜台出租（后期 成主要经营形式） 盈利模式：采销差价、租金
销售规模和利润率下滑，1997 年全国百强百货店利润率跌至 2.74% ；涌现闭店风潮。
低潮期 19962002
经营形式：联营，商场统一管 理、收银、提供发票 盈利模式：租金、销售抽成、提 点等
2003 年以后，各大百货公司相 继发展连锁经营，百货发展回 暖；2007 年以后，联营模式遭 遇天花板，百货商场寻求转型 ；2013 年百货O2O 模式兴 起。
百货行业收入水平，现金流大幅降低
25%
百货行业增速变化
20%
15%
经营现金流/净利润5.00 0.00 (5.00) (10.00)
10%
(15.00)
(20.00)
5%
(25.00)
0%
(30.00)
2008
2009
2010
2011
2012
2013 2014Q1
行业不景气倒逼洗牌，全面Mall 化、网购大势所趋
连锁百货线上销售额（亿元）
增长率（% ）
连锁百货线上销售渗透率（% ）
220 200 180 160 140 120 100
80 60 40 20
0
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%
连锁百货电商在整体网购市场中比重较小
消费者需求日益“理性化、随机化和碎片化”, 网购抓住 实体“低效率 ”痛点,首先冲击原线下代理定价体系、继 而品牌商配合放量、最后移动端 全面崛起。
150.00% 社销总额同比增速（左） 100.00%
50.00% 0.00%
网购同比增速（左）
商业综合体及购物中心大量供给,依靠优质体验争 夺客源;老百货单店销售下滑将成为常态,加快布局 500 新购物中心或全面Mall化大势所趋
400
本轮Mall密集开业
300
期可持续至2015 年,届时开业总量将
200
接近4500 家
100
0 2005 2006 2007 200国8 内20开09业2购010物中201心1 数20量12( 2013 2014 2015 个)
2012
中国连锁百货线上销售额在网购市场中占比（% ）
0.45% 0.40% 0.35%
0.30% 0.25% 0.20% 0.15%
2013
2014
2015
2016
2017
0.10% 0.05% 0.00%
2013 年中国传统连锁百货官方网上商城销售规模在整体B2C 市场中占比0.5% 。总体而言,网上销售只是传统百货线下业务的延伸和补充, 并非经营重点。未来1-3 年连锁百货官网商城在B2C 市场中的份额不会出现较大变化。
购物中心、网络购物新业态向传统百货施压
传统百货生态圈恶化，发展趋势不容乐观
过去支撑百货业销售增长的“城镇化率快速提升+ 预付卡快速发放”逻辑边际效用减弱,传统百货生态圈恶化导致同店增长 迅速下滑,刚性费用压力变大。
国内主要纯百货公司同店增速下滑
30%
2010
2013
25%
20%
15%
10%
5%
0% -5% 金鹰商贸 百盛集团 银泰百货 茂业国际 香港新世界
转型发展期 2003 年以
后
经营形式：联营，有意提升自 营比重 盈利模式：租金、进场费、销 售抽成、提点等
连锁百货销售额增幅低于社会零售增幅
160% 120%
80%
网络购物
社会消费品零 售总额 连锁百货
40%
0% 2007
2008
2009
2010
资料来源：艾瑞咨询，华泰联合投行部消费组
2011
2012
2014 年传统连锁百货网上交易额占整体网购市场交易规模的0.3% 。虽然传统百货行业已达成转型共识,未来几年各企业会加大信息化 建设和渠道扩展方面的投入,但线上渠道规模化发展尚需时日。
线上销售额（亿元）
220 200 180 160 140 120 100
80 60 40 20
0 2010
2011
10%
8%
6%
4%
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0%
2007
2008
2009
2010
2011
2012 2013Q1 2013H1 2013Q3
2013
3
发展现状
百货行业O2O 业务将进一步渗透
百货行业O2O 业务极具发展空间
2014 年中国传统连锁百货线上交易额近86 亿元
2014 年中国连锁百货企业线上交易额达86.6 亿元,占连锁百 货整体交易额的1.6% 。未来随着更多的传统企业开展线上业 务,渗透率会进一步提升。
商务部 《关于 “十二五 ”时期促进零售业发展的指导意见 》
1. 提升百货店竞争力: 增强中低端百货店的竞争力,拓宽品牌商品销售渠道,满足不同层次消费 需求。 2. 促进线上、线下融合: 促进线上交易与线下交易融合互动、虚拟市场与实体市场协调发展。
资料来源：综合企业财报，艾瑞咨询，华泰联合投行部消费组 4
驱动因素
政策扶植O2O ，国企改革开幕，为百货行业转型提供利好条 件
国内政策扶植，为百货行业020 提供利好条件
近年来,各政府部门陆续出台利好政策,鼓励国内零售业创新发展。2012 年3 月,国家工信部出台《电子商务“十二五”发展规划》,明确电子商务在国民经济发展中的 重要地位,并提出促进线上、线下互动,满足不同层次消费 者的需求。2012 年6 月,商务部发布《关于“十二五”时期促进零售业发展的指导意见》,指出提升百货店 竞争力, 鼓励模式创新。国家从政策层面鼓励、引导传统企业和电子商务结合,为传统零售O2O 市场提供了良好的发展环境。
2013
线上零售发展迅速，进一步挤占线下百货市场
网络购物市场规模（亿元）
增长率（% ）
占社会消费品零售总额比重（% ）
20000
160%
140%
15000
120%
100%
10000
80%
60%
5000
40%
Hale Waihona Puke Baidu
20%
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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
2
发展现状
百货行业研究报告
1
发展现状
中国百货行业辗转进入转型发展期
中国百货商场发展百余年，几经起落进入转型发展期
经营品类相对较少；价格统一； 商场规模数千或超过1 万平方米； 功能为购物、休闲结合体。
萌芽期 19001949
代表企业：秋林公司、先施百 货、上海永安公司 经营形式：自营 盈利模式：采销差价
商场规模增长迅速1991 至1995 年 ，百货店数量增速560% ；利润率 提升至10% 左右；商品由生活必需 品转向高档消费品。
高速发展 期
19501995
经营形式：自营、柜台出租（后期 成主要经营形式） 盈利模式：采销差价、租金
销售规模和利润率下滑，1997 年全国百强百货店利润率跌至 2.74% ；涌现闭店风潮。
低潮期 19962002
经营形式：联营，商场统一管 理、收银、提供发票 盈利模式：租金、销售抽成、提 点等
2003 年以后，各大百货公司相 继发展连锁经营，百货发展回 暖；2007 年以后，联营模式遭 遇天花板，百货商场寻求转型 ；2013 年百货O2O 模式兴 起。
百货行业收入水平，现金流大幅降低
25%
百货行业增速变化
20%
15%
经营现金流/净利润5.00 0.00 (5.00) (10.00)
10%
(15.00)
(20.00)
5%
(25.00)
0%
(30.00)
2008
2009
2010
2011
2012
2013 2014Q1
行业不景气倒逼洗牌，全面Mall 化、网购大势所趋
连锁百货线上销售额（亿元）
增长率（% ）
连锁百货线上销售渗透率（% ）
220 200 180 160 140 120 100
80 60 40 20
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120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%
连锁百货电商在整体网购市场中比重较小