京东IPO上市解析

案例分析：京东IPO 上市解析

第十二组

组长：吕恩在，5033

组员：杨轶文，7011

闫欢乐，6009

陈志超，6005

李磊，6016

贺展昭，3036

张亚楠，6013

京东IPO 上市解析

理论基础：

.1. 京东上市的主要原因：

京东一度被视为传统世界的破坏者。在传统零售的一度轻视、风险投

资的辣手催肥、“中国版亚马逊”的殷殷期待、巨无霸阿里巴巴和垂直电商的重压和挑战之下，这个从来就难以摆脱争议的电商巨头，终于在美国上市。

IPO上市之所以成为京东唯一的选择，是因为京东面临资金、投资方和竞争对手的三重压力。从2009 年至2014 年京东发布的财务报表上看，京东已经连续六年巨额亏损，而且这种亏损的走势呈逐年上升的态势。即便是在上市当年的2014 年，仍然报出了亿元人民币的亏损。即便京东整处于发展阶段，但连续 6 年愈来愈严重的亏损也爆出企业确实在经营管理上存在失误的信号。

一.资金

2011 年，刘强东放言投资100 亿建物流系统。后来，刘强东在多个场合说：“融资的70％将用于物流体系建设”、“物流和研发占总费用的70%”这里所说的物流投资包括购买土地、建造库房、购置设施、设备及系统软件研发等等。这些投资形成的都是固定资产，但招股文件显示截至2013 年未京东账面固定资产为亿（其中土地使用权亿、设备软件等亿、在建工程亿）。也就是说，京东历年来在物流方面的投资不会超过35 亿元，这是一个令人失望的数字。拿物流体系做招牌，去撑起

1500亿市值，35亿太勉强了。融资110 多亿，形成固定资产35亿，其余的80多亿都亏掉了，仅招股文件披露三个财年（2011、

2012;2013）就亏掉亿。

尽管35 亿固定资产有些令人失望，但的京东折旧摊销负担已经不轻。2011;2012;2013 年，京东折旧和摊销分别为7395 万元、亿元和亿元。提供招股文件披露的规范，京东固定资产总值将在三年内突破100 亿，每年折旧、摊销超过10 亿。对于连年亏损的京东，它们会使盈利看起来更加遥远。另外，京东招股文件中说“ 18%的仓库、39%的配送站和41%的办公场所的出租方没有向我们提供必要证照，证明他们的所有权。

京东庞大的物流体中沉淀着海量存货，近三年来存货周转天数有小幅下降，但金额去直线上升。特别是2014 年一季度未，存货金额蹿升到亿元。

这些存货由6000家供应商提供。2013 年存货周转天数是天，结账期却长达天，意味着京东占压了合作企业宝贵的流动资金。

二．竞争对手

在进货价格上，京东不比苏宁有更多的优势。进入2012 年以来，苏宁、国美，甚至是亚马逊都集中精力发力3C 和家电，京东的支柱业务正面临前后夹击的竞争格局之中。行业不景气的环境之中，越来越激烈的价格战，京东的亏损仍然将持续.

三. 投资方

传闻称，“关于京东投资方跟京东管理层的矛盾世间皆知，管理层一直想再融一轮，2013年IPO,但是投资方压力太大，甚至有的投资方急于

抛售股权，已经无法再为京东融资，在资金紧缺之下只能被迫IPO。”再者俄罗斯DST等公司投资15亿美元，当时投资方对京东商城的估值是100亿美元，如此高的资金成本，IPO是唯一出路。

2.京东上市的主要风险：

京东上市并非一帆风顺，风险与机遇并存。针对它所面对的风险，

又该如何做出应对成为至关重要的问题。

一.京东的审计方是总部位于上海的普华永道中天会计师事务所，京东等中国公司抢在政策生效前成功上市，将有可能面对美国证

券交易委员会的裁决风险。

二.京东在获得投资者信心方面亦存在“短板”。招股说明书显示，京东85%勺收入来自毛利率和重复购买率“双低”的家电和数码产品，同时70%以上的收入来自自营业务，而这本身与承诺的向百货和第三方服务的开放平台模式转型还相去甚远。

三.由于其对利润率的追求，京东应付账款天数不断延长。2011 年、2012年和2013年前3季度，京东的应付账款周转天数依次为天、天和天。而京东的库存周转对应依次为天、天和天。这说明，京东刻意延长了应付账款的账期，虽然其因市场份额提升获得了更多话语

权，但也必然将影响其与供货商之间的关系。

四.京东在2013年前三季度主营B2C业务亏损亿元。此次盈利主要依靠利息收入亿元，而来自财政补贴和退税等其他方面的收入为亿元，但招股书对这些项目并未明确。当上市成为当务之急，一切为上市亮绿灯便成为常理之事，而京东在财报上亮出的信号，在上市前夕扭亏

为盈，上市之后立即亏损，存在着恶意上市，弥补亏损的问责风险。

五.京东的主营业务，也就是B2C 的电子商务业务一直都是亏损

的，也就是说，主营业务存在盈利的压力。而分析京东集团的成本费用率，在京东引以为傲的自营式电商交易模式与自建物流体系之下，企业的主营业务成本非常之高，毛利率常年被压低在10%之下。

六.刘强东在京东集团内部地位过于垄断而缺乏民主。改善公司治理，保障企业高效和谐运转。面对内部过于独裁的治理模式，经营决策归于依赖于一个人的决策正确性很有可能给京东的长远发展埋下众多隐患。

3.京东股权融资风险程度评估：

1.现金权益比率：

这是一个反映企业资本运营质量的指标，用来表示企业融资时获取现金的能力。资料显示，2010年和2011 年这两年，每块钱的所有者权益非但不能给企业带来利好，反而把资金带离了企业。2012 年到2014 年夜只有最多元的现金流。如此一来，京东的资本运营质量实在是难以让人恭维，从而其融资风险也是不容小觑。

2.权益净利率：

这是一个反映企业资本综合效益的指标，表示企业每一块钱所有者权益给企业带来的净利润是多少，这个指标比上一个更能直观地反映企业的资本质量。然而，连年的亏损使得京东五年来所有者权益没有给企业带来利润。资本的综合效益比较差。