专题8国际金融市场

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此次危机中受害最深的是法国和英国，面
对危机两国采取了不同的处理办法。法国政府
在一定期间内强行兑换所有的信用债券和银行
券。英国政府采取严厉措施，惩罚当事人、缩
减南海公司的债权债务、英格兰银行接管部分
南海公司的股票、政府按期支付债务利息等。 到18世纪30年代，伦敦股票市场恢复正常，但 英国自此100多年没有特许新的公司发行股票， 伦敦证券交易所自成立以来（1773年）其交易 机制200多年没有改变。
影响 欧洲货币市场的延伸----亚
洲货币市场
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欧洲货币市场含义
欧洲：境外、离岸。 欧洲货币：在货币发行国境外被储蓄和借
贷的各种货币的总称。
欧洲货币市场：境外金融市场，离岸金融 市场，在一国境外进行该国货币借贷的国 际金融市场。
欧洲银行：从事境外货币业务的银行。 欧洲信贷：境外货币的借贷业务。
（2）备用信贷： (line of credit) 、 （revolving commitment）
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（2）欧洲美元备用信贷 欧洲美元信贷额度(line of credit) ，指银行承诺公司
可借取的最高贷款限额，利率由发放贷款时的市场 条件决定。由于银行可随时取消贷款限额，提前准 备借款的安排是必不可少的。
1956年英法入侵埃及，英国BOP恶化，1957年发生英镑危 机，英国政府加强外汇管制，禁止银行用英镑对非英镑区居民 融资，银行转向美元贷款，形成了美国境外美元的存放中心。
商业银行出于同样的追求收益性目的及欧洲美元存款期限 上的灵活性，将多余的美元头寸调入欧洲货币市场。拥有大量 美国业务的欧洲保险公司也提供了部分美元，保险公司认识到 将美元投在高收益欧洲市场的金融优势。
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法国的“成功”使面临同样债务危机的
英国也采用了同样的办法，用年金换南海公司 的股票。1720年3月，英国通过了南海法案。 与法国的情况一样，1720年1月1日，南海公司 的股价指数为128点，7月1日则高达950点，政 府为新转变的公债付5％的利息，而原先年金 的利息高达14％。
每次发行的票据期限多为三到六个月。因连续发行获 得中期信用。
它们反映了在20世纪80年代初期债务危机爆发以后，国内外金融市场首 次出现的证券化趋势，成为取代辛迪加贷款的事实上的中期信用主要 形式。
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一种典型的结构是，一至三家贷款安排银行组织一些 参与行来分担承诺的贷款总额。安排行只给自己留 下较少的贷款份额，主要是为了赚取贷款安排服务 费。若票据不能按原先预定的利率（通常是最高的 利息费）发行完毕，则安排行和参与行随时准备购 入剩余票据。
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发展
20世纪60-70年代美国BOP逆差剧增，许多国家将 贸易结余的美元投向欧洲货币市场获取利息；石油危 机使欧佩克国家积累了巨额美元，开始对外借贷，推 动了欧洲货币市场的发展。
美国政府为防止美元大规模外流，先后制定了M 字条例（存款准备金）、Q条例（利率上限）、征收 利息平衡税等措施，这些限制措施使美元资金流向西 欧市场，促进了欧洲货币市场的发展。
专题八 国际金融市场
§8.1 概述
§8.2 欧洲货币市场
§8.3 当代国际金融 市场的特征
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§8.1 国际金融市场概述
国际金融市场含义 国际金融市场的分类 国际金融市场的形成与发展 国际金融市场的作用
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国际金融市场含义
内涵界定：国内金融市场：限于本国居民参与 国际金融市场：传统：居民与非居民之间 离岸市场：专为非居民之间
• 离岸金融市场——在一国境外进行该国货币借 贷的金融市场。
特征：业务主体、交易对象、所受管制
巴哈马、巴拿马、开曼
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国内金融市场
本国投资者
本国借款人
传统国际金融市场：
居民与非居民间、市场所在国货币、受管辖
外国投资者
外国借款人
离岸金融市场——即通常所说的欧洲货币市场
非居民之间、境外货币、不受各国管辖
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国际金融市场的分类
（二）按照功能分为（4部分）：
• 货币市场——经营期限在1年以内的短期资金及其信用工具的 资金融通场所，又称短期资金市场。 银行同业拆借市场 短期信贷市场：银行对工商业企业 短期证券市场：国库券、商业票据、定期存单 贴现市场
• 资本市场： ——经营期限在1年以上的长期资金及其信用工具 的资金融通场所，又称长期资金市场。 ★ 银行中长期贷款市场 ★ 证券市场
20世纪80年代的金融自由化浪潮冲击了传统金融 制度，1986年10月27日伦敦金融大爆炸促使英国政府 全面取消金融管制，欧洲货币市场交易费用下降，交 易规模扩大，欧洲货币市场出现一体化、全球化发展 趋势。
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Big Bang
伦敦证券交易所在1986年10月27日进行重大改革：
引进竞争机制，打开封闭了200多年的证交所 大门，允许国内银行等金融机构和外国证券公 司取得证券交易席位，直接参与证券交易；取 消固定佣金制度，收费标准由供求双方竞争达 成；证券交易全部实现电脑化，并与纽约、东 京等地证券交易所实行电脑联机，提供24小时 全球证券交易服务。
2ห้องสมุดไป่ตู้21/3/11
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欧洲货币市场业务
1.欧洲银行信贷：短中期，固定或浮动利率
若为同业拆放，通常交易额大且时间很短，多为隔夜或三个月 期。利率基础。如LIBOR/美国优惠利率prime rate。借款人常 常支付一个高出基准利率的风险溢价，这一溢价取决于他们的 信用级别与贷款条款
2.欧洲票据：商业票据、中期票据
• 黄金市场：分为现货交易与期货交易 • 外汇市场：即期、远期与掉期（套利）
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国际金融市场的形成与发展
形成与发展的原因
• 根本原因：国际贸易与借贷（伦敦、纽约、东京） • 推动因素：货币国际化、通讯技术现代化 • 政策性因素：鼓励性政策与限制性政策（离岸）
基本条件（以上海为例）
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欧洲货币市场含义
欧洲货币市场与传统国际金融市场的区别
• 金融管制宽松 • 资金规模庞大 • 借贷货币为境外货币，种类多，借贷双方均为非
居民 • 利差小 小于1%，没有法定准备金/保险金限制、批发100万起 • 借贷标准期限多为短期，互凭信用（客户名单），没
有担保，还可多次展期
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国际金融市场的作用
积极作用
• 作为国际信贷中介，促进了生产和资本国际化 • 便利了国际资金运用、调度和国际债务结算，为扩大国际投
资和国际贸易创造了条件；便利了借贷资本和国际流通和产 业资本的国际移动，提供了获利机会，加速国际化并加强了 各国经济联系 • 使国际金融渠道畅通，融资比较顺利 • 调节国际收支失衡（信贷资金、汇率变化传导）
融通资金提供各 种便利的市场。
特点（与国内区别）：市场参与者 地域（国界）限制 使用货币：多种 所在国管制
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国际金融市场的分类
（一）根据性质分为：
• 传统国际金融市场——从事市场所在国货币的 国际借贷，并受当地市场规则、惯例和政府规 章法令约束的金融市场。
区域、全国、国际
（伦敦、纽约）
欧洲美元循环贷款承诺（revolving commitment） ，指 银行承诺在一个大约三至五年的特定期限内，给予 借款人连续的短期贷款。如借款人可在180天期的贷 款到期时按现行利率重新续借。银行对不可撤销的 承诺金额中未使用部分也索取一个年率为0.5%的承 诺费。
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（3）专栏 辛迪加欧洲信贷的定价与结构
3.欧洲债券：一年期以上 4.布拉迪债券
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补充材料
1.欧洲信贷
欧洲信贷是银行以欧洲货币而非银行所在地货 币发放给跨国公司、主权国政府、国际组织 及其他银行的银行贷款。因贷款金额巨大， 贷款银行组成一个贷款辛迪加或集团的形式 来分散风险。
贷款安排三种形式：
（1）固定金额贷款：以六个月或更短的期限最 为常见。一般是不允许提前归还的。
欧洲票据市场是个集合名词，用于描述欧洲货币市场上的短中期债务工具。
（1） 欧洲票据发行便利( Facilities for Euronotes) 票据发行便利NIFs主要有循环承销便利RUFs与备用票
据发行便利SNIFs，它们都是由投资银行和商业银行 提供的承销与发行欧洲票据的中期（三到七年）承 诺。
消极作用
• 为国际资本的停留和膨胀提供了场所，引发大规模资本的国 际移动 （相当程度上脱离经济贸易活动），通过外汇市场 冲击某些国家，影响其货币政策的执行
• 为走私、贩毒及金融犯罪提供了有利场所，削弱了执法力量
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§8.2 欧洲货币市场
欧洲货币市场含义 欧洲货币市场形成与发展 欧洲货币市场业务 欧洲货币市场对世界经济的
1987年，它的自动报价国际系统SEAQ与美国 NASDAQ连通，可同时互报几百种股价并通过 电脑进行交易。
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南海泡沫事件
1719-1720年发生的南海泡沫事件始于法国。18 世纪的第二个10年，法国政府面临严峻的财政状况： 30亿利弗尔的国债、货币与资本大量外流、连年歉收、 税收减少。为了重振经济，摄政王奥尔良公爵采纳了 约翰·劳的建议，允许用国债券的票面值来购买一家 贸易公司——印度公司的股票。由于国债券在市场上 的价格还不及其面值的一半，所以绝大多数的债券持 有人都将手中的债券换成印度公司的股票，结果印度 公司的股价扶摇直上。1720年1月，股价在4个月内上 涨了3600％，法国的公债骤然减少。
借款人：Irish Aerospace ,GPA Airbus, GPA Fokker,GPA
Jetprop, GPA Rolls 贷款金额：12.5亿美元；循环贷款/担保/信用证 贷款条款：8年期，LIBOR加上93.75个基点，with a margin of
7/8% for GPA Airbus drawing 贷款安排行：花旗集团投资银行
牵 头 银 行 及 承 销 商 ： Citibank, Chase Investment Bank ,Toronto-
Dominion Bank ,Citibank for a syndicate of Japanese leasing co.,Credit Suisse ,Societe Generale ,Amsterdam-Rotterdam Bank ,IBJ ,Irish Intercontinental Bank /Kreditbank International Group ,Mitsubishi Trust & Banking ,National Westminster Bank ,Swiss Bank ,Tokao Bank
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利率
国内贷款利率 国内利差
国内存款利率
欧洲美元贷款利率 欧洲美元利差
欧洲美元存款利率
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欧洲货币市场形成与发展
形成
20世纪50年代朝鲜战争，美冻结中国在美资产，前苏联及 东欧国家将存放欲美国的资产转移到伦敦和巴黎，形成了最早 的欧洲美元。各类不同的国际避难资金的加入。
这类贷款的辛迪加典型做法是，提前收取贷款本金的1.5%作为承 销费用。这笔费用可被分成三个部分用于以下支付：
（1）组织贷款和参与行的牵头安排银行；（2）帮助辛迪加贷款 的牵头管理行与承销银行；（3）真正提供贷款资金的参与银 行。
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2.欧洲票据市场(The Euronote Market)
• 政治经济环境相对稳定：立法保护外国资产 • 银行机构比较集中，信用制度比较发达，管理制度比较健
全：资金供求转移比较便利 • 宽松的金融环境：自由外汇制度或管制宽松，对存款准备
金、税率、利率没有严格管制，银行监管与世界水平相当， 非居民与居民待遇相同 • 比较完善的现代化国际通信设施，地理位置便利 • 具有专业知识与银行实务经验的服务人员：高效
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南海公司股价的上涨，引起了股票行情
的普遍看涨。股票投机席卷伦敦、巴黎等欧洲 其他大都市。新的股份公司纷纷成立，这些公 司大多没有实际的经营项目，并且未经特许。 在没有确定的发展前景和业绩支撑下的股份公 司的股价必然有回归理性的时候，1720年，巴 黎股票市场崩溃。10月，伦敦的股票指数平均 跌去一半。