民生证券：业绩快报与分析师调研报告的并发机会

金融工程研究/事件投资

报告摘要：

●对前期事件研究思路的进一步开发

民生证券金融工程团队在2012年底撰写了《基于业绩快报的双事件研究》与《分析师超预期选股策略》，提出了事件之间相互印证与研究报告事件发掘的思路。本文是以上事件研究思路的进一步延续，希望将两个角度结合起来，从分析师行为（调研报告）与公告事件（业绩快报）两个角度对事件做进一步挖掘，研究事件之间的印证与增强作用。

●研究方法

我们将所有业绩快报对应股票分为2个对照组（快报净利润增长率为正组，及快报EPS超一致预期组）及5个双事件组（两个不同时间维度下的调研+快报简单双事件组、调研+快报+超预期组、调研+快报+实力券商组及调研+快报+超预期+实力券商组），并采用J.Y.Campbell所著《The Econometrics of Financial Markets》一书中介绍的事件研究方法，统计样本股的累计简单超额收益、累计alpha、胜率等特征。

●实证结果

不论从胜率还是超额收益上，双事件组均显著超越对照组——双事件组在事件发生后15-17个交易日超额收益均值超过3%，且胜率可达70%左右，说明分析师调研+业绩快报双事件的选股逻辑可以为业绩快报事件带来增强效用。

在5个不同的双事件组中，简单双事件的超额收益均值及胜率又略逊于快报+调研+超预期和快报+调研+实力券商组，而选股条件最多的快报+调研+实力券商+超预期组由于样本数量比较少，超额收益及胜率波动比较明显，显得不够稳定。

●模拟投资结果

在模拟投资测试中，几个双事件组别在对冲之后均表现出了绝对收益的特性，资金曲线基本是台阶型上涨。在回溯区间中表现最好的快报+调研+实力券商组，累计收益21.77%。从模拟交易胜率和盈亏比来看，几个组别均表现不错，胜率均超过60%，盈亏比均超过1.3。民生证券金融工程团队

分析师：王红兵(S0100512090002)

电话：(86755)22662129

邮箱：wanghongbing@

研究助理：戴嵩

电话：(86755)22662121

邮箱：daisong@

地址：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座28层518040

相关研究

1．《基于业绩快报的双事件研究》20121018

2．《分析师超预期选股策略》20121122

业绩快报与分析师调研报告的并发机会

——民生证券多事件研究系列之二

事件投资研究报告2013年2月19日

目录

一、研究思路 (3)

二、实证方法 (4)

实证框架 (4)

业绩快报的选择 (4)

分组方法 (4)

对于流动性的考量 (5)

三、事件对应样本股统计特征分析 (5)

事件数量及密度统计 (5)

各组样本收益特性统计 (6)

双事件组年度及月度超额收益分析 (8)

小结 (13)

四、模拟投资分析 (13)

五、结论 (14)

插图目录 (16)

表格目录 (16)

一、研究思路

民生证券金融工程团队在2012年底撰写了《基于业绩快报的双事件研究》与《分析师超预期选股策略》，提出了事件之间相互印证与研究报告事件发掘的思路。本文是以上事件研究思路的进一步延续，希望将两个角度结合起来，从分析师行为与公告事件两个角度对事件进行进一步挖掘，研究事件之间的印证与增强作用。

上市公司调研是分析师发掘公司价值的重要手段之一，但调研行为的时间在一年中的分布并不是均匀或随机的，从逻辑上来说，分析师通常会在重大事件或财务报告发布前后前往上市公司调研，这样的调研往往更具针对性。我们统计了朝阳永续数据库中分析师调研报告的月度分布情况，具体如图1所示：

图

1：分析师调研报告密度分布

可以看出，分析师调研报告最为密集的月份是3月和5月，这是年报（及相关业绩预告、快报）发布的密集期；而半年报发布前后（7月-9月），调研报告的数量也相对较多，这样的结果与我们之前的推测是比较吻合的。

从另一个角度考虑，一个行业分析师覆盖的上市公司往往有几十个，但受精力与费用制约，他们不太可能对所有公司进行一一调研。能够让他们付出精力与成本调研的公司，往往是其初步评估后认为具有投资价值的，愿意进一步深入研究的标的，这些公司理论上来说具有更高的投资价值。

但上市公司的股价上涨，仅有潜在价值一个推力往往并不充足，这时候就需要股价“催化剂”进行助推。就像我们在《基于业绩快报的双事件研究》一文中提到的，最常见的股价“催化剂”是上市公司的业绩报告，而业绩快报则是各类业绩报告中可以兼顾时间效率和业绩准确性的一类。

基于上述逻辑，我们认为依靠分析师前期调研报告推测股票的投资价值，并辅以其后发布的业绩快报作为“催化剂”及确认买入信号是一条合理的逻辑线路，并在接下来的部分中对以上投资逻辑进行实证检验。

二、实证方法

实证框架

我们的实证研究部分分为两块：事件统计特征分析及模拟投资结果检验。在事件统计特征分析部分，我们采用J.Y.Campbell所著《The Econometrics of Financial Markets》一书中介绍的标准事件研究方法，统计样本股的累计简单超额收益、累计alpha、胜率等特征。在模拟投资分析部分，我们将使用民生金融工程团队开发的事件动态对冲投资模块进行模拟投资结果检验。

业绩快报的选择

我们选择2008年-2012年年报、半年报对应的业绩快报作为快报事件标的（由于2012年年报对应业绩快报尚未全部发布，故暂不统计）。

分组方法

在对样本股进行分组的时候，我们考虑了以下几个方面：

1.选取对照组：为了与调研事件进行对比，我们选取了以下两组股票作为对照组：

快报净利润增长率为正的公司，及快报EPS超一致预期的公司（采用照样永续

数据库一致预期数据）。

2.简单双事件组：选取业绩快报净利润增长率为正，且业绩快报公布前15天有

调研报告发布（朝阳永续研报数据库Type_ID = 24，以报告发布日期

（Create_Date）为准）。为了比较报告发布时滞的影响，我们进一步选取了将

时间参数改为30天的样本作为对照。

3.快报+调研+EPS超预期组：在简单双事件组（时间参数15天）条件的基础上，

进一步筛选快报EPS超一致预期的股票作为快报+调研+EPS超预期组样本。

4.实力券商组：我们选择了经常位居新财富最佳研究团队前列的中信证券、申银

万国、国泰君安、海通证券、国信证券及华泰联合作为实力券商的代表（此步

骤含主观成分），分别在上述第2和第3点的基础上加入券商（Organ_ID）筛

选，形成实力券商下的两个新组别。

通过以上筛选步骤，我们最终选出快报净利润增速>0、快报EPS超预期、快报+调研（15天），快报+调研（30）天、快报+调研+超预期、快报+调研+实力券商、快报+调研+实力券商+超预期共7组样本股进行事件统计特征检验。

需要指出的是，我们在筛选调研报告的时候还设置了两个条件：1）报告评级在“收集”及以上（对应朝阳永续数据库Score_ID >=5 ）且2）本次报告未下调前期评级（对应朝阳永续数据库Score_Flag >=0）。