2017年水泥行业分析报告

2017年水泥行业分析报告2017年1月出版

正文目录

一、乍暖还寒，水泥行业整合进行时 (4)

1.1、行业触底回升，兼并重组助力 (4)

1.2、拉豪合并拉开行业整合大幕 (6)

1.3、央企“两材”合并，世界水泥翘楚诞生 (9)

1.4、冀东金隅重组，华北市场格局优化 (11)

二、他山之石，水泥行业整合的国际经验 (14)

2.1、日本经验：行业自律促集中 (14)

2.2、法国经验：行业整合至寡头垄断 (17)

2.3、中国台湾地区经验：行业整合+走出去 (19)

2.4、小结：殊途或同归 (22)

三、供给破局，政策推动兼并重组 (24)

3.1、供给侧改革仍将继续扮演重要角色 (24)

3.2、行业对比：整合助力钢铁、煤炭行业供给侧改革 (26)

3.2.1、钢铁行业兼并重组风起云涌 (26)

3.2.1、煤炭行业兼并重组值得期待 (28)

3.3、水泥严控新增产能，存量整合为大势所趋 (29)

3.4、小结：行业整合集中乃改革重点指向 (31)

四、各倾陆海，全国性、区域性龙头终将受益 (32)

4.1、“两材”合并对水泥行业整合进程意义非凡 (32)

4.2、冀东金隅合并将显著改善京津冀行业格局 (34)

4.3、部分全国性、区域性水泥龙头推进整合进程 (37)

五、投资建议 (38)

5.1、推荐供需显著改善的冀东水泥 (38)

5.2、推荐有解决同业竞争预期的天山股份、祁连山、宁夏建材 (39)

5.3、推荐旺季需求弹性较大的海螺水泥、华新水泥 (39)

图表目录

图表1：全国P.O42.5水泥均价（元/吨） (4)

图表2：全国P.C32.5水泥均价（元/吨） (5)

图表3：水泥行业上市公司收入、归属于上市公司股东的净利润对比 (6)

图表4：拉法基豪西蒙合并大事记 (7)

图表5：拉豪2015年收入区域分布 (7)

图表6：拉豪2015年收入结构 (8)

图表7：目前西南地区水泥企业市场份额 (9)

图表8：若整合完成西南地区水泥企业市场份额 (9)

图表9：中材、中建材水泥业务版图表 (10)

图表10：两材合并后水泥前五企业 (10)

图表11：两材合并后商品混凝土前五企业 (10)

图表12：两材合并后区域水泥熟料产能分布 (11)

图表13：两材合并后区域产能集中度 (11)

图表14：重组前后股权结构变化 (12)

图表15：冀东金隅重组资产以及交易对价 (13)

图表16：预期整合后水泥产业链将更加完整 (14)

图表17：日本水泥生产指数80年代末从高位下滑 (15)

图表18：日本建筑业投资下滑趋势与水泥生产指数基本一致 (15)

图表19：两轮整合后三足鼎立局面形成 (16)

图表20：日本水泥行业集中度显著提升 (17)

图表21：法国水泥销量较高峰期大幅下降 (18)

图表22：整合后法国水泥行业高度集中 (18)

图表23：法国水泥出口量不断提升 (19)

图表24：台湾建筑业固定资产形成自高位开始回落 (20)

图表25：90年代后台湾水泥产量呈下降趋势 (20)

图表26：台湾水泥出口逐步上升 (21)

图表27：80年代前后多家水泥企业倒闭 (21)

图表28：多家水泥企业被兼并 (21)

图表29：台湾水泥行业进入成熟期后集中度不断提升 (22)

图表30：四大企业占据绝大部分市场份额（2010年前后） (22)

图表31：国内水泥产量大概率进入顶部区域 (23)

图表32：国内房地产开发投资增速难以为继 (23)

图表33：国内水泥出口数量近年来有所提升 (24)

图表34：供给侧改革有关政策、会议 (25)

图表35：近期水泥行业供给侧改革历程 (25)

图表36：粗钢产量以及同比 (26)

图表37：全国、河北、唐山地区高炉开工率 (26)

图表38：钢铁行业十三五规划主要目标 (27)

图表39：钢铁行业兼并重组“三步走” (27)

图表40：原煤产量以及同比 (28)

图表41：煤炭固定资产投资以及同比 (29)

图表42：新增干法水泥熟料产能及增速（单位：亿吨，%) (30)

图表43：水泥产能及增速（单位：亿吨，%) (30)

图表44：水泥行业上市公司主要并购重组及转型活动 (31)

图表45：近年来龙头水泥企业收购非上市水泥资产时有发生 (31)

图表46：中材、中建材集团下属水泥业务板块对应的上市/非上市公司 (33)

图表47：西北三家水泥上市公司PB处于历史较低位置 (33)

图表48：目前西北地区水泥企业市场份额 (34)

图表49：若整合完成西北地区水泥企业市场份额 (34)

图表50：京津冀地区企业熟料产能分布情况 (35)

图表51：冀东金隅股份合并前后熟料产能分布 (36)

图表52：冀东金隅股份合并前后京津冀市场份额变化 (36)

图表53：华北水泥价格逐步回暖 (36)

图表54：水泥企业交叉持股情况 (37)

图表55：相关上市公司估值及建议（以2017年1月18日收盘价为基准计算） (39)

一、乍暖还寒，水泥行业整合进行时

目前国内水泥行业已进入成熟期，从价格角度来看水泥价格从2014年开始一路下跌，2015年和2016年上半年行业陷入产能严重过剩、盈利低迷的泥淖，在此背景下，以金隅冀东重组、“两材”合并、华新水泥收购拉法基水泥资产为代图表，水泥龙头企业已开始整合重组之路，这种行为对于产能过剩的水泥行业来说无疑是积极的信号。从现实情形来看，水泥巨头拉法基、豪西蒙企业的合并拉开了全球水泥行业整合序幕，事实证明重组对于水泥供给侧的控制和水泥价格的协调大有裨益，2016年的水泥行业也在行业整合等多重因素的影响下触底回升。长期来看，水泥行业供给侧改革仍将继续推进，未来水泥行业潜在的整合仍将持续。

1.1、行业触底回升，兼并重组助力

2016年的水泥行业经历了年初的凌冬，水泥价格降至3月初的历史冰点，随后水泥价格经历了年度级别的反弹，截止2016年四季度，主要品种水泥价格的上涨均超过80元/吨。

图表1：全国P.O42.5水泥均价（元/吨）