资产评估学教程(PPT 60页)

（二）企业经营环境信息 1. 宏观经济环境 2. 产业经济信息 （三）市场信息
第二节 企业价值评估的基本方法及其选 择
一、企业价值评估中的收益法 △ 预测企业未来收益并将其折现，包括年金本金化价格
法和分段估算法。 △ 从企业价值评估的本质出发，收益法是企业价值评估
的首选方法。 但需具备前提条件： （1）企业有盈利，并且可预测。 （2）与企业收益相联系的风险也可预测。 △ 最适宜采用收益法的企业：收益稳定的成熟企业
五、资产评估的假设与价值前提 1. 持续经营前提下的价值 企业价值是企业作为收益性资产整体的持续经营价值 2. 破产清算前提下的价值 （1）有序清算： 单件（项）资产分别有序出售的市场交换价值 （2）强迫清算： 单件（项）资产分别被迫清算的市场交换价值
六、企业价值评估中信息的收集 （一）企业内部信息 1. 企业的法律文件 2. 企业的财务信息 3. 企业的经营信息 4. 企业的管理信息 5. 企业其他信息
x效率表明要素资产（可确指资产）相同的企业，获 利能力可能存在很大差距， x效率具体指由企业内部 组织管理方式、激励机制、员工的精神面貌（敬业精 神）、企业文化氛围等不同导致的获利能力差异。
3、评估目的与具体的适用对象不同 持续经营前提下的企业产权变动→企业价值评估 以破产清算为假设前提→要素评估（单项汇总） 非营利企业的评估→要素评估（单项汇总）
可比公司 C1 C2 C3 C4 C5 C6 C7 C8 C9
市盈率 16.7 12.3 15.0 16.5 28. 14.4 50.5 17.8 15.1 6
9家可比公司2004年平均的市盈率为20.77。但注意到 可比公司C5和C7的市盈率明显高于其他可比公司，因 此在计算平均市盈率时将它们删除。剔除可比公司C5 和C7后的7家可比公司2004年平均的市盈率为15.40。 因此确定市盈率乘数为15.40。
济性贬值
例题
某企业拟进行产权转让，评估人员根据企业盈利状况 决定采用加和法评估企业价值。具体评估步骤如下：
（1）逐项评估企业的可确指资产。
评估结果为：机器设备2500万元，厂房800万元，流 动资产1500万元，土地使用权价值400万元，商标权 100万元，负债2000万元。
单 项 资 产 净 值 ＝ 2500+800+1500+400+100-2000 ＝ 3300（万元）
（四）市场法中常用的两种具体方法：
1. 参考企业比较法
是指通过资本市场上与被评估企业处于同一或类似行业 的上市公司的经营和财务数据进行分析，计算适当的价 值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上， 得出评估对象价值的方法。
2. 并购案例比较法
是指通过分析与被评估企业处于同一或类似行业的公司 的买卖、收购及合并案例，获取并分析这些交易案例的 数据资料，计算出适当的价值比率，在与被评估企业比 较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。
三、企业价值评估在经济活动中的重要性
（一）以产权交易为目的的企业价值评估 1、公司上市 2、企业并购 3、为高新技术企业筹资（风险投资）
（二）以企业价值管理为目的的企业价值评估 （三）以实施职员股票期权计划为目的的企业价值评估
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四、企业价值评估的范围界定
（一）从产权的角度界定企业价值评估范围
企业产权主体自 及身 经占 营用 的部分
以下三种情况运用收益法有一定难度（了解）： （1）处于盈亏边缘的企业 （2）有较高科技含量的成长型或新生企业 （3）收益不稳定或处于周期性行业中的企业
二、企业价值评估的市场比较法 （一）含义与基本计算公式：
由于企业的情况比较特殊，因此在市场法的运用中一般采 用直接比较法。计算公式为：
V1 V2 X1 X2 被估企业价值＝ 的可 成比 交 被 可 企 价 估 比 业 企 企业 业的 的可 可比 比 或：
该方法仅仅评估了企业要素资产的价值，因此， 从理论上讲，该方法不适合作为企业价值评估的方法。
但是实践中，我国却是将成本法作为企业价值评估 的主要方法。其原因值得探究。
（二）企业价值评估中成本法的运用
成本法与收益法的结合
评估步骤：
1、确定纳入企业价值评估范围的资产 2、对界定后的各单项资产逐项评估并加总 3、对企业负债进行确认和计量并计算净资产价值 4、采用收益法评估企业价值，确定企业是拥有商誉还是经
（1）以前期最后一年的收益为后期的年金：
n
P
Ri Rn
i1(1r)i r(1r)n
（2）以前期的年金化收益作为后期的年金：
n
P
Ri
i1(1r)i
A r(1r)n
（3）后期企业预期收益按一固定比率增长：
例题
甲企业因产权变动需要进行整体评估，评估人员从证券 市场上找到三家与被评估企业处于同一行业的相似公司 A、B、C作为可比公司，然后分别计算各公司的市场价 值与销售额的比率、市场价值与账面价值的比率以及市 场价值与净现金流量的比率，得到的结果如下表所示：
市价/销售额 市价/账面价值 市价/净现金流量
资产评估学教程
第二篇 资产评估实务
第十章 企业价值与商誉评估
第一节 企业价值评估概述 第二节 企业价值评估的基本方法及其选择 第三节 收益法在企业价值评估中的运用 第四节 商誉的评估
第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估的含义与特点 （一）含义
企业价值的评估是注册资产评估师对评估基准日特定目的 下的企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分 析、估算并发表意见的行为和过程。
△ 注意前段预测期期限的确定
对于刚成立不久的企业，可能因为前期投资大，年收益较 少，故其预测期的期限设定就需较长，直致进入稳定经营 期；
对于成熟的企业，其预测期的期限设定可以短一些；
对于处于周期性波动行业的企业，预测的期限应是一个完 整的周期，否则将影响后段永续期的收益确定的合理性。
△ 确定后期收益额及其发展趋势，从而确定分段法的具 体公式。
甲企业价值 10,000万元 9,000万元 11,000万元
将得到的三个甲企业价值进行算术平均或加权平均，
就可以得到甲企业整体资产的评估值。本例采用算术 平均的方法，得到甲企业的评估值为10,000万元。
三、企业价值评估中的成本法（又称资产基础法或加合 法）
（一）含义
是指在合理评估企业各项资产价值（即企业所有有 形资产和无形资产的现行价值）和负债的基础上确定 评估对象价值的评估方法。
企业全部企 资业 产产权主体所 的能 部控 分 控 全制 股 资公 子司 公司

非控股公司中的投资
（二）从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围 1、根据是否对整体获利能力有贡献，界定与区分有效资产
与无效资产 2、对无效资产进行处理 （1）评估前进行“资产剥离”，不列入企业价值评估范围。 （2）对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总。 3、对有效资产不能漏评 4、产权不清的资产→“待定产权资产”，不列入评估范围
（三）选择可比指标
△ 要求：与企业价值直接相关并且是可观测的变量。
△ 一般可选择：
（1）税后利润、现金净流量 为了避免短期非正常因素对可观测变量的影响，可用
评估前若干年的平均值取代评估时的可比指标。
（2）为了避免管理层操作对利润和现金净流量的影响，可 采用销售收入作为可比指标。
（3）为了消除被估企业与可比公司之间因资本结构差异导 致的缺乏可比性的问题，可以采用利息、折旧和税前盈利， 即EBIDT。
简言之，是对企业法人单位和其他具有独立获利能力的经 济实体的资产综合体的持续获利能力的评定估算。
（二）特点
1、评估的对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合 体
2、评估的标的是综合体的获利能力 3、是典型的整体性价值评估
二、企业价值与企业各项可确指资产价值汇总的区别
1、评估对象的内涵不同 企业价值——资产综合体的获利能力 单项汇总——企业各要素资产的价值总和
同时采用收益法和单项可确指资产评估值加总评估企 业价值，一方面可以从企业重建成本和获利能力两个角度 评估企业价值，并将两种评估结果互相验证；另一方面， 加和法也为收益法评估结果的会计处理提供了条件。
第三节 收益法在企业价值评估中的运用
一、收益法的基本计算公式及其说明 （一）企业持续经营假设前提下的收益法计算公式 根据企业预期收益变化趋势不同，可在以下两种方法中选择。 1、年金本金化价格法
2、评估结果不同 (1) 企业价值与单项汇总之间往往存在差额
企业价值＞单项汇总→商誉—企业的盈利能力高于行业平均水平 企业价值＜单项总汇→经济性贬值—企业的盈利能力低于行业平均水平 企业价值＝单项总汇→企业的盈利能力与企业所在行业的资产收益率相 等
(2) 差额产生的原因
(3) 影响企业获利能力的因素： ① 投入产出效率 ② 资源配置效率 ③ x效率
例题 某企业拟进行整体资产评估，评估基准日为2004年12月 31日。评估人员在同行业的上市公司中选择了9家可比公 司，分别计算了可比公司2004年的市盈率。被评估企业 2004年的净收益为5,000万元，则采用市盈率乘数法评估 企业整体资产价值的过程如下： 9家可比公司2004年的市盈率如下所示：
（五）参考企业比较法的运用
△ 市盈率乘数（P/E）法。该方法的思路： （1）从证券市场寻找可比企业，按不同的可比指标计算
市盈率；
（2）确定被估企业相应口径的收益； （3）评估值＝被估企业相应口径的收益×市盈率 △ 为了提高市盈率乘数法的可信度，可选择多个上市公
司作为可比企业，通过算术平均或加权平均计算市盈 利。
本例中得到的数值结果都具有较强的可比性。假
设甲企业的年销售额为1亿元，资产账面价值为6,000 万元，净现金流量为550万元，利用可比公司平均价 值比率计算出的甲企业的价值如下表所示：
项目 销售额 账面价值 净现金流量
甲企业数据 10,000万元 6,000万元
550万元
可比公司平均比率 1.0 1.5 2.0
P A r'
n Ri
A1i1((11rr))in
n

Ri
i11r
(P
A,r,n)
r 例题(p.235)
2、分段法
将持续经营的企业收益划分为：前段与后段。对于前段企 业的预期收益采取逐年折现累加的方法；而对于后段的企 业收益则针对具体情况，假定按某一规律变化，并按收益 变化规律，对后段企业收益进行还原及折现处理，将前后 两段企业收益现值加总得到企业整体资产的价格。
被评估企业价值＝5,000×15.40=77,000万元
由于企业的个体差异始终存在，如果仅采用单一可比 指标计算乘数，在某些情况下可能会影响评估结果的 准确性。因此在市场法评估中，除了采用多可比样本 外，还可采用多种可比指标，即综合法。
△ 采用多样本（可比企业）、多种参数（可比指标），即 综合法。
（2）采用收益法评估该企业价值。
收益法评估结果为3200万元。
（3）确定评估值。
评估人员对上述两种评估方法所得出的评估结果进 行了综合分析，认为该企业由于经营管理，尤其是在产品 销售网络方面存在一定的问题，故获利能力略低于行业平 均水平。单项资产评估加总的评估值中包含了100万元的 经济性贬值因素，应从3300万元评估值中减去100万元， 因此认为评估结果应为3200万元。
A公司 1.2 1.3 20
B公司 1.0 1.2 15
C公司 0.8 2.0 25
D公司 1.0 1.5 20
将三家可比公司的各项价值比率分别进行平均，就得 到了市场法评估甲企业所需的三个价值比率。
需要注意的是，计算出来的各家公司的比率或倍数在 数值上相对接近是十分必要的。如果它们差别很大，就意 味着平均数附近的离差相对较大，所选择可比公司与被评 估企业在某项特征上可能存在着较大的差异性，此时公司 的可比性就会受到影响，需要重新筛选可比公司。
被估企业价值 业＝ 的被 可估 比 可 企 可 指比 比 标企 企业 业的 的可 成
（二）选择可比公司
企业不同于一般资产：一是交易量相对较少；二是个 体之间差异较大，因此可比公司的选择难度较大。
实践中，一般从上市公司中选择可比公司。
选择的标准：同行业、生产同一产品、市场地位相类 似的企业；资产结构和财务指标大致类似。