债券定价和风险管理英文.pptx

在Baidu Nhomakorabea何时间，这些性质不同的债券的市 场价格结构，以到期收益来描述。整个 结构也称为收益结构(yield structure)。
期限结构
风险结构
yield spread：两种债券之间的收益差。
– 被考虑债券和具有相同的到期日和息率的无 违约风险债券
Coupon rate and length of time until
Call and put provisions
– call price
– call premium – 当收益率剧烈下降后，债券的发行者回购已
经发行的债券具有财务上的优势，因为发行 者能够用收益更低的债券来代替。
– 例子：考虑10年期债券以面值（1000元）发 行，息率为12%，上市5年以后，可以以回 购价格1050元进行回购。5年后，类似的5年 期的债券的收益为8%。
第八章 债券定价和风险管理
CAPM, APT: treat securities at a high level of abstraction, assuming implicitly that a prior, detailed analysis of each security already had been performed, and that its risk and return features had been assessed.
the security is sufficiently creditworthy.
1. Bond analysis
债券是最基本的固定收益证券。 债券的定价 债券的特性
1.1 Capitalization of Income Method of Value
Promised yield-to-maturity
Ct 和 P 容易确定
y* 的确定依赖于投资者对债券的特征的 主观看法，以及现实的市场条件。从而 债券分析中，最关键的部分是确定 y* 。
1.2 Bond attributes
在债券定价过程中，债券的六个重要的 属性：
– length of time until maturity – coupon rate – call provisions – tax status – marketability – likelihood of default
• 为什么会回购
• 10年的到期收益（实际回报）为10.96%。
– Yield to call
• 例子：面值为1000元，息率8%，30年到期的无 回购协议的债券和面值为1000元，息率8%，30 年到期，回购价格为1100元的债券
– price
– 1200 – 1000
– 0 5% 10% 15% 20% interest rate
– 两者之差反映了公司以1100元进行回购这样 一个权利的价值。
– 当由回购风险时，更加关注回购收益而不是 到期收益
– 回购收益的计算
– 例子：假设息率为8%，30年到期的债券价 格为1150元，10年后以1100元回购
Coupon payment
Number
of
semiannual periods
n
P
t 1
Ct 1 y t
– 如果 y y* ，则定价过低(underpriced)。
– 如果 y y* ，则定价过高(overpriced)。
– y* 的确定依赖于债券的特征以及现时的市场 条件。
例子：一个债券，现价为900元，面值为 1000元，三年到期，息率为6%。得到
y 10.02%
如果通过分析，得到
y* 9.00%
问题：定价如何？如何确定 y* ？
Intrinsic value
V
n t 1
Ct 1 y*
t
例子：V 924.06
两种程序所得结果的一致性，即价格与 回报率之间的关系。
为了利用Capitalization of Income Method of Value，必须决定 Ct ，P ，y* 的值。
固定收益证券
– is a claim on a specified period stream of income. – Have the advantage of being relative easy to understand
because the level of payments is fixed in advance. – Risk consideration are minimal as long as the issuer of
Final payment
price
Yield to call 40 20 1100 1150
Yield to maturity 40 60
1000 1150
– 回购收益为6.64%，到期收益为6.82%
– The higher the coupon rate of a callable bond, the greater is the likely divergence between actual and promised yields.
Specific analyses of particular security markets: valuation principles, determinants of risk and return, portfolio strategies commonly used within and across the various markets
– 一般来说，息率超过5%的债券都会回购
– 回购可能性越大，到期收益应该越高，即， 息率越高，或者回购酬金越低，到期收益应 该越高
– 当别的性质相同时，息率越高或者回购酬金 越低的可回购债券，其内在价值(intrinsic value) 应该越低。
maturity
– 这两个性质决定了发行者承诺支付给持有者 的现金流的时间和规模。
– 由这两个属性可以决定债券的收益率，再与 基准的收益率作比较。通常以国库券的到期 收益作为基准。
– 例子：前面例子里的债券与下面的国库券比 较：面值1000元，息率5%，价格910.61元。
到期收益为8.5%，yield spread 为152个基点。