厦门大学金融系 郑振龙陈蓉 - E-FINANCE
《中国金融工程第一人厦门大学郑振龙教授在西南财经大学的演讲》
演讲人：厦门大学郑振龙教授今天非常高兴第一次能到西南财经大学来演讲。
西南财经大学在国内金融界大家知道是非常著名的，这里有很多高手，所以今天我讲的有不对的地方大家尽管可以指出来。
金融工程这个东西是非常枯燥的，大家都知道一大堆的数学模型和编程的任务，今天在这里交流主要是交流一些思想。
我觉得很多人把金融工程简单的理解成一种数学和计算机，实际上，如果要比数学和计算机，我们在座的各位都比不上数学系和计算机系的。
那么为什么他们的金融工程做的不如我们，肯定是其中缺乏一个金融思想。
所以在这里更多的给大家交流一下思想上的体会。
数学的东西涉及得很少，而是在思想上同大家进行的交流。
金融工程是一个新的学科，这个学科出现以后对传统的金融学有很大的冲击。
所以我们实际上是从一个比较新的角度来重新认识金融问题。
首先看一下什么叫金融。
我是1982年入学念本科的，现在已经20多年过去了，老师教我，金融就是资金融通，简称金融，现在不知道老师如何教你们的。
实际上现在这样的理解是非常的狭窄的，金融按照定义来划分可以分为MANETARY ECONOMICS 和FINANCIAL ECONOMICS。
金融经济学实际上是新金融。
国外的金融同国内的金融区别很大，这个大家应该很熟悉，我就不多讲了。
金融经济学是研究在不确定条件下，将资产沿着时间和空间两个维度进行最优配置的决策科学，所以是非常微观的，在国外属于管理学的范畴。
简单来说就是关于时间和风险的经济学。
那么对于时间经济学，大家知道主要是研究利率——货币在时间上的价值。
所以大家研究利率水平决定和利率期限结构等内容。
有了这两样东西后，我们就可以将现金流沿着时间轴在不同时点之间自由转换。
有了即期期限结构我们就可以有远期期限结构，所有沿着时间维度上的现金流我们就可以比较。
不然今天的100元钱同100年前、100年后的一百元钱差距多大我们根本不能无法度量。
另外一个是风险经济学，涉及到风险的识别、风险的管理以及风险的定价，如果能对风险进行度量就能将风险价值转化成确定性价值。
金融工程05
r* T * t
PVt A F K K F Ae
* *
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F K Ae K * F*
F*
19
对于甲方而言，到期T时刻的结算盈亏为
A ST K Ae
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4
股指期货定价
一般公式
F Se
( r q )( T t )
例外：在 CME 交易的以美元标价的日经 225 指数期 货（乘数为5）
以买现货卖期货套现为例
19:01
Copyright © Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012
5
股指期货应用
Copyright © Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012 20
19:01
案例 5.2 ： ERA 定价 II
3 个月期理论远期汇率为
F 0.0085 e(0.0524750.010075)0.25 0.008591美元 /日元
1 年期理论远期汇率为
远期利率协议（ FRA ）是买卖双方同意从未来某一 商定的时刻开始的一定时期内按协议利率借贷一笔数 额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。 案例 5.3 （ P83 ）
19:01
Copyright © Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012
25
FRA 特征
F* 0.0085 e(0.0508870.011487)1 0.008842美元 /日元
厦门大学金融系金融工程专业(教科类)硕士研究生培养方案
一、主要研究方向注：本表不够可加页。
注：博导请用*标注。
二、培养目标、学制及学分要求三、课程设置III. Curriculum*.S—Spring semester; A—Autumn semester; SS—Summer semester.注：每门课程都须填写此表。
本表不够可加页。
注：每门课程都须填写此表。
本表不够可加页。
注：每门课程都须填写此表。
本表不够可加页。
课程内容纲要注：每门课程都须填写此表。
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课程内容纲要注：每门课程都须填写此表。
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课程内容纲要注：每门课程都须填写此表。
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课程内容纲要注：每门课程都须填写此表。
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课程内容纲要注：每门课程都须填写此表。
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四、学术活动与社会实践活动的根本要求五、中期考核与分流〔可选填〕六、科研能力与学位论文的根本要求。
2006年度国家精品课程
学术
研究 近五年来承担的学术研究课题（含课题名称、来源、年限、本人所起作用）
（不超过五项）；在国内外公开发行刊物上发表的学术论文（含题目、刊物名称、
署名次序次序与时间）（不超过五项）；获得的学术研究表彰/奖励（含奖项名称、
授予单位、署名次序、时间）（不超过五项）
1、承担的学术研究课题
五、 本表栏目未涵盖的内容，需要说明的，请在说明栏中注明。
1．
课程负责人情况
1-1
基本
信息 姓 名 郑振龙 性别 男 出生年月 1966年3月 最终学历 博士研究生 职 称 教授（博导） 电 话 0592－2186633 学 位 博士 职 务 研究生院
副院长 传 真 0592－5920923 所在院系 厦门大学经济学院金融系 E-mail zlzheng@ 通信地址（邮编） 厦门大学经济学院（361005） 研究方向 金融工程 1-2
教学
情况 近五年来讲授的主要课程（含课程名称、课程类别、周学时；届数及学生总人数）
（不超过五门）；承担的实践性教学（含实验、实习、课程设计、毕业设计/论文，
学生总人数）；主持的教学研究课题（含课题名称、来源、年限）（不超过五项）；在国内外公开发行的刊物上发表的教学研究论文（含题目、刊物名称、署名次序及时间）（不超过十项）；获得的教学表彰/奖励（不超过五项）
* 人民币币值重估的宏观经济影响分析，国家自然科学基金项目（2003.1－2005.12），项目主持人。
2、发表的主要学术论文
* "人民币升值的宏观经济影响评价"，魏巍贤，《经济研究》，2006年第4期。
* Forecasting stock market volatility with non-linear GARCH models: a case for China，Weixian Wei, Applied Economics Letters, 2002; 9 (3)。
2018考研：厦门大学经院郑振龙教授简介
2018考研：厦门大学经院郑振龙教授简介很多考生朋友都在问：考研是全国统一卷面考试，还有必要提前获知导师的信息吗？答案是：当然有必要。
这关系到复习是否得到预期收效。
那么为了给考生们解开这方面的困惑，凯程教育与大家共享厦大金融专业的部分师资力量信息，包含个人经历、身份、参与课题状况等。
郑振龙，男，1966年3月出生，汉族，经济学博士，现任国务院学科评议组成员、国家重点学科厦门大学金融学学术带头人，“闽江学者”特聘教授，厦门大学金融工程教授、博士生导师，厦门大学证券研究中心主任，中国金融学会常务理事兼学术委员，中国金融学会金融工程专业委员会常委，福建省金融学会副会长、《金融学（季刊）》主编。
曾任厦门大学研究生院副院长、厦门大学经济学院副院长、厦门大学金融系代主任、中国金融学年会第二届理事会主席、亚太金融学会（Asia-Pacific Finance Association）理事。
2002年入选教育部优秀青年教师资助计划，2003年入选福建省“百千万”人才工程，2004年入选教育部新世纪优秀人才支持计划，2006年主持国家精品课程金融工程，2008年被评为福建省教学名师。
报班有什么好处？❶现在开始报班能让你早早的进入复习状态，不至于想考研想复习但是没有实际行动。
❷报班老师给你讲一遍能加深你对考试试题的理解，能学到各种应试技巧，答题技巧，毕竟考研是应试考试，所以这个还是很重要的。
❸报班老师能让你准确的抓住考试的重点、难点，能看透大纲的新增点，删除点等等，毕竟那些老师在考研这块领域是咱们普通学生的爷爷辈的，经验比咱们丰富多了❹考研机构的名师很多都是身怀绝技，幽默风趣，让你在考研路上能不少那么的无聊，相当于调节自己了。
⑤考研集训营学习环境好，气氛浓，学习效率高。
报班的缺点？❶报班需要一定的开销，现在的辅导班便宜的几百几千一科，贵的全部加起来好几万。
对于有意向报班的同学来说，如何选择一个好的考研辅导班，这里我和大家详细说一下。
郑振龙金融工程PPT FE10
情况四： ST 8 3.81e0.1 4.21 元，而期权 2 亏
2e0.11 亏 2.21 元，则期权
max S Xe
max S Xe
r T t r T t
, 0 max 9.05 8e
, 0 max 9.05 10e10%1 , 0 0
10%1
, 0 1.81
期权 1 处于平价点，而期权 2 是实值期权。哪一种 期权的时间价值高呢？
6
看跌期权空头的回报与盈亏分布
15:46
Copyright © 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong
7
欧式期权到期回报和盈亏公式
15:46
Copyright © 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong
8
目录
期权的回报与盈亏分布
期权价格的基本特性
15:46
Copyright © 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong
2
目录
期权的回报与盈亏分布
期权价格的基本特性
美式期权的提前执行
期权价格曲线
看涨看跌期权平价关系
15:46
Copyright © 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong
3
看涨期权多头的回报与盈亏分布
c S Xe
《郑振龙金融工程》课件
风险管理理论与方法
风险管理目标：降低风险， 提高收益
风险管理定义：识别、评估 和控制风险的过程
风险管理方法：风险规避、 风险转移、风险分散、风险
对冲等
风险管理工具：保险、期货、 期权、互换等
投资组合优化理论
投资组合优化理论概述
投资组合优化理论的基本概念
投资组合优化理论的应用
投资组合优化理论的发展趋势
郑振龙金融工程发展历程
1990年代：郑振龙开始研究金融工程，并提出金融工程理论 2000年代：郑振龙在金融工程领域取得重要成果，发表多篇论文 2010年代：郑振龙在金融工程领域继续深入研究，并担任多个学术职务 2020年代：郑振龙在金融工程领域继续取得重要成果，并担任多个学术职务
郑振龙金融工程研究领域
金融市场：包括股票市场、债券市场、外 汇市场等
金融风险：包括市场风险、信用风险、流 动性风险等
金融工程方法：包括套期保值、风险对冲、 资产组合管理等
金融工程应用：包括投资组合研究方法
理论研究：运用金融学、经济学、数学等学科的理论知识进行研究 实证研究：通过收集和分析实际数据，验证理论模型的有效性 案例研究：通过对具体案例的分析，探讨金融工程的应用和效果 模拟实验：通过计算机模拟，验证金融工程的可行性和效果
金融市场微观结构理论
市场参与者：投资者、交易商、做市商 等
市场效率：价格发现、流动性等
市场机制：竞价交易、做市商交易等
市场风险：市场风险、流动性风险等
市场结构：集中市场、分散市场等
市场监管：市场监管机构、监管政策等
Part Five
郑振龙金融工程实 践应用
金融衍生品定价实践
金融衍生品：包括期货、期权、互换等 定价方法：如Black-Scholes模型、二叉树模型等 应用案例：如股票期权定价、利率互换定价等 风险管理：如何利用金融衍生品进行风险管理
第5章衍生市场(金融学-厦门大学,郑正龙)
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（5.2）
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Copyright© Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University
衍生证券具有很高的杠杆效应，它是以 小博大的理想工具。 这既会加大市场的 风险，又会降低交易成本，提高市场的 流动性。
Copyright© Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University
三、衍生证券在中国的实践
衍生证券在中国的第一个试验品是国债 期货。虽然它以失败告终，但它毕竟从 此搞活了中国的国债市场，使之恢复了 金边债券的神采。
Copyright© Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University
一、衍生市场的产生
20世纪70年代以来，世界正悄然发生着两大革 命。一是以电脑和通讯技术为核心的信息革命， 一是以金融创新（Financial Innovation）为 核心的金融革命。而以期货、期权等衍生证券 （Derivative Securities）为核心的金融工 具的创新更是这场金融革命核心的核心。
Copyright© Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University
远期利率协议
1、重要术语和交易流程
一些常用的术语包括：合同金额、合同货币、 交易日、结算日、确定日、到期日、合同期、 合同利率、参照利率、结算金。
2天 延 后 期 2天 合 同 期
金融工程-郑振龙课后习题答案
6 98 3.2486
日的时间为 181 天。因此，应计利息为： 181
，现金价格为
110.5312 3.2486 113.7798
7. 2 月 4 日到 7 月 30 日的时间为 176 天，2 月 4 日到 8 月 4 日的时间为 181 天，债券的现金价
110
格为
176 181
6.5
116.32
11. 连续复利年利率=12ln(1+0.15/12)=14.91%。 12. 12%连续复利利率等价的每季度支付一次利息的年利率=4（e0.03-1）=12.18%。
因此每个季度可得的利息=10000×12.8%/4=304.55 元。 第2章
1． 2007 年 4 月 16 日，该公司向工行买入半年期美元远期，意味着其将以 764.21 人民币/100 美元的价格在 2007 年 10 月 18 日向工行买入美元。合约到期后，该公司在远期合约多头上
习题答案
1.该公司应卖空的标准普尔 500 指数期货合约份数为：
1.2 10, 000, 000 250 1530
31份
2. 瑞士法郎期货的理论价格为：
0.68e0.1667(0.070.02) 0.6857 0.7
投资者可以通过借美元，买瑞士法郎，再卖瑞士法郎期货来套利。
3.投资者可以利用股指期货，改变股票投资组合的β系数。设股票组合的原β系数为 ，目标
112.02 6.5 57 110.01
110.01 73.34
184
。考虑转换因子后，该期货的报价为： 1.5
。
10, 000, 000 7.1 88.30
8.该基金经理应该卖出的国债期货合约的份数为： 91, 375 8.8
(精编)厦门大学金融系金融工程专业(教科类)硕士研究生培养方案
(精编)厦门大学金融系金融工程专业(教科类)硕士研究生培养方案一、主要研究方向注：本表不够可加页。
注：博导请用*标注。
二、培养目标、学制及学分要求三、课程设置III.Curriculum*.S—Springsemester;A—Autumnsemester;SS—Summersemester.课程内容纲要注：每门课程都须填写此表。
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课程内容纲要注：每门课程都须填写此表。
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本表不够可加页。
课程内容纲要注：每门课程都须填写此表。
本表不够可加页。
课程内容纲要注：每门课程都须填写此表。
本表不够可加页。
课程内容纲要注：每门课程都须填写此表。
本表不够可加页。
四、学术活动与社会实践活动的基本要求五、中期考核与分流（可选填）六、科研能力与学位论文的基本要求。
厦门大学金融学院导师郑振龙
厦门大学金融学院导师郑振龙郑振龙，男，1966年3月出生，汉族，经济学博士，现任国务院学科评议组成员、国家重点学科厦门大学金融学学术带头人，“闽江学者”特聘教授，厦门大学金融工程教授、博士生导师，厦门大学证券研究中心主任，中国金融学会常务理事兼学术委员，中国金融学会金融工程专业委员会常委，福建省金融学会副会长、《金融学（季刊）》主编。
曾任厦门大学研究生院副院长、厦门大学经济学院副院长、厦门大学金融系代主任、中国金融学年会第二届理事会主席、亚太金融学会（Asia-Pacific Finance Association）理事。
2002年入选教育部优秀青年教师资助计划，2003年入选福建省“百千万”人才工程，2004年入选教育部新世纪优秀人才支持计划，2006年主持国家精品课程金融工程，2008年被评为福建省教学名师。
【金融硕士考研经验】凯程2015年考取全国金融硕士超过200人，经验分享视频见凯程光荣榜，其中基本都是跨专业的学生，还有很大一部分是本科二本的同学。
各校金融硕士在录取的时候非常公平，招生人数多（各个学校招生人数咨询凯程老师），加上凯程的专业辅导与人脉关系，凯程已经成为了金融硕士的黄埔军校，每年考取各校金融硕士的人数是其他院校的总和还要多。
在凯程网站有很多成功学员的视频，凯程学校里有专门针对道口、清华经管、北大、人大、中财、贸大等院校的内部讲义，这是其他机构所不具备的，同学们到了凯程学校可以实地查看（有些机构根本就没有开过金融硕士课程，自然没有讲义了）（其中中财金融硕士讲义包括：中财金融硕士凯程通，中财金融硕士热点讲义，中财金融硕士真题讲义，中财金融硕士冲刺讲义、题库等）。
此外，其他机构1个经验谈视频都没有，凯程的金融硕士经验谈非常多，在凯程网站有展示，同学们可以查看。
相信同学们能够正确选择考研辅导班，凯程一直以来，以“学生满意，家长放心，社会认可”为理念，创建最强的金融会计考研培训学校。
交易量的信息含量： - E-FINANCE
感谢国家自然科学基金面上项目： 非完美信息下基于观点偏差调整的资产定价 （70971114） 、 国家自然科学青年项目“投资者风险偏好：度量与应用” （71101121）和教育部人文社科研 究青年基金项目“限价指令簿、投资者交易行为及市场质量”（11YJC790014）的资助。
在实证上，学者们从不同的角度研究了期权交易量的信息含量，得到了不同的结论。 Easley 等(1998)在他们理论模型基础上对美国 CBOE 市场期权交易量的信息进行了实证检 验，他们构建了期权正信息交易量和负信息交易量指标，分别检验了这些指标的信息含量， 发现期权交易量指标具有一定的对未来股票的预测能力。Chan 等(2002)则得到了不同的结 论，他们用 VAR 模型检验了美国市场个股期权交易量、股票交易量、股票价格变动和期权 价格变动之间的相互影响关系， 发现股票交易量对未来股票价格和期权价格都具有很强的预 测能力，但期权交易量中不包含任何预测信息。Pan 和 Potesman(2006)基于期权开仓量构建 了看跌看涨比率指标， 他们根据该指标对个股进行分组， 发现具有低看跌看涨比率的股票的 未来收益显著地大于高看跌看涨比的股票， 说明期权交易量指标对未来标的股票具有显著的 预测能力。 另一些学者则从期权标的公司重大事件前的期权交易量入手论证个股期权交易量 的信息作用。Amin 和 Lee(1997)发现在公司季报公布前三天，对应股票的期权交易量会有 明显增加的现象， 并且可以从期权的多空方向中判断公司盈利的好坏， 说明期权市场的交易 中存在信息交易者。Donders 等(2000)实证比较了股票交易量和期权交易量对公司盈利公告 的反应，他们发现，与股票交易量相比，期权交易量对公司盈利公告反应更加迅速和强烈， 说明期权市场信息效率比股票市场更高。Cao 等(2005)把被并购股票的期权在并购前的交易 量作为研究对象， 他们发现并购前期权交易量就显著增加， 因此期权市场中显然存在信息交 易者，期权交易量中包含信息。Roll 等(2010)联合考虑了期权交易量和股票交易量，构建了 期权交易量和股票交易量比指标(O/S)，他们实证发现 O/S 在公司盈利公告前有非常显著的 增加，说明了相对于股票交易而言，信息交易者更偏好期权交易。 虽然前面的文献从不同角度检验了期权市场的信息含量， 但是他们都是从整个市场层面 去检验。我们知道，期权市场由大量不同种类投资者构成，他们在专业能力、交易动机、信 息获取能力以及风险偏好等方面都存在极大差异， 因此如果从整个市场层面去检验， 那么可 能无法有效地区分出信息投资者与非信息投资者， 对期权信息含量检验的结果就可能产生较 大影响。一般来说，个人投资者由于专业能力较低，信息获取途径以及对信息的分析能力都 相对较差， 并且他们的交易行为存在较多的行为偏差， 而机构投资者则具有相对较高的专业 化程度和信息获取能力， 从而个人投资者与机构投资者的交易行为及交易中隐含的信息就可 能存在较大差异。 Lakonishok 等(2007)对美国 CBOE 市场不同投资者期权交易量数据进行了 详细分析，发现不同种类投资者在期权种类偏好、期权买卖偏好、期权持有期等各方面都存 在较大差异。Han 等(2009)从台湾期权市场投资者账户已实现投资收益的角度出发检验，发 现台湾期权市场个人投资者多倾向于投机交易， 并且他们在期权市场交易亏损惨重， 而境内 机构投资者和境外机构投资者则相对更具有信息优势，并且获得较高投资收益。Chang 等 (2009)参照 Pan 和 Potesman(2006)的方法分别构造台湾期权市场三类投资者的日度看跌看涨 比率指标进行实证检验， 他们发现只有境外机构投资者的交易量指标对第二天的台指走势存 在一定的预测能力。 进一步地，如果从期权品种来看，期权市场有着丰富的产品种类，例如看涨与看跌的区 别、在值程度的区别以及到期期限的区别，而不同的期权品种在流动性、杠杆率、对标的敏 感性等方面都存在很大的差异， 这为不同偏好投资者提供了不同的选择， 因此不同期权品种 中可能隐含着不同的信息，如果对所有期权同时进行检验，也有可能产生混淆的结果。De Jong 等(2006)认为信息交易者可能会偏好价内期权交易， 因为价内期权对标的价格变动具有 最高的敏感性，当标的价格发生小幅变动时，投资价内期权可获得最高收益。Kaul 等(2002) 认为平价期权具有最高流动性以及标的波动率敏感性，因此信息投资者更愿意选择平价期 权，从而平价期权交易中可能含有最丰富的信息。Chakravarty 等(2004)则发现价外期权具有 最大的价格发现功能， 他们认为这主是由价外期权的高杠杆性导致， 从而信息投资者更偏好 价外期权的交易。
金融产品工程培训班(第七期)课程安排
金融产品工程培训班（第七期）课程安排日 期 时 间 培训内容 授课讲师4月17日周三 9:00-17:00 衍生品定价模型与参数估计厦门大学陈蓉教授4月18日 周四9:00-17:00 金融衍生品：设计与运用厦门大学郑振龙教授 18:00-20:00 班级破冰、小组讨论 面授培训部4月19日 周五9:00-17:00期权交易与场外衍生品实务：交易策略与风险管理美国东湾资本管理公司创始人兼合伙人蒋希华课程大纲4月17日：衍生品定价模型与参数估计第一章 期权基础原理简介快速理解期权价格曲线、静态和动态特征第二章 衍生品定价模型第一节 Black-Scholes期权定价模型第二节 数值方法第三节 常见期权产品定价对Black-Scholes期权定价模型进行剖析并分析其拓展与运用，并基于此帮助理解风险中性定价原理，介绍二叉树方法和蒙特卡罗模拟方法，剖析不同定价模型的异同点，剖析常见定价模型的缺陷，并深入讨论定价模型在实务中的运用。
第三章 参数估计：波动率估计与校准剖析不同波动率的内涵，讲授历史波动率估计的主要方法、讲授BS隐含波动率的校准与VIX的估计。
对中国市场实例进行分析，如场内50ETF的隐含波动率分析，国内个股的历史波动率分析等。
第四章 希腊字母基础、如何运用希腊字母进行动态风险对冲4月18日：金融衍生品：设计与运用第一章 结构型产品运用案例分析资本保证型产品、收益增强型产品、参与型产品的特征、构造与风险管理。
具体包括保本产品、鲨鱼票据、反向可转债、折扣证、跟踪者、红利证、双赢证、气囊证、涡轮证、超越证、Accumulator、雪球式、凤凰式等。
第二章 金融衍生品与金融解决方案金融创新案例：总收益互换、资产证券化、在金融解决方案中嵌入期权等案例。
第三章 金融衍生品与避税运用各种衍生品进行避税的案例分析。
4月19日：期权交易与场外衍生品实务：交易策略与风险管理第一章 期权基础策略：第一节 简单买卖第二节 价差组合第三节 期权与标的组合增益策略第二章 期权高级交易策略第一节 无风险套利第二节 套期保值第三节 增益策略第四节 标的市场投机第五节 波动率投机第六节 相对价值交易第七节 大概率策略第三章 期权投资风险管理第四章 波动率基金团队建设第五章 国内外市场期权交易及风险管理实例分析讲师简介郑振龙，金融学博士，金融工程教授，博士生导师。
厦门大学 郑振龙 金融工程课件 第一章
1
2. 金融工程概述
Copyright © 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong
1
案例 A 法国 Rhone-Poulenc 公司的员工持股计划I
1993 年 1 月，当该公司部分私有化时，法国政府给予员工 10% 的折扣来购买公司股票，公司除了允 许在 12 个月之内付款之外，还额外给予 15% 的折扣。
Copyright © 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong
1
案例 A 法国 Rhone-Poulenc 公司的员工持股计划III
Copyright © 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong
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案例 B 美国大通银行的指数存单 I
1987 年 3 月 18 日，美国大通银行发行了世界上首个保本指数存单。该存单与 S&P500 指数未来一年的 表现挂钩，存款者可以在三档结构中选择：0%-75% 、2%-60% 和 4%-40% 。
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互换
当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约 利率互换：约定交换的现金流是以一定本金计算的利息现金流的合约
➢ 一方支付以固定利率计算的利息现金流 ➢ 一方支付以合约规定的浮动利率计算的利息现金流
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尽管如此，只有不到 20% 的员工参与购买，分配给员工的配额也只认购了 75% 。1993 年底，该公司 在全面私有化时发现难以进一步推进员工持股。
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郑振龙金融工程第三章PPT课件
2020/1/12
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主要符号II
K： 远期合约中的交割价格。 f： 远期合约多头在t 时刻的价值，即t 时刻的 远期价值。 F： t 时刻的理论远期价格和理论期货价格. r： T 时刻到期的以连续复利计算的t 时刻的无 风险利率（年利率）。
2020/1/12
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目录
预备知识 远期合约的定价 远期与期货价格的一般结 远期（期货）价格与标的资产现货价格的关系
无收益资产的远期价值II
远期合约到期时，两种组合都等于一单位标的 资产，因此现值必须相等。
f Ker(T t) S f S Ker(T t)
2020/1/12
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无收益资产的远期价值III
两种理解：
无收益资产远期合约多头的价值等于标的资产现 货价格与交割价格现值的差额。 一单位无收益资产远期合约多头可由一单位标的 资产多头和 Ker(Tt) 无风险负债组成。
主要持有者以消费为目的
2020/1/12
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卖空（ Short Selling ）
出售你不拥有的资产 经纪人为你向其他投资者借入该资产并卖出 未来需买回归还 此期间需支付原持有者应获得的股利等收入
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远期价值、远期价格与期货价格
交割价格（ Delivery Price ） 远期价值：远期合约本身的价值 远期价格（ Forward Price ）：
构建组合：
组合A ： 一份远期合约多头加上一笔数额为
Ker (T t )
的现金。
组合B ： 一单位标的证券加上利率为无风险 利
发日、
率、期限为从现在到现金收益派
厦门大学经济类学科师资力量
厦门大学经济类学科师资力量师资队伍财政系国际经济与贸易系金融系经济研究所经济学系教学实验中心统计系院办公室宏观经济研究中能源经济研究中心心以下教职人员均按姓氏姓名拼音排序经济学院院长“长江学者”讲座教授洪永淼财政系蔡伟贤邓子基纪益成林细细王艺明熊巍张丽芳陈工杜云江新昶刘晔魏志华杨斌张铭洪陈惠锋冯俊诚雷根强覃志刚吴碧英叶宝珠张馨陈烨黄寿峰梁若冰童锦治谢瑞平于艳萍朱国清邓明黄伟彬林文生王晔谢贞发曾建华金融系蔡庆丰陈蓉何孝星康国彬潘越徐宝林张亦春郑荣鸣蔡伟毅陈善昂黄华李庆霞邱崇明许莉赵宏飙郑振龙陈国进戴淑庚黄娟娟李晓峰邱杨茜许文彬赵向琴朱孟楠陈坚杜朝运黄思福李子白苏丽萍喻海燕赵正堂陈淼鑫郭晔江曙霞卢宝梅吴丽华元惠萍郑鸣经济学系蔡晶晶江永基刘雅南谭旭东张传国张宇陈永志焦建华龙小宁王瑞芳张德荣赵建丁长发赖小琼罗郁聪许经勇张晶赵西亮高倩倩林民书任力杨荷张兴祥郑若娟郭其友刘连支邵宜航杨继国张勇统计系陈建宝范青亮皇甫秀颜李迎星罗乐勤王劲波杨灿赵华陈胜荣方匡南黄长全林明钱争鸣文娟叶友良钟威陈泽聪冯峥晖黄良文林擎国沈绿珠徐海峰曾五一周永强陈珍珍郭红丽黄扬铭刘婧媛沈雁徐明生张玉哲朱建平戴平生郭鹏辉李木易刘云霞唐礼智许永洪张志强国际经济与贸易系陈爱贞龚晓华黄梅波林季红吴红军张定忠郑甘澍陈贺菁何其帼黄若容林丽清武力超张耕郑建军陈雯侯金光黄维梁刘鼎铭许梅恋张林祥周恒陈焰胡朝霞孔瑞彭水军杨权张明志朱智强邓力平黄建忠廖宁王璐航杨曦张少军庄宗明经济研究所柏培文李文溥陈其林林金忠胡刚刘根荣胡培兆刘龙政靳涛莫长炜宋涛踪家峰吴宣恭徐华杨美景叶树生教学实验中心范燕芳饶志强周红刚纪婷婷徐雪源李敢峰薛坤跃李祥袁加军刘必清钟锃光院办公室蔡淑昭陈雅萍何丽苹李丽蓉林岚岚罗华玉孙梓光巫启明薛志琳张进权郑淑真蔡怡景陈勇黄迎李玲玲林秋泉马龙汤茂莎吴美如杨艺荣张蕾郑振伟陈琲琳丛里蒋志权廖景峰林瑞馨潘莉莉王婉琼夏钦颖袁愉年张忠正陈烽崔庆炜康惠玲林嘉斌刘雅妮潘苏婷王艺宏徐敏娜张翅赵小姝陈启妍方晨亮赖春燎林嘉欣卢宇琼石林伟魏艳许敏娟张琥郑金珠宏观经济研究中心陈贵富卢盛荣龚敏王燕武李静余长林林致远刘榆能源经济研究中心段红霞沈小波何晓萍孙传旺李智姚昕林伯强牟敦国。
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金融工程
第0章资产定价方法厦门大学金融系
郑振龙陈蓉
目录
⏹绝对定价法与相对定价法
⏹复制定价法、风险中性定价法与状态价格定价法⏹A General Case
⏹积木分析法
绝对定价法与相对定价法
⏹绝对定价法：运用恰当的贴现率将未来现金流贴现加总（股票和债券）
⏹相对定价法：利用标的资产价格与衍生证券价格之间的内在关系，直接根据标的资产价格求出衍生证券价格
⏹绝对定价法具有一般性，易于理解，但难以应用；相对定价法则易于实现，贴近市场，一般仅适用于衍生证券
⏹绝对定价法与相对定价法
⏹复制定价法、风险中性定价法与状态价格定价法⏹A General Case
⏹积木分析法
⏹如果一个市场上，存在下述情况：初期投入为0，未来回报大于等于0，大于0的概率大于0，这个市场就存在套利机会，否则该市场是无套利的。
⏹市场达到无套利均衡时的价格简称无套利价格。
⏹无套利是衍生资产定价的基本假设，以下三种定价方法均基于无套利的假设。
假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格或者为11元，或者为9元。
假设选择的无风险年利率为10%，如何为一份3个月期协议价格为10.5元的该股票看涨期权定价？
为了找出该期权的价值，可构建一个由一单位看涨期权空头和Δ单位标的股票多头组成的组合。
为了使该组合在期权到期时无风险，Δ必须满足
11Δ－0.5＝9Δ
⏹该组合的现值应为
⏹由于该组合中有一单位看涨期权空头和0.25单位股票多头，而目前股票市价为10元，因此
0.10.252.25 2.19e −×=元
100.25 2.19
0.31f f ×−==元
复制定价法的核心
⏹复制
定价过程中我们用股票和期权合成了一个无风险资产，也可理解为用股票和无风险资产复制出了期权
⏹无套利
无风险组合获取无风险收益
风险中性定价法
⏹从复制定价法中可以看出，在确定期权价值时，我们并不需要知道股票价格在真实世界中上涨到11 元的概率和下降到9 元的概率。
也就是说，我们并不需要了解真实世界中股票未来价格的期望值，而期望值的确定正与投资者的主观风险偏好相联系。
⏹因此我们可以在假设风险中性的前提下为期权定价。
风险中性定价法
⏹在为衍生证券定价时，我们作了一个可以大大简化工作的假定：投资者是风险中性的。
⏹在此假设下，所有证券的预期收益率都等于无风险利率，因为风险中性的投资者不需要额外的风险收益来吸引他们承担风险；相应地，所有未来现金流的贴现率也都是无风险利率。
⏹这仅仅是一个技术假定，我们并不真的认为市场投资者是风险中性的。
但在此假定下的结论不仅适用于投资者风险中性的情形，也适用于投资者厌恶风险的现实世界。
⏹这就是风险中性定价原理。
假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格或者为11元，或者为9元。
假设选择的无风险年利率为10%，如何为一份3个月期协议价格为10.5元的该股票看涨期权定价？
⏹在风险中性世界中，假设股票价格上升的概率为，下跌概率为1-，则⏹这样，根据风险中性定价原理，期权价值为
()
0.10.25ˆˆ119110ˆ0.6266e P P P
−×⎡⎤+−=⎣⎦=()0.10.250.50.626600.37340.31f e −×=×+×=元
ˆP ˆP
风险中性定价法的核心
⏹要注意的是，我们之所以能够使用风险中性定价法，是因为我们假设市场是无套利的和完全的。
⏹完全市场是指所有证券都是可复制的。
状态价格定价法
⏹状态价格：在特定的状态发生时回报为1，否则回报为0的资产在当前的价格。
⏹如果未来时刻有N种状态，而这N种状态的价格都已知，那么我们只要知道某种资产在未来各种状态下的回报状况，就可以对该资产进行定价，这就是状态价格定价技术。
⏹显然，状态价格定价法也是基于无套利和可复制的前提。
假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格或者为11元，或者为9元。
假设选择的无风险年利率为10%，如何为一份3个月期协议价格为10.5元的该股票看涨期权定价？
⏹设上升状态价格为，下跌状态价格为。
则
⏹解得
⏹所以
0.50.620.31f =×=元
0.62,0.35
u d ππ==10%3/1211910
u d u d e
ππππ−×+=+=u πd π
目录
⏹绝对定价法与相对定价法
⏹复制定价法、风险中性定价法与状态价格定价法⏹A General Case
⏹积木分析法
A General case
假设一只无红利支付的股票，当前时刻t股票价格为S，基于该股票的某个期权的价值是f，期权到期日为T。
在期权存续期内，股票价格或者上升到Su，相应的期权回报为f u；或者下降到Sd，相应的期权回报为f d。
⏹购买Su 份基本证券1和Sd 份基本证券2，在无套利条件下，该组合在T 时刻的回报与股票是相同的，即
⏹同时，购买1份基本证券1和1份基本证券2，在无套利条件下，该组合在T 时刻总能获得1元，也就是说，这是无风险组合，即
1u d u d S Su Sd
u d
ππππ=+=+()
r T t u d e ππ−−+=
Question
⏹在现实世界中状态价格取决于什么？
⏹你知道该股票在现实世界中上升的概率吗？
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⏹绝对定价法与相对定价法
⏹复制定价法、风险中性定价法与状态价格定价法⏹A General Case
⏹积木分析法
积木分析法
⏹金融工程产品和方案本来就是由股票、债券等基础性证券和4种衍生证券构造组合形成的，积木分析法非
常适合金融工程
⏹积木分析法的重要工具是金融产品回报图或是损益图。