抚顺新钢铁运用钢材期货套期保值案例分析

抚顺新钢铁运用钢材期货套期保值案例分析
钢材期货上市以来，东北地区钢铁生产企业高度重视利用期货市场促进生产经营的平稳发展，其中建龙集团旗下的抚顺新钢铁有限责任公司（以下简称为“抚顺新钢铁”）积极参与钢材期货套期保值并取得良好效果，成为钢厂运用期货市场的典范。

以下我们对抚顺新钢铁的成功案例进行总结分析。

一、抚顺新钢铁期货套期保值的准备工作
1、积极组织期货知识相关培训，积极了解期货上市对现货经营的影响，并储备人才，研究利用期货市场为生产经营服务的基本方法。

通过积极参与上海期货交易所组织的各场培训、邀请期货经营机构到厂组织系列培训，使企业上到高层领导，下至普通业务人员充分了解了期货套期保值和价格发现功能，积极用期货思想武装头脑并指导现货经营，为企业正确运用期货市场奠定了坚实的思想基础。

2、积极申请交割注册品牌。

抚顺新钢铁在钢材期货上市前就积极了解期货合约设计思想和基本交易规则，并根据上海期货交易所的标准改善现货生产经营，提升产品质量，完善内部管理流程，从而成为东北地区最早获得上海期货交易所注册的螺纹钢品牌，为企业参与期货市场服务现货经营创造了现实条件。

二、确立套期保值组织制度和业务流程
严格的期货操作规程和内部控制制度是企业成功进行期货套期保值的前提条件，为了严格防范期货操作风险，确保期货交易服务于现货平稳经营，按照决策权和执行权分离的原则，建龙集团及其子公司抚顺新钢铁共同组建了期货交易领导小组和期货交易执行小组，套期保值方案和交易计划必须由期货交易领导小组审批通过，而期货业务操作小组负责严格按照套保方案和交易计划执行。

同时建立了严格的业务流程、节点控制和风险控制制度。

以下是抚顺新钢铁期货决策体系和业务流程：
企业进行套期保值，内部套期保值组织结构和风险管理制度是不可或缺的。

近些年，关于企业进行套期保值而出现的重大损失无一不是因为风险管理制度不健全或进行套期保值的组织结构不合理造成的。

一个保值方案中只有一个工作目标，要执行严格的报告制度，要严格执行套期保值的交易三原则，即“数量相等、方向相反和时间相同”。

另外，企业还应对套期保值业务建立档案，包括拟保值品种的期货或者现货市场分析报告、套期保值可行性报告、套期保值内控制度与操作流程、套期保值参与人员名单和简历与职责、资金审批流程与权限、保值品种仓位和浮动盈亏及实际损益等。

三、明确自然条件给公司带来的经营风险
企业除了期货市场参与过程中存在的风险，还存在某些本身自然条件所带来的风险：
第一，季节风险。

建筑钢材的消费具有明显的季节性特点，特别是北方地区冬季施工困难，钢材消费需求极度萎缩，而钢厂生产不能停工，从而使每年11月至次年2月成为北方钢材价格的传统淡季，价格低迷而销售及其困难，积累了巨大的经营风险。

例如2008年金融危机暴发，钢材价格暴跌至成本线以下，四季度钢厂出现全面亏损。

季节风险成为北方钢厂参与期货套期保值的最基本需求。

第二，区域物流风险。

由于钢材运输成本在价格中占有较高比重，传统的钢材销售半径一般维持在500公里以内。

但北方地区作为全国主要的钢铁产区，产能过剩压力沉重，特别是每年冬季均有大量资源南下分流销售压力，而高昂的运输成本成为制约北方钢厂盈利能力的重要瓶颈。

区域物流风险进一步加大了北方钢厂参与期货套期保值的现实需求。

第三，原材料成本风险。

由于铁矿石供应被必和必拓等国际三大矿商高度垄断，中方钢企在一年一度的铁矿石谈判中处境日益艰难。

特别是今年初以来传统的长协定价机制被三大矿商严重破坏，力推同现货价格挂钩的季度定价模式，从而使钢厂面临巨大的原材料成本风险。

四、套期保值针对目标和时机选择
企业参与期货市场套期保值的目标必须准确，比如是库存保值、生产过程的保值、期现套利等等操作方式。

所以针对的目的不同，操作方法也大不一样。

这里面我们介绍几种方式：
首先，通过期货价格体现的生产毛利。

当期货市场的价格远高于企业产品的生产成本时，生产企业可以将现货卖到期货市场，进行卖出交割。

这样可以获得稳定的价差收益（如下图）：
其次，利用基差，进行期现套利操作。

此时，参与时机非常重要，一方面需要考虑价差的恢复，另外需要跟踪价差的不合理区间等等。

企业参与期现套利需要注意的是，时机的把握，目的是要等待价差的回归从而获得利润。

第三，区域间存在价差，形成跨地区的交易。

如果构成一定的价差结构同样是可行的。

但这种情况也是要注意时机出现是的机会的把握。

通过以上的举例介绍可以看出，企业参与期货市场目的及时机选择的重要性，二者缺一不可。

一方面，企业如果难以定位参与目的，那么套期保值交易就会产生较差的执行力，同时可能会发生预期效果难以达到的目的。

另一方面，企业参与时机的选择是期现交易能否成功的关键
五、运用钢材期货进行套期保值的案例分析
2009年7—8月之交，钢材价格经过快速拉升，出现了每吨1000元以上的生产毛利，为了及时锁定利润，并规避钢材价格下跌可能带来的风险，公司针对8—11月份销售计划和市场需求情况，确定了约20万吨的风险敞口。

8月初钢材期货价格见顶回落，现货价格由于需求的突然萎缩出现大大超过期货的跌幅，为了规避现货下跌带来的风险，公司决定对11万吨产量进行套期保值操作，并随着现货销售进度和市场变化情况分别进行了平仓、移仓和交割操作，有效化解了价格下跌的风险，实现了较好的套保收益。

表1 公司进行的2009年8—9月的套保平仓操作
表2 公司进行的2009年8—10月的套保交割操作
表3 公司进行的2009年8—11月的套保移仓、交割操作
2009年10月份之后，钢材期现价格出现大幅升水，主力合约RB1005的升水一度达到700元以上，而每年11月到次年2月为北方建筑施工传统的冬季淡季，钢厂面临潜在销售压力。

为了及时锁定生产毛利，并对冬季施工淡季的产能进行风险规避，公司决定进行期货卖出套期保值操作。

但是由于2009年12月~2010年1月之间的铁矿石和焦炭的价格大幅上升，进而推动螺纹钢现货价格小幅上涨，公司决定提前对套保头寸进行平仓操作，所以出现了现货和期货同时盈利的局面。

通过期货套期保值业务，公司不但与港口、交割库、物流运输企业建立了良好的合作关系，而且按照上海期货交易所标准提高了产品工艺水平，大大提升了新钢铁品牌的认可度，拓展了产品的销售渠道，取得了远远超越其他同行业的竞争力。

六、套期保值经验总结
通过上面的案例的分析，抚顺新钢铁集团在操作过程中表现出了较为完备的期货操作体系。

主要体现在：
第一，参与期货的目标清晰，操作结果得到有效控制。

期货参与的失败案例中往往都是发生了过量保值的误区，最终企业将保值头寸转化为投机头寸形成严重的亏损。

而抚顺新钢铁以保值为目的，企业参与目标的清晰，是保值成功的关键。

第二，有完备的企业参与期货的相应管理制度以及先进的组织形式。

严格的风险监控及操作决策小组也是保值操作的重要环节，将决定保值效果的好坏。

所以，相应的管理制度是参与期货的必要调整。

第三，严格的操作原则（只做卖不做买）。

企业在确定风险敞口后寻找到期货操作方向，一旦违反，头寸立即转换为投机。

所以，严格的操作原则也是避免投机的关键。

第四，交割的有益尝试。

期货市场的交割，更多的是在期现具备一定的价差后的所谓的套利操作，是企业参与期货市场以套期保值为目的以外的新思路的尝试，做活现货流通的有效途径。

尽管在案例中抚顺新钢铁具备了成熟运用钢材期货的基础，但从中也可以看到一定的不足：
第一，由于参与期货时间较短，对期货市场理解教浅。

操作过程中过早的平仓或者开仓过急，令保值效果未能达到“完美”，根据行情的变化未能有效的对应现货交易情况。

第二，移仓策略使用较少，当现货高于期货仍强行交割，并未尝试注销仓单进行现货交易。

期货头寸的持有期限应对应现货的持有期限，因此移仓在所难免。

移仓成本在实际操作中是比较关键的，在远期升水市场条件下，通过适当运用卖出移仓操作将会极大地降低套保成本，令套期保值达到更好的效果。

另外，如果在远期贴水市场，那么不断的进行卖出移仓将会扩大移仓成本，令套期保值不能达到更好的效果。

同时，当面临交割一旦现货高于期货时，应更灵活的运用注销仓单的方式转化为现货交易方式，应将现货交割变成现货交易的辅助方式进行。

第三，并未打通资金渠道，交易过程中资金利用率低。

新钢铁作为国内大型的建筑钢材生产企业，在套期保值的过程中，应当保持一定比例的标准仓单，从而可以及时捕捉期现套利机会，提高交割和平仓选择的灵活性。

如果积极运用交易所内仓单充抵保证金业务，或者通过银行进行标准仓单质押融资，可以极大地提高企业资金利用率，并通过标准仓单注销转现货销售，或者提供标准仓单协助贸易商交割的方式，提高套期保值操作的灵活性，并有助于拓展华东市场，开辟新的盈利模式。

第四，操作计划并不是非常细致，利润并未实现最大化。

套期保值交易一样需要遵循市场博弈的规则，在资金管理、建仓策略及节奏等方面也要注意市场流动性和操作隐蔽性，特别是在头寸较大时需要密切注意套保操作对市场的冲击成本。

但交易的灵活性绝对不允许背离套期保值的初衷，一定要严格遵守事先制定的套期保值方案，严防套保交易演变为价格投机。