金融市场与金融机构第四章美国债券市场
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➢ 两次石油危机的另一个间接结果是利率市场化、金融自由化和金 融全球化迅速发展，这使得大量企业、地方政府开始主要依靠债 券市场、而不是银行贷款来获得直接的债务性资金，其结果就是 债券发行规模的迅速增长。
➢ 债券价格风险的上升和发行量的增加从规避风险、提供流动性等 两个方面对债券二级市场的发展提出了要求。此外，美联储执行 货币政策也要求有一个较为发达的债券二级市场，以便于公开市 场业务操作
❖ 人们似乎普遍持有一个错误的概念，即债券市场没有股票市场 那么重要。然而历史和现实却表明，恰恰是人们认为不那么重 要的债券市场其实很重要。
- 7-
美国债券市场的现状
❖ 美国债券市场可流通债券规模总量较大，债券品种发展较为成 熟。截止到2006年3月底，美国债券市场可流通余额达25.87 万亿美元（不含1年以内的短期票据），且总体规模增长速度 比较平稳，年均增长率9.10％。
- 6-
美国债券市场的现状
❖ 现在，债券已经成为美国政府和企业最重要的融资工具之一， 美国的债券市场也成为了汇聚全球资金的重要资本市场。
➢ 截止到2006年年初，美国债券市场余额已达25.331万亿美元 ➢ 与此同时，美国股票市值21.22万亿美元 ➢ 美国债券市场余额相当于美国股票市值21.22万亿美元的1.2倍。
- 5-
美国债券市场的发展历史
❖ 20世纪70年代的两次石油危机及其引发的一系列经济和金融 体制变化刺激了债券的交易。
➢ 两次石油危机造成了很高的通货膨胀率，并导致全球固定汇率体 系（布雷顿森林体系）的崩溃。在这种情况下，市场利率不仅发 生大幅度的上升（相应的是债券价格大幅度下跌），而且，波动 极其剧烈（相应的是债券价格的剧烈变化），这种状况使得购买 债券的风险迅速增加。
方式，而且将富有的债券持有人的利益与新国家的命运紧密联系 起来 ➢ 当美国的企业形成和发展时，公司债券发行市场便随之形成了。 1850年至1900年初，铁路公司债券在公司债券市场上占统治地位， 这些债券促进了更多铁路公司的成长 ➢ 1900年至第一次世界大战期间，公司债券翻了3倍，从60亿美元 增至190亿美元，超过了联邦债务 ➢ 随着股票发行量和交易量的增加，债券逐渐离开交易所市场
❖ 那时，债券市场的交易是非常不活跃的
➢ 在20世纪的大部分年代中，用一位作家的话表示，债券市场被人 们看成是“由高质量的借款者和极为保守的投资者及债权人组成 的固定部门”。
➢ 直至70年代初，大多数债券持有人仍然在剪息票，寄回去以赎回 现金。简言之，债券是买来持有的。这从一个角度反映了长期利 息的缓慢变动。
- 8-
美国债券市场的现状
❖ 美国债券市场可流通余额/GDP的比值整体水平较高，1997年 为1.54，2005年上升到1.99，目前已经超过了2。
➢ 国际上公认超过30%就是警戒线了 ➢ 巧合的是1700年英政府借的国债大约是当时英国GDP的两倍多，
可到18世纪末的时候，英国变成了世界上最强的帝国。 ➢ 如何理解这一现象？
- 4-
美国债券市场的发展历史
❖ 那时，债券的销售基本是靠走的
➢ 那些日子，债券大范围地销售，简直是逐门逐户进行的。 ➢ 华尔街的债券公司雇用一个销售员，派他骑自行车外出销售是件
毫不令人惊奇的事。 ➢ 他会奔向指定的区域，按照一个债券清单进行销售。他会奔向零
售店店主、农夫或乡村银行，期望一周至少卖掉一个债券。
2.5
2
1.5 国债GDP占比
1
0.5
0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 - 9-
美国债券市场源自文库现状
❖ 在美国债券市场中，以企业为发行主体的债券产品已经占据了 举足轻重的地位。包括公司债券、资产证券化产品在内的企业 直接债务融资工具占了债券市场整体规模的60％以上
- 10 -
美国债券市场的现状
❖ 我们对2005年和2006年两年的债券市场结构进行对比后，发 现变化不大
❖ 我们对2005年资产证券化债券部分进行了细分
2006年美国债券市场结构
2005年美国债券市场结构
图四: 美国债券品种分类统计
(截至2005年上半年)
11.0%
8.6%
13.1%
16.3%
22.9% 30.6%
第四章 美国债券市场
北外国商：于兹志 联系电话：13683365712 邮箱：yuzizhi@bfsu.edu.cn
金融市场与金融机构
总目录
1、美国债券市场概览 2、美国债券市场的主要金融品种 3、美国债券市场的基础设施建设情况
- 2-
目录
1、美国债券市场概览
1.1 美国债券市场的发展历史 1.2 美国债券市场的现状 1.3 美国债券市场细分和主要参与者
➢ 抵押支持债券和资产支持债券余额共78708亿美元，占市场可流 通余额的31.08％；
➢ 公司债券余额49899亿美元，占市场可流通余额的19.70％； ➢ 联邦机构债券余额26039亿美元，占比10.28％。 ➢ 美国政府类债券余额则排在公司类债券之后，占到债券市场总规
模的三分之一不到，2005年可流通余额为63928亿美元，占比 25.24％（其中国债余额41658亿美元，占比16.45％；市政债券 余额22270亿美元，占比8.79％）。
7.8%
20.4%
公司债 国债 货币市场品种 联邦债 市政债 MBS ABS 数据来源：美国证券业协会
- 11 -
美国债券市场的现状
❖ 从美国国债市场投资人的构成结构来分析，截至2006年，外 国及国际机构持有美国国债的比例最大，持有量2.20万亿美元 ，占美国国债可流通余额的52.15％；美国货币当局和各类养 老金分别位居二、三位，各持有国债0.74、0.28万亿美元，占 到可流通余额的17.60％和6.70％。
2、美国债券市场的主要金融品种 3、美国债券市场的基础建设情况
- 3-
美国债券市场的发展历史
❖ 美国债券市场是世界上历史最悠久的债券市场之一。美国债券 市场的发展可以追溯到1792年，当时，为了方便美国政府债 券的销售和交易，成立了纽约股票交易所。
➢ 那些最初的政府债券是为美国革命所形成的债务融资 ➢ 财政部部长Alexander Hamilton不仅借此创造了一种新货币供应
➢ 债券价格风险的上升和发行量的增加从规避风险、提供流动性等 两个方面对债券二级市场的发展提出了要求。此外，美联储执行 货币政策也要求有一个较为发达的债券二级市场，以便于公开市 场业务操作
❖ 人们似乎普遍持有一个错误的概念，即债券市场没有股票市场 那么重要。然而历史和现实却表明，恰恰是人们认为不那么重 要的债券市场其实很重要。
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美国债券市场的现状
❖ 美国债券市场可流通债券规模总量较大，债券品种发展较为成 熟。截止到2006年3月底，美国债券市场可流通余额达25.87 万亿美元（不含1年以内的短期票据），且总体规模增长速度 比较平稳，年均增长率9.10％。
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美国债券市场的现状
❖ 现在，债券已经成为美国政府和企业最重要的融资工具之一， 美国的债券市场也成为了汇聚全球资金的重要资本市场。
➢ 截止到2006年年初，美国债券市场余额已达25.331万亿美元 ➢ 与此同时，美国股票市值21.22万亿美元 ➢ 美国债券市场余额相当于美国股票市值21.22万亿美元的1.2倍。
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美国债券市场的发展历史
❖ 20世纪70年代的两次石油危机及其引发的一系列经济和金融 体制变化刺激了债券的交易。
➢ 两次石油危机造成了很高的通货膨胀率，并导致全球固定汇率体 系（布雷顿森林体系）的崩溃。在这种情况下，市场利率不仅发 生大幅度的上升（相应的是债券价格大幅度下跌），而且，波动 极其剧烈（相应的是债券价格的剧烈变化），这种状况使得购买 债券的风险迅速增加。
方式，而且将富有的债券持有人的利益与新国家的命运紧密联系 起来 ➢ 当美国的企业形成和发展时，公司债券发行市场便随之形成了。 1850年至1900年初，铁路公司债券在公司债券市场上占统治地位， 这些债券促进了更多铁路公司的成长 ➢ 1900年至第一次世界大战期间，公司债券翻了3倍，从60亿美元 增至190亿美元，超过了联邦债务 ➢ 随着股票发行量和交易量的增加，债券逐渐离开交易所市场
❖ 那时，债券市场的交易是非常不活跃的
➢ 在20世纪的大部分年代中，用一位作家的话表示，债券市场被人 们看成是“由高质量的借款者和极为保守的投资者及债权人组成 的固定部门”。
➢ 直至70年代初，大多数债券持有人仍然在剪息票，寄回去以赎回 现金。简言之，债券是买来持有的。这从一个角度反映了长期利 息的缓慢变动。
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美国债券市场的现状
❖ 美国债券市场可流通余额/GDP的比值整体水平较高，1997年 为1.54，2005年上升到1.99，目前已经超过了2。
➢ 国际上公认超过30%就是警戒线了 ➢ 巧合的是1700年英政府借的国债大约是当时英国GDP的两倍多，
可到18世纪末的时候，英国变成了世界上最强的帝国。 ➢ 如何理解这一现象？
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美国债券市场的发展历史
❖ 那时，债券的销售基本是靠走的
➢ 那些日子，债券大范围地销售，简直是逐门逐户进行的。 ➢ 华尔街的债券公司雇用一个销售员，派他骑自行车外出销售是件
毫不令人惊奇的事。 ➢ 他会奔向指定的区域，按照一个债券清单进行销售。他会奔向零
售店店主、农夫或乡村银行，期望一周至少卖掉一个债券。
2.5
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1.5 国债GDP占比
1
0.5
0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 - 9-
美国债券市场源自文库现状
❖ 在美国债券市场中，以企业为发行主体的债券产品已经占据了 举足轻重的地位。包括公司债券、资产证券化产品在内的企业 直接债务融资工具占了债券市场整体规模的60％以上
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美国债券市场的现状
❖ 我们对2005年和2006年两年的债券市场结构进行对比后，发 现变化不大
❖ 我们对2005年资产证券化债券部分进行了细分
2006年美国债券市场结构
2005年美国债券市场结构
图四: 美国债券品种分类统计
(截至2005年上半年)
11.0%
8.6%
13.1%
16.3%
22.9% 30.6%
第四章 美国债券市场
北外国商：于兹志 联系电话：13683365712 邮箱：yuzizhi@bfsu.edu.cn
金融市场与金融机构
总目录
1、美国债券市场概览 2、美国债券市场的主要金融品种 3、美国债券市场的基础设施建设情况
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目录
1、美国债券市场概览
1.1 美国债券市场的发展历史 1.2 美国债券市场的现状 1.3 美国债券市场细分和主要参与者
➢ 抵押支持债券和资产支持债券余额共78708亿美元，占市场可流 通余额的31.08％；
➢ 公司债券余额49899亿美元，占市场可流通余额的19.70％； ➢ 联邦机构债券余额26039亿美元，占比10.28％。 ➢ 美国政府类债券余额则排在公司类债券之后，占到债券市场总规
模的三分之一不到，2005年可流通余额为63928亿美元，占比 25.24％（其中国债余额41658亿美元，占比16.45％；市政债券 余额22270亿美元，占比8.79％）。
7.8%
20.4%
公司债 国债 货币市场品种 联邦债 市政债 MBS ABS 数据来源：美国证券业协会
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美国债券市场的现状
❖ 从美国国债市场投资人的构成结构来分析，截至2006年，外 国及国际机构持有美国国债的比例最大，持有量2.20万亿美元 ，占美国国债可流通余额的52.15％；美国货币当局和各类养 老金分别位居二、三位，各持有国债0.74、0.28万亿美元，占 到可流通余额的17.60％和6.70％。
2、美国债券市场的主要金融品种 3、美国债券市场的基础建设情况
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美国债券市场的发展历史
❖ 美国债券市场是世界上历史最悠久的债券市场之一。美国债券 市场的发展可以追溯到1792年，当时，为了方便美国政府债 券的销售和交易，成立了纽约股票交易所。
➢ 那些最初的政府债券是为美国革命所形成的债务融资 ➢ 财政部部长Alexander Hamilton不仅借此创造了一种新货币供应