PE-PIPE融资
私募股权基金百科
私募股权基金百科本文将PE、GP、LP、PE基金的种类、PE的主要特点、PE与VC的区别、PE的投资回报方式、PE投资运作流程和PE基金管理模式等问题，以百科词条的方式列出，希望能给读者提供一些帮助。
私募股权投资(PE)简介私募股权投资（Private Equity）从投资方式角度看，依国外相关研究机构定义，是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。
有少部分PE基金投资已上市公司的股权（如后面将要说到的 PIPE），另外在投资方式上有的PE投资如Mezzanine投资亦采取债权型投资方式。
不过以上只占很少部分，私募股权投资仍可按上述定义。
广义的私募股权投资为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资,即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资，相关资本按照投资阶段可划分为创业投资(Venture Capital)、发展资本（Development Capital）、并购基金（buyout/buyin fund）、夹层资本（Mezzanine Capital）、重振资本（turnaround），Pre-IPO资本（如bridge finance），以及其他如上市后私募投资（private investment in public equity,即PIPE）、不良债权（distressed debt）和不动产投资（real estate）等等（以上所述的概念也有重合的部分）。
狭义的PE主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分，而这其中并购基金和夹层资本在资金规模上占最大的一部分。
PE概念划分如右图所示。
并购基金是专注于对目标企业进行并购的基金，其投资手法是，通过收购目标企业股权，获得对目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改造，持有一定时期后再出售。
企业私募股权融资策略
PE的主要特点（1）在资金募集上,主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集, 它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。
另外在投资方式上也是以私募形式进行，绝少涉及公开市场的操作,一般无需披露交易细节。
（2）多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资。
PE投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。
反映在投资工具上，多采用普通股或者可转让优先股，以及可转债的工具形式。
（3）一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司，不会涉及到要约收购义务。
（4）比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业，这一点与VC有明显区别。
（5）投资期限较长，一般可达3至5年或更长，属于中长期投资。
（6）流动性差，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易，通常只能通过兼并收购时的股权转让和IPO时才能退出。
（7）资金来源广泛，如富有的个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基金、保险公司等。
（8）PE投资机构多采取有限合伙制，这种企业组织形式有很好的投资管理效率，并避免了双重征税的问题。
（9）投资退出渠道多样化，有IPO、售出(TRADE SALE) 、兼并收购(M&A)、标的公司管理层回购等等。
私募股权融资的好处（1）稳定资金来源：中小企业较难获得银行贷款，而且银行贷款要求抵押担保，收取利息，附加限制性契约条款，并可能在企业短期还款困难时取消贷款，给贷款企业造成财务危机。
和贷款不同，私募股权融资增加所有者权益，而不是增加债务，因此私募股权融资会加强企业的资产负债表，提高企业的抗风险能力。
私募股权融资通常不会要求企业支付股息，因此不会对企业的现金流造成负担。
投资后，私募股权投资者将成为被投资企业的全面合作伙伴，不能随意从企业撤资。
（2）高附加值服务：私募股权基金的合伙人都是非常资深的企业家和投资专家，他们的专业知识，管理经验以及广泛的商业网络能够帮助企业成长。
PPE基金是什么 PIPE基金发展状况
金斧子财富： PPE基金是什么PIPE基金发展状况PIPE是私募基金，共同基金或者其他的合格投资者以市场价格的一定折价率购买上市公司股份以扩大公司资本的一种投资方式。
PIPE主要分为传统型和结构型两种形式。
传统的PIPE 由发行人以设定价格向PIPE投资人发行优先或普通股来扩大资本。
而结构性PIPE则是发行可转债（转换股份可以是普通股也可以是优先股）。
下面，金斧子小编就为大家带来：PPE 基金是什么，PIPE基金发展状况？PIPE的特点这种融资方式非常受欢迎，相对于二次发行等传统的融资手段，PIPE的融资成本和融资效率要相对高一些。
在PIPE发行中监管机构的审查更少一些，而且也不需要昂贵的路演，这使得获得资本的成本和时间都大大降低。
PIPE比较适合一些快速成长为中型企业的上市公司，他们没有时间和精力应付传统股权融资的复杂程序。
发展状况2007年至2011年，中国私募股权投资市场PIPE(私人股权投资已上市公司股份)投资案例数量呈现明显增长态势，案例数量由53起增加到143起，累计增幅达170%。
从其在整个PE投资中占比来看，案例数量占比由2007年的15%增至2011年的37%。
从投资规模来看，2007年至今PIPE类型投资规模基本呈现平稳增长，披露规模由2007年104亿美元增至2011年127.7亿美元，增幅达23%。
其中2008年因全球金融危机影响，投资规模略有下降，2009年因淡马锡联合厚朴投资73亿美元战略投资建设银行的巨额交易使得2009年PIPE投资规模居近6年之首。
从PIPE投资在整个PE投资规模占比来看，扣除2008、2009年的超低和超高影响，2010年至今基本维持在35%-45%的波动区间。
2012年至今PIPE投资案例数量按照行业分布来看，制造业、化学工业、金融、医疗健康四个行业分别以16、10、6、6起案例占比23%、16%、10%、10%居前四位;投资规模按照行业分布来看，金融行业、制造业、建筑建材行业分别以30.76亿美元、6.38亿美元、5.57亿美元占比49%、10%和9%位居各细分行业前三。
Pe管道项目投资计划书
Pe管道项目投资计划书一、项目描述本项目是一项涵盖市政道路、排水系统、供水系统和燃气管道等基础设施建设的Pe管道项目，项目总投资额为5000万美元。
项目包括Pe管道的设计、施工、安装和维护等一系列工程。
Pe管道是一种具有高强度、耐腐蚀、使用寿命长的材料，广泛用于城市供水、排水和燃气输送系统。
Pe管道具有抗冲击性高、波纹小、接头少、焊接强度高、安全性好等优点，能够大幅降低管道损坏率和维修费用。
二、投资规模本项目总投资额为5000万美元，其中建设投资为4000万美元，运营资金为1000万美元。
建设资金主要用于Pe管道的采购、设计、施工和安装等工程，运营资金用于项目运营和维护等费用。
三、投资回报分析本项目是一项稳健的投资项目，预计年平均收益率为10%。
项目建成后，Pe管道系统能够提高城市供水、排水和燃气输送系统的效率，降低维护成本，为城市居民提供更加便利、安全的生活环境。
四、市场分析Pe管道市场具有广阔的前景和发展空间。
随着城市化进程的加速推进，城市供水、排水和燃气输送系统对高强度、耐腐蚀、使用寿命长的Pe管道需求日益增加。
Pe管道已成为城市基础设施建设的主要选择，市场规模巨大，未来增长潜力巨大。
五、风险分析本项目面临的主要风险是市场风险、技术风险和政策风险。
市场风险主要来自市场竞争激烈带来的价格波动和需求不足，技术风险主要来自Pe管道施工和安装过程中的技术难题，政策风险主要来自政策法规的变化对项目的影响。
六、项目实施计划本项目计划分为前期准备、中期建设和后期运营三个阶段实施。
前期准备阶段包括项目立项、可行性研究、招标等工作；中期建设阶段包括Pe管道采购、设计施工等工程；后期运营阶段包括Pe管道系统的运营和维护等工作。
七、资金筹集计划本项目主要资金来源为银行贷款、股权融资和政府补助等。
银行贷款主要用于项目建设资金，股权融资主要用于项目运营资金，政府补助主要用于项目环境保护等费用。
八、社会效益本项目建成后，将提高城市供水、排水和燃气输送系统的效率，降低维护成本，为城市居民提供更加便利、安全的生活环境，促进城市经济的发展和社会的稳定。
PE八大家掘金术,投一赚十的利器
PE八大家掘金术，投一赚十的利器作者：盛希泰作者为联合证券总裁私募股权投资基金（PE）已然是全球并购市场的绝对主角。
截至2006年底，国际性的PE已经超过了4000个，交易活动约占全球并购交易总量的1/5。
仅2006年一年，全球PE就从资本市场上募集到了2150亿美元。
2006年PE全年的交易价值升至创纪录的4000亿美元，较2005年的2370亿美元高出68.7%，相比1996年则增长了20倍；其中，单笔超过100亿美元的私募股权交易达到9个（图1）。
2006年，私募股权投资基金参与的杠杆收购规模占全球并购总额的13%。
如果剔除换股交易，PE参与的杠杆收购占现金并购额的17%（图2）。
不断壮大的规模与日益大手笔的交易，使得PE完全确立了在华尔街的主流地位。
进入2007年，PE主导的并购交易又一次次地刷新纪录。
黑石（又译“百士通”）2007年2月以395亿美元收购全球最大的房地产信托基金EOP，成为全球有史以来最大的一宗杠杆收购交易；之后的7月，刚刚公开上市不到两个月的黑石，再次大手笔出手，以260亿美元巨资收购了拥有2800家酒店的希尔顿集团。
而几乎在此同时，以安大略省教师退休基金为首的一个私募股权财团以485亿美元收购了加拿大最大的电信企业——加拿大贝尔电信集团（BCE），将PE并购金额的纪录推向了新的高点。
PE们在全球经济中的影响力如日中天，不但为国际金融领域贡献了重要的投资渠道，更成为国外富裕阶层进入证券、股权投资领域的主要途径。
而且，PE异化了传统上金融资本与产业资本之间资金供给与需求者之间的关系，通过控制与改造的互动形式实现资本的最大增值。
但这只是作为群体的PE的共同特征，在具体的操作模式与操作风格上，那些神秘的领头PE们则体现出多元化的特征。
最吸引世人眼球的无疑是黑石集团运作大手笔收购的魄力。
目前，有消息称黑石集团正考虑斥资200亿美元收购全美最大学生贷款公司SLM。
但是与常人理解所不同的是，坚持不做敌意收购由始至终是黑石运作的一条纪律。
全面解读PE相关术语组织架构运作模式及流程
【资本市场】全面解读PE相关术语、组织架构、运作模式及流程2015-03-23全面解读PE相关术语、组织架构、运作模式及流程PE相关术语有限合伙企业：PE基金最常用的组织形式。
由普通合伙人和有限合伙人组成，普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任，有限合伙人以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任。
有限合伙制私募股权基金是由投资管理公司和一部分合格投资者共同成立一个有限合伙企业作为基金主体，投资者以出资额承担有限责任；投资管理公司为基金管理人也需要有一定比例的出资，并承担无限连带责任。
GP（普通合伙人）：有限合伙制基金中承担基金管理人角色的投资管理机构。
LP（有限合伙人）：有限合伙制基金中的投资者。
天使投资：是权益资本投资的一种形式，指富有的个人出资协助具有专门技术或独特概念的原创项目或小型初创企业，进行一次性的前期投资。
在我国著名的天使投资人有蔡文胜、雷军、周鸿祎、李开复等。
VC（VentureCapital,风险投资）：由风险投资机构投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本，即对成长期企业的投资。
PE（PrivateEquity,私募股权投资）：和上述VC的定义对比来讲，此处指狭义的私募股权投资。
狭义的PE主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资。
而广义的PE指涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资。
主要可以分为三种：PE-Growth：投资扩张期及成熟期企业；PE-PIPE：投资已上市企业；PE-Buyout：企业并购，欧美许多著名私募股权基金公司主要业务。
PE FOFs（私募股权母基金）：指将投资人手中的资金集中起来，分散投资于数只PE基金的基金。
这种类型的基金可以根据不同PE基金的特点构建投资组合，有效分散投资风险。
承诺出资制：承诺出资是有限合伙形式基金的特点之一，在资金筹集的过程中，普通合伙人会要求首次成立时一定比例的投资本金到位，而在后续的基金运作中，投资管理人根据项目进度的需要，以电话或者其他形式通知有限合伙人认缴剩余部分本金。
PE融资流程详解
PE融资流程详解中国的民营企业家对私募股权融资的过程和所需时间有很多误解。
其实，私募股权融资是一个非常复杂的过程，时间长短不一，大概需要一个月到六个月的时间。
对于大多数中小企业，私募股权融资的时候是第一次接触到尽职调查。
通常私募股权基金（PE）的尽职调查要比商业银行做的详细得多，因为私募股权投资是相对流动性差的投资，只能通过兼并收购时的股权转让和IPO时才能退出。
第一阶段包括八个步骤：1．首先，企业方和投资银行（或者融资顾问）签署服务协议。
这份协议包含投资银行为企业获得私募股权融资提供的整体服务。
2．投资银行立刻开始和融资企业组建专职团队，准备专业的私募股权融资材料。
3．私募股权融资材料包括：a.私募股权融资备忘录—关于公司的简介、结构、产品、业务、市场分析、竞争者分析等等（这份备忘录以幻灯片形式出现，共20—30页）；b.历史财务数据—企业过去三年的审计过的财务报告；c.财务预测—在融资资金到位后，企业未来三年销售收入和净利润的增长（PE通常依赖这个预测去进行企业估值，所以这项工作是非常关键的）。
4．投资银行与企业共同为企业设立一个目标估值，即老板愿意出让多少股份来获得多少资金。
笔者通常建议，企业出让不超过25%的股份，尽量减少股权稀释，以保证老板对企业的经营控制权。
5．准备私募股权融资材料。
投资银行开始和相关PE的合伙人开电话会议沟通，向他们介绍公司的情况。
6．投资银行会把融资材料同时发给多家PE，并与他们就该项目的融资事宜展开讨论。
这个阶段的目标是使最优秀的PE合伙人能够对公司产生兴趣。
7．通常，投资银行会代替企业回答PE的第一轮问题，并且与这些PE进行密集的沟通。
目标是决定哪一家PE对公司有最大的兴趣，有可能给出最高的估值，有相关行业投资经验，能够帮助公司成功上市。
8．过滤、筛选出几家最合适的投资者。
这些投资者对企业所在行业非常了解，对公司非常看好，会给出最好的价钱。
第二阶段包括六个步骤：1．安排PE的合伙人和公司老板面对面的会谈。
PE投资流程(项目开发与覆盖)
PE投资流程（项目开发与覆盖）PE投资项目主要是非上市股权融资项目，信息是非公开性质的，没有标准化的渠道获取，因此需要构建项目扩展的个性化渠道。
如何构建呢？简而言之，主要依托PE机构自身的资源禀赋+投资展业积累的投资朋友圈。
具体介绍如下：一、常见的项目开发渠道1、机构自身的资源禀赋与品牌声誉PE机构自身资源禀赋永远是项目开发的第一位要素现在出来做PE投资的，多少都有三板斧，屁总举几个例子，金融机构系的PE 投资人，比如银行、券商、保险等等，本身就有自己的资源禀赋，有机构客户（贷款客户、投行客户等1有广泛的渠道（银行网点、券商营业部、投行部等），这些都是项目获取的重要渠道。
如果PE机构是产业投资方CVC）开发渠道就更有优势了，凭借产业里的市场地位，顺着产业链上下游投资，直接可以提供给被投企业业务机会（加入供应商体系，直接提供订单或者背书），有机会带动被投企业快速成长，保障自身供应链和生态的同时，享受到投资收益。
早年BAT旗下的战投平台，包括小米、字节等等，曾经是风光无两的，现在大多偃旗息鼓。
但现在新能源系投资：宁德时代（问鼎、晨道I比亚迪、蔚来；半导体系投资：国家大基金、中芯国际（中芯聚源）等又是新一代的弄潮儿。
对于产业投资方而言，产业本身上下游的合作企业就是项目开发的宝库，基于此进行发掘是很有优势的。
此外，除了自身业务禀赋外，机构的品牌与声誉也是非常重要的扩展渠道，知名的行业投资人本身就是金字招牌，哪怕不去主动开发项目，大量的项目也会主动找过来，比如高瓶、红杉、淡马锡，IDG,自身的邮箱就有收不完的项目BP f去开发调研大家都会给面子，项目开发自是不用愁的。
2、FA（财务顾问）FA机构是一级市场的资本中介和润滑剂,也是解决一级市场信息不对称的重要角色，很多投资机构都与大量的FA保持合作，定向筛选FA推过来的项目，这也是项目获取的重要渠道来源。
但这一模式也存在悖论，即：FA推荐来的项目，多半投资机构看不上，真正能看得上眼的项目，又不愁找投资人，不太需要找FA来推荐。
如何做好企业私募股权融资
型、全部预测假设条件及预测财务报表
3、《商业计划书》提纲
项目摘要 公司概况 产品与技术 市场与行业 管理与团队 募资用途 财务分析 风险分析 附录
公司概要 产品及技术 管理团队 行业地位 财务预测 融资计划
历史 沿革 股权结构 公司现状 商业模式 其他情况 产品描述 生产过程 工艺技术 研发介绍 专利 市场组成 目标市场 行业分析 竞争分析 营销分析 管理制度介绍 高管简历 组织架构 激励方案 经营目标 资金使用计划 执行进度 历史数据(前3-5年) /财务预测(3-5年)/ 资产负债情况/资金 政策风险、管理风险、技术风险、市场风险、财务风险等 重要文件---章程、验资报告、审计报告、重大合同、产权等
在重大技术风险，则很可能回形
成对企业形成致命的影响
市场风险：行业与市场容量、竞 争能力，以及私募投资后开拓市 场的能力，能否满足上市对成长 性的要求。
财务风险：大部分中小企业都 是民营企业，财务、税务、法 律规范性都有一定问题，能否 规范？规范成本？规范后盈利 能力等值得考虑。
管理风险:人才匮乏,管 理跟不上或团队不稳 定,都将导致创业企业 的经营效率下降,
目录
一、正确认识私募股权融资 二、私募股权基金如何看企业 三、商业计划书撰写要点分析 四、私募融资的工作流程 五、尽职调查重点关注的问题 六、投资谈判与协议签订 七、投资后的管理及投资退出方式 八、企业价值评估
一、正确认识私募股权融资（PE）
1、私募股权投资的概念
私募股权基金（Private Equity Fund，简称PE基金，严格意义上 应该叫私人股权基金，但现在大部分俗称其为私募股权基金）,是指 专门从事非上市企业或可能进行私人化的公众公司（即上市公司）的 股权或与股权相关的债权投资的封闭型私募集合投资工具。广义的 PE基金还包括创业投资又称风险投资（VC）、并购基金、资产基金 等。
私募股权投资—百科
私募股权投资—百科Private Equity (简称“PE”)也就是私募股权投资，从投资方式角度看，是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。
广义私债股权广义的PE为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资,即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资，相关资本按照投资阶段可划分为创业投资(Venture Capital)、发展资本(development capital)、并购基金(buyout/buyin fund)、夹层资本(Mezzanine Capital)、重振资本(turnaround)，Pre-IPO资本(如bridge finance)，以及其他如上市后私募投资(private investment in public equity,即PIPE)、不良债权distressed debt和不动产投资(real estate)等等。
狭义私债股权狭义的PE主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业投资后期的私募简要特点1. 在资金募集上,主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集, 它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。
另外在投资方式上也是以私募形式进行，绝少涉及公开市场的操作,一般无需披露交易细节。
2. 多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资。
PE投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。
反映在投资工具上，多采用普通股或者可转让优先股，以及可转债的工具形式。
3. 一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司，不会涉及到要约收购义务。
4. 比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业，这一点与VC有明显区别。
5. 投资期限较长，一般可达3至5年或更长，属于中长期投资。
初创企业融资方式哪些？
初创企业融资方式哪些？风险投资机构。
风险投资可以充分地提供企业所需资金，确保创业者成功实现自己的创业想法。
向身边人借款，创业者的家人会愿意借钱给创业者，从而提供创办企业所需的资金。
银行贷款。
随着我国市场的逐渐国际化，我国现有企业受到了很大的冲击，为了给市场注入新鲜的血液，国家鼓励大学生以及一些事业单位的在编人员创业，并且实施了一些优惠政策，由于企业初创，融资是比不可少的，那么，初创企业融资方式哪些?▲初创企业融资方式：▲一、吃透国家、地区对创新企业的扶持和孵化政策，学会草船借箭，巧借政策东风(学生-学校-孵化器-政府等) 在今年科技部举办的 2015 创新创业大赛过程中，笔者有幸担任了由潍坊市高新区管委会承办的山东赛区评委。
赛事结束后，笔者又接到了组委会的邀约，让笔者参加当地的科技项目评审，历年来这块基本由科技局干部、高校教授等领导构成，但组委会在成功承办创新创业大赛后，将原来的项目评审大作调整，每组的评委由三到四名创投机构代表、一个高校教授、一个注册会计师构成，对创新项目和创新企业从最贴近创投的角度进行评审，创投机构的代表也提前就投资行业、阶段等做好区分，完全市场化的操作。
在这些过程中，国家正在大力支持和扶持的政策已慢慢在各地落地，尤其是对早期创新创业的大力支持和对传统企业转型企业的大力扶持。
从公司注册流程和费用的精简、税务的补贴、高级人才的补贴、高新技术的奖励和支持、校企合作的扶持、科研成果转化的支持都有不同程度的真金白银的奖励、补贴和政策支持，而一些先行的高新区管委会则在这块领域更加大刀阔斧的支持。
高校目前在创新创业方面的突破也是一大亮点，有些高校不但设立了创客空间、孵化器、与创投联营了创业学院，还将毕业好几年的校友资源也做了深入挖掘，回炉学校担任创业导师、天使投资人，同时对毕业几年内的学生创业国家还有相应的扶持政策。
校企合作在经历过几年的学生就业、奖学金后，国家就学校实验室的科研成果和知识产权也进一步敞开，终于进入了更深层次的产学研合作。
PE管道项目投资计划书
PE管道项目投资计划书1. 项目概述PE管道项目是一个以建设和运营PE管道为目标的投资项目。
PE管道是一种常用的管道材料，具有优良的耐腐蚀性能和良好的机械性能，广泛应用于石油、化工、水利等领域。
本项目旨在满足市场对PE管道的需求，提供高品质的管道产品和相应的运输服务。
2. 项目背景目前，市场对PE管道的需求量持续增长，同时也存在供应不足的矛盾。
为了满足市场需求并获取投资回报，本项目计划建设一条PE管道生产线，并相应规划运输渠道和销售网络。
3. 市场调研根据市场调研数据，市场对PE管道的需求呈现稳定增长态势。
主要的需求来源包括石油、化工、水利等行业。
据统计数据显示，过去5年市场对PE管道的需求量每年增长率达到10%以上。
市场份额前三的竞争对手占据市场的60%份额，存在一定的竞争压力。
然而，由于市场供应量不足，仍然存在较大的市场空缺。
因此，本项目有良好的市场前景和投资潜力。
4. 投资规模及资金筹措本项目的投资规模预计为5000万元人民币，主要用于基础设施建设、设备采购、人员招聘和市场推广等方面。
资金筹措主要通过股权融资、银行贷款和自筹资金的方式进行。
5. 项目运营计划项目运营计划包括以下几个方面：•建设一条PE管道生产线，投入生产；•建立运输渠道，确保产品及时达到市场；•设立销售网络，确保产品销售；•加强品质管理，提高产品竞争力；•持续研发创新，满足市场需求。
6. 风险分析投资项目存在一定的风险，包括市场风险、技术风险、供应链风险等。
市场风险主要是由于市场需求变动、竞争加剧等原因，可能导致市场份额下降。
技术风险主要是由于工艺技术不成熟、产品质量不达标等原因，可能导致产品竞争力降低。
供应链风险主要是由于供应链断裂、原材料价格波动等原因，可能导致生产运作困难。
为了降低风险，本项目将采取多种措施，包括建立健全的市场预测和竞争分析机制，加强技术研发和质量控制，建立稳定的供应链体系等。
7. 投资回报预测根据市场调研数据和财务模型分析，预计项目投资回报期为5年，预计年均回报率为15%以上。
pe投资案例
pe投资案例PE投资案例。
在当今经济环境下，私募股权投资（PE）已成为企业融资的重要渠道之一。
PE投资案例不仅可以为投资者提供投资机会，也可以为企业提供资金支持和战略指导。
下面，我们将通过一个PE投资案例来详细介绍PE投资的过程和影响。
某公司是一家新兴的科技企业，专注于智能家居产品的研发和销售。
由于市场竞争激烈，公司急需资金支持以扩大生产规模和加强市场推广。
在这种情况下，公司决定寻求PE投资。
首先，公司通过PE投资机构的介绍，与一家知名的PE基金展开了接触。
经过初步沟通和尽职调查，PE基金对公司的发展前景和商业模式表示了极大的兴趣。
随后，双方开始了资本运作和谈判。
在谈判过程中，PE基金对公司的估值和股权结构提出了一些要求。
双方经过多轮谈判，最终达成了一致意见。
PE基金将投资注入公司，并获得相应的股权比例。
同时，PE基金还派遣了一些具有丰富经验的投资人员加入公司的董事会，为公司提供战略指导和管理支持。
随着PE基金的资金注入，公司得以迅速扩大生产规模，加强市场推广，并在短期内取得了显著的业绩增长。
同时，PE基金的投资人员也为公司提供了宝贵的经验和资源，帮助公司解决了许多经营和管理上的难题。
在PE基金的支持下，公司成功地开拓了国际市场，并推出了一系列创新产品，进一步巩固了在智能家居领域的领先地位。
公司的价值和影响力得到了显著提升，吸引了更多的合作伙伴和投资者。
通过上述案例，我们可以看到，PE投资对企业的发展起到了积极的推动作用。
PE基金不仅为企业提供了资金支持，还为企业带来了战略指导和管理支持，帮助企业实现了快速增长和国际化发展。
因此，对于有发展潜力的企业来说，寻求PE投资是一个不错的选择。
总之，PE投资案例充分展示了PE投资在企业发展中的重要作用。
希望通过本案例的介绍，能够增加对PE投资的了解，为更多的企业和投资者带来启发和帮助。
PE投资不仅是一种资本运作，更是一种战略合作，能够为企业的可持续发展注入新的活力和动力。
pipe
PIPEsW ILLIAM K.S JOSTROM,J R.*The proliferation of Private Investments in Public Equity(“PIPEs”) and the success enjoyed by hedge funds ininvesting in them has caught the attention of the U.S.Securities and Exchange Commission (“SEC”). Over thelast two years, the SEC has brought a number ofenforcement actions against hedge funds accusing them ofinsider trading and violations of the registrationrequirement of the Securities Act of 1933 (“SecuritiesAct”) in connection with PIPE investments. Additionally,the SEC has recently reinterpreted the dividing linebetween a primary and secondary resale offering in aneffort to rein in the PIPE market. This article discussesand analyzes these developments.I. I NTRODUCTIONP rivate I nvestments in P ublic E quity (“PIPEs”) have become an important source of financing for many public companies. In 2006, companies closed on 1,329 PIPE deals raising approximately $28.2 billion in the aggregate.1 These numbers easily surpass the previous records of 1,106 deals and $23.3 billion set in 2000 (the height of the dot-com bubble).2 While companies of all sizes have used PIPEs to raise money, * Associate Professor, Salmon P. Chase College of Law, Northern Kentucky University.1 See Sagient Research Systems, Inc., PlacementTracker, Private Placement Resources, /pt/GStats.cfm?Type=6 (last visited Aug. 30, 2007).2 The following table sets forth the annual number of PIPE deals and aggregate dollar amounts raised from 1995 to 2006. See id. The data excludes PIPE deals by Canadian companies.Year Deals Amount2006 1,343 $28,308,956,0492005 1,304 $20,010,059,1642004 1,270 $15,641,845,0692003 882 $12,632,749,3962002 707 $12,264,034,8762001 898 $14,604,527,9342000 1,106 $24,337,925,8041999 676 $10,258,789,6161998 428 $2,998,805,9231997 448 $4,747,221,4851996 306 $4,101,292,110382 ENTREPRENEURIAL BUSINESS LAW[Vol. 2.1JOURNALPIPE deals have emerged as a vital financing source for small public companies. In fact, approximately 90 percent of all PIPE deals in 2006 were completed by companies with market capitalizations of $250 million or less.3 This is driven by the reality that PIPEs represent the only available financing option for many small public companies.4Hedge funds provide a large percentage of small company PIPE financing.5 They do so because it pays off; PIPE investments have earned hedge funds market-beating returns.6 These favorable returns have not, however, resulted from improved post-financing performance by PIPE issuers. As a group, PIPE issuers have performed poorly before and after PIPE financings.7 Hedge funds are nonetheless able to beat the market because of advantageous deal terms they secure from PIPE issuers.8 The proliferation of PIPEs and the success enjoyed by hedge funds in investing in them have caught the attention of the U.S. Securities and Exchange Commission (“SEC”). Over the last two years, the SEC has brought a number of enforcement actions against hedge funds accusing them of insider trading and violations of the registration requirement of the Securities Act of 1933 (“Securities Act”)9 in connection with PIPE investments. Additionally, the SEC has recently reinterpreted the dividing line between a primary and secondary resale offering in an effort to rein in the PIPE market.This article discusses and analyzes these developments. Part II describes common characteristics of PIPE deals, including the types of securities issued and the basic trading strategy employed by hedge funds. Part III details securities law compliance issues with respect to PIPE transactions. Part IV explores recent SEC enforcement actions. In particular, it critiques the SEC’s stance that covering a short sale with PIPE1995 114 $1,334,025,502Total 10,372 $186,335,356,7383 Gregory Sichenzia, Panel Discussion at the Entrepreneurial Business Law Journal Symposium: IPOs in the Internet Age: The Case for Updated Regulations (Mar. 2, 2007). “Nano-cap” companies (companies with market capitalizations below $50 million) completed 53% of the deals, and “micro cap” companies (companies with market capitalizations from $50 to $250 million) completed 27% of the deals. See id.4See Susan J. Chaplinsky and David Haushalter, Financing Under Extreme Uncertainty: Contract Terms and Returns to Private Investments in Public Equity (May 2006), available at /abstract=907676.5See id.; David J. Brophy et al., Hedge Funds as Investors as Last Resort?, R EV. OFF IN.S TUD., forthcoming. Available at/sol3/papers.cfm?abstract_id=782791.6See Chaplinsky & Haushalter, supra note 4, at 4; Brophy, supra note 5, at 4.7See Chaplinsky & Haushalter, supra note 4, at 3.8See id. at 14; Brophy, supra note 5, at 4.9 15 U.S.C. § 77 (2006). See infra Part IV (discussing recent SEC enforcement actions).2007] Private Investments in Public Equity383 shares violates Section 5 of the Securities Act. Part V argues that by investing in a PIPE and promptly selling short the issuer’s common stock, a hedge fund is essentially underwriting a follow-on public offerings while legally avoiding many of the regulations applicable to underwriters. This “regulatory arbitrage” makes it possible for hedge funds to secure the advantageous terms responsible for the market-beating returns they have garnered from PIPE investments. Part V then discusses the SEC’s response and the effect the response has on PIPE issuers. Considering the importance of PIPE financing to small public companies, Part VI concludes that a more measured and transparent SEC approach to PIPE regulation is in order.II.PIPE C HARACTERISTICSA PIPE is a type of financing transaction undertaken by a public company, normally with a small number of sophisticated investors. In a typical PIPE, the company relies on an exemption from SEC registration requirements to issue investors common stock or securities convertible into common stock for cash.10 The company then registers the resale of the common stock issued in the private placement, or issued upon conversion of the convertible securities issued in the private placement, with the SEC.11 Generally, investors must hold securities issued in a private placement for at least one year.12 However, because the company registers the resale of the PIPE shares, investors are free to sell them into the market as soon as the SEC declares the resale registration statement effective (typically within a few months of the closing of the private placement).13A. Types of PIPEsPIPE transactions are highly negotiated; hence there is a fair amount of variation from deal to deal with respect to the attributes of the PIPE securities.14 PIPE securities may consist of common stock or securities convertible into common stock, such as convertible preferred 10 James R. Tanenbaum & Anna T. Pinedo, The Law: Legal and Regulatory Framework, in PIPE S:A G UIDE TO P RIVATE I NVESTMENTS IN P UBLIC E QUITY 77, 93 (rev. & updated ed. 2006).11Id. at 99.12 See infra text accompanying notes 79 & 80.13See Chaplinsky & Haushalter, supra note 4, at 1.14See Brophy, supra note 5 (“[T]he negotiations between the issuing companies and their investors in private issuances result in highly customized securities.”); Richard E. Gormley, O VERVIEW:A N E MERGING M ARKET, IN PIPE S:A G UIDE TO P RIVATEI NVESTMENTS IN P UBLIC E QUITY9, 13 (rev. & updated ed. 2006) (“Although the PIPE market is becoming more standardized each year [. . .], it remains a highly negotiated marketplace.”).384 ENTREPRENEURIAL BUSINESS LAW[Vol. 2.1JOURNALstock or convertible notes, and may be coupled with common stock warrants.15 Regardless of the type of securities involved, PIPE deals are categorized as either traditional or structured.16 With a traditional PIPE, the PIPE shares are issued at a price fixed on the closing date of the private placement.17 This fixed price is typically set at a discount to the trailing average of the market price of the issuer’s common stock for some period of days prior to closing of the private placement.18 As mentioned above, securities regulations generally prohibit investors from selling PIPE shares prior to the SEC declaring the resale registration statement effective.19 Thus, because the deal price is fixed, investors in traditional PIPEs assume price risk, which is the risk of future declines in the market price of the issuer’s common stock during the pendency of the resale registration statement. Of the 1,343 PIPE deals closed in 2006, 1,111 (82.7%) involved traditional PIPEs.20With a structured PIPE, the issuance price of the PIPE shares is not fixed on the closing date of the private placement. Instead it adjusts (often, downward only)21 based on future price movements of the issuer’s common stock.22 For example, investors may be issued convertible debt or preferred stock that is convertible into common stock based on a floating or variable conversion price, i.e., the conversion price fluctuates with the market price of the issuer’s common stock.23 Hence, with a structured PIPE, investors15 Gormley, supra note 14, at 13.16See Brophy, supra note 5, at 2.17See id.18See Gormley, supra note 14, at 22. The trailing average is customarily based on either the closing bid prices or volume weighted average prices for the issuer’s common stock from one to twenty days prior to closing.19 See supra text accompanying notes 12 & 13.20See Sagient Research Systems, Inc., PlacementTracker – Private Placement Resources, /pt/GStats.cfm?Type=4 (last visited Sept. 7, 2007). The data excludes PIPE deals by Canadian companies.21See Chaplinsky & Haushalter, supra note 4, at 13 (In a recent study of structured PIPEs, Chaplinsky & Haushalter found about half cap upward adjustments at market price on the private placement closing date. They did note that some PIPE securities do allow the conversion price to adjust upward above the price on the issuance date but no PIPE securities included in the sample provided for unlimited upside adjustment. Id.at 14.).22See Brophy, supra note 5, at 7. See also E. Kurt Kim, The Marketplace: AS TATISTICAL S UMMARY, IN PIPE S:A G UIDE TO P RIVATE I NVESTMENTS IN P UBLICE QUITY27, 43 (rev. & updated ed. 2006).23See id. See also Chaplinsky & Haushalter, supra note 4, at 13. A variation on the theme is a conversion price reset feature. With such a feature, the conversion price is initially fixed but adjusts or resets on a particular day or days in the future based on the then existing market price of the issuer’s common stock. For example, a convertible note with a reset price feature may initially fix the conversion price at 90% of the market price on the closing date but provide for adjustment six months and one year from the closing date to 90% of the market price of the issuer’s common stock on the adjustment date. Id.See also Kim, supra note 22, at 42.2007] Private Investments in Public Equity385 do not assume price risk during the pendency of the resale registration statement.24 If the market price declines, so too does the conversion price, and therefore the PIPE securities will be convertible into a greater number of shares of common stock.For example, say an investor purchases a $1,000,000 convertible note in a PIPE transaction, and the note provides that the principal amount is convertible at the holder’s option into the issuer’s common stock at a conversion rate of 90-percent of the per share market price of the stock on the date of conversion. Thus, if the market price of the issuer’s common stock is $10 per share, the note is convertible at $9.00 a share into 111,111 shares of common stock. If the market price drops to $8 per share, the note is then convertible at $7.20 per share into 138,889 shares of common stock. Regardless of how low the price drops, upon conversion the investor will receive $1,000,000 of common stock based on the discounted market price of the stock on the day of conversion.Some structured PIPEs do contain floors on how low the conversion price can adjust downward or caps on how many shares can be issued upon conversion.25 If a structured PIPE has neither a floor nor cap, it can potentially become convertible into a controlling stake of the PIPE issuer. Continuing the example from above, if the market price dropped to $0.01, the note would then be convertible into more than 100 million shares,26 which would constitute a controlling stake unless the issuer had at least 200 million shares outstanding. Hence, structured PIPEs lacking floors or caps are pejoratively labeled “death spirals” or “toxic converts” because investors in these deals may be tempted to push down the issuer’s stock price through short sales, circulating false negative rumors, etc., so that their structured PIPEs become convertible into a controlling stake of the issuer.27 Of the 1,343 PIPE deals closed in 2006, 317 (23.6%) involved structured PIPEs.28B. Registration RequirementThe registration requirement of a PIPE transaction can be either concurrent or trailing. With a concurrent registration requirement, investors commit to buy a specified dollar amount of PIPE securities in the private placement, but their obligations to fund are conditional on the SEC 24See Brophy, supra note 5, at 7.25See Chaplinsky & Haushalter, supra note 4, at 13.26 The calculation would be $1,000,000/($0.01 x 0.9) = 111,111,111.27See Leib M. Lerner, Disclosing Toxic PIPEs: Why the SEC Can and Should Expand Reporting Requirements Surrounding Private Investments in Public Equities, 58 B US.L AW.655, 658 (2003).28See Sagient Research Systems, Inc., PlacementTracker – Private Placement Resources, /pt/GStats.cfm?Type=5 (last visited Sept. 7, 2007).386 ENTREPRENEURIAL BUSINESS LAW[Vol. 2.1JOURNALindicating that it is prepared to declare the resale registration statement effective.29 If the SEC never gets to this point, the investors do not have to go forward with the deal. Thus, the issuer bears the registration risk; that is, the risk that the SEC will refuse to declare the resale registration statement effective.With a trailing registration rights requirement, the parties close on the private placement and then the issuer files a registration statement.30 Consequently, the investors bear the registration risk. If the issuer never files or the SEC never declares the registration statement effective, the investors will not be able to sell their PIPE shares into the market for at least one year.31 As a result, PIPE deals that include such trailing registration requirements typically obligate the issuer to file the registration statement within thirty days of the private placement closing date and require that it be declared effective within 90 to 120 days of such date.32 If these deadlines are not met, the issuer is obligated to pay the investors a penalty of 1-percent to 2-percent of the deal proceeds per month until filing or effectiveness.33C. PIPE IssuersAs mentioned above, the large majority of PIPE deals are undertaken by small public companies. These companies generally pursue PIPEs not because they offer advantages over other financing alternatives but because the companies have no other financing alternatives.34 By and large, PIPE issuers are not only small in terms of market capitalization but have weak cash flow and poorly performing stocks. A recent study of PIPE issuers by Professors Chaplinsky and Haushalter found that “more than 84% of PIPE issuers have negative operating cash flow and over 50% of the issuers have falling stock prices in the year prior to issue.”35 Further, a majority of them will run out of cash within a year unless they obtain additional financing.36 Thus, traditional forms of financing are simply not29See Tanenbaum & Pinedo, supra note 10, at 100.30See id. at 105.31See infra note 58 & 59.32See Snell & Wilmer L.L.P., Raising Capital Through a PIPE Transaction, 2006, at 2, available at /info/smallbus/gbfor25_2006/pidgeon_lewis_pipes.pdf. 33See id.34 The primary purported advantages of financing through a PIPE is speed. Id. It is not uncommon for a PIPE deal to close within seven to ten days of receiving definitive purchase commitments whereas a follow-on underwritten equity offering can take from three to nine months. Tanenbaum & Pinedo, supra note 10, at 100. This quick timeframe is possible because a PIPE can be structured so that no pre-closing SEC review and clearance is required, and PIPE investors generally perform much less due diligence on the PIPE issuer than an underwriter would.35 Chaplinsky & Haushalter, supra note 4, at 2.36Id.2007] Private Investments in Public Equity387 an option.37 Few, if any, investment banking firms are willing to underwrite follow-on offerings for small, distressed public companies.38 Further, these companies lack the collateral and financial performance to qualify for bank loans and the upside potential to attract traditional private equity financing.39Given the distressed status of PIPE issuers, PIPE financing can, of course, be very expensive. Not only does the company typically issue common stock or common stock equivalents at a discount to market price, but PIPE deals often involve other cash flow rights such as dividends or interest (typically paid in kind not cash) and warrants.40 After taking into account these cash flow rights and protective features such as floating conversion prices, Chaplinsky and Haushalter found that the “all-in net purchase discount”41 for PIPE deals ranges from 14.3% to 34.7%.42 Not surprisingly, PIPE issuers continue to perform poorly following PIPE financings.43 Chaplinsky and Haushalter found negative abnormal returns to existing shareholders of PIPE issuers of -16% after twelve months (with a median of -43%) and -33% after twenty-four months (with a median of -70%).44 Additionally, the stock of 28-percent of issuers was delisted within twenty-four months following the PIPE financing.45D. PIPE InvestorsThis dismal post-PIPE performance of course raises the question of who is investing in PIPEs. The answer is hedge funds.46 They constitute nearly 80% of the investors in micro-cap PIPEs.47 Hedge funds invest for the obvious reason: their returns from PIPE investments meet or beat market benchmarks.48 Chaplinsky and Haushalter estimated PIPE 37See id. at 8.38Id. at 11.39 Id. at 12. (“In sum the pervasive nature of poor pre-issue operating and stock performance, as well as their generally small size, suggests that PIPE issuers are not candidates for debt financing or follow-on stock financing ….”)40See id. at 3.41 Chaplinsky & Haushalter, supra note 4, at 16 (Estimated value of PIPE securities at time of issuance relative to amount invested.).42See id.at 3-4.43Id. at 3.44Id.45Id.46Id.at 8. See also Brophy, supra note 5, at 10.47 Carolyn Sargent, Squeezing the PIPEs, A BSOLUTE R ETURN 12 (Feb. 2007). See also Carol E. Curtis, As Hedge Funds Invest in Pipes, SEC Steps Up Scrutiny, SECURITIES INDUSTRY NEWS 12 (Oct. 23, 2006 ) (noting that "hedge funds seeking discounted securities are the largest group of investors in [PIPEs]," and thatthe top ten PIPE investors by number of deals in 2006 (through October) were all hedge funds).48See Chaplinsky & Haushalter, supra note 4, at 4. See also Brophy, supra note 5, at 4.388 ENTREPRENEURIAL BUSINESS LAW[Vol. 2.1JOURNALinvestors’ excessive returns using various benchmarks and found that “from three to twelve months post-issue, average returns consistently exceed benchmark returns, often by double digits.”49Hedge funds are able to obtain these returns notwithstanding the poor performance of PIPE issuers through a relatively straightforward trading strategy. They sell short the issuer’s common stock promptly after the PIPE deal is publicly disclosed.50 To execute a short sale, a fund borrows stock of the PIPE issuer from a broker-dealer and sells this borrowed stock into the market.51 The fund then closes out or covers the short sale at a later date by buying shares in the open market and delivering them to the lender.52 By shorting stock against the PIPE shares, the fund locks in the PIPE deal purchase discount.53 With a traditional PIPE, if the market price of the issuer’s common stock drops below the discounted price following a PIPE transaction, the fund will take a loss on the PIPE shares, but this loss will be exceeded by gains realized when it closes out its short position because it will be able to buy shares in the market to cover the position at a lower price than it earlier sold the borrowed shares. If the market price of the issuer’s common stock rises after the PIPE transaction, the fund will take a loss when closing out the short position because it will have to buy shares to cover the position at a higher price than it earlier sold the borrowed shares. This loss, however, will be exceeded by an increase in the value of the PIPE shares since they were purchased at a discount to the pre-rise market price.54For example, say an issuer negotiates a traditional PIPE deal for the sale of $1,000,000 of common stock to a hedge fund at a 15% discount to market price. The issuer then discloses the deal to the market and its stock drops from $11.00 to $10.00 per shares. Shortly thereafter, the parties close the private placement, the fund wires $1,000,000 to the issuer, the issuer issues 117,647 shares of common stock to the fund ($1,000,000 divided by $8.50), and the fund sells short 117,647 shares of the issuer’s common stock at an average price of $9.50 or $1,117,646.50 in the aggregate. Three months later, the PIPE resale registration statement is declared effective and the fund unwinds its position, i.e., it sells its PIPE shares at the prevailing market price of say $7.00 per share and covers its short position at $7.00 49 Chaplinsky & Haushalter, supra note 4, at 4.50See Steve Winters, Managing Risk: Securities Structures, Trading and Documentation, PIPEs: A Guide to Private Investments in Public Equity Revised and Updated Edition 205, 212 (2006).51See James W. Christian et al., Naked Short Selling: How Exposed are Investors?, 43 H OUS.L.R EV.1033, 1041 (2006). See also 17 C.F.R. § 242.200(a) (2006) (“The term short sale shall mean any sale of a security which the seller does not own or any sale which is consummated by the delivery of a security borrowed by, or for the account of, the seller.”).52See Christian, supra note 51, at 1041-42.53See Chaplinsky & Haushalter, supra note 4, at 18.54See id. at 18-19.2007] Private Investments in Public Equity389per share resulting in the following profit on the transaction, excludingtransaction fees (legal fees, brokerage commissions, etc.).Initial Investment <$1,000,000.00>Proceeds from short sales $1,117,646.50Proceeds from sales of PIPE shares $823,529.00Cost to cover short position <$823,529.00>Profit $117,646.50 90-day return 11.76%Annualized return 47.04%The above example assumes, among other things, that the fund willbe able to sell its PIPE shares and cover its short position at the same priceper share, likely an unrealistic assumption.55 However, even if the fundcovered its short position at $7.00 per share and sold its PIPE shares at$6.50 per share, it would still make $58,823.50 on the deal, yielding a 90-day return of 5.88% and an annualized return of 23.53%.The strategy can be even more profitable for hedge funds in astructured PIPE deal with a floating conversion price. If the issuer’s stockprice drops, a fund profits on its short sales dollar for dollar. At the sametime, it also profits on the PIPE shares because the conversion price of thePIPE securities is based on a discount to market price on the date ofconversion, i.e., the conversion price floats down with the market price.Hence, the fund makes money on both sides of the trade, subject only tounwinding risk.56For example, say an issuer negotiates a structured PIPE deal for thesale of a $1,000,000 convertible note to a hedge fund. The note bearsinterest at 10% per annum and provides that the principal amount andinterest is convertible at the holder’s option into the issuer’s common stockat 85% of the per share market price on the date of conversion. The issuerthen discloses the deal to the market and its stock drops from $11.00 to$10.00 per share. Shortly thereafter, the parties close the private placement,the fund wires $1,000,000 to the issuer, the issuer issues the note, and thefund sells short 117,647 shares of the issuer’s common stock at an averageprices of $9.50 or $1,117,646.50 in the aggregate. Three months later, thePIPE resale registration statement is declared effective at which time theissuer’s stock is trading at $7.00 per share. The fund converts the note into173,669 shares of common stock based on $5.95 conversion price (85% of$7.00),57 sells these shares into the market at $7.00 per share, and covers its55 This would be the case if the SEC allowed an investor to cover short sales with PIPEshares, but, as discussed below, it does not. See infra text accompanying notes 140-46.56See id.57 ($1,000,000.00 principal amount + $33,333.33 in interest)/$5.95=173,669390 ENTREPRENEURIAL BUSINESS LAW[Vol. 2.1JOURNALshort position at $7.00 per share resulting in the following profit on thetransaction, excluding transaction fees.Initial Investment <$1,000,000.00>Proceeds from short sales $1,117,646.50Proceeds from sales of PIPE shares $1,215,683.00Cost to cover short position <$823,529.00>Profit $509,800.50 90-day return 50.98%Annualized return 203.92%This strategy is obviously dependent on a fund being able toborrow shares to sell short. For a variety of reasons, however, there is oftena limited supply of PIPE issuer shares available in the equity lendingmarket.58 Thus, a fund may not be able to borrow enough shares to fullylock in the discount through standard short sales. Some funds, however,have allegedly dealt with this issue by engaging in naked short selling.59 Anaked short sale is simply the sale of shares for the account of an investorwho neither owns nor has borrowed the shares.60 Naked short selling is notnecessarily illegal but may constitute illegal stock manipulation, dependingon intent.61In addition to short selling, many hedge funds retain upsidepotential by negotiating for warrants as part of a PIPE transaction.62 Hedgefunds typically hold on to these warrants even after unwinding their PIPEshares positions so that they can profit further in the event the issuer’s stockhappens to rise above the warrant exercise price. In sum, hedge funds areable to garner superior returns through PIPE investments because theypurchase the PIPE shares at a substantial discount to market, manage theirdownside risk through short sales and floating conversion prices, retainupside potential through warrants, and liquidate their positions a relativelyshort time after closing on the private placement.63III. S ECURITIES L AW C OMPLIANCE58See Chaplinsky & Haushalter, supra note 4, at 19. Among the reasons are lowerlevels of institutional ownership (institutions are frequently the source of stock loans)and brokerage firm restrictions on buying penny stock (stocks trading at $5 or less) onmargin (brokerage firms frequently lend out stock held in margin accounts). See id.59See, e.g., Complaint, SEC v. Spiegel, Inc., No. 03C-1685, 2003 U.S. Dist. 17933(N.D. IL 2003) at 6 available at/litigation/complaints/comp18020.htm.60See Christian, supra note 51, at 1044.61See id. at 1046.62See Chaplinsky & Haushalter, supra note 4, at 16.63See id. at 14; Brophy, supra note 5, at 4 (“[B]eing an investor of last resort paysoff.”).。
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