豆油基本面报告

豆油期货合约的基本面分析一、豆油供给、需求分析豆油期货是2006年获批的第二个商品期货品种，于2006年1月9日在大连商品交易所正式上市。

豆油期货合约的标的物为豆油。

豆油是大豆加工的油脂产品的总称，豆油按其加工程度可分为大豆原油和成品大豆油。

在我国，大豆原油（也称毛油）主要为工厂的中间产品,目前我国进口大豆油也全部是大豆原油。

由于大豆原油具有贸易量大、品质均一、容易储存、与国际现货和期货市场接轨等优势，所以是比较适合进行期货交易的品种。

（一）国际市场1豆油生产情况从历史统计数据看，大豆主产国就是豆油的主要生产国。

美国、巴西、阿根廷、中国是世界主要的大豆生产国，2004/05年度四个主产国的大豆产量占到世界总量的91%，豆油产量分别占世界总产量的27%、17%、16%、17%，四国产量之和占世界豆油总产量的77%。

欧盟作为一个整体，产量也比较高，占世界总产量的8%。

2进出口情况(1)出口情况在世界豆油总产量不断增长的同时，世界豆油贸易量也不断上升。

2004/05年度世界豆油的出口量达到933万吨，较1993/94年度增加193%。

其中，阿根廷出口量增长很快，2004/05年度较1993/94年度提高了248%，占世界豆油出口总量中的比例也由30%提高至53%，世界豆油第一大出口国的地位日益巩固；巴西和美国的出口量也较大，2004/05年度上述两国豆油出口量占世界豆油出口总量的25%和7%。

(2)进口情况近十年来，世界豆油进口情况发生了明显变化，进口量增加很快，2004/05年度较1993/94年度增加了191%。

变化最明显的是印度，在1993/94年度印度的进口量为2.9万吨，2001/02年度则达到135.8万吨，占世界总进口量的19%。

中国也是重要的豆油进口国，除2000/01年度和2001/02年度外，中国在1993/94-2004/05年度期间的豆油进口量均占世界豆油进口总量的10%以上，2003/04年度中国豆油进口增加迅猛，较2002/03年度增加了1倍多。

3消费情况近年来，世界豆油的消费量一直保持着逐年上升的趋势，已成为世界产销量最大的植物油品种之一。

1996/97年度豆油消费量突破了2000万吨之后，2004/05年度豆油消费量提高至3193万吨。

欧盟、美国、中国是豆油消费量增加的主要国家和地区。

（二）国内市场我国是世界上最早利用大豆榨油的国家，历史已近千年。

目前我国仍然是世界豆油生产和消费大国，2004/05年度豆油产量为577万吨，消费量为785万吨。

近年来，豆油市场比较活跃，市场价格变动较为剧烈。

1豆油生产情况(1)豆油生产概况我国是世界四大豆油生产国之一，上个世纪80年代以后，我国豆油产量增长很快，从不足100万吨上升到目前的500多万吨的水平。

1983-1987年是我国植物油消费快速增长的时期，产销出现缺口，必须依靠进口来缓解国内的供求矛盾。

1990年我国政府提高了油脂定购价格，从而刺激了大豆生产和豆油加工业的发展。

1993年油料市场放开后，大豆加工厂的数量和规模不断扩大，从而使国内豆油产量提高到80-100万吨。

随着进口大豆数量的增加，我国可供榨油的大豆数量明显提高，豆油产量增长很快，2004/05年度达到577万吨。

(2)豆油生产分布我国豆油的生产分布面较广。

上个世纪的绝大部分时间，我国豆油生产主要集中在黑龙江省等大豆主产区。

近年来，南方沿海地区兴建了很多大豆加工厂，它们大多使用进口大豆进行加工，其中江苏、山东、辽宁、广东等四省区是榨油能力最集中的区域。

(3)豆油生产企业根据2004/05年度的统计数据，我国采用浸出工艺加工大豆的油脂企业有596家，日压榨大豆能力近30万吨，其中，日压榨大豆千吨以上的大型油厂87家，日压榨大豆能力近19.48万吨。

除此以外，我国还有为数众多的小型机榨油厂和油坊，超过2000家。

2、豆油贸易情况我国大豆的人均产量较低，豆油供给一直存在缺口。

上个世纪90年代以来，我国豆油进口量逐年增加，1993/94-1997/98年度曾经超过100万吨，而后逐渐稳定，2003/04年度，进口量近300万吨。

与此形成鲜明对比的是，我国豆油出口量很少，近几年，年均出口在5万吨左右。

从豆油进口的主要国家来看，阿根廷和巴西是我国豆油进口的主要来源国。

近几年，我国豆油进口量的90%以上来自这两个国家，而来自美国的豆油进口量则出现了明显的下降。

3、豆油流通情况我国大豆加工企业主要分布在黑龙江、辽宁、京津、山东、江浙以及广东地区。

在实际销售中，多数大豆加工企业会就近销售，辐射范围有限。

但在西南地区，由于当地大豆加工企业较少，华东和广东地区的部分豆油会销往这里。

豆油的销售辐射范围主要受到费用的制约，其中运输成本是影响销售费用的重要因素。

近年来随着铁路运输费用的逐步降低，豆油的销售区域和辐射范围正呈现着稳步扩大的趋势。

由于销售价格越来越透明，中间经销商的利润越来越低，原有的贸易公司正逐渐淡出豆油的流通环节。

目前，更多的是大豆加工厂直接将豆油送达终端销售商或用户手中。

4、豆油消费情况上个世纪90年代初，我国豆油消费量只有100万吨，受多方面因素共同影响，豆油消费增长很快，十多年来增长了近6倍，2004/05年度已经达到700多万吨。

目前，豆油已经成为我国第一大植物油品种。

豆油在我国主要用于食用，占总消费量的85%以上，其中烹调用油占绝大部分。

豆油在工业和医药方面还有一些用途，但数量不大，一般只占豆油总消费的10-15%左右。

食用消费是拉动总消费增长的主要因素。

从过去几年的情况看，尽管我国豆油产量逐年递增，但跟不上消费的增长速度，供需缺口只能依靠进口来平衡。

二、豆油基本面1、国内豆油报价最新情况：期货技术调整，现货报价趋稳进入9月以来，油脂期货市场开始出现技术性调整，冲高回落，不过油脂基本面仍然偏多。

现货方面，截止9月7日，沿海地区豆油最新报价维稳，个别地区调降，棕榈油价格稳中略降。

据中国食用油网报道，3家有粮油加工业务的上市公司（西王食品/东凌粮油/金健米业），原材料存货均大减三成以上，反映原材料短缺状况，价格上涨已是必然。

对于是否上调产品价格的问题，企业均称“短期内不会上调”，但对短期所指期限，却并无回复。

2、油脂最新供应情况概述8月份除黑龙江油厂以外，国内规模油厂大豆压榨量482.9万吨，比7月小幅下降，预计9月大豆压榨量基本保持450-480万吨。

自7月上旬以来，港口大豆库存量已经由690万~700万吨下滑至目前的600万~610万吨，降幅高达13%，说明在油厂原料库存锐减的背景下，压榨需求回升将令整体大豆商业库存趋于紧俏，诱发豆油价格上涨。

3、发改委约谈及国储动向分析大豆价格持续上涨使油厂经营压力日益增大，油厂和政府的博弈使限价面临阻力加大，发改委的约谈渐露疲态。

某粮油批发商透露，像金龙鱼鲁花等品牌食用油批发价一般比较稳定，国家发改委有过告诫，不能随便涨价，但通过层层批发转手后，很难保证零售价格能做到统一，多数经销商都会私自进行价格调整，特别是随着双节临近，食用油价格上涨趋势将会很明显。

值得注意的是，目前国储大豆1000万吨左右，豆油库存400万吨左右，国储菜油300万吨左右，2010年收储菜油大约还有40-50万吨的剩余，已近国储存储能力上限，菜油出库可能性较大，需要密切关注可能出现的抛储消息。

4、市场预计美国大豆库存触36年最低分析师普遍预计USDA9月报告将微幅调降2012年美国大豆产量预估。

调查中，14位分析师平均预测2012/13年度美国大豆年末库存预估在1.09亿蒲式耳，较USDA8月预估的1.15亿低5%。

分析师平均预测美豆产量预估在26.57亿蒲式耳的9年低点，较USDA8月预估的26.92亿蒲式耳低1.3%。

5、油粕比价分析监测数据显示，当前油粕期现比值均已处于4年多来的历史低位，后期修复的概率正在加大，而诱发比值回归的一个重要因素，便是豆油生产成本抬升对价格的支撑力。

按照4650元/吨的豆粕报价和5500元/吨的美豆进口价格计算，豆油的理论成本在10400元/吨左右，且南美9、10月船期豆油到港成本也在10500~10600元/吨，远高于9月初国内四级豆油9950~10050元/吨的集中报价，内外价差大幅倒挂以及理论成本与实际报价的差距，必然引导现货商向上调价。

而随着市场心态的明显好转，购销氛围逐渐回暖，这也为调价提供了坚实的条件。

总体来看，豆粕的持续飙涨令食用油价格被低估，随着豆粕价格逐渐受到政策调控的监视，受油厂压榨利润的驱使，油脂价格可能抬头。

然而，从三大油脂自身情况的分析来看，我们认为油脂品种内部走势将有所不同：豆油将成为多头主力、棕榈油在去库存中寻求价值、菜籽油则被动跟随。

三、2012年下半年世界经济形势展望1.有利因素1.1欧洲财政危机导致全球金融危机的可能性降低。

欧洲财政危机是世界经济最大的风险因素，尽管要彻底解决这个问题需要时间，并需要充分运用财政、金融等各领域的政策。

但目前，欧洲财政危机导致世界金融危机的糟糕局面已得到缓解。

1.2目前全球实体经济正在逐渐筑底。

世界经济复苏所需的条件正在逐渐形成：第一，发达国家、新兴经济体国家的通胀压力都已舒缓，个人消费购买力逐渐改善。

第二，在通胀压力逐步消退的情况下，美国出台新一轮刺激政策并将超低利率保持到2015年，提振全球金融市场，其他新兴经济体国家进一步实施金融缓和政策的空间也在扩大。

第三，与发达国家相比，财政状况较好的新兴经济体国家为避免增长速度滑坡，开始实施刺激政策。

第四，日本大地震和泰国水灾对IT、汽车制造领域生产链的影响逐步消除，灾后重建开始出现大量需求。

2不利因素2.1世界经济复苏节奏将较为缓慢。

一是由于发达国家经济正在进行“资产债务平衡表调整”；二是因为众多发达国家、新型经济体国家正处于增长模式的转换和探索阶段，世界经济的复苏节奏将较为缓慢。

2.2中东、北非局势。

伊朗核问题、叙利亚局势等地缘政治学的风险因素仍然存在。

中东、北非局势的混乱有可能再次使国际大宗商品行情骤升。

如果能源产品价格再次剧涨，将对新兴经济体国家带来极大的通货膨胀压力，届时，这些国家在金融政策的取舍上将面临更大的困难。

四、2012年下半年国内宏观经济面分析虽然政府出台一系列刺激经济增长的措施，但是目前国内经济结构没有得到根本的转变，这些措施的效果会受到一定程度的制约。

国内的经济增长过多依赖于出口，容易受到国外经济波动的影响，尤其容易受到作为中国主要出口对象的欧洲的影响，虽然欧洲危机出现雪崩的概率较低，但只要欧洲经济没有出现转机，我国的出口依然难以得到实质性提升。

政府一方面为刺激经济增长加大固定资产投资，但是通胀所带来的压力不容忽视。

由于扩大内需的长效机制尚未形成，通过提高消费来刺激经济的方式，其效果有待观察。