希腊字母在期权中的应用

希腊字母在期权中的应用

在衡量期权组合风险的时候，若用希腊字母来表示期权的风险指标，原本繁多复杂的

期权交易和持仓就会显得简洁明了。在交易中，投资者不仅要关注做多做空多少手不同的

期权合约，而且还要注意所有持仓的Delta、Gamma等参数。

选择策略

以最简单的买入标的和单腿策略为例，预计标的价格上涨，想要做多Delta，有买入

期货、买入看涨期权和卖出看跌期权三种方法，但预计标的价格上涨的同时波动率下跌，

即需要做多Delta、做空Vega，那么卖出看跌期权则是相对有利的策略。

对冲期权

对于同一个品种的期货和期权，希腊字母都可以直接相加减。当投资者利用跨式策略、价差策略、蝶式策略等多腿策略来交易期权时，有时候固定的策略并不能完美贴合投资者

的交易需求，此时就可以根据叠加后的希腊字母总和去对冲存在风险的部分。

例如，当预计市场有重大消息披露、标的价格可能有大幅变化、波动率将会变大时，

通常可以利用买入平值跨式期权策略来做多波动率。比如说，当豆粕期货1901合约价格

为3111元/吨时，同时买入行权价为3100元/吨的看涨期权和看跌期权构建买入跨式期

权策略。

可以看到这个策略中，两个期权的Delta并没有完全对冲掉，还存在一小部分方向上

的风险，当标的价格下跌时，会对这个跨式组合策略造成不利影响。此时可以做空0.073

倍的期货，得到-0.073个Delta，使得期权部位的总Delta为零。

管理持仓

由于希腊字母可以直接相加减，当持有的期权合约类型、行权价、数量等各不相同时，可以通过计算持仓部位的希腊字母来管理持仓风险。因此，即使持仓的头寸繁多复杂，利

用希腊字母的叠加，持仓的风险状况就会变得更直观明了，分析起来也更方便。

下面以铜期权2018年9月21日收盘时的风险参数为例，假设同时持有数量不一、

行权价不同的若干期权，结果如下表所示：

那么仓位全部的风险参数总和计算如下：

仓位的风险指标汇总如下：

每新增或者减少一个期权，都能很清楚地观察到仓位变化。假设投资者预计波动率将会大幅下降，可以看到上面总持仓是一个正Vega（做多波动率）的状态。因此，在原有持仓的基础上，再增加新的期权头寸，做空波动率，使得总持仓变为负Vega状态。

如果投资者考虑再卖出20手CU1901—P—49000，那么头寸的风险指标变动情况如下表所示：

很明显，由于Vega从正变负，代表投资者在波动率的看法上产生反转。除此之外，Delta由原来的0.3增大到10.3，代表投资者在方向上由原本几乎中性的看法变为看多。另外，Theta从负变正，代表投资者从原本的亏损时间价值变为收获时间价值。