宇通客车MBO：宇通MBO的过程
2019-宇通客车财务报表分析-文档资料
2019年1月15日，宇通客车董事会公告《关于上海宇通创业投资有限公司 收购事宜致全体股东的报告书》。
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财务报表分析
———郑州宇通客车 股份有限公司
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公司简介
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2
行业及收入分析
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股权结构分析
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财务报表分析
5 价值估值及投资建议
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宇通概况
公司名称： 法人代表： 成立日期： 上市日期： 注册资本： 发行价格： 最新总股本： 最新流通股： 所属板块：
郑州宇通客车股份有限公司 汤玉祥 1993-02-28 2019-05-08 51989.2万元 9.75元 51989.1723万股 42814.4418万股 上海证券交易所
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2019年3月，上海宇通创业投资公司（以下简称上海宇通）成立，其中汤 玉祥等21名宇通客车管理层共持有73.26％股份。
2019年6月15日，上海宇通与郑州市国资局签署协议，由上海宇通受让宇 通集团89.8％股权，河南建业投资管理有限公司受让10.2%。两者合计价 款1.65亿。根据上海宇通与郑州市国资局（郑州市国资局的职能后来划 转给郑州市财政局）签署的《关于郑州宇通集团有限责任公司股权转让 协议》和《股权委托管理协议》，自2019年6月15日起，上海宇通依法对 宇通集团（含宇通客车国家股2350万股）行使相关权利义务。
2019年12月30日，郑州市工商行政管理局依照郑州市二七区人民法院据 司法裁定等法律文件迅速办理了工商变更登记手续，宇通集团的股权结 构变更为上海宇通持有90%股权，宇通发展持有10%股权，宇通集团的 企业类型合法变更为私营有限责任公司。
2019年1月5日，中国证券登记结算有限责任公司上海分公司将宇通集团 持有宇通客车2350万股的股权性质由国家股变更为社会法人股。
宇通客车MBO之路：宇通公司MBO实质
什么是MBO管理层收购（MBO，Management Buy Out)，是指公司的管理层利用杠杆融资对目标企业进行收购，从而改变公司所有者结构、控制权结构或资产结构，达到重组公司、获取预期收益为目的的一种行为。
由于MBO的实行意味着对管理人员的价值承认，在明确产权、强化激励等方面可以对企业管理者产生积极作用，因此往往被认为是提高公司运营效率的良药之一。
而MBO在国有企业的改制中，更是有着举足轻重的作用。
从1999年，非上市公司四通集团首试中国MBO开始，各类国有企业纷纷着手实施MBO，粤美的更首次尝试在上市公司中开展MBO改革。
2003年，国有企业MBO改制方案如雨后春笋般出现，使得这一年甚至被专家命名为MBO年。
国有企业长期以来政企不分、产权结构不明晰等等历史遗留问题，使得MBO改制对国企而言具有更突出的作用。
一般而言，MBO改制可以解决国企“所有者缺位”的问题，促进国企产权体制改革，同时给予管理层对等的激励和约束，减少代理成本，提高企业盈利能力，实现资产的“保值增值”。
而在国有资产布局“有进有退”的背景下，国企的MBO还可帮助国有资本从非竞争性行业中逐步退出，优化国资布局。
而与MBO的改革浪潮相伴而来的，便是对MBO引起“国有资产流失”的指责。
当年的郎顾之争让很多正欲进行的MBO改制计划戛然而止，已经改制成功的保守谴责，最终迫使国资委在舆论压力下出台《企业国有产权向管理层转让暂行规定》，暂停大中型国企MBO。
而事实上，众多饱受争议的MBO改制中，部分改制甚至不能被严格界定为企业管理层的MBO行为，按照MBO的定义，真正的MBO行为至少应具备以下几点特征：一、公司所有权、管理层发生根本性改变。
MBO完成后，公司应当或由原来的所有权和经营权分离的国家（集体）所有工资转变为所有权和经营权统一的私人公司，或由私人所有的公司转变为集团的子公司等。
同时，原公司的管理人员阶层，将因此成为企业的控制者和部分所有者，晋身“企业家”行列。
MBO运作的案例分析
M B O运作的案例分析集团标准化工作小组 #Q8QGGQT-GX8G08Q8-GNQGJ8-MHHGN#我国上市公司M B O运作的案例分析2003-03-0 5目前我国热衷实施MBO的上市公司大约有两种:一种是民营企业和集体企业的创业者及其团队。
随着国内经济体制改革加深,这些企业产权逐步明晰,并最终摘掉"红帽子",实现了真正企业所有者"回归"的过程,如粤美的、深方大。
另一种是业绩有很大提高的国有企业,地方政府为了表彰对企业作出巨大贡献的管理层并激励持续发展,在国有资本退出一般性竞争领域的大背景下,把部分国有股权通过MBO方式转让给管理层,如宇通客车、鄂尔多斯等。
由于我国A股上市公司中深圳方大和宇通客车、粤美的最早实施MBO,成为后来很多公司的模式样本,因此我们对这3个案例进行分析。
案例分析一:粤美的----收购者:工会和高层管理人员1、美的股份公司的渊源原公司起源于1968年,由董事长兼总经理何享健先生带领23名街道居民集资和贷款创办了北溶公社塑料加工组,属乡镇集体所有制企业。
1992年3月,组建成广东美的电器企业集团；同年五月,改组为股份公司；1992年8月更名为广东美的集团股份有限公司。
2、MBO过程美托投资成立于2000年初,是由美的集团管理层和工会共同出资组建。
管理层约20多人,约占总股本的78%,其中粤美的法定代表何享健为美托公司第一大股东,持股25%；执行董事陈大江持%；余下22%为工会持有。
在2000年4月10日,美托投资以每股的价格,协议受让了美的控股持有万股中的3518万股。
2000年12月20日美托投资以每股3元的价格受让美的控股万股(占总股本的%)。
至此,美托投资正式成为粤美的的第一大股东,所持股份上升到%,而美的控股退居为第三大股东,完成公司控制权的转移。
(注意:两次股权收购价都是低于其每股净资产值)值得一提的是,顺德市开联实业发展有限公司的法人代表为何享健的儿子,两人合计间接持有美的股份公司%的股权。
宇通客车财务报表分析
再次，我们再结合现金流量表的数据分析一下企业对利润的支付能力，即 企业的利润产生现金流量的能力。一般说来，高质量的企业营业利润应表现 其数额小于经营活动产生的现金流量净额。
报告期
2010-09-30
2009-12-31
2008-1利润
665,344,000.00 643,373,000.00
宇通客车MBO完成之后的股权构造
汤玉祥
22 名 自 然 人
2 4 .3 1％
90％
4 8 .9 5 ％
上海宇通创业投资有限公司
90％
90％
郑州宇通集团有限公司
10％ 10%
郑州宇通发展有限公司
1 8 .9 2％
60%
宇
洛
郑州宇通客车股份有限公司
20%
兰州宇通
通
阳
重
宇
工
通
10％
重庆宇通
50%
6 4 .8 8 %
其次，分析宇通公司与利润及盈利能力有关的一些财务比率。我们选取销 售净利率、销售毛利率、资产收益率、净资产收益率作为分析依据。
报告期 销售毛利率 销售净利率 资产收益率 净资产收益率
2010-09-30 17.16 5.97 6.96 25.44
2009-12-31 17.34 6.46 10.30 25.99
财务报表分析
1.对利润表的分析
利润表，是总括地反映企业一定期间的内经营成果的报表，利润 表是一种动态的时期报表。分析该表，就是要分析企业利润的形成过程、 利润的构造以及持续盈利能力，并评价利润的质量。高质量的企业利润 应该表现为企业具有一定的持续盈利能力、利润构造根本合理、资产运 转状况良好、企业所依赖的业务具有较好的市场开展前景、企业对利润 具有较好的支付能力以及利润所带来的净资产的增加能够为企业的未来 开展奠定良好的资产根底。其中，利润构造的合理性应表达在：企业利 润应该与企业的资产构造相匹配；利润总额各局部的构成合理；费用变 化合理的且费用在年度之间没有出现不合理的下降。
关于宇通客车MBO的完成
案例分析“关于宇通客车MBO的完成”分析宇通客车MBO的完成一、什么是MBO ？MBO（Management Buy-Outs）即“管理者收购”的缩写。
经济学者给MBO的定义是，目标公司的管理者与经理层利用所融资本对公司股份的购买，以实现对公司所有权结构、控制权结构和资产结构的改变，实现管理者以所有者和经营者合一的身份主导重组公司，进而获得产权预期收益的一种收购行为。
二、宇通客车MBO的完成宇通董事长汤玉祥是江苏宜兴人，毕业于河南广播电视大学，媒体称其有才干，为人低调，常引“宁做过头事，不说过头话”为座右铭。
1997年5月5日宇通客车上市，1999年6月22日，宇通客车控股母公司宇通集团成立，2001年3月，实施MBO收购的上海宇通公司成立。
2003年12月，上海宇通假道司法拍卖，与其旗下公司郑州宇通发展收购宇通集团90%的股权，宣告历时数年之久的宇通客车MBO的完成，这是国内第一例公开以上市公司国有股为对象而实行的MBO。
三、业内人士郎咸平的观点上海宇通收购宇通集团，宇通集团控股宇通客车，汤玉祥的MBO 是倒着来的，这些都是精心策划的结果。
宇通集团注册资本1.46亿元，宇通客车于2001年和2002年两次各分红了1410万元，2003年宇通集团在MBO收购时净资产为1.2805亿元，宇通集团从成立到转让亏损1795万元，如果算上宇通客车两次分红，则一共亏损4615万元，以宇通客车这么好的成长率和利润增长率，这怎么可能呢？唯一的办法就是汤玉祥要削砍宇通集团的利润汤玉祥是通过什么方法削砍宇通集团利润的呢？第一手：向母公司注入劣质资产。
第二手：打压核心资产利润。
汤玉祥的手法和长虹的倪润峰几乎是一样的。
第一，提列存货跌价准备。
第二，大量清理固定资产。
第三，对固定资产折旧方法进行调整。
第四，转移利润。
除了宇通客车外，汤玉祥还控制了宇通集团的全资子公司洛阳宇通。
1999年，宇通客车与宇通集团签署托管协议管理洛阳宇通，托管资产10046.73万元，净资产3662.37万元。
宇通公司改制成功汤玉祥称是esop而非mbo
MBO曾经在发达国家资本市场的风靡，证明了MBO本身有其存在的合理性。
落实到国有公司改制过程中，MBO可以帮助公司建立现代公司制度，完善法人治理结构，并明晰产权和有利于进行资产重组。
自从北京四通公司于1999年首开国企MBO先例后，针对国企MBO的争议并非针对MBO 这一改制形式本身，而是对收购定价的质疑。
“国有资产流失论”一时风行，《公司国有产权向管理层转让暂行规定》被迫出台，暂停大中型国企MBO。
而此《暂行规定》，也成为之后禁止国有公司进行MBO改制的纲领性文件。
2001年起，宇通总裁汤玉祥开始推行改制，即宇通MBO开始。
2001年6月20日，宇通客车追随当时国资委“靓女先嫁”的原则，公告第一大股东宇通集团的所有者郑州市国资局将所持宇通集团89.8%的股份转让给上海宇通，其余转让给河南建业。
公告称，在上述转让获得批准前，这部分股权将暂时由上海宇通托管。
“早在2001年，郑州市政府对国有资产提出了两点发展思路：一是要增强国有经济增长的动力机制，二是要增强经济发展的内在活力。
两个‘增强’的背后，就是产权改革，宇通集团就是当时郑州产权改革的试验者之一。
”MBO专业人士郑培敏说。
他认为，宇通客车实施MBO当时也得到了郑州市政府的支持。
于是，2001年6月15日，宇通客车发布公告称，上海宇通与郑州市国资局签署了《关于郑州宇通集团有限责任公司股权转让协议》和《股权委托管理协议》，约定由上海宇通受让郑州市财政局持有的宇通集团89.8％股权并报财政部审批。
在报批期间，宇通集团该部分股权以及宇通集团持有的宇通客车2350万股国家股，由上海宇通代为管理。
同年8月6日和8日，上海宇通分两次向郑州市财政局支付了约定的全部股权转让款。
据郑培敏介绍，上海宇通成立于2001年3月，法人代表是汤玉祥，也就是上市公司宇通客车的董事长兼法人代表。
其注册资本为1.25亿元，注册地点在上海浦东新区商城路。
该公司名义股东23名自然人中，原宇通客车的职工共占21名。
宇通客车MBO：宇通MBO的过程
宇通客车MBO是怎么回事MBO是Management Buy Out的缩写，意思是管理层收购。
是指公司管理层对目标企业进行收购，从而改变公司所有者结构，达到公司重组而获得预期收入的一种行为。
MBO行为曾在资本主义发达国家风靡过，所以MBO有其一定合理性。
国有企业长期以来政企不分、产权结构不明晰等等历史遗留问题，使得MBO改制对国企而言具有更突出的作用。
MBO应用于国企中，能有效的解决国有企业“所有者缺位”的现状，从而帮助企业完善公司结构和明晰产权，有利于公司进行资产重组，给公司的发展带来莫大机会。
自从1999年北京四通公司首开国企MBO先例后，对于国企MBO的质疑也随之而来。
针对国企MBO的争议焦点并非企业制度的改变，而是收购国企的价格定位。
于是就有“国有资产流失论”的一时风行。
迫使国资委在舆论压力下出台《企业国有产权向管理层转让暂行规定》，暂停大中型国企MBO。
而此《暂行规定》，也成为之后禁止国有企业进行MBO改制的纲领性文件。
但国企MBO并没有终止，宇通客车MBO也是随后进行的，并且长时间的受到质疑。
汤玉祥作为宇通客车MBO的实施者，不走寻常路，用了公司拍卖的方式，在一定程度上，完成了宇通客车MBO的计划。
那么宇通客车MBO到底是怎么回事呢？2001年6月15日，上海宇通就与郑州市国资局签署了《关于郑州宇通集团有限责任公司股权转让协议》和《股权委托管理协议》，约定由上海宇通受让市财政局持有的宇通集团89.8%股权并呈报财政部审批；在报批期间宇通集团该部分股权（含宇通客车国家股2350万股）由上海宇通代为管理。
2001年8月，郑州市财政局收取了上海宇通支付的合同约定股权转让价款共计9687万元，但是由于管理层叫停，财政部对郑州财政局的报告一直未予批复，宇通客车的MBO不得不延缓，不过，郑州财政局既没有向上海宇通合法转让约定股权，也没有返还已收取的股权转让款。
2003年12月3日，上海宇通以申请支付令方式向郑州市二七区人民法院提起诉讼，要求财政局返还股权转让款并赔偿利息。
分析宇通客车一波三折过程
郑州宇通集团
17.19%
中国公路车辆 机械总公司
3.8%
河南世海 实业公司
1.73%
市场流通股
68.55%
宇通客车
第4页
政策背景
2000年5月19日
财政部《关于股份有限公 司 有股权管理工作有关问 题的通知》（200号文） 涉及上市公司国有股的直 接或间接转让必须经财政 部批准。
2002年6月24日
第ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ页
“ 曲没 线有 ”通 过 的相 关 具法 体律 过 过程 程的
上海宇通与郑州市国资局（其职能后划到市财政 局）签署了《关于郑州宇通集团有限责任公司股 权转让协议》和《股权委托管理协议》：上海宇 通受让市财政局持有的宇通集团89.8%股权，河 南建业投资管理有限公司受让10.2%, 两者合计价 款1.65亿，呈报财政部审批；在报批期间宇通集 团该部分股权（含宇通客车国家股2,350万股） 由上海宇通代为管理。
分析宇通客车MBO“曲线”的具体过程
MBO -- Management Buy-outs缩写 即管理层或管理者收购
目标公司的管理者或经理层利用借贷所融资本购买本公司的股份， 通过改变本公司所有者结构、控制权结构和资产结构，达到重组本 公司的目的并获得预期收益的一种收购行为。通过收购，企业的经 营者变成企业的所有者。
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上海宇通创业投资有限公司 成立时间： 2001 . 3 法人代表：汤玉祥 宇通集团的董事长兼法人代表。 注册资本: 1.20538 亿元 注册地点: 上海浦东新区商城路。 名义股东: 23名
郑州宇通发展的大股东 就是上海宇通。
（宇通客车的职工共占21名共持有73.26%的股份）
2001. 05.25: 宇通集团将持 有2000万股转让给 汤玉祥，退出了上海宇通 增资时间： 2002.12.27 变更的注册资本：1.64538 亿元
宇通客车MBO案例研究(完整权威版)
加强管理层激励
建立绩效考核体系
根据业绩表现和管理层职责，制定合理的绩效考核指 标，激励管理层提高业绩。
实施股权激励计划
通过股权激励计划，使管理层与股东利益一致，降低 代理成本。
强化培训与职业发展
提供专业培训和职业发展机会，提高管理层的综合素 质和业务能力。
优化融资渠道
拓宽融资渠道
01
积极探索多元化的融资渠道，如发行债券、引入私募基金等，
股东权益保护问题
信息披露不透明
在MBO操作过程中，可能存在信息披露不 透明的情况，导致股东无法及时了解交易进 展和细节，影响股东权益。
股东利益冲突
管理层在MBO操作中可能追求个人利益最大化，而 与股东利益发生冲突，导致股东权益受损。
股东参与度不足
由于信息不对称和管理层的主导，股东可能 无法充分参与决策过程，影响其权益的保护 。
05 宇通客车MBO的挑战与 问题
融资难题
融资渠道有限
MBO操作需要大量的资金支持， 而宇通客车在融资渠道上可能面 临限制，如银行贷款、债券发行
等途径的融资门槛较高。
高额债务负担
由于MBO需要大量资金，宇通客 车可能会背负高额的债务负担，增 加财务风险和经营压力。
融资成本高
在融资过程中，由于信用评级、风 险等因素，宇通客车可能面临较高 的融资成本，影响企业的经济效益。
06 宇通客车MBO案例的启 示与建议
完善公司治理结构
01
建立有效的董事会 制度
董事会应具备专业知识和经验， 能够对公司重大决策进行科学评 估和监督。
02
强化监事会职能
03
优化股东结构
监事会应具备独立性和权威性， 对公司财务和经营状况进行全面 监督。
宇通客车mbo案例分析DOC
宇通客车MBO案例介绍2004年春节，宇通客车(600066)董事长汤玉祥和838名职工过了一个踏实祥和的好年。
历时两年半，曾数度身陷舆论旋涡中宇通客车MBO终于有了最后的结果。
虽然上海宇通借助司法拍卖途径巧取宇通集团90%国有股权的做法遭到了非议，但无论如何，作为中国第一个敢于公开称以上市公司控股股东国有股为收购对象的MBO案例，它的成败成为众多MBO实施企业所关注。
业内人士指出，涉及宇通集团100%股权的拍卖事件所暴露出的问题是，现阶段在中国实施MBO仍然缺乏政策环境。
因此，MBO实施细则的出台就显得更为紧迫。
1月13日，宇通客车凭借一纸司法拍卖的执行文书，在中国证券登记结算公司上海分公司做了股权性质变更登记，由国企变身为民企———第一大股东宇通集团持有宇通客车2350万股的股权性质，也由国家股变更为社会法人股。
有人认为这是宇通“绕道”国资委审批而导演的一出戏，也有人干脆定性为向国资委“逼宫”。
“进展到这一步，宇通MBO离完成还有一步之遥。
”对现有法律相当有研究的一位MBO道中人士一针见血地指出，即只要证监会出具对宇通客车实际控制人变更的相关信息披露的“无异议”函，宇通就可顺利过关。
“在法律上，宇通客车完全可以不走国资委这一关。
”MBO专家、上海荣正投资咨询有限公司董事长郑培敏说。
他分析，只有在协议转让的情况下，上市公司实际控制人变更才需要国资委批准。
宇通客车凭借司法拍卖执行结果做股权性质变更登记，不在国资委监管范围之内。
按照现行法律规定，对非上市公司国有股转让只需由地方财政局郑州市财政局的上级主管部门———河南省财政厅核准即可。
宇通的行为掀起了一场轩然大波。
围绕此事各界展开了热烈的讨论。
本文将试着从几个热点关注的问题入手，尽量看清事实的本来面目。
背景分析到底什么是MBO？MBO是英文Management Buy-outs的缩写，发源于欧美发达资本主义国家，意思为管理者收购或管理层收购。
众所周知，人类总是以一定的组织形式来从事经济活动的。
宇通客车股权结构及公司治理
一、宇通客车简介郑州宇通客车股份有限公司（股票代码：600066，以下简称宇通客车）的前身是郑州客车厂，1993年改制为一家股份制公司，1997年在上海证券交易所上市，是国内客车行业第一家上市公司，是我国A股市场的一支老牌蓝筹绩优股。
公司总部设在郑州市。
公司主要经济指标连续十余年快速增长，连续十年获得中国工商银行AAA级信用等级，被世界客车联盟授予2002年度最佳客车制造商称号。
宇通客车的科研能力也十分雄厚，早在2000年6月9日，经国家人事部批准，宇通客车建立了国内客车行业第一家博士后科研工作站。
宇通客车具有很强的经营实力和很高的市场地位。
郑州宇通企业集团公司是属于郑州市的地方国有企业，是成立于宇通客车之后的母公司，该集团有限公司是以客车为核心、以工程机械、房地产战略业务、兼顾其他投资业务的大型企业集团，总部位于河南省郑州市。
2007年，宇通集团连续第五年荣列国家统计局发布的“中国最大500家企业集团”，同时在“2006年度中国企业集团竞争力500强”中排名第211位，继续成为行业内唯一入选的企业。
2007年，宇通集团销售额突破125亿，较2006年增长24%，国内客车市场占有率达到22%以上。
全年海外销售客车3319台，销售额达到13.9亿人民币，分别较2006年同比增长84％、92%，企业规模、国内国外市场销售业绩在行业继续位列第一。
2009年，宇通集团客车产品销售28186辆，同比增长2.3%，同年宇通品牌价值达到78.96亿元，继续位列中国客车企业之首。
宇通集团下属企业有：客车行业龙头郑州宇通客车股份有限公司、中德合资猛狮客车有限公司、郑州宇通重工有限公司、重庆客车有限公司、兰州宇通客车有限公司、洛阳宇通客车有限公司、上海博皓实业有限公司、郑州科林车用空调有限公司等企业。
图表1：郑州宇通企业集团构成。
郑州宇通企业集团成立于2003年9月11日，是以客车业务为核心，依托“宇通”品牌实力、资源优势而设立的产业联合体。
MBO案例分析
信托投资公司
股权质押 信托贷款
管理层 受让股权
目标公司
利用自有资金和信托贷款 集合信托委托收购
信托投资公司
集合信托 信托贷款
收益权
管理层 表决权
目标公司
信托融资需要防范风险
• 要求借款人将所持股权作为贷款抵押，或将 借款人其他无瑕疵资产作为贷款抵押等;
• 要求并购信托融资收购方最低出资比例; • 在经营上，信托投资公司可以选择外部监事
新动态之三
(国资委)
• 上市公司MBO是以取得上市公司的控股权为目的,所需 要收购资金较大,而且管理层难以用自有资金进行,主要 靠融资取得。贷款通则规定,融资资金不得用于股本收 益性投资,因此,在现行法律条件下,受法律障碍限制,管 理层没有正常的融资渠道
• 在国有企业出资人缺位及国有企业监督机制不健全的 情况下,上市公司国有股出售给管理层容易出现自买自 卖,出现国有资产低价出售的情况,容易产生国有资产的 流失；
郑州宇通集团公司 17.19%
宇通客车600066
国内MBO模式
• 通过职工持股会或工会造壳收购上市公司 • 管理层自然人直接出资设立主体收购上市
公司 • 设壳收购大股东，实现间接控股 ✓ 对公司优质资产或子公司的局部MBO • 控制“黄金股”来影响目标公司 • 股权激励模式 • 借助信托投资公司持股
四通集团
四通集团 616 名职工 5100 万元注资
1999 年 5 月 6 日， 成立职工持股会 的。
段永基和董事长沈 国钧各占 7%，14 个新老核心成员共 占 50%左右。
间接控股
出资 51％ 出资 49％
1999 年 5 月 13 日
四通投资有限 公司，即"新 四通
宇通客车借拍卖完成MBO
宇通客车借拍卖完成M B ODocument number：WTWYT-WYWY-BTGTT-YTTYU-2018GT宇通客车借拍卖完成MBO2004-01-062003年12月31日，国内客车老大郑州宇通客车发布公告称，上海宇通以人民币14850万元的价格拍得宇通集团（宇通客车大股东）90%的股权。
对于宇通客车来说，这绝不仅仅是一个简单的股权转让，因为宇通客车的间接控股股东上海宇通实质上是宇通客车管理层以及职工全资持股的公司。
这意味着，等待审批两年之久的宇通客车MBO（管理层收购）在没有得到审批结果后，选择了借道司法拍卖的程序来完成。
拍卖完成MBO12月31日，宇通客车发布公告称，宇通客车的大股东郑州财政局全资拥有的宇通集团的股权，在此前两天进行公开拍卖，上海宇通联合宇通发展参加竞拍。
上海宇通（宇通客车的管理层以及职工全资持股的公司）以人民币14850万元的价格拍得宇通集团90%的股权，宇通发展以人民币1650万元的价格拍得宇通集团10%的股权。
宇通集团于2003年12月30日在郑州市工商行政管理局办理了工商变更登记手续，宇通集团的股权结构变更为上海宇通持有90%的股权，宇通发展持有10%的股权。
12月31日的公告同时称，国有全资的宇通集团企业类型合法变更为私营有限责任公司。
根据国务院国有资产监督管理委员会《关于规范国有企业改制工作意见》，向本企业经营管理者转让国有产权，必须经过国有资产管理机构的批准，不允许参加收购的本企业的管理层参与转让国有产权的各个环节，严禁“自卖自买”。
但摇身一变为私营企业的宇通集团通过拍卖为上海宇通所得已摆脱了政策的限制。
因此，这两个公告从实质上意味着，宇通客车的MBO在经过了两年多的各界质疑以及等待审批后，总算顺利完成。
两年审批艰辛路宇通客车销售部主任张浩接受记者采访时表示：“为了这次拍卖，我们已经准备两年了。
”他承认，虽然过程并非一帆风顺，但这样的结果正是此前想像的结果。
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宇通客车MBO是怎么回事
MBO是Management Buy Out的缩写，意思是管理层收购。
是指公司管理层对目标企业进行收购，从而改变公司所有者结构，达到公司重组而获得预期收入的一种行为。
MBO行为曾在资本主义发达国家风靡过，所以MBO有其一定合理性。
国有企业长期以来政企不分、产权结构不明晰等等历史遗留问题，使得MBO改制对国企而言具有更突出的作用。
MBO应用于国企中，能有效的解决国有企业“所有者缺位”的现状，从而帮助企业完善公司结构和明晰产权，有利于公司进行资产重组，给公司的发展带来莫大机会。
自从1999年北京四通公司首开国企MBO先例后，对于国企MBO的质疑也随之而来。
针对国企MBO的争议焦点并非企业制度的改变，而是收购国企的价格定位。
于是就有“国有资产流失论”的一时风行。
迫使国资委在舆论压力下出台《企业国有产权向管理层转让暂行规定》，暂停大中型国企MBO。
而此《暂行规定》，也成为之后禁止国有企业进行MBO改制的纲领性文件。
但国企MBO并没有终止，宇通客车MBO也是随后进行的，并且长时间的受到质疑。
汤玉祥作为宇通客车MBO的实施者，不走寻常路，用了公司拍卖的方式，在一定程度上，完成了宇通客车MBO的计划。
那么宇通客车MBO到底是怎么回事呢？
2001年6月15日，上海宇通就与郑州市国资局签署了《关于郑州宇通集团有限责任公司股权转让协议》和《股权委托管理协议》，约定由上海宇通受让市财政局持有的宇通集团89.8%股权并呈报财政部审批；在报批期间宇通集团该部分股权（含宇通客车国家股2350万股）由上海宇通代为管理。
2001年8月，郑州市财政局收取了上海宇通支付的合同约定股权转让价款共计9687万元，但是由于管理层叫停，财政部对郑州财政局的报告一直未予批复，宇通客车的MBO不得不延缓，不过，郑州财政局既没有向上海宇通合法转让约定股权，也没有返还已收取的股权转让款。
2003年12月3日，上海宇通以申请支付令方式向郑州市二七区人民法院提起诉讼，要求财政局返还股权转让款并赔偿利息。
2003年12月20日，郑州市二七区人民法院裁定冻结郑州财政局持有宇通集团的100%股权并委托郑州拍卖总行公开拍卖。
2003年12月21日，郑州拍卖总行在《郑州日报》刊登拍卖公告。
2003年12月29日，郑州拍卖总行对财政局所持宇通集团100%股权进行了公开拍卖。
通过竞价，上海宇通以人民币14850万元的价格拍得宇通集团90%的股权，宇通发展以人民币1650万元的价格拍得宇通集团10%的股权。
于是，在一定程度来说，宇通客车MBO完成了，只是这一过程没用通过相关的法律程序。
宇通MBO还是在中国掀起了轩然大波，各国企老总关注的同时，媒体的质疑也纷纷而来。
只是宇通公司拍卖中，上海宇通获得90%的股权，而宇通发展获得10%的股权，两个公司的实际领导人都是汤玉祥。
于是，就有人认为宇通客车MBO实际是演了一场“自拍自买”的戏，汤玉祥通过宇通客车MBO的改制，有侵吞国有资产的嫌疑。
所以，争议一直在延续。
撇开大众的争议，宇通客车MBO的改制行为还是很成功的。
第一，国有企业长期以来存在政企不分、产权结构不明晰等等历史遗留问题，宇通客车MBO改善国企的通病“所有者缺位”的在宇通公司问题，有效的解决了宇通公司内部管理者与所有者分离的情况，解决了所有者委托人与企业管理者在利益上的不对称。
第二，通过宇通客车MBO的改制，给予了管理者更多的激励来调动生产积极性。
第三，在经济市场的大环境下，留住了人才。
人才是经济市场环境下的核心竞争力。
通过宇通客车MBO，建立起固定的岗位工资和相对固定的奖金及稳定的合同关系，有效调动管理层的积极性、主动性、创造性。
最后从宇通客车的市场情况来看，宇通客车在市场占有的成分比起以前也有了很大的提高。
由于国情和资本市场等不同，我过MBO与美国也存在着巨大的差异。
所以，我过现在还不能制定出较为完善的MBO的法律法规，没有法律可依，因此，国资委之前一直在“封杀”着国企MBO之路。
但是，国企MBO一直存在着一些亟待解决的问题，这些问题不解决，同样阻碍这国企的发展。
希望国家能尽快完善一些法律，使得“尘封已久”的国企MBO有法可依，能促进国企的快速发展。