第九章 汇率决定与汇率制度理论

2。升贴水原理


汇率分即期汇率和远期汇率。远期汇率是以即期汇率为基础加升 （贴）水（即增、减额），这种升（贴）水率就是交易者的预期 变化率。即： 远期汇率=即期汇率±［升（贴）水率×即期汇率］ 或：F=E±P（D） 式中：F远期汇率；E即期汇率；P（D）升（贴）水。
3。利率平价模型
第九章
汇率决定与汇率制度理论
1.外汇 2.汇率 3.汇率决定理论 4.汇率制度选择理论
第一节 外汇

一、外汇的定义 1.动态意义上的外汇 2.静态意义上的外汇 3.外汇的三要素 二、外汇的种类 1.按照外汇的来源和用途划分：贸易外汇和非贸易外汇 2.按照对货币兑换是否限制划分：自由外汇和记账外汇 3.按照外汇交易的交割期限划分：即期外汇和远期外汇
另 代表贸易商品与非贸易商品 的相对价格,即 P ,P P
N
M M* * P ,P * * * L(i, y ) L (i , y )
pr
N
r

则一国的物价方程为:
p aPr (1 a ) Pr Pr
a (1 a )
Continue:


i i * (e e )
(1)
资产组合模型

所有资产组合模型的核心观点是，个人在 可选择的资产通常包括本国货币以及本国 和外国债券之间，在一定时期对固定的财 富进行重新配置。在一国模型中，由于个 人不持有外国货币，所以基本方程是：
W M B EF S .t

国外资产市场的均衡条件是:
1。绝对购买力平价表达式





——绝对购买力平价的理论基础是，一国之所以需要外国货币， 是因为它可以购买外国商品、劳务和技术；反之，外国需要本国 货币是因为它可以购买本国的商品、劳务和技术。因此，以本国 货币交换外国货币，实质上是以本国的购买力去交换外国的购买 力，因而，汇率就是两国货币在各自国家所具有的购买力的对比。 ——由于一国货币的购买力的大小是通过该国物价水平的高低表 现出来的。如果用E表示汇率（每一外国货币单位所代表的本 国货币单位数），P表示本国价格指数，P*表示外国价格指数， 则绝对PPP表达式为： E= P/ P*
六、现代利率平价理论



1。现代利率平价理论的产生 20世纪60年代末至70年代，以欧洲美元市场为中心的国际金融 市场出现，改变了传统的国家之间的金融投资和借贷关系。汇率 波动呈现新的特点。西方经济学家首先观察到国际货币市场和国 内货币市场相比，国际货币市场的特点有：第一，国际货币市场 的存贷利差小；第二，国际货币市场的利率与国内市场利率作同 方向变动；第三，国际货币市场利率波动幅度小。 产生以上差别的原因在于：（1）国内市场受政策管制，国际市 场自由度大，两个市场之间缺乏流动机制，从而形成利差。（2） 国际市场上存贷风险大于国内存贷风险。（3）国内市场竞争状 况差。（4）国际市场上货币地位影响利差。 客观存在的利率差别及其与汇率的连动性，促使西方学者研究利 率和汇率的依存关系。
货币主义汇率决定模型

国内货币市场均衡条件：

M L(i, y ) P

外国货币市场均衡条件:
考虑一国商品分为两组:国际贸 易商品和非国际贸易商品,则国 内物价水平是两组商品价格水平 的加权平均,即
M* L* (i* , y* ) * P

P aPr (1 a) PN

两国物价方程式:

2。相对购买力平价的表达式
——相对购买力平价的基本观点是，在纸币流通条件下，由于各国经济 状况的变化，各国货币的购买力也必然会经常发生变化，而汇率的变动 正是要反映两个国家的物价水平在某一时期所发生的相对变化的情况， 例如，本国发生了通货膨胀，货币的国内购买力减弱，而外国的国内物 价保持不变，或者物价水平也在上涨，但幅度不如本国的大，那么，本 国货币对外国货币的汇率就会下跌；反之，若外国的物价上涨幅度比本 国的大，那么，本国货币对外国货币的汇率会上升。若两国都发生了通 货膨胀且相等，那么，两国货币的汇率维持不变。其表达式为：

于是，
F 1 iusd E 1 iukp F E F E iusd (1 )iukp E E

将升水公式 F E p 代入得贴水率： Rp iusd (1 Rp)iukp
Rp iukp

很小，忽略不计，则，
Rp iusd iukp F E iusd iukp E
第二节 汇率

一、汇率的定义 二、汇率的标价方法 1.直接标价法 2.间接标价法 三、汇率的种类 1.按照通行汇率制度划分：固定汇率与浮动汇率 2.按照银行买卖外汇价格划分：买入汇率、卖出汇率与中间汇率 3.按照外汇买卖交割期划分：即期汇率与远期汇率 4.按照确定汇率的不同方式划分：基准汇率与套算汇率 5.按照汇兑方式划分：电汇、信汇、票汇、现钞价 6.按照外汇买卖的营业时间划分：开盘汇率与收盘汇率 7.按照外汇资金性质与用途划分：贸易汇率与金融汇率 8.按照外汇管制的程度划分：官方汇率、市场汇率
二、购买力平价理论

购买力平价理论有两种表达式，即绝对购买力 平价（Absolute Purchasing Power Parity, or, Absolute PPP）和相对购买力平价（Relative Purchasing Power Parity, or ,Relative PPP）。 前者说明在某一时点上汇率决定的基础；后者 则解释在某一时段里汇率变动的原因。
I
三、汇兑心理理论




该学说的主要观点是： （1）人们之所以需要外国货币，是因为它可以用来购买外国商 品和劳务以满足人们的欲望，这种欲望是使外国货币具有价值的 基础。 （2）外币价值的大小取决于人们的心理评价，而个人对外币的 心理评价又因外币对他的边际效用的大小而异。如外汇供给增加， 边际效用递减，人们对外币的主观心理评价降低，外币价值就小； 反之，外汇供给减少，边际效用递增，人们的主观心理评价就会 上升，外币价值就大。 （3）各人对外币的主观评价虽然不同，但在自由市场上，外汇 供求将达到均衡，供求均衡时的价格就是实际汇率。这是因为各 人对外币的心理评价虽然是主观的，但要受到国际贸易、资本流 动、外汇管制、世界政治等客观因素的影响和制约。
ห้องสมุดไป่ตู้
假定在两个不同的市场，如英国和 美国，英镑和美元的利率不同，分 别为i￡和i＄。由于利率不同，因此 投机者转移资金获取利差收益。设 有一投机者拥有美元A，他先把美元 按即期汇率兑成英镑，存于英国伦 敦的银行，在到期（n）时再将本息 在外汇市场转为美元。在不取得利 益的情况下，这笔投机业务所得应 同将美元存于美国的收益相等，即 以下两式相等：
E' P 1 / P 0 E * * P / P 1 0



式中，E表示原汇率，E′表示新的均衡汇率，P′、P*分别表示本国和外 国的物价水平，下标“0”和“1”分别代表基期和变化期。 ——西方学者通常把通货膨胀等同于物价上涨，通货膨胀率即物价上涨 率。若用I表示本国的通货膨胀率，I*表示外国的通货膨胀率。上式便可 改写为： I ' E * E
An A(1 iusd )


An
A(1 iukp ) F E
第四节 汇率制度与汇率制度选择理论





一、汇率制度 二、汇率制度的演变 1.国际金本位制 2.布雷顿森林体系下的固定汇率制 3.20世纪70年代以来的浮动汇率制 三、汇率制度选择理论 1.汇率制度选择的“经济论” 2.汇率制度选择的“依附论”

资产市场的均衡条件为
M KY Li P

取对数,可转换为
m p y i

i i* Ee

Ee (e e)

将(1)代入上式,得, 1 e e ( p m y i* )
为市场敏感性参数, e e 为未来汇率. 则,
为均衡汇率,
EF (1 )W g (i, i* )W W E g (i, i ) F
*
(i , i * )W B (i , i * )W EF (i , i * )W 1
M

式中,W为资产总量,M为本国货币, B为国 内资产,F为外国资产内持有量, E为汇率.



多氏模型

多恩布茨首先假定，投资者对不同国家的 金融资产的增值率（收益率）的追求是推 动他们转移资产、进行外汇交易的动力。 这种动力主要来源于两国间的利率差别， 这种利率差别既有客观利率，也有预期贬 e 值率。即： 式中, i 为本国利率, i *为外国利率 Ee 为 预期货币贬值率(相对于均衡汇率而言)
四、货币主义汇率理论

汇率决定的货币分析法强调货币市场在汇率决定过程 中的作用，它把汇率看成是两种货币的相对价格，而 不是两国商品的相对价格。讲得更具体一些，就是货 币分析法试图通过用物价水平的货币决定因素来替代 物价水平本身，并结合以贸易商品与非贸易商品的相 对价格来克服购买力平价说在解释汇率短期波动时不 太准确这一重大缺陷。换言之，它不是简单地根据国 内外的通货膨胀率差异，而是根据国内外的货币供求 情况来解释汇率的；并且在强调汇率变动是由货币市 场上的货币存量变化决定的同时，还在一定程度上顾 及到了实际性经济因素对汇率的影响。
第三节 汇率决定理论


一、国际借贷说 ___国际借贷理论（Theory of International Indebtedness）以一国的国 际收支为依据，从外汇供求关系变化的角度论述了汇率变动的原因，故 又称为“国际收支说或外汇供求说” . ___外汇汇率由外汇的供给与需求决定。之所以产生外汇的供给与需求， 是因为国与国之间存在着借贷关系。一国的经常项目与资本项目的差额， 构成了该国的国际借贷差额。如果在一定时期内，一国国际收支中债权 超过债务，就是国际借贷出超，所超出的部分是该国对相关国家的债权。 若情形相反，一定时期内债务多于债权，则构成国际借贷入超，超过的 数额即为该国对其他国际的债务。解决国与国之间债权与债务差额的最 终手段就是货币支付（外汇收入与支出）。所以，国际借贷的出超与入 超是决定一国资金流出和流入的最重要因素，是汇率变动的主要依据。