国际经济学 南开大学视频公开课 PPT课件 第十八章 浮动汇率制下的内外平衡

浮动汇率制下，财政政策如何发挥作用稍显复杂。以扩张性财政政策为例， 一方面，政府增加支出或减税，国内利率要上升，从而资本流入国内，国际收支 （金融资本项目）改善；但另一方面，支出增加或减税会提高国民收入水平，进 而带来进口的增加，经常项目恶化。由此可见，扩张性财政政策对国际收支的影 响是正反两面都有，无法明确国际收支的总体变化方向。汇率如何变化也就无法 确定，而财政政策对国内经济的最终影响又取决于汇率的变化方向。
二、财政政策
图18－1对上述过程给出了一个更为 直观的说明。图中E为初始均衡点，扩张 性货币政策导致ＬＭ曲线向右移动至 LM′。首先，即便汇率不变，货币政策 还是直接对国民收入发生影响。LM′与 IS的交点为F，相对于E点，国内利率下 降，国民收入水平提高。其次，由于F点 位于BP曲线之下，国际收支变为逆差， 引发本币的贬值，从而出口增加，进口 减少，这又导致IS曲线的右移。最后， 通过汇率变化国际收支恢复平衡，BP曲 线右移至BP′，与LM′曲线、IS′曲线 共同相交于E′点，达到新的三重均衡。 与F点相比，国民收入有了进一步的提高， 最终国内利率与收入分别为Y2，i2。
本币升值后，本国出口受抑制，但进口增加，由上一小节的结果可知， IS曲线将往回移动，直到净进口的增加抵消国际收支顺差为止。如图所示， IS曲线最终又回到原来的位置。这意味着汇率的自由浮动机制，对扩张性财 政政策产生一个完全的挤出效应，致使财政政策达不到降低失业、提高收入 水平的目的。
上述分析表明，在浮动汇率制度下，如果资本具有完全的流动性，通过 财政政策刺激总需求不会实现影响均衡产量或均衡收入的目的。
本 章 小 结

浮动汇率条件下，一国的国际收支平衡将通 过汇率的调整而自动达到，政府宏观经济政 策的目标将仅限于国内目标。在资本具有完 全流动性的情况下，财政政策完全无效，而 货币政策是有效的，即一国货币当局在浮动 汇率下可以实行独立的货币政策。
练习与思考






1．浮动汇率下的政策环境和目标与固定汇率下有什么区别？ 2．比较固定汇率和浮动汇率下的各种宏观经济政策的效果，并对 之加以解释。 3．试解释浮动汇率下的财政政策的“挤出效用”。 4．假设A国和B国经济联系紧密，均实行浮动汇率制度，A国遭遇 严重失业问题，遂采取放松银根政策，B国是否会受到影响？ 5．试分析在资本完全不流动的情况下，财政政策和货币政策的作 用。 6*. 试讨论资本不完全流动下的财政政策和货币政策的作用，与资 本完全流动下的作用效果有何差异？（提示：在这种情况下，汇 率的变化会引起BP曲线的移动） 7．在资本完全流动情况下，试分析在下列两种情形下，固定汇率 与浮动汇率对国内经济的稳定作用 （1）国内货币供给突然自发增加； （2）外国资本突然大量流入。 8．试解释美国在20世纪80年代巨额财政赤字的成因。
扩张性货币政策导致货币贬值，净出口增加，这实际上是将国外需求的 一部分转移到国内来。国外对其产品的需求会下降，产量也随之下降，从而 就业会下降。因此这一政策被看作是在国内减少失业的同时向国外转移国内 的失业，或将国内失业向国外出口的一种政策。
浮动汇率下财政政策在刺激国内经济作用 方面，与固定汇率下的效果大相径庭。如图 18-4所示，政府采用扩张性财政政策，例如减 税或增加政府开支，会导致IS曲线右移，从原 来的位置移到IS′处。国内经济均衡点也由E 移至E′点（短期均衡点），此时需求扩张， 产量提高，对货币需求也因此增加，并导致利 率上升，国内利率上升会造成资本大量流入国 内，从而国际收支出现顺差，反映在外汇市场 上，对本币的需求超过了本币的供给，由于汇 率可以自由调整，于是本币升值。
因而，不管资本是否自由流动，在完全自由浮动汇率制度 下，中央银行不再干预外汇市场，这意味着：（1）本币的汇 率会自动地将本币在外汇市场上的供求调整到相一致的状态, 即本币在外汇市场上的供求自动相等，这意味着国际收支平衡， 或国际收支差额等于零。任何经常项目的逆差（赤字）都会由 于私人部门资本流入（资本项目的顺差）所抵消。经常项目顺 差会造成资本流出，从而经常项目的赢余将被资本项目的赤字 所抵消。由于汇率的调节作用，将确保经常项目与资本项目之 和等于零；（2）浮动汇率制度下，中央银行可任意确定货币 供给。因为它不再负有干预外汇市场确保汇率稳定的责任，所 以在货币供给与国际收支之间不再存在固定汇率制度下的那种 联系, 于是货币供给又成了外生变量。 概括而言，浮动汇率可自动调节国际收支，使一国经济达 到对外平衡，这样汇率调节就完成了固定汇率下政府必须考虑 的内外均衡两个任务中的一个。现在，只剩对内平衡一个目标 需要考虑。所以在浮动汇率制度下，政府的政策目标将只有一 个，即通过宏观经济政策的实施达到充分就业和物价稳定。
本币贬值后，本国出口增加，进口减少，于是IS曲线向右移动，直至国际 收支恢复平衡为止。最终均衡点移至E“点，在这一点，国内收入水平提高了， 利率与国际均衡利率相等。结果，扩张性货币政策导致了产量、就业的提高和 汇率的上升。
上述分析的重要前提在于价格不变，因此货币增加引起实际货币供给增加。 一般来讲，实际货币余额的需求，即实际货币需求L，是利息率i和收入水平Y的 函数，即L=L（i，Y）, 由于资本具有完全的流动性，国内利率必须等于国外利 率，因此可以假定国内利率不变，这样一来实际货币需求就只取决于Y，直到Y 的增加使得货币需求等于已经增加的货币供给为止。这一分析的意义在于它提 出了一个有趣命题：扩张性货币政策将有助于通过本币贬值改善经常项目的收 支状况。 如果实行紧缩性货币政策，则结果正相反。短期内，紧缩性货币政策会提 高利率，降低国民收入水平，并导致资本大量流入，国际收支出现顺差，于是 本币升值，净进口增加，IS曲线左移，直到国际收支恢复平衡，达到更低收入 水平的均衡点。 通过比较不难看出，在固定汇率制度下，中央银行必须对外汇市场进行干 预，货币当局实际上不能控制货币存量。因为当它扩张货币存量的时候，外汇 储备的损失将会抵消国内货币存量的增长。 而在浮动汇率制度下，中央银行不 必干预外汇市场，所以货币存量的增加就不会构成对外汇市场的干预的抵消作 用。在浮动汇率下，中央银行可以控制货币存量是上述分析的一个重要结论。
图18-2描绘了财政政策在两种情形下的作用。扩张性财 政政策导致IS曲线向右移动，先是移至IS′，接着继续移至 IS〞位置，国内经济均衡点由E点经F点最终转移至E′点。在 此过程中汇率如何变化取决于国际资本的流动性。
第三节 资本完全流动下宏观经济政策的 有效性
在这一节中，我们仍使用蒙代尔-弗莱明模型来探讨浮动汇率下，资本可流动情 形下财政政策与货币政策是如何起作用的。尽管汇率是可浮动的，与前一章一样，我 们仍假定国内价格是既定不变的（小国情形）。为了简化分析，我们假设资本是完全 流动的。资本具有完全流动性意味着存在唯一一个利率，既国际均衡利率，国内利率 只有在此利率水平上，国际收支才会平衡，所以BP曲线是一条水平线。
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第二节 浮动汇率制下的宏观经济政策
虽然浮动汇率制下国际收支无需政府干预，可以自动调节，政府运用宏观经济 政策只需考虑国内目标，但浮动汇率还是会影响到国内经济活动以及宏观经济政策 的作用效果。以下我们利用IS-LM-BP模型分别对货币政策与财政政策在浮动汇率 制下的作用加以分析。
一、货币政策
与固定汇率制下的货币政策作用不同，浮动汇率制下货币政策对国内生产与收 入有较强的影响力。以扩张性货币政策为例，假设一开始国内经济处于非充分就业 状态，为刺激就业，提高收入，中央银行采用扩张性货币政策，导致国内利率下降， 进而发生资本外流，国际收支（金融资本项目）恶化，外汇市场出现需求大于供给 现象。我们知道在固定汇率制下，为了应对国际收支逆差的压力，维持固定汇率， 政府必须对外汇市场进行干预，但现在在浮动汇率制下，国际收支逆差会导致本币 贬值，国际收支通过汇率变化会自动恢复平衡，所以政府无需对外汇市场进行干预。 本币贬值后，本国产品在国际市场上的价格要下降，国际竞争力上升，进而出 口增加。另外，进口产品在国内的价格要上升，进口减少。这样一来，经常项目得 以改善（假设马歇尔-勒纳条件成立），又可以一定程度上缓解本币贬值的压力。 另一方面，利率下降会刺激国内投资需求，加上上面提高的净出口的增加，根 据乘数效应，国民收入水平将得以提高。
第十八章 浮动汇率制下的内外 平衡
本章结构
浮动汇率制下宏观经济政策环境与目标 浮动汇率制下的宏观经济政策
资本完全流动下宏观经济政策的有效性
第一节
浮动汇率制下宏观经济政策环境与目标
自1973年以来，世界主要货币（以及像欧洲货币体系那样的货币 集团）实行了弹性汇率制。1980年，实行这种制度的国家已包括美国、 英国、日本、加拿大及欧洲货币体系。除了主要货币实行充分弹性汇 率制外，一些较小国家实行了一种非常接近该制度的汇率安排—－爬 行钉住，即汇率几乎不断地调整以维持国际收支均衡。 充分弹性汇率制度的主要特征是通过汇率变动，外汇供求能维持 平衡，从而国际收支也总能处于均衡，下面我们来具体说明其中的原 因。在资本不流动的情况下，如果一国贸易收支由于某种原因出现逆 差时，那么外汇市场上外汇的需求大于供给，而本币则供大于求，于 是本币贬值。本币贬值使本国企业较易与外国企业竞争，从而使本国 出口增加，改善本国的贸易收支，直到国际收支再次恢复均衡；另一 方面，如果出现贸易收支顺差，那么外汇的供给大于需求，本币的需 求则大于供给，这将导致本币升值，从而影响本国进出口，结果贸易 收支顺差减少，最终达到均衡 。在资本可流动的情况下，结果同样 如此。
浮动汇率下货币政策的作用，与 固定汇率下的作用也存在本质上的差 别。如图18-3所示，最初均衡点为E点。 假定货币当局增加货币供给量M，因 价格P不变，实际货币供给增加。实际 货币供给增加使LM曲线向右移动，因 货币供给增加，利率下降，这会刺激 国内投资，提高国民收入水平，所以 最初的国内均衡点移至E′点。在E′ 点，由于国内利率低于国际均衡水平， 导致大量资本流出，国际收支出现逆 差，于是本国货币贬值。