2018年血液制品行业专题研究报告

人血白蛋白仍有较大拓展空间。与全球主要国家地区相比，中国人均白蛋白使用量仍处于较低水平，未来仍有较大拓展空间。 虽然对于存量医院，药占比将成为主要限制因素，但①白蛋白目前整体渗透率仍然较低，且主要集中大城市高等级医院，地 级市及以下医院仍待开发；②从草根调研情况看，目前院外渠道销售占比约20%，且持续保持高速增长。我们判断人血白蛋 白有望保持10-15%稳健增长。 静丙临床推广有望成为新亮点。静丙临床适应症丰富，且部分适应症已纳入全国医保，但因①人血白蛋白之前较长时间处于 紧缺状态，使得各家公司销售策略出现“跷跷板”效应，②静丙的临床使用需要持续的学术推广，目前并未形成系统临床经 验。从全球主要国家地区看，静丙占整体市场约50%以上，中国约25%。我们判断随着临床推广的持续深入，静丙有望获得 15-20%快速增长。 维持行业增持评级。血液制品行业拥有极高的牌照壁垒和相对刚性的终端需求，依靠人血白蛋白逐步实现动销平衡、静丙临 床推广带动快速增长、因子类产品继续供不应求所带动，行业整体景气度有望逐步恢复，维持天坛生物、华兰生物增持评级， 受益标的：博雅生物。
品种名称 对应规 格 2015 批签发数量 3364 869 15 2015 增速 15% 20% 393% 2016 批签发数量 3937 1096 14 2016 增速 17% 26% -8% 2017 批签发数量 4071 934 13 2017 增速 3% -15% -7% 2018H1 批签发数量 2111 410 10 2018H 1 增速 -6% -13% 57% 2018Q3 批签发数量 1304 307 2 2018Q3 增速 20% 26% -40%
64
429 314 0 80% 140 65 80 50
54%
-44% 33% NA 22 -5% 11% -5% 42%
156
362 439 14 42% 149 78 109 96
142%
-16% 40% NA 32 6% 19% 36% 91%
35
464 407 15 45% 104 43 89 87
目录 / CONTENTS
01 血液制品行业修复
02 产品趋势逐步分化 03 行业未来投资逻辑
04 主要上市公司情况
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供给端：2018Q3行业出现修复
血液制品专题报告
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2017年血液制品市场规模增速放缓。根据批签发数量及平均中标价测算，中国2017年血液制品（不包含重组）市场规 模约为260亿元，增速有所放缓。
-77%
28% -7% 5% 80% -30% -44% -18% -10%
7
344 136 0 21 54 26 44 30
-54%
105% -38% NA 48% 12% 14% 4% -44%
3
212 140 0 9 43 13 29 28
-26%
35% 89% NA 19% 176% -24% 75% -4%
图：血液制品测算市场规模增速放缓 图：人血白蛋白仍为市场主力，静丙推动市场修复
数据来源：各批签发机构，国泰君安证券研究所
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人血白蛋白和静丙两大品种批签发量显著恢复
血液制品专题报告
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表：血液制品批签发量2018Q3有所恢复，尤其是人血白蛋白和静丙两大品种（2015-2018Q3，批签发数量单位-万）
人血白蛋白
静注人免疫球蛋白 (pH4) 冻干静注人免疫球蛋白 (pH4) 人免疫球蛋白 狂犬病人免疫球蛋白 破伤风人免疫球蛋白 冻干静注乙型肝炎人免 疫球蛋白(pH4) 静注乙型肝炎人免疫球 蛋白(pH4) 乙型肝炎人免疫球蛋白 人凝血酶原复合物 人凝血因子Ⅷ 人纤维蛋白原
10g
2.5g 2.5g 0.3g 200IU 250IU 200IU 200IU 200IU 200IU 200IU 0.5g
２０１８年血液制品行业专题研究报告
血液制品投资观点：渠道调整渐进尾声，静丙或成新亮点
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血液制品专题报告
行业整体需求稳定，渠道调整渐进尾声。尽管终端需求整体保持平稳，但从2017年二季度开始，受行业两票制推行及人血白 蛋白“从紧缺转向平衡“影响，血液制品工业企业对渠道进行调整清理，使得部分血液制品上市公司财务数据出现较大波动， 目前调整已渐进尾声，未来人血白蛋白将逐步实现动销平衡，上市公司财务报表将逐步修复：收入恢复增长，现金流状况逐 步改善。
2018Q3血液制品市场规模出现修复。随着行业渠道调整渐进尾声，2018年三季度血液制品测算市场规模增速出现反弹， 达到10.5%，行业回暖趋势初现。 人血白蛋白仍为市场主力，静丙推动市场修复。分具体品种看，人血白蛋白仍为市场主力，2018Q3市场占比达66.5%； 而静丙的市场占比则由2018H1的20.3%提升至2018Q3的23.2%，带动血液制品市场修复。
数据来源：各批签发机构。国泰君安证券研究。不同规格产品已按照对应规格折算。注：因各批签发机构披露口径差异，部分数据可能存在一定误差，准确数据 以公司正式对外披露为准；表格中增速为题报告
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需求端增速平稳。根据PDB样本医院市场规模测算，虽然增速略有下滑，但血液制品需求端市场始终保持旺盛势头。即 使在2017年，主要行业公司报表增速下滑，样本医院终端市场依然有着12%的增速。 静丙市场份额已开始修复 。根据PDB样本医院数据，人血白蛋白和静丙市场份额占比较大。其中，静丙2018H1的市场 份额占比已出现反弹，恢复到2016年的水平。
图：血液制品终端需求整体保持平稳
图：人血白蛋白和静丙市场份额占比较大
数据来源：PDB，国泰君安证券研究所。不同规格产品已按照对应规格折算
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渠道调整渐进尾声，景气度有望逐步恢复
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血液制品专题报告
虽然供给端有所波动，但从需求端看，血液制品PDB样本医院销量从2017年到2018H1基本保持增长态势（除人血白蛋白和人 免疫球蛋白外）。我们预计，随着两票制带来的行业渠道调整渐进尾声（2018年底全国各地执行完毕）以及白蛋白院外销售 （目前占比整体约20%）的快速崛起，血液制品行业景气度有望逐步恢复。