第十章 金融理财策略

价差扩大与买进套利
买进套利的价差分析示意图
⑵卖出套利 预期不同交割月金融期货合约价差将缩小 时，可通过卖出其中价格较高的一“边”同 时买入价格较低的一“边”，即为卖出套利。
价差缩小与卖出套利
卖出套利的价差分析示意图
2、跨期套利 利用同一交易所的同种金融资产但不同交 割月份的期货合约的价差进行的套利交易。 ⑴牛市套利
势一致
⑵现货市场与期货市场价格随期货合约到 期日的临近，两者趋向一致 2、套期保值的操作原则 ⑴金融资产种类相同原则 ⑵金融资产数量相等原则 ⑶月份相同或相近原则 ⑷交易方向相反原则
3、套期保值的运用
⑴空头期货套期保值
先在期货市场上卖出与其将在现货市场 上卖出的现货金融资产数量相等、交割日期 也相同或相近的金融期货合约，当在现货市 场上实际卖出现货金融资产的同时或前后， 又在期货市场上进行对冲，买进原先卖出的 该金融资产的期货合约。
85734 8 108 8 92805 2 95 1 1 （ 0.01） （ 0.11）
现值大于预定目标，可继续实施主动投资； 但若现值接近预定目标，则应构建免疫资产。
五、金融期货投资策略
投机策略、套利策略和套期保值策略。 （一）投机策略
1.充分了解金融期货合约
100000 ⑵投资86734 （1 0.08） 元形成或然免疫资产； 2
⑶由于当前收益率水平高于预定目标，故可 采取各种主动投资策略，以谋取更高的投资 收益率。
⑷把86734元用来购买息票率为8%的3年 期债券，一年后收益率曲线平移到11%的水 100000 1 0.11） 元，此时投资 平，这时需要90090 （ 者拥有的现值为一年的利息收入和债券在 11%利率下的现值之和，即：
四.债券投资策略
（一）被动型投资策略 构造免疫组合资产
例：2年后支付100000元现金，市场上有一种1年期 债券（面值100元、票面利率7%）和一种3年期债券（面 值100元、票面利率8%），现行利率10%。
1.计算两种债券的久期
D1 1
8 8 108 D3 1 2 3 2.78 2 3 1 0.1 (1 0.1) (1 0.1)
2.制定交易计划
3.确定获利和亏损限度 4.确定投入的风险成本
（二）套利策略
利用相关市场或相关合约之间的价差变化， 在相关市场或相关合约上进行交易方向相反 的期货交易，以期价差发生有利变化而获利 的交易行为。 1、买进套利与卖出套利 ⑴买进套利 预期不同交割月的金融期货合约的价差将扩 大时，则买入其中价格较高的一“边”同时 卖出价格较低的一“边”，此种套利即买进 套利。
买入近期交割月份合约,同时卖出远期交 割月份合约,以图近期合约上涨幅度大于远期 合约上涨幅度。
⑵熊市套利 卖出近期交割月份合约,同时买进远期交割 月份合约,以图远期合约下跌幅度小于近期 合约下跌幅度 。 ⑶蝶式套期图利 由两个方向相反、共享居中交割月份的跨
期套利组成。 买入（或卖出）近期月份合约，同时卖出 （或买入）居中月份合约，并买入（或卖出） 远期月份合约，其中，居中月份合约的数量 等于近期月份和远期月份数量之和。
现货市场 7月份 2010点
卖出一篮子股票 1980点
4、基差与套期保值效果
期货市场
卖出9月份合约 2050点
基差 -40点
9月份
套利结果
买入9月份合约 2020点
-40点
基差不变
亏30点
盈利30点
净获利:30点×300元－30点×300元=0
②基差不变与多头套期保值
现货市场 期货市场
买入11月份合约 2050点
⑶确定合适的合约数量
S D F c
例：股票组合的现值为2亿元，且其股票组 合与指数的系数为0.9。若9月2日的现货指 数为2940点，而12月到期的期货合约指数 为2990点。
2亿 应该卖出的期货合约数 0.9 201张 2990 300
⑴基差不变与套期保值效果
①基差不变与空头套期保值
道指期货与SP期货之间及迷你SP期货与迷 你纳斯达克期货之间的套利交易。
4、跨市套利 在某个交易所买入（或卖出）某一交割月 份某种金融期货合约同时在另一个交易所卖 出（或买进）同一交割月份同种金融期货合 约。 ⑴在不同市场之间的套利交易行为 同一股指期货合约在两个或两个以上交易 所交易时因时区\地理\背景差异引发的价差; ⑵股票现货市场与期货市场 SP指数ETF与SP指数期货之间的套利
在固定加变动收益类产品中，由于承诺 的固定收益较低，故重点应考察两类收益可 能占比及取得变动收益的宏观环境、市场环 境等。
都须与同期储蓄存款利率、国债收益率 比较，且是在扣除管理费、所得税后的净收 益。 （三）投资限制条款比较 不同类型的理财产品，在投资限额与终止 权上各有区别。
二.外汇理财基本策略
若一年后利率上升，则可用再投资 于1年期债券的收益来弥补3年期债券 价格下跌的损失； 若一年后利率下降，则用3年期债券 价格的上涨来弥补1年期债券的再投资 损失。
（二）主动型投资策略 1、追随收益率曲线法
短期固定收入债券投资中，若当前收益率曲线向 上倾斜，且预测未来一段时间内收益率曲线的形状 和收益水平继续保持稳定，则投资于期限较长的债 券比投资于期限较短的债券收益率更高
⑴替代互换
把一种债券替换成另一种息票率、到期期限以 及信用等级相同，仅因市场供求暂时不均衡使 得后者定价更低（收益率更高）的债券。
⑵市场间价差互换 用市场上不同部门债券的收益率差额的暂 时不合理，用收益率较低（定价较高）的债券 换取收益率较高（定价较低）的债券。 ⑶利率预测互换
由于长期债券价格变动对利率波动更敏感， 故当预测未来市场利率将进入上升周期时，把 一部分长期债券百度文库换为短期债券；或者在预期 未来市场利率将进入下降周期时，把一部分短 期债券替换为长期债券。
2.计算两种债券的组合权数
DP x1 D1 x3 D3 2
x1 x3 1
把 D和 D3 的值代入，即可解出： 1 x1 0.4382
100000 而100000元资金的现值为： 82645 (1 0.1) 2
x3 0.5618
用82645×0.4382=36215元配置为1年期债券 用82645×0.5618=46430元配置为3年期债券 即可构建起免疫资产组合
⑷纯收益率摘取互换 投资者不想对未来利率或价差进行预测，仅仅 从长期考虑把一部分低收益率债券替换为高收 益率债券。 3、或然免疫法
若债券组合收益率高于预期收益率，则实施主动 投资策略，若等于预期收益率时，即构建免疫资产。 或然免疫法兼有主动投资策略和被动投资策略因素。
例：投资者承诺在两年后支付100000元现 金，当前收益率曲线成水平状，且等于10%。 ⑴先设定一个最低投资收益率，比如8%；
在期货市场可获利：
（3600－3580）×300=6000元
而两个月期利息=2×108×6%÷12=1.08万 整个期现套利=2.47+0.6-1.08=1.99万元
（三）套期保值策略
在现货市场上买进或卖出一定数量的现货 金融资产时，同时在期货市场上卖出或买进 与现货金融资产品种相同和相似、数量相当， 但交易方向相反的期货合约，以一个市场的 盈利弥补另一个市场的亏损。 1、套期保值的原理 ⑴同种金融资产的期货价格与现货价格走
持有现货、卖出合约；以后再卖出现货、买进合约。
⑵多头期货套期保值
先在期货市场上买入与其将在现货市场上 买入的现货金融资产数量相等、交割日期相同 或相近的金融期货合约，然后当在现货市场上 买入现货金融资产的同时，在期货市场上进行 对冲，卖出原先买进的该金融资产的期货合约。
现货空仓、买进合约；以后 再买进现货、卖出合约。
（二）外汇理财产品的组合配置 1、个人实盘外汇买卖
2、个人外汇期权 3、个人外汇结构性理财产品
将资金按比例分三部分，通过组合在安全性、 收益性与流动性上创造单一理财产品不能达到的 效果。
（三）外汇理财操作策略 基本面分析和技术分析
三.股票投资分析方法
（一）基本分析 （二）技术分析 （三）模型分析
现货市场 9月15日 10月15日 套利结果 期货市场 基差 30点 -20点
▲现价与期价不降反升，则在现货市场 获利，在期货市场损失。但只要基差缩 小，现货的盈利不仅能弥补期货的全部损 失，且仍有净盈利。
★在正向市场空头套保，只要基差走 强，无论现价与期价上升或下降，均可得 到完全保护且出现净盈利
■基差走强可使空头套保完全保 护并出现净盈利
②基差走弱与空头套期保值(从反向市场转为正向 市场）（正向、反向)
基差
3月1日
4月1日 套利结果
买入一篮子股票 2010点 卖出一篮子股票 1980点
-40点
-30点
基差走强 10点 净获利:40点×300元－30点×300元=3000元
亏30点
盈利40点
▲现价与期价均降，但现价降幅小于期价，基 差走强，在现货市场因价跌卖出现货损失小于期 货市场因价跌买入合约的获利，出现净利。
例：若当前市场上有两种零息票债券，面值 均为1000元，一种为1年期，收益率为5%， 价格为952元；另一种债券为2年期，收益率 为6%，价格为890元。投资者仅持有一年。
1年后的市场利率 1年期债 券 5% 4% 6% 7% 2年期债 券 6% 5% 7% 8%
不同投资策略的回报率 持有1年期债券，1年 后出售 5% 5% 5% 5% 持有2年期债券，1年 后出售 6% 7.01% 5.01% 4.04%
“追随收 益率曲线 法”的 超额收益 1% 2% 0.01% -0.96%
当未来收益率曲线保持稳定或平行下移时， 能获得较高的回报； 若收益率曲线上移较小的幅度，仍有一定 的超额收益； 但收益率曲线上移较大幅度时，这一投资 策略失败。
2、债券替换法
卖出（或卖空）价格被高估的债券， 买入价格被低估的债券。
例如：
9月1日，沪深300指数3500点,10月份到期沪深 300期指价格3600点（高估）; 借108万元（利率6%），买入指数对应的一篮子 股票（期间不分红）的同时在3600点卖出合约一张； 到期时假设期指为3580点；
则套利者在股票市场可获利：
108×（3580÷3500）－108=2.47万元
第十章 金融理财策略
●人民币理财产品理财策略 ●外汇理财基本策略 ●股票投资分析方法 ●债券投资策略 ●金融期货投资策略 ●金融期权投资策略 ●黄金投资策略 ●个人与家庭理财策略
一.人民币理财产品理财策略
（一）产品期限 考虑利率的变动趋势 （二）收益率比较 固定收益类产品中，中小商业银行发行 的产品收益率一般较高 变动收益类产品中，理财者的重点是分 析实现最高收益率目标的可能性、潜在风险， 考察其资金流向和历史业绩。
通过外汇理财，将低利率货币兑换成高 利率货币，增加存款利息收入；将贬值货 币兑换成升值货币，在保值的同时降低风 险。 （一）外汇理财基本方式 1、保值 调整外币资产结构，卖出占比较高的预期 贬值货币，买入预期升值货币。 2、套利
将低利率外币兑换成高利率外币以增 加存款利息收入。
3、套汇 套汇的基本原则是低买高卖。 持有1000美元，在欧元兑换美元为 1.12时买入1000/1.12欧元，上升至1.2 时卖出欧元，买回美元（1000/1.12） *1.2，即1071美元。
3、跨品种套利
利用两种不同但相互关联的金融资产之间期 货合约价格差异进行套利，即买入某一交割月 份某种金融资产期货合约，同时卖出另一相同
交割月份、相互关联金融资产期货合约 。
如：利用两种不同但相关联的指数期货产 品之间的价差进行交易;
两种指数之间具有相互替代性或受同一供求关 系制约;
同时买进和卖出相同交割月份但不同种类 的股指期货合约；
基差
7月份
11月份 套利结果
2010点
-40点
-40点 基差不变
买入一篮子股票 卖出11月份合约 2040点 2080点
亏30点
盈利30点
净获利:30点×300元－30点×300元=0
⑵基差变动与空头套期保值
①基差走强与空头套期保值(正向市场)（反向、正向转为反向）
现货市场
期货市场
卖出5月份合约 2050点 买入5月份合约 2010点