私募股权基金是对外直接投资的新趋势

私募股权基金是对外直接投资的新趋势

私募股权基金是对外直接

投资的新趋势

摘要本文在论述私募股权基金的运作机制、发展趋势和面临压力的基础上对其为东道区域经济发展带来的机遇与挑战进行深度分析并就合理利用私募股权基金问题提出若干政策建议

关键词对外直接投资；私募股权基金；东道区域

近年来集体投资基金已成为对外直接投资的重要内容在集体投资基金中私募股权基金的发展势头最为迅猛该基金包括风险投资基金、收购型基金、房地产基金和默择内基金等四种类型其中收购型基金是其核心在美国、英国等发达国家私募股权基金约占集体投资基金总额的85％私募股权基金已成为世界经济不容忽视的力量其运作机制、发展趋势及对东道区域经济发展的影响等问题都值得深入研究

一、私募股权基金的发展状况

私募股权基金是一类颇具争议的金融企业拆解被收购企业资产、解聘其员工是此类基金实现资产升值的惯用手法因此会引发东道国政府和劳工组织的极大担忧与发展中国家所期盼的新建直接投资相比私募股权基金资产持有期普遍较短逐利倾向更强其短线投资战略容易引发东道国经济失衡

(一)运作机制私募股权基金收购目标企业后对其进行资产重组和技术、管理改造然后通过上市出售或股权转让来套现该资产以此获取溢价作为投资赢利私募股权基金主要有三类投资对象急需风险资本的初创企业、经营业绩不良但具备发展潜力的上市公司、需要从大企业中剥离出来的非核心资产与其他投资工具相比私募股权基金有下列特征1.广泛使用融资收购在大量的并购交易中私募股权基金的自有资金只占投资总额的一部分因此必须借助银行贷款、债券等融资

杠杆1988年KKR以324亿美元的价格收购食品、烟草业巨头1LIR－纳贝斯克公司KKR因向商业银行贷款并发行高收益债券而负债63亿美元另有36亿美元通过股票融资该交易一度创美国商业企业收购金额的最高记录2.联盟收购盛行在许多大型交易中为分散风险、提高收购能力私募股权基金经常缔结交易联盟共同出资控制目标资产2004年至2006年3月并购金额排在世界前20位的收购项目很多就是由多家私募股权基金共同投资在具体业务操作中私募股权基金还必须与投资银行、会计师事务所、律师事务所通力合作摩根－斯坦利、高盛、所罗门兄弟、美林等著名投资银行都曾参与上述KKR－纳贝斯克交易；事后KKR仅咨询费就支付10亿美元3.多元客户群体私募股权基金的资金主要来自寻求组合投资的商业银行、养老基金、保险公司等机构投资者它们在资金总额中的比例维持在40％近年来不但越来越多的个人投资者开始青睐私募股权基金还出现“基金的基金”——即专门投资其他基金的金融机构(如互助基金)4.依赖资产套现实现投资收益UNCTAD估计私募股权基金资产的平均持有期是5年到6年投资者只有在基金顺利出售后才能获得收益5.投资风险较高私募股权基金中以初创企业为投资对象的风险资本的风险最高默择内基金风险最低私募股权基金主要面临两类经营风险一是基金经理的投资失误二是资产无法通过市场套现

(二)发展趋势私募股权基金在过去20多年里得到快速发展目前全球基金总数已超过2700家总资产逾13000亿美元根据迈肯锡公司的调查20世纪90年代末以来私募股权基金每年募集资金增量达500－600亿美元2001年至2003年间受全球经济下滑、股市震荡等不利因素的影响私募股权基金一度低迷但2004年后出现回升当年全球私募股权基金达1330亿美元实际投资1100亿美元；2005年该基金共募集2720亿美元资金实际投资1360亿美元；2006年达到近年的高峰——全球共有776家新基金上市募集资金4320亿美元不可否认作为对外直接投资的新生力量私募股权基金的迅速成长为世界经济注入新的活力表现出引人瞩目的发展趋势首先在投资地域上私募股权基金开始向发达国家以外的地区扩散过去很长时间里私募股权基金的投资集中在北美和英国该局面近年发生很大变化2005年北美占全球私募股权基金投资总额的比例由2000年的68％下降到40％欧洲的比例则由17％上升到43％亚太地区也由6％提高到11％1998年到2005年间私募股权基金在亚太地区的总投资达1115.1亿美元集中在中国、新加坡、韩国、印度等国其次特大型基金实力超强2006年世界10家规模最大的私募股权基金募集资金总额高达1010亿美元世界最大的私募股权基金凯雷集团当前资产总额已达440亿美元在21个国家

或地区设有分支机构一些著名的私募股权基金已在欧洲和美国的证券交易所上市互助基金已成为私募股权基金最重要的资金来源2006年互助基金拥有全球私募股权基金38％的资产金额近5000亿美元再次私募股权基金联盟开始将上市公司列为收购目标私募股权基金过去以非上市公司为主要收购对象但近年来绩优型上市公司也成为被追逐的目标另外私募股权基金努力改善被收购企业的经营绩效随着市场竞争日趋激烈为保证投资利润私募股权基金必须花费更多精力对被收购企业进行资产重组、技术升级并引入先进的管理机制这在客观上能帮助被收购企业走出困境

(三)面临的压力随着市场竞争日趋激烈私募股权基金面临诸多挑战首先近年兴起的收购竞标机制使私募股权基金长期倚赖的传统社会关系网络效率锐减过去基金经理的个人客户群曾是企业优质客户的主要来源最近几年被收购企业为资产收益最大化纷纷采用竞拍等价格竞争机制鼓励更多投资者参与投标私募股权基金间争夺高端资产的竞争加剧收购成本提高其次私募股权基金资金出现过剩进一步加剧对优质企业的争夺另外资产套现容易出现阻塞20世纪90年代私募股权基金主要通过将被收购企业进行股票初次公开发售(IPO)

来套现资产2000年后由于大量资产需要利用资本市场实现退出私募股权基金的资产持有期被迫延长据估计欧洲基金的平均持有期从2002年的37个月增加到2005年的52个月毫无疑问在资本项目没有放开的发展中国家市场退出机制不完善是制约私募股权基金发展的最大障碍

二、私募股权基金带来的机遇与挑战

从投资时效性考虑通常认为新建直接投资对东道区域的经济发展最为有利其次是跨国公司对当地企业的收购而投机性强、以追逐短期投资利润为目标的私募股权基金最差但一个不容争辩的事实是在经济全球化大背景下开放经济中私募股权基金的含量会越来越高如何兴利除弊、为我所用是政府部门必须考虑的事情

(一)基金的内在不稳定性私募股权基金的公司治理