中日不同时期货币政策的比较与启示

中日不同时期货币政策的比较与启示【摘要】在当前经济全球化背景下，各国的经济联系十分密切。因此货币政策作为各国央行的政策工具箱对于各国调控宏观经济，对于经济增长，物价稳定，充分就业，促进国际收支平衡具有极为重要的作用。目前中国在“一带一路”，“亚投行”等方面建设颇有成就。但面对我们的邻国日本同样在面临经济大环境和GDP下行的条件下做出了一系列的改革，日本内阁政府对内大力推广“安倍经济学”加大力度在QE政策发生作用的同时，促使日元快速贬值。对外加快TPP战略谈判,企图与美国一起在国际贸易上遏制中国快速发展的经济。

经济较量的背后必然会带来货币及财政政策的较量于对比，因此将阐述20世纪90年代以来日本和中国的不同时期的货币政策，每一时期的介绍中包含经济状况简介、当期货币政策制定、传导，特点及运行效果分析。从横向纵向两方面穿插比较货币政策决策影响，总结货币政策决策中成功的经验及失败的教训，结合我国实际情况浅谈几点启示。

【关键词】货币政策利率中央银行日本中国

货币政策作为宏观经济调控的主要政策之一，对经济发展有显著影响，但货币政策的影响大小及影响方式在学术界和社会上还存在很大争议。20世纪90年代以来，我国与日本作为亚洲最具代表性的

经济实体，不同时期的货币政策对经济的发展起到了不同的作用。本文主要阐述几次有代表性的经济发展时期中日两国的货币政策，

从货币政策的制定背景及实施效果全面地分析评价货币政策有效性。从中得到对我国货币政策制定的启示。

一、日本货币政策的简述及特点

（一）广场协议后日本货币政策决策。“广场协议”后日元升值，为防止日元过快升值日本还投放大量干预性货币，导致货币供应量急剧增长，日本央行实行了扩张性货币政策以刺激经济，公定贴现率不断调低，从1985年底的5%下调至1986年底的2.5%。1987年到1990年期间，日本货币供应量增长超过了10%。极度扩张性的货币政策使得1989年和1990年日本经济的增长速度分别达到4.8%

和5.1%。资金过剩的银行和企业为了找到高回报投资项目，纷纷把资金投入房地产和股票市场，1986年1月，日本股市进入大牛市，1989年底飙升到最高点39000点，4年间上涨了3倍；同时地价飞涨，1990年，仅东京都的地价就相当于美国全国的土地价格。该项货币政策使得房地产市场和股票市场价格泡沫把日本经济拖入一

个更大的泡沫之中，房市暴跌，银行在巨额坏账、呆账下纷纷破产，相关产业也受到重创，日本经济在经历短暂的繁荣后进入十年萧条期。

（二）日本迷失的十年。日本90年代迷失的十年期间经济增长持续走低，GDP从1990年的5.2%下降到1998年的-1.2%。该时期，日本银行实施货币政策的主要特点是通过参与货币市场的各种交

易活动来影响货币市场的利息率，进而影响金融机构的贷款行为和公众的经济生活。

日本银行通过变同业拆借市场上的流动性资金间接控制隔夜拆借

利率。随后日本的无担保银行隔夜拆解利率从0.5%一度降至0.03%，这意味着扣除货币经纪商佣金后利率实际已降为零。低利率政策并没有达到增加银行贷款、带动投资最终刺激日本经济的作用，日本货币政策已濒临于“流动性陷阱”的边缘。零利率政策从理论上讲这可以给市场带来更大的流动性，影响市场预期从而降低中长期利率，扩大投资，促进经济发展。但必须看到零利率即表示日本银行再不能下调利率以刺激经济，而央行只能通过改变货币供应量来调节，这极易造成通胀，此外企业融资成本接近零会激励其增加贷款从而增加银行风险和金融风险。虽然日本经济在此期间有短暂的回复但长期如此货币政策将失去操作空间，这既不利于金融发挥正常作用，也不利于经济结构性改革和解决不良债权问题这不利于经济从根本上复苏。

二、中国货币政策简述及特点

（一）亚洲金融危机之前的货币政策决策。中国实施意义上的货币政策始于1984年人民银行行使中央银行职能，银行系统的行政职能与经济功能分离，央行通过货币政策实施宏观调控。1984--1992年货币政策是在过松与过紧的货币供给间剧烈波动。央行通过直接制定信贷量计划和存款准备金率等政策工具作用于信贷规模和货

币供应量，从而调整物价和实现经济增长。

根据之前的经验教训，我国在90年代实施了更加平稳的紧缩性货币政策，并进行了一系列的金融改革，完善了货币政策的目标选择

和实施环境，货币政策更加成熟。1993年首次向社会公布货币供应量指标，并于1996年起采用货币供应量m1和m2作为货币政策的调控目标，我国开始引入货币政策中介目标，并在1998年放弃了贷款总量目标改为负债比例管理。完成了从直接向间接调控的转变，货币政策中介目标和操作目标从贷款规模转向了货币供应量和基础货币。

（二）中国在亚洲金融危机的应对之策。亚洲金融危机中，固定汇率，资本市场开放程度较低加之经济高速发展使中国有幸未遭受经济严重倒退，但人民币币值稳定政策使其相对受冲击严重的国家来讲升值，出口受挫严重。此次危机中暴漏出我国银行业在经营中的诸多问题，如信贷资产质量下降，周转时间长盈利率低，呆坏账增多导致银行经营困难。中国政府开始实施稳健的货币政策，多次降低存款准备金率到2.07%及在贷款利率到3.78%。此外，吸取东南亚其他国家在金融危机中的教训，我国实行了一系列的金融监管改革措施：跨行政区域设置人民银行分行；发展商业票据市场，通过再贴现增加基础货币；扩大消费信贷；扩大银行间同业拆借市场，批准券商和基金公司及财务公司进入；组建金融资产管理公司。但由于我国国有资金占比大，政策性强，市场对利率的敏感度不高，此时的货币政策政策实施效果与其实施力度相比显得有些乏力。（三）2008年金融危机中的中国货币政策。我国在2007年为抑制经济过热采取了紧缩的货币政策，2007年到2008年5月央行分15次上调存款类金融机构存款准备金率，准备金率由2007年初的9%

上升至17.5%,存款基准利率由2.52%分6次上调4.14至4.14%，贷款利率则从6.12%上升至7.47%。2008年金融危机蔓延至我国时，为减少经济危机的冲击，减少投资成本，人民银行于2008 年下半年开始实施宽松的货币政策，半年内连续5次下调存款机构人民币存贷款利率，4次下调存款类金融机构人民币存款准备金率。此外人民银行积极通过公开市场操作调节流动性，从2008年9月开始通过降低央行票据发行频率、缩小发行规模、回购债券等操作向市场注入流动性。商业银行等贷款机构也相应地扩大信贷范围，提高信贷额度，从而提高市场流动性。本次货币政策决策中，我国还注重同国际货币政策的协调，同发达国家货币政策调整方向保持一致，同多个国家及地区签订货币互换协议来调整国际间流动性。三、政策比较中的启示

（一）货币政策应该是稳健的。日本在80年代末泡沫经济形成时期，极度扩张的货币政策起了火上浇油的作用，泡沫经济破灭的时候，突然收缩的货币政策又起了雪上加霜的作用。货币政策的极度扩张造成国内过剩资金剧增，市场缺乏有利投资机会，大量过剩资金流入股票市场和房地产市场造成资产价格暴涨。与货币政策的极度扩张一样，货币政策的突然紧缩也同样会给国民经济带来危害。在泡沫无法自我支撑时正是经济系统存在流动性压力和危机的时候，正确的做法应是采取“凯恩斯疗法”，先放松银根后慢慢收缩，这样才能使泡沫在一种有序的政策引导慢慢释放，实现经济软着陆。同日本泡沫时期货币政策相似，中国80年代的货币政策过冷