股票证券与股票管理知识分析估价
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如果公司将所有净利都发放股利，留存收益=0，则 预期下年度的收益=当年收益
如果公司当年有留存收益，则 预期下年度的收益=当年利润+利润增加额 利润增加额来自留存收益再投资的报酬 利润增加额=当年留存收益*留存收益报酬率
所以： 预期下年度的收益
=当年利润+当年留存收益*留存收益报酬率
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(2)与基准P/E比较(纵向、横向、个体与整体) 如2010年5月25日:华夏银行P/E18倍,民生银
行11.8倍,招商银行14倍
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❖ 市盈率法评价 优点:容易计算 缺点： (1)相对的比较可能因为基准而扭曲； (2)P/E可能因为EPS而误用
公司某期利润可能不真实； 公司的某期利润可能真实，但很大比例来
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K线画法及单根K线的含义
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•
竹笋虽然柔嫩，但它不怕重压，敢于 奋斗敢 于冒尖 。。20. 8.1020. 8.10Monday, August 10, 2020
•
含泪播种的人一定能含笑收获。。09: 04:4809 :04:480 9:048/ 10/2020 9:04:48 AM
股利支付不构成公司的义务，股利可以无限期地 延迟，此时，普通股不得发股利
大多数优先股股利是累积的----在发放普通股股 利之前，先发放以前所有没有发放的优先股股利
大多数优先股可由公司赎回
具有信用等级
可转换为公司的股票
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❖ 发行优先股的动机： 1、避免公司股权分散，不会削弱原有股东的
控制权 2、调剂现金余缺 3、改善公司资本结构
❖ 按照分配股利及补偿的顺序： 普通股、优先股
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1、普通股的特 征
股东权利： ❖ 选举权与被选举权（投票权）
一股一票、一股多票 累积投票制、直接投票制 代理投票权 ❖ 按比例分配股利：现金股利、股票股利 ❖ 按比例分配剩余财产 ❖ 重大事务表决权 ❖ 发行新股时，优先认购权：配股
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其它股票估值方法简介---相对估值
1、市盈率法 P=(P/E)*EPS
❖ 运用： (1)利用合理P/E区间计算股价的合理区间
例1：如民生银行2010全年EPS预计0.52元. 给予2010年15-20倍合理区间，对应 的估值为7.8-10.4(目前6.14)
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❖光大证券预测未来三年公司销售收入复合增长率为 34.06％，净利润复合增长率为32.61％，全面摊薄 后 08、09、10年的EPS分别为1.09、1.60、1.93元。 ❖静给予东公北司证0券8为年公18司-2上0市倍后PE合，理对定应价的水估平值应为在192.46--2281倍.8元。 态PE水平之间，公司的合理估值为16.32-19.04元左 ❖右国。泰君安预期2008-2010年东方雨虹净利润分别增 长52.2%、35.4%、25.2%，EPS分别为1.04元、 1.40元、1.76元，给予08年17.2-20.6倍的估值， 合理价位17.89-21.42元。（ ）
B股：中国境内股份公司境内发行、上市交 易，投资者为境外投资者用外币购买， 人民币标明面值，在上海、深圳上市。
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❖ H股：我国内地注册公司，在香港发行并上市交易 的港元股票
❖ N股：我国内地注册公司在美国纽约证券交易所发 行并上市交易的美元股票，
❖ S股：我国内地注册公司在新加坡证券交易所发行 并上市交易的新加坡元股票
Div0 (1+ g1)N
…
N
DivN (1+ g2 )
= Div0 (1+ g1)N (1+ g2 )
…
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N+1
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阶段增长率：例子
❖ 某股票刚刚发放$2的股利，该股利预期在前 3年的增长率为8%，以后每年的增长率为4%。
❖ 计算该股票的价格？当贴现率为12%。
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8.2 估计参数
自非经常性收益；或者当期有大额非经常 性费用。
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2、市净率法 （P/B法） (自学)
❖ 格雷厄姆强调股票估值中有形资产价值。 ❖ 市净率法 :P=(P/B)*BPS ❖ 其中，BPS为每股账面价值，P/B为市净
率 ❖ 运用：与自己历史比；与同行对手比；与
市场平均比 ❖ 结论：高的ROE，比同行或市场平均更低
股利 资本利得
短期持有股票：
∑ P0
=
n t =1
Dt (1+ r)t
+
(1
Pn +r
)n
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❖长期持有股票：
∑ P0
=
∞ t =1
Dt (1+ r)t
❖ 不同股票的估价 零增长 固定增长 阶段增长
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情形1： 零增长率
❖ 假定股利在可预见的未来保持不变
Div1 = Div2 = Div3 =
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预期下年 度收益
当年 利润
当年 利润 ＝
当年 利润
当年留 存收益 ﹢
当年 利润
留存 收益 × 报酬 率
假设： 收益的增长等于股利的增长，即固定股利支付率
g=留存收益率×留存收益的报酬率 用历史的权益报酬率（ROE）来估计留存收益的 预期报酬率
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❖ 本节例题续：
某公司报告期利润200万，公司计划保留40%的收 益。公司的历史权益报酬率ROE为0.16，预期这一 报酬率会一直持续下去。则公司下一年的收益增长 率是多少？
❖ 结果其他交易员告诉他：“你傻啊，谁要你打开的？ 沙丁鱼罐头本来就是用来炒的啊，不是用来吃的！”
博傻游戏VS格雷厄姆的安全边际 1
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本章目录
❖ 8.1 普通股的现值
重点
❖ 8.2 股利贴现模型中参数的估计 难点
❖ 8.3 普通股和优先股的特征
2
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8.1 普通股的估价
❖ 任何资产的价值等于其预期未来现金流的现值. ❖ 股票产生的现金流主要有：
•
人们在一起可以做出单独一个人所不 能做出 的事业 ；智慧+ 双手+ 力量结 合在一 起，几 乎是万 能的。 。20.8.1 009:04: 4809:0 4Aug-2 010-Aug -20
•
只要功夫深，铁杵磨成针。。09:04:48 09:04:4 809:04 Monda y, August 10, 2020
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联系：筹资人都是国内公司，面值都是以人民 币标明。
区别： ➢ 上市地点不同。A/B股：深圳、上海
H/N/S股 ：境外上市供境外投资者买卖 ➢ 认购与交易的币种不同。 A股：人民币；
B/H/N/S股：外币
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优先股（国有股）的特征
优先分得固定的股利
优先分得剩余财产
优先股股票通常没有投票权
❖ 分析：留存收益=80万元（属于股东权益） 能为公司带来80*0.16=12.8万元的预期利润 则收益增长率=12.8/200=0.064
g=0.4*0.16=0.064
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R来源于何处？
P0
=
D0 (1+ g) R -g
=
D1 R -g
R = D0 (1+ g) + g = D1 + g
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请回答： ❖ 1.股票的价值是否取决于你期望持有时间
的长短？
❖ 2、从股票估值公式中可以分析出影响估值 的主要因素有哪些？
答：有公司未来现金流规模、时间及贴现率 （风险）
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补充： 认股权证
❖ 是公司发行的准许持证人在今后一段时间以 特定价格购买该公司一定数量普通股的一种 权证
McGraw-Hill/Irwin
第八章
❖股票估价
0
Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
❖ 一个华尔街的交易员花100块买了一个沙丁鱼罐头， 然后加价10块卖给第二个交易员，第二个交易员 如法炮制，加价10块后卖给第三个交易员。如此 被转卖了许多手，沙丁鱼罐头的价格已经很高了。 这时有个交易员出于好奇将罐头打开了，发现里面 的沙丁鱼早已腐烂，根本一文不值。于是他产生疑 问：为何一文不值的东西还会有人花高价买呢？
•
如果你准备结婚的话，告诉你一句非 常重要 的哲学 名言， 你一定 要忍耐 包容对 方的缺 点。。2 020年8 月上午 9时4分 20.8.10 09:04A ugust 10, 2020
P0
=
Div1 R—g
Pt
=
Div t +1 R— g
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❖ 例1：假定Big公司刚刚发放$0.50股利，预期该股 利每年的增长率为2%。如果市场要求的报酬率为 15%，计算该股利的价格？
❖ 例2：P144-例8-3 股利增长率=股价增长率
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情形3：阶段增长率
❖ 假定股利在可预见的未来具有不同的增长率， 以后将以一个固定不变的增长率增长。
•
劳动保护是把伞，职业危害靠它管。 。20.8.1 020.8.1 009:04: 4809:0 4:48August 10, 2020
•
如果你想攀登高峰，切莫把彩虹当作 梯子。 。2020 年8月10 日上午 9时4分 20.8.10 20.8.10
•
科学的永恒性就在于坚持不懈地寻求 之中， 科学就 其容量 而言， 是不枯 竭的， 就其目 标而言 ，是永 远不可 企及的 。。202 0年8月 10日星 期一上 午9时4 分48秒 09:04:4 820.8.1 0
P0
P0
❖ 贴现率可以分解为两部分：
股利收益率dividend yield ：D/P
股利增长率：g =股价增长率
资本利得收益率capital gains yield 16
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假定一只股票现在每股价格=20元，预期下 一年度的股利=1元/股，股利增长率=10%
则：该股票的收益率是多少？ 一年后的股票价格是多少？ 股票价格增长率多少？
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中国宝安集团股份有限公司是深圳市的一家老牌房地产公司。 它于1991年6月25日在深圳证券交易所挂牌上市交易，是中 国最早上市的公司之一。1992年10月宝安公司向宝安股东 发行“宝安93认股权证”（以下简称权证）2640万张，每 10股宝安股票送一张宝安权证，并且于1992年11月5日在深 圳证券交易所上市交易。
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股票种类
❖ 按股票发行的先后顺序分： 始发股（设立时）、新股（增资时）
❖ 按是否记入股东名册： 记名股票、不记名股票
❖ 按有无面值分： 有面值股票、无面值股票 溢价发行、平价发行
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❖ 按发行和交易的范围分： A股：中国境内股份公司在国内发行、国内买
卖、人民币标明面值、记名普通股票， 在上海、深圳上市。
❖ 公司价值取决于增长率g以及贴现率R。 （无到期日、当期股利已发放）
11ห้องสมุดไป่ตู้
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g来源于何处？
G：股利增长率、股票价格增长率、资本利得收益率
❖ 例：某公司报告期利润200万，公司计划保留40% 的收益。公司的历史权益报酬率ROE为0.16，预期 这一报酬率会一直持续下去。则公司下一年的收益 增长率是多少？
1993年8月25日宝安公司在《中国证券报》上发布了该 公司《1993年认股权证认股公告书》，规定凭宝安认股权 证认股票的时间自同年9月1日起至同年11月5日止，逾期视 为自动放弃认股权；认股价格为每张权证可以20元认购1.3 股宝安普通股，即权证实际认股价格为15.38元/股；认股对 象为截止到同年11月5日持有宝安权证者；权证认股缴款地 点为权证原托管证券商处；权证交易截止日为同年11月2日， 在此之前的缴款认购时间内，权证仍可交易。
❖ 因为未来现金流固定不变，零增长股票的价值就等 于永续年金的现值
Div P0 = R
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情形2：固定增长率
❖ 假定股利以一个固定增长率g增长
Div1 = Div0 (1+ g)
Div2 = Div1(1+ g) = Div0 (1+ g)2 Divn = Divn 1(1+ g) = Div0 (1+ g)n
的P/B，值得关注。因为高的ROE意味单 位账面价值盈利能力更强，支持高的P/B。 22
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❖ 优点：简单易运用 ❖ 缺点：不适用某些服务行业（比
如网络服务公司）或无形资产很 重要的公司。
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8.3 股票
❖ 股票：是股份公司为筹集股权资本而发行的 有价证券，是持股人拥有公司股份的 凭证。 它代表持股人在公司中拥有的所有权
❖ 要对阶段增长的股票进行估价，我们需要：
估计在可预见的未来其股利水平 当股票成为固定增长股票时，估计其未来价格 以适当的贴现率计算估计的未来股利的现值和未
来股票价格
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❖ 假定股利在前N年的增长率为g1 ，以后的增 长率为g2
Div0 (1+ g1) Div0 (1+ g1)2
…
0
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如果公司将所有净利都发放股利，留存收益=0，则 预期下年度的收益=当年收益
如果公司当年有留存收益，则 预期下年度的收益=当年利润+利润增加额 利润增加额来自留存收益再投资的报酬 利润增加额=当年留存收益*留存收益报酬率
所以： 预期下年度的收益
=当年利润+当年留存收益*留存收益报酬率
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(2)与基准P/E比较(纵向、横向、个体与整体) 如2010年5月25日:华夏银行P/E18倍,民生银
行11.8倍,招商银行14倍
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❖ 市盈率法评价 优点:容易计算 缺点： (1)相对的比较可能因为基准而扭曲； (2)P/E可能因为EPS而误用
公司某期利润可能不真实； 公司的某期利润可能真实，但很大比例来
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K线画法及单根K线的含义
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竹笋虽然柔嫩，但它不怕重压，敢于 奋斗敢 于冒尖 。。20. 8.1020. 8.10Monday, August 10, 2020
•
含泪播种的人一定能含笑收获。。09: 04:4809 :04:480 9:048/ 10/2020 9:04:48 AM
股利支付不构成公司的义务，股利可以无限期地 延迟，此时，普通股不得发股利
大多数优先股股利是累积的----在发放普通股股 利之前，先发放以前所有没有发放的优先股股利
大多数优先股可由公司赎回
具有信用等级
可转换为公司的股票
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❖ 发行优先股的动机： 1、避免公司股权分散，不会削弱原有股东的
控制权 2、调剂现金余缺 3、改善公司资本结构
❖ 按照分配股利及补偿的顺序： 普通股、优先股
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1、普通股的特 征
股东权利： ❖ 选举权与被选举权（投票权）
一股一票、一股多票 累积投票制、直接投票制 代理投票权 ❖ 按比例分配股利：现金股利、股票股利 ❖ 按比例分配剩余财产 ❖ 重大事务表决权 ❖ 发行新股时，优先认购权：配股
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其它股票估值方法简介---相对估值
1、市盈率法 P=(P/E)*EPS
❖ 运用： (1)利用合理P/E区间计算股价的合理区间
例1：如民生银行2010全年EPS预计0.52元. 给予2010年15-20倍合理区间，对应 的估值为7.8-10.4(目前6.14)
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❖光大证券预测未来三年公司销售收入复合增长率为 34.06％，净利润复合增长率为32.61％，全面摊薄 后 08、09、10年的EPS分别为1.09、1.60、1.93元。 ❖静给予东公北司证0券8为年公18司-2上0市倍后PE合，理对定应价的水估平值应为在192.46--2281倍.8元。 态PE水平之间，公司的合理估值为16.32-19.04元左 ❖右国。泰君安预期2008-2010年东方雨虹净利润分别增 长52.2%、35.4%、25.2%，EPS分别为1.04元、 1.40元、1.76元，给予08年17.2-20.6倍的估值， 合理价位17.89-21.42元。（ ）
B股：中国境内股份公司境内发行、上市交 易，投资者为境外投资者用外币购买， 人民币标明面值，在上海、深圳上市。
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❖ H股：我国内地注册公司，在香港发行并上市交易 的港元股票
❖ N股：我国内地注册公司在美国纽约证券交易所发 行并上市交易的美元股票，
❖ S股：我国内地注册公司在新加坡证券交易所发行 并上市交易的新加坡元股票
Div0 (1+ g1)N
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N
DivN (1+ g2 )
= Div0 (1+ g1)N (1+ g2 )
…
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N+1
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阶段增长率：例子
❖ 某股票刚刚发放$2的股利，该股利预期在前 3年的增长率为8%，以后每年的增长率为4%。
❖ 计算该股票的价格？当贴现率为12%。
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8.2 估计参数
自非经常性收益；或者当期有大额非经常 性费用。
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2、市净率法 （P/B法） (自学)
❖ 格雷厄姆强调股票估值中有形资产价值。 ❖ 市净率法 :P=(P/B)*BPS ❖ 其中，BPS为每股账面价值，P/B为市净
率 ❖ 运用：与自己历史比；与同行对手比；与
市场平均比 ❖ 结论：高的ROE，比同行或市场平均更低
股利 资本利得
短期持有股票：
∑ P0
=
n t =1
Dt (1+ r)t
+
(1
Pn +r
)n
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❖长期持有股票：
∑ P0
=
∞ t =1
Dt (1+ r)t
❖ 不同股票的估价 零增长 固定增长 阶段增长
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情形1： 零增长率
❖ 假定股利在可预见的未来保持不变
Div1 = Div2 = Div3 =
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预期下年 度收益
当年 利润
当年 利润 ＝
当年 利润
当年留 存收益 ﹢
当年 利润
留存 收益 × 报酬 率
假设： 收益的增长等于股利的增长，即固定股利支付率
g=留存收益率×留存收益的报酬率 用历史的权益报酬率（ROE）来估计留存收益的 预期报酬率
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❖ 本节例题续：
某公司报告期利润200万，公司计划保留40%的收 益。公司的历史权益报酬率ROE为0.16，预期这一 报酬率会一直持续下去。则公司下一年的收益增长 率是多少？
❖ 结果其他交易员告诉他：“你傻啊，谁要你打开的？ 沙丁鱼罐头本来就是用来炒的啊，不是用来吃的！”
博傻游戏VS格雷厄姆的安全边际 1
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❖ 8.1 普通股的现值
重点
❖ 8.2 股利贴现模型中参数的估计 难点
❖ 8.3 普通股和优先股的特征
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8.1 普通股的估价
❖ 任何资产的价值等于其预期未来现金流的现值. ❖ 股票产生的现金流主要有：
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人们在一起可以做出单独一个人所不 能做出 的事业 ；智慧+ 双手+ 力量结 合在一 起，几 乎是万 能的。 。20.8.1 009:04: 4809:0 4Aug-2 010-Aug -20
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只要功夫深，铁杵磨成针。。09:04:48 09:04:4 809:04 Monda y, August 10, 2020
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联系：筹资人都是国内公司，面值都是以人民 币标明。
区别： ➢ 上市地点不同。A/B股：深圳、上海
H/N/S股 ：境外上市供境外投资者买卖 ➢ 认购与交易的币种不同。 A股：人民币；
B/H/N/S股：外币
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优先股（国有股）的特征
优先分得固定的股利
优先分得剩余财产
优先股股票通常没有投票权
❖ 分析：留存收益=80万元（属于股东权益） 能为公司带来80*0.16=12.8万元的预期利润 则收益增长率=12.8/200=0.064
g=0.4*0.16=0.064
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R来源于何处？
P0
=
D0 (1+ g) R -g
=
D1 R -g
R = D0 (1+ g) + g = D1 + g
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请回答： ❖ 1.股票的价值是否取决于你期望持有时间
的长短？
❖ 2、从股票估值公式中可以分析出影响估值 的主要因素有哪些？
答：有公司未来现金流规模、时间及贴现率 （风险）
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补充： 认股权证
❖ 是公司发行的准许持证人在今后一段时间以 特定价格购买该公司一定数量普通股的一种 权证
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第八章
❖股票估价
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Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
❖ 一个华尔街的交易员花100块买了一个沙丁鱼罐头， 然后加价10块卖给第二个交易员，第二个交易员 如法炮制，加价10块后卖给第三个交易员。如此 被转卖了许多手，沙丁鱼罐头的价格已经很高了。 这时有个交易员出于好奇将罐头打开了，发现里面 的沙丁鱼早已腐烂，根本一文不值。于是他产生疑 问：为何一文不值的东西还会有人花高价买呢？
•
如果你准备结婚的话，告诉你一句非 常重要 的哲学 名言， 你一定 要忍耐 包容对 方的缺 点。。2 020年8 月上午 9时4分 20.8.10 09:04A ugust 10, 2020
P0
=
Div1 R—g
Pt
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Div t +1 R— g
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❖ 例1：假定Big公司刚刚发放$0.50股利，预期该股 利每年的增长率为2%。如果市场要求的报酬率为 15%，计算该股利的价格？
❖ 例2：P144-例8-3 股利增长率=股价增长率
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情形3：阶段增长率
❖ 假定股利在可预见的未来具有不同的增长率， 以后将以一个固定不变的增长率增长。
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劳动保护是把伞，职业危害靠它管。 。20.8.1 020.8.1 009:04: 4809:0 4:48August 10, 2020
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如果你想攀登高峰，切莫把彩虹当作 梯子。 。2020 年8月10 日上午 9时4分 20.8.10 20.8.10
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科学的永恒性就在于坚持不懈地寻求 之中， 科学就 其容量 而言， 是不枯 竭的， 就其目 标而言 ，是永 远不可 企及的 。。202 0年8月 10日星 期一上 午9时4 分48秒 09:04:4 820.8.1 0
P0
P0
❖ 贴现率可以分解为两部分：
股利收益率dividend yield ：D/P
股利增长率：g =股价增长率
资本利得收益率capital gains yield 16
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假定一只股票现在每股价格=20元，预期下 一年度的股利=1元/股，股利增长率=10%
则：该股票的收益率是多少？ 一年后的股票价格是多少？ 股票价格增长率多少？
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中国宝安集团股份有限公司是深圳市的一家老牌房地产公司。 它于1991年6月25日在深圳证券交易所挂牌上市交易，是中 国最早上市的公司之一。1992年10月宝安公司向宝安股东 发行“宝安93认股权证”（以下简称权证）2640万张，每 10股宝安股票送一张宝安权证，并且于1992年11月5日在深 圳证券交易所上市交易。
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股票种类
❖ 按股票发行的先后顺序分： 始发股（设立时）、新股（增资时）
❖ 按是否记入股东名册： 记名股票、不记名股票
❖ 按有无面值分： 有面值股票、无面值股票 溢价发行、平价发行
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❖ 按发行和交易的范围分： A股：中国境内股份公司在国内发行、国内买
卖、人民币标明面值、记名普通股票， 在上海、深圳上市。
❖ 公司价值取决于增长率g以及贴现率R。 （无到期日、当期股利已发放）
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g来源于何处？
G：股利增长率、股票价格增长率、资本利得收益率
❖ 例：某公司报告期利润200万，公司计划保留40% 的收益。公司的历史权益报酬率ROE为0.16，预期 这一报酬率会一直持续下去。则公司下一年的收益 增长率是多少？
1993年8月25日宝安公司在《中国证券报》上发布了该 公司《1993年认股权证认股公告书》，规定凭宝安认股权 证认股票的时间自同年9月1日起至同年11月5日止，逾期视 为自动放弃认股权；认股价格为每张权证可以20元认购1.3 股宝安普通股，即权证实际认股价格为15.38元/股；认股对 象为截止到同年11月5日持有宝安权证者；权证认股缴款地 点为权证原托管证券商处；权证交易截止日为同年11月2日， 在此之前的缴款认购时间内，权证仍可交易。
❖ 因为未来现金流固定不变，零增长股票的价值就等 于永续年金的现值
Div P0 = R
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情形2：固定增长率
❖ 假定股利以一个固定增长率g增长
Div1 = Div0 (1+ g)
Div2 = Div1(1+ g) = Div0 (1+ g)2 Divn = Divn 1(1+ g) = Div0 (1+ g)n
的P/B，值得关注。因为高的ROE意味单 位账面价值盈利能力更强，支持高的P/B。 22
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❖ 优点：简单易运用 ❖ 缺点：不适用某些服务行业（比
如网络服务公司）或无形资产很 重要的公司。
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8.3 股票
❖ 股票：是股份公司为筹集股权资本而发行的 有价证券，是持股人拥有公司股份的 凭证。 它代表持股人在公司中拥有的所有权
❖ 要对阶段增长的股票进行估价，我们需要：
估计在可预见的未来其股利水平 当股票成为固定增长股票时，估计其未来价格 以适当的贴现率计算估计的未来股利的现值和未
来股票价格
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❖ 假定股利在前N年的增长率为g1 ，以后的增 长率为g2
Div0 (1+ g1) Div0 (1+ g1)2
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