博迪投资学第九版PPT_Chap014

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14-35
图14.13 担保债务凭证
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得到公司的某一特定资产。
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14-29
违约风险和收益率
• 利率的风险结构就是违约溢价模式。 • 承诺收益率与期望收益率存在差别。 • 风险溢价是承诺收益率与期望收益率之差。
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14-25
评级机构使用的评级因素
• • • • • 偿债能力比率 杠杆比率 流动性比率 盈利比率 现金流负债比
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14-26
表14.3 长期债券的财务比率和违约风险等级
T
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14-10
例 14.2 债券定价
30年到期，票面利率为8%，市场 利率为10%。
$40 $1000 Price t 60 1.05 1.05 t 1
60
Price $810 .71
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14-5
公司债券
• 可赎回债券在到期日之前可以被回购。 • 可转换债券可以将所持债券转换成一定数量 的公司普通股。 • 可回卖债券赋予了持有人收回本金或继续持 有的选择权。 • 浮动利率债券的票面利息率是可调整的。
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14-30
图 14.11 收益率的分布
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14-31
信用违约掉期
• 信用违约掉期(CDS) 实际上是对公司债券 或者是贷款违约风险的保险政策。 • CDS 的购买者每年需支付保险费。 • CDS 发行者承诺购买违约债券或者支付给 CDS持有者债券面值和市场价格之间的差 价。
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14-23
图 14.7 30年期零息票债券价格随时间变化 的曲线
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14-24
违约风险和债券定价
• 评级公司： – 穆迪、标准普尔、惠普
• 等级划分
– 最高信用等级是AAA 或 Aaa – BBB或Baa等级以上的债券是投资级债券。 – BBB或Baa等级以下的债券是投机级债券 或垃圾债券。
14-22
到期收益率和持有期收益率
到期收益率
• YTM是债券持有至到期的 平均收益率。 • YTM 取决于票面利率、期 限和面值。 • 所有的这些都是已知的。
持有其收益率
• HPR 是特定投资周期的回 报率。 • HPR 取决于持有期结束时 的债券市场价格，这个市场 价格现在是未知的。 • HPR 极少能准确预测。
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14-4
美国中长期国债
• 中期及长期国债均可直接 •中期国债的期 从财政部购买。 限是1~10年。 • 最小可以100美元的面值 •长期国债的期限 购买，但 1000 美元更为普 是10~30年。 遍。 • 卖出价格为面值的100:08 = 100+8/32 ，即1002.50。
第十四章
债券的价格与收益
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14-2
债券的特征
• 债券是种负债。发行人是债务人，持 有者是债权人。
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14-18
图 14.4 债券价格：可赎回和不可赎回的债券
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14-19
已实现收益率和到期收益率
• 再投资假设 • 持有期收益 – 利率变化影响收益 – 利息的再投资 – 债券价格的变化
– 是发行人和持有人之间的借贷契约。 – 契约指定了票面利率、到期日、债券面值。
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14-3
债券的特征
• 面值是1000美元， 这是到期时获得的本金。 • 票面利率决定了所需支付的利息。 – 利息每半年支付一次 – 票面利率可以为0 – 利息支付被称作“息票支付”
Par Value=面值
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T
14-15
到期收益率的例子
假设一个票面利率为8% ，期限为30年 的债券的卖价是 1276.76.美元。平均回 报率是多少？
$40 1000 $1276.76 60 t t 1 ( 1 r ) (1 r )
60
r = 半年收益率3%
债券等值收益率= 6% 实际年利率 = ((1.03)2)-1=6.09%
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14-16
到期收益率和当期收益率
到期收益率
• 债券的到期收益率为债 券投资的内在收益率。 • 债券的到期收益率是债 券的支付现值与其价格 相等是利率。 • 债券的到期收益率假设 所有的债券都能以此收 益率再投资。
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14-27
图 14.9 差异分析
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14-28
违约风险的保护
• 偿债基金 – 提前回购债券的方式。 • 次级额外债务– 限制额外借贷数额。 • 股利限制 – 迫使公司留存资产而不是将 其全部支付给股东。 • 抵押品 – 如果公司违约，债券持有者可以
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14-32
信用违约掉期
• 债券持有机构，如银行，通过购买信用违 约掉期将债券评级提高到AAA来增强他们 贷款组合的信誉。 • 在债券价格将要下降时也可以使用信用违 约掉期来投机。 • 这就意味着更多的未偿还信用违约掉期是 为了对实物债券保险。
14-13
表 14.2 不同市场利率下的债券价格
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14-14
到期收益率
• 债券的支付现值与其价格相等的利率 就是到期收益率YTM。 在以下方程式中求解r：
ParValue C PB T t (1 r ) t 1 (1 r )
14-6
优先股
•权益类 •固定的收益 • 股利支付是永久性的。 • 不支付股息并不导致公司 破产。 • 优先股股利支付优于普通 股。 • 股息不能享受税收减免。
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14-7
债券市场的创新
• • • • 逆向浮动利率债券 资产支持债券 巨灾债券 指数债券 – 通货膨胀保值国债 (TIPS)
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14-8
表14.1 不受通货膨胀影响的国债本金和 利息支付
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14-9
债券定价
ParValue C PB T t (1 r ) t 1 (1 r )
PB = 债券价值 Ct = 债券利息 T = 存续期 r = 半年期的折现率或半年期的利率 Par Value=面值
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14-33
图 14.12 信用违约掉期价格
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14-34
信用风险与担保债务凭证(CDOs)
• 是固定收益市场重置信用风险的主要机制。 – 通常使用结构投资载体(SIV) 来创建担 保债务凭证（CDO）。 – 贷款首先被聚集在一起，然后根据不同 的违约风险水平分割成不同份额。 – 按揭支持担保债务凭证在2007年是一个 投资灾难。
当期收益率
• 当期收益率为债券的年利息 除以债券价格。 • 溢价出售的债券，票面利率 > 当期收益率>到期收益率。 • 折价出售的债券而言，上述 关系正好相反。
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14-17
赎回收益率
• 如果利率下降，债券价格会随之上升。 • 低利率时，由于赎回风险很高，故可赎回 债券的价格是平缓的。 • 低利率时， 可赎回债券和不可赎回债券的 价格趋同价格，故赎回风险可忽略不计。
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14-20
图 14.5 投资资金的增长
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14-21
图14.6 30年期、息票利率为6.5%的债券的 价格轨迹
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14-11
债券价格与收益
• 价格和收益率（所获得收益率）存在负 相关关系。 • 债券价格曲线(图14.3) 具有凸性。 • 期限越长，债券价格对市场利率的变动 就越敏感。
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14-12
图 14.3债券价格与收益率的反向关系
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