博迪投资学第九版PPT_Chap014
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兹维博迪-投资学-第九版-中文PPT课件
1-31
1-25
-
系统性风险的上升
银行资产和负债的到期日和流动性之间并不匹配。
负债是短期的、流动的 资产是长期的、非流动的 需要不断再融资改善资产组合
高杠杆比率使得银行几乎没有保证金来确保其安全。
1-26
-
系统性风险的上升
投资者过分依赖结构化产品，如信用违约掉期来实现信 用升级。
信用违约掉期合约通常是场外交易，缺少公开披露，没 有要求保证金。
为什么会低估信用风险?
没有人会预料到房地产市场的价格会一直下跌 跨地区来分散风险的愿望并未实现 代理问题和评级机构 信用违约掉期并未像预计那样降低风险
1-22
-
信用违约掉期 (CDS)
信用违约掉期实质上是一种针对借款者违约的保险合同。 投资者购买次级贷款使用信用违约掉期来保证其安全性。
投资银行
• 同意买下新发行的股票 和债券
• 在一级市场上向公众销 售新证券
• 投资者在二级市场上买 卖一级市场发行的证券
商业银行
• 吸收存款、发放贷款
1-14
-
-
2008年的金融危机
金融危机的前情:
“大稳健”: 美国经历了一个低利率和经济稳定的时期，只有一 些温和的经济衰退，经济周期似乎已被驯服。
第一章
1
投资环境
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
-
-
实物资产与金融资产
实物资产 取决于该社会经济的生产能力，为经济创 造净利润。 如土地、建筑物、机器以及可用于生产产 品和提供服务的知识。
1-25
-
系统性风险的上升
银行资产和负债的到期日和流动性之间并不匹配。
负债是短期的、流动的 资产是长期的、非流动的 需要不断再融资改善资产组合
高杠杆比率使得银行几乎没有保证金来确保其安全。
1-26
-
系统性风险的上升
投资者过分依赖结构化产品，如信用违约掉期来实现信 用升级。
信用违约掉期合约通常是场外交易，缺少公开披露，没 有要求保证金。
为什么会低估信用风险?
没有人会预料到房地产市场的价格会一直下跌 跨地区来分散风险的愿望并未实现 代理问题和评级机构 信用违约掉期并未像预计那样降低风险
1-22
-
信用违约掉期 (CDS)
信用违约掉期实质上是一种针对借款者违约的保险合同。 投资者购买次级贷款使用信用违约掉期来保证其安全性。
投资银行
• 同意买下新发行的股票 和债券
• 在一级市场上向公众销 售新证券
• 投资者在二级市场上买 卖一级市场发行的证券
商业银行
• 吸收存款、发放贷款
1-14
-
-
2008年的金融危机
金融危机的前情:
“大稳健”: 美国经历了一个低利率和经济稳定的时期，只有一 些温和的经济衰退，经济周期似乎已被驯服。
第一章
1
投资环境
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
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-
实物资产与金融资产
实物资产 取决于该社会经济的生产能力，为经济创 造净利润。 如土地、建筑物、机器以及可用于生产产 品和提供服务的知识。
INVESTMENTS 投资学 (博迪BODIE, KANE, MARCUS)Chap014 Bond Prices and Yields-精品文档36页
Solve the bond formula for r
PB
T t1
C (1r)t
ParValue (1r)T
INVESTMENTS | BODIE, KANE, M1A4R-C1U4S
Yield to Maturity Example
Suppose an 8% coupon, 30 year bond is selling for $1276.76. What is its average rate of return?
• The bond price curve (Figure 14.3) is convex.
• The longer the maturity, the more sensitive the bond’s price to changes in market interest rates.
INVESTMENTS | BODIE, KANE, M1A4R-C1U1S
•Equity •Fixed income
• Dividends are paid in perpetuity.
• Nonpayment of dividends does not mean bankruptcy.
• Preferred dividends are paid before common.
• No tax break.
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MA1R4C-U6S
Innovation in the Bond Market
• Inverse Floaters • Asset-Backed Bonds • Catastrophe Bonds • Indexed Bonds
Chap002 资产类别与金融工具兹维 博迪 《投资学 》第九版课件PPT
2-9
2.2 债券市场
1、中长期国债
① 期限： – 中期国债 – 期限最长是10年 – 长期国债 – 期限从10年到30年不等 ② 面值 – 1000美元； ③ 利息支付期—半年； ④ 行情– 以面值的百分比；1/32
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
2-10
2.2 债券市场
2.3 权益证券
• 1、普通股：代表所有权 – 剩余索取权最后 – 有限责任 • 2、优先股： 永续性 – 固定收益； – 求偿权优先于普通股，次于债券； – 税务处理：股利部分免税； • 美国存托凭证ADR：在美国市场上ODIE, KANE, MARCUS
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
2-21
标准普尔指数
• 标准普尔500指数：
– 涵盖500家公司的指数
– 市值加权指数
• 投资者可以购买指数投资组合:
– 购买与各种指数相对应的共同基金；
– 购买交易所交易基金 (ETFs)；
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INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
2-8
2.2 债券市场
• 1、中期国债和长期国债 • 2、通胀保值债券 • 3、联邦机构债券 • 4、国际债券 • 5、市政债券 • 6、公司债券 • 7、抵押贷款和抵押担保证券
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第二章
资产类别与金融工具
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投资学博迪第4章中文版PPT剖析讲解
4-7
投资公司的类型
• 其他投资机构
– 综合基金 – 不动产投资信托 – 对冲基金
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4-8
共同基金：开放式投资公司
• 货币市场基金 • 股权基金 • 行业基金 • 债券基金 • 平衡型基金 • 资产灵活配置型基金 • 指数基金 • 国际基金
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4-9
表4.1 美国共同基金的投资分类
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MA9RCUS
4-10
如何出售基金
• 直接交易基金 • 通过销售人员售出基金
– 在销售人员之间实现收入共享 – 潜在的利益冲突 • 金融超市
第四章
共同基金与其他投资公司
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4-2
投资公司
• 它从个人投资者手中汇集资金再将其广泛投 资于各种证券或其他资产。
4-18
图 4.2 美国交易所交易基金的发展状况
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
4-19
表 4.3 交易所交易基金发起人及其产品
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4-20
共同基金投资业绩: 初步探讨
• 积极管理基金的业绩: – 1971~2009年的39年间，其中23年的平均 收益率逊色于威尔希尔5000指数收益。 – 良好的业绩表现 (是由技能而不是运气决定 的) 的持续性是很不稳定的，这种迹象只具 有提示作用。 – 糟糕的业绩表现很可能会持续。
博迪投资学第九版ppt
NE, MARCUS
27-11
Table 27.4 The Optimal Risky Portfolio with Constraint on the Active Portfolio (wA ≤1)
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
• How accurate is your forecast?
• Regress forecast alphas on actual, realized alphas to adjust alpha for the accuracy of the analysts’ previous forecasts.
• The BL model is a generalization of the TB model that allows you to have views about relative performance that cannot be used in the TB model.
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
27-13
Table 27.5 The Optimal Risky Portfolio with the Analysts’ New Forecasts
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
27-14
Adjusting Forecasts for the Precision of Alpha
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
27-17
Steps in the Black-Litterman Model
27-11
Table 27.4 The Optimal Risky Portfolio with Constraint on the Active Portfolio (wA ≤1)
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• How accurate is your forecast?
• Regress forecast alphas on actual, realized alphas to adjust alpha for the accuracy of the analysts’ previous forecasts.
• The BL model is a generalization of the TB model that allows you to have views about relative performance that cannot be used in the TB model.
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27-13
Table 27.5 The Optimal Risky Portfolio with the Analysts’ New Forecasts
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27-14
Adjusting Forecasts for the Precision of Alpha
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27-17
Steps in the Black-Litterman Model
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p
24-11
Risk Adjusted Performance: Treynor
2) Treynor Measure
(rP rf )
P
rp = Average return on the portfolio
rf = Average risk free rate ßp = Weighted average beta for portfolio
24-2
Introduction
• Two common ways to measure average portfolio return: 1. Time-weighted returns 2. Dollar-weighted returns • Returns must be adjusted for risk.
24-7
Time-Weighted Return
53 50 2 r1 10% 50 54 53 2 r2 5.66% 53
rG = [ (1.1) (1.0566) ]1/2 – 1 = 7.81% The dollar-weighted average is less than the time-weighted average in this example because more money is invested in year two, when the return was lower.
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
24-14
M Measure
• Developed by Modigliani and Modigliani • Create an adjusted portfolio (P*)that has the same standard deviation as the market index. • Because the market index and P* have the same standard deviation, their returns are comparable:
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Security D and Security E
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7-9
Two-Security Portfolio: Risk
• Another way to express variance of the portfolio:
2 P wD wDCov(rD , rD ) wE wE Cov(rE , rE ) 2wD wE Cov(rD , rE )
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7-20
Figure 7.6 The Opportunity Set of the Debt and Equity Funds and Two Feasible CALs
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
7-15
Figure 7.3 Portfolio Expected Return as a Function of Investment Proportions
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
7-16
Figure 7.4 Portfolio Standard Deviation as a Function of Investment Proportions
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
7-5
Figure 7.2 Portfolio Diversification
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
7-6
Covariance and Correlation
• Portfolio risk depends on the correlation between the returns of the assets in the portfolio
博迪投资学第九版课件Chap014
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
14-4
U.S. Treasury Bonds
•Note maturity is 1-10 years •Bond maturity is 10-30 years • Bonds and notes may be purchased directly from the Treasury. • Denomination can be as small as $100, but $1,000 is more common. • Bid price of 100:08 means 100 8/32 or $1002.50
• Reinvestment Assumptions • Holding Period Return – Changes in rates affect returns – Reinvestment of coupon payments – Change in price of the bond
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C ParValue PB T t (1 r ) t 1 (1 r )
T
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
14-15
Yield to Maturity Example
Suppose an 8% coupon, 30 year bond is selling for $1276.76. What is its average rate of return?
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14-6
Preferred Stock
•Equity •Fixed income • Dividends are paid in perpetuity. • Nonpayment of dividends does not mean bankruptcy. • Preferred dividends are paid before common. • No tax break.
14-4
U.S. Treasury Bonds
•Note maturity is 1-10 years •Bond maturity is 10-30 years • Bonds and notes may be purchased directly from the Treasury. • Denomination can be as small as $100, but $1,000 is more common. • Bid price of 100:08 means 100 8/32 or $1002.50
• Reinvestment Assumptions • Holding Period Return – Changes in rates affect returns – Reinvestment of coupon payments – Change in price of the bond
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C ParValue PB T t (1 r ) t 1 (1 r )
T
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14-15
Yield to Maturity Example
Suppose an 8% coupon, 30 year bond is selling for $1276.76. What is its average rate of return?
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14-6
Preferred Stock
•Equity •Fixed income • Dividends are paid in perpetuity. • Nonpayment of dividends does not mean bankruptcy. • Preferred dividends are paid before common. • No tax break.
《投资学》(博迪)ppt课件
《性健康教育学》配套光盘
人民卫生电子音像出版社
25-14
表25.6 综合评分与单项评分
《性健康教育学》配套光盘
人民卫生电子音像出版社
25-15
表 25.7 综合风险与政治风险预测
《性健康教育学》配套光盘
人民卫生电子音像出版社
25-16
表25.7 的解释
该表通过情景分析了解国家风险。 风险稳定度就是最好情况的风险值减去最
人民卫生电子音像出版社
25-27
熊市中国际分散化投资还会带来好处吗?
在资本市场动荡时 期，国家组合投资 收益之间的相关性 将增大。
罗尔模型揭示了全 球股价变动背后一 个广泛的因素。
预测：
分散化只能减轻各 国特殊事件的影响。
在1987年发生了什 么? 2008年呢?
《性健康教育学》配套光盘
人民卫生电子音像出版社
和外币。
《性健康教育学》配套光盘
人民卫生电子音像出版社
25-7
国际化投资的风险因素
风险变化的两 个来源:
1. 以当地货币计量的收益 率
2. 当地货币调整为本国货 币后的收益率
《性健康教育学》配套光盘
人民卫生电子音像出版社7
25-8
例 25.1 汇率风险
假设英国无风险利率为10% 现在的汇率是 1英镑兑2美元 。
一个投资者有20,000 美元，即可以购买 10,000 英镑，一年后投资可得11,000英镑。
如果汇率下跌为1英镑兑1.80美元那么最终 只能得到19, 800美元, 损失了200美元。
对美国投资者而言，这项投资并不是无风 险的。
《性健康教育学》配套光盘
人民卫生电子音像出版社
25-9
Zvi Bodie《投资学》 (第9版中文)第二章金融工具(一)
注意：有报价风险。 非竞争性：是无条件的，以成功的竞争性报价 的平均价格为国库券的成交价，最大购买额为 每一定单不能超过100万美元。
按照投资者报价的高低排序，依次向竞争 性与非竞争性投资者出售国库券，直至国 库券全部售完为止。
投资学 第2章
短期国债的收益率计算方法——银行 折现收益率
期限为182天（26周）的票面价值为10000美元的 国库券，售价为9600美元 半年的收益率为：400/9600=0.0417 年收益率r=(1+0.0417)2-1=8.51% 银行折现（bank discount method）收益率为
投资学 第2章
2.2.1 中、长期国债
中期国债（T-Notes）：一年以上10年以下 长期国债（T-Bonds） ：10年～30年。 国债的收益（资本利得和利息）可以免税。 美国：两者都是以1000美元的面值发行， 每半年付息一次，属于息票（Coupon）债 券。
投资学 第2章
货币市场工具
金 融 工 具
资本市场工具பைடு நூலகம்
固定收益证券 股票 衍生金融工具
投资学 第2章
Historical Returns
Investment U.S. Treasury Bills Intermediate-term T-bonds Long term T-bonds U.S. Corporate bonds (AAA) Non-U.S. bonds (AAA) U.S. common stocks (S&P 500) U.S. common stocks (small cap) Non-U.S. common stocks (in $ terms) U.S. real estate U.S. inflation rate (annual rate) Total Return, Total Return, 1929-1993 1984-1993 3.7% 5.3% 5.0% 5.6% n/a 9.5% 12.0% n/a n/a 3.2%
博迪投资学第九版课件
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
18-8
Intrinsic Value and Market Price
• The intrinsic value (IV) is the “true” value, according to a model. • The market value (MV) is the consensus value of all market participants Trading Signal: IV > MV Buy IV < MV Sell or Short Sell IV = MV Hold or Fairly Priced
2013
kg
kg
0.111 0.077
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
18-22
Honda Example
18-18
Example 18.4 Growth Opportunities
• Firm reinvests 60% of its earnings in projects with ROE of 10%, capitalization rate is 15%. Expected year-end dividend is $2/share, paid out of earnings of $5/share. • g=ROE x b = 10% x .6 = 6%
$5 PVGO $22.22 $11.11 .15
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
18-20
Life Cycles and Multistage Growth Models • Expected dividends for Honda: 2010 $.50 2012 $ .83 2011 $.66 2013 $1.00 • Since the dividend payout ratio is 30% and ROE is 11%, the “steadystate” growth rate is 7.7%.
18-8
Intrinsic Value and Market Price
• The intrinsic value (IV) is the “true” value, according to a model. • The market value (MV) is the consensus value of all market participants Trading Signal: IV > MV Buy IV < MV Sell or Short Sell IV = MV Hold or Fairly Priced
2013
kg
kg
0.111 0.077
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18-22
Honda Example
18-18
Example 18.4 Growth Opportunities
• Firm reinvests 60% of its earnings in projects with ROE of 10%, capitalization rate is 15%. Expected year-end dividend is $2/share, paid out of earnings of $5/share. • g=ROE x b = 10% x .6 = 6%
$5 PVGO $22.22 $11.11 .15
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18-20
Life Cycles and Multistage Growth Models • Expected dividends for Honda: 2010 $.50 2012 $ .83 2011 $.66 2013 $1.00 • Since the dividend payout ratio is 30% and ROE is 11%, the “steadystate” growth rate is 7.7%.
【2024版】《投资学》博迪第九版课件Chap010
beta F = Surprise in macro-economic factor
(F could be positive or negative but has expected value of zero) ei = Firm specific events (zero expected value)
• Rests on mean-variance efficiency. The actions of many small investors restore CAPM equilibrium.
• CAPM describes equilibrium for all assets.
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Rate ei = Firm specific events
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10-6
Multifactor SML Models
E ri rf iGDPRPGDP iIR RPIR
i GDP = Factor sensitivity for GDP
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10-5
Multifactor Model Equation
ri E ri iGDPGDP iIRIR ei
ri = Return for security i βGDP = Factor sensitivity for GDP βIR = Factor sensitivity for Interest
10-17
Multifactor APT
• Use of more than a single systematic factor
(F could be positive or negative but has expected value of zero) ei = Firm specific events (zero expected value)
• Rests on mean-variance efficiency. The actions of many small investors restore CAPM equilibrium.
• CAPM describes equilibrium for all assets.
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Rate ei = Firm specific events
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10-6
Multifactor SML Models
E ri rf iGDPRPGDP iIR RPIR
i GDP = Factor sensitivity for GDP
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10-5
Multifactor Model Equation
ri E ri iGDPGDP iIRIR ei
ri = Return for security i βGDP = Factor sensitivity for GDP βIR = Factor sensitivity for Interest
10-17
Multifactor APT
• Use of more than a single systematic factor
博迪投资学第九版课件
– Semi strong form efficiency and fundamental analysis
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1 1 - 11
Active or Passive Management
• Active Management
– An expensive strategy – Suitable only for very large portfolios
INVESTMENTS | BODIE, KANE,MARCUS
1 1 - 13
Resource Allocation
• I f markets were i n e f f i c i e n t , resources would be s y s t e m a t i c a l l y misallocated.
INVESTMENTS | BODIE, KANE,MARCUS
1 1 - 10
Types of Stock Analysis
• Fundamental Analysis - using economic and accounting information to predict stock prices
• How do we explain random stock p r i c e changes?
INVESTMENTS | BODIE, KANE,MARCUS
11-3
E f f i c i e n t Market Hypothesis (EMH)
• EMHsays stock p r i c e s already r e f l e c t a l l available information
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1 1 - 11
Active or Passive Management
• Active Management
– An expensive strategy – Suitable only for very large portfolios
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1 1 - 13
Resource Allocation
• I f markets were i n e f f i c i e n t , resources would be s y s t e m a t i c a l l y misallocated.
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1 1 - 10
Types of Stock Analysis
• Fundamental Analysis - using economic and accounting information to predict stock prices
• How do we explain random stock p r i c e changes?
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11-3
E f f i c i e n t Market Hypothesis (EMH)
• EMHsays stock p r i c e s already r e f l e c t a l l available information
Chap011 有效市场假说兹维 博迪 《投资学 》第九版PPT课件
11-13
11.2.5 资源配置
• 如果市场是无效的，资源自然会被错误定 价。
– 证券被高估的公司将获得廉价的资本。 – 证券被低估的公司将放弃投资机会，因为发起
的成本太高。 – 有效市场不等于完美预期市场。
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11-14
11.3 事件研究
概念检查11-3
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11-12
11.2.4 有效市场和投资组合管理
即便在完全有效的市场中，理性的投资组合管 理非常重要： •1.分散化，构建充分分散的证券投资组合； •2.合适的风险水平； •3.考虑税赋；
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第十一章
有效市场假设
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11-2
有效市场假设(EMH)
• 莫里斯·肯德尔(1953) 发现股价不存在任何 可预测范式。
11-7
11.1.1 有效市场假设和竞争
• 信息：华尔街最珍贵的商品。 – 激烈的竞争保证价格反映了信息。 – 投资者期望通过高收益率来弥补信息搜 集成本。
– 研究活动获得的边际收益也许很小，只有拥有 大规模的投资组合的管理者才认为此事值得一 做。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
博迪投资学第九版课件
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
9-10
GE Example
• Reward-to-risk ratio for investment in market portfolio:
Market risk premium E (rM ) rf 2 Market variance M
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9-21
Extensions of the CAPM
• Merton’s Multiperiod • Consumption-based Model and hedge CAPM portfolios • Rubinstein, Lucas, • Incorporation of the and Breeden effects of changes in • Investors allocate the real rate of wealth between interest and inflation consumption today and investment for the future
• Information is costless and available to all investors • Investors are rational mean-variance optimizers • There are homogeneous expectations
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
E (rM ) rf M E (rM ) rf
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
博迪第九版投资学中文答案第1-4章
第1章:投资环境1．的确,实际资产决定经济的物质享受。
然而,当金融工程创建新产品时, 个人可以受益，可以让他们更有效地管理金融资产投资组合。
因为对于不同的风险来源，捆绑和拆分创造具有新属性和敏感性的金融产品,能让投资者更有效地对冲特定来源的风险。
2．证券化需要大量的潜在投资者。
为了吸引这些投资者,资本市场需求:1。
一个安全系统的商业法律和概率低的没收的税收法律/法规;2。
一个成熟的投资银行业;3。
成熟的经纪和金融交易系统,;4。
发达的媒介,尤其是财务报告。
这些特征在一个发达的金融市场中具有。
3．证券化导致金融脱媒;也就是说,证券化为市场参与者提供了一个手段绕过中介。
例如,抵押贷款支持证券是房地产市场获得资金不需要通过银行或储蓄机构发放贷款的投资组合。
随着资产证券化的发展,金融中介机构必须增加其他活动，例如向消费者和小型企业提供短期流动性,金融服务。
4．金融资产使大公司筹集支持实物资产投资的资本变得容易。
如果福特,例如,可以不向公众发行股票或债券,这将更难以筹集资金。
紧缩金融资产的供应将使融资更加困难,从而增加了资本成本。
更高的资本成本导致更少的投资和较低的实际增长。
5．即使公司不需要发行股票，股票市场对于财务经理依然很重要。
股票价格提供关于公司投资项目的市场价值的重要信息。
例如，如果股票价格大幅上涨，经理可能得出结论，认为公司的前景是光明的。
这对于公司继续投资扩大资产业务可能是个有用的信号。
此外，股票可以在二级市场交易是对初始投资者更具吸引力的方面，因为他们知道他们可以出售股票。
反过来这会使得市场投资者更愿意购买初始股票，从而使得公司更容易在股市筹集资金。
6． a、不会，价格的增加不会增加经济的生产能力。
b、是的，股票在这些资产的价值增加了。
c、未来业主作为一个整体更糟，因为抵押贷款债务也增加了。
此外，这个房价泡沫最终会破裂，社会作为一个整体将承受损失。
7．a 银行贷款是兰尼的金融负债，收到的现金是兰尼的金融资产。
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T
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
14-10
例 14.2 债券定价
30年到期，票面利率为8%，市场 利率为10%。
$40 $1000 Price t 60 1.05 1.05 t 1
60
Price $810 .71
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14-20
图 14.5 投资资金的增长
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14-21
图14.6 30年期、息票利率为6.5%的债券的 价格轨迹
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14-11
债券价格与收益
• 价格和收益率（所获得收益率）存在负 相关关系。 • 债券价格曲线(图14.3) 具有凸性。 • 期限越长，债券价格对市场利率的变动 就越敏感。
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14-12
图 14.3债券价格与收益率的反向关系
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得到公司的某一特定资产。
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14-29
违约风险和收益率
• 利率的风险结构就是违约溢价模式。 • 承诺收益率与期望收益率存在差别。 • 风险溢价是承诺收益率与期望收益率之差。
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14-4
美国中长期国债
• 中期及长期国债均可直接 •中期国债的期 从财政部购买。 限是1~10年。 • 最小可以100美元的面值 •长期国债的期限 购买，但 1000 美元更为普 是10~30年。 遍。 • 卖出价格为面值的100:08 = 100+8/32 ，即1002.50。
当期收益率
• 当期收益率为债券的年利息 除以债券价格。 • 溢价出售的债券，票面利率 > 当期收益率>到期收益率。 • 折价出售的债券而言，上述 关系正好相反。
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14-17
赎回收益率
• 如果利率下降，债券价格会随之上升。 • 低利率时，由于赎回风险很高，故可赎回 债券的价格是平缓的。 • 低利率时， 可赎回债券和不可赎回债券的 价格趋同价格，故赎回风险可忽略不计。
14-13
表 14.2 不同市场利率下的债券价格
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14-14
到期收益率
• 债券的支付现值与其价格相等的利率 就是到期收益率YTM。 在以下方程式中求解r：
ParValue C PB T t (1 r ) t 1 (1 r )
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14-35
图14.13 担保债务凭证
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14-8
表14.1 不受通货膨胀影响的国债本金和 利息支付
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14-9
债券定价
ParValue C PB T t (1 r ) t 1 (1 r )
PB = 债券价值 Ct = 债券利息 T = 存续期 r = 半年期的折现率或半年期的利率 Par Value=面值
14-30
图 14.11 收益率的分布
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14-31
信用违约掉期
• 信用违约掉期(CDS) 实际上是对公司债券 或者是贷款违约风险的保险政策。 • CDS 的购买者每年需支付保险费。 • CDS 发行者承诺购买违约债券或者支付给 CDS持有者债券面值和市场价格之间的差 价。
60
r = 半年收益率3%
债券等值收益率= 6% 实际年利率 = ((1.03)2)-1=6.09%
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14-16
到期收益率和当期收益率
到期收益率
• 债券的到期收益率为债 券投资的内在收益率。 • 债券的到期收益率是债 券的支付现值与其价格 相等是利率。 • 债券的到期收益率假设 所有的债券都能以此收 益率再投资。
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14-5
公司债券
• 可赎回债券在到期日之前可以被回购。 • 可转换债券可以将所持债券转换成一定数量 的公司普通股。 • 可回卖债券赋予了持有人收回本金或继续持 有的选择权。 • 浮动利率债券的票面利息率是可调整的。
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14-32
信用违约掉期
• 债券持有机构，如银行，通过购买信用违 约掉期将债券评级提高到AAA来增强他们 贷款组合的信誉。 • 在债券价格将要下降时也可以使用信用违 约掉期来投机。 • 这就意味着更多的未偿还信用违约掉期是 为了对实物债券保险。
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14-33
图 14.12 信用违约掉期价格
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14-34
信用风险与担保债务凭证(CDOs)
• 是固定收益市场重置信用风险的主要机制。 – 通常使用结构投资载体(SIV) 来创建担 保债务凭证（CDO）。 – 贷款首先被聚集在一起，然后根据不同 的违约风险水平分割成不同份额。 – 按揭支持担保债务凭证在2007年是一个 投资灾难。
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14-23
图 14.7 30年期零息票债券价格随时间变化 的曲线
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14-24
违约风险和债券定价
• 评级公司： – 穆迪、标准普尔、惠普
• 等级划分
– 最高信用等级是AAA 或 Aaa – BBB或Baa等级以上的债券是投资级债券。 – BBB或Baa等级以下的债券是投机级债券 或垃圾债券。
14-22
到期收益率和持有期收益率
到期收益率
• YTM是债券持有至到期的 平均收益率。 • YTM 取决于票面利率、期 限和面值。 • 所有的这些都是已知的。
持有其收益率
• HPR 是特定投资周期的回 报率。 • HPR 取决于持有期结束时 的债券市场价格，这个市场 价格现在是未知的。 • HPR 极少能准确预测。
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14-25
评级机构使用的评级因素
• • • • • 偿债能力比率 杠杆比率 流动性比率 盈利比率 现金流负债比
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14-26
表14.3 长期债券的财务比率和违约风险等级
– 是发行人和持有人之间的借贷契约。 – 契约指定了票面利率、到期日、债券面值。
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14-3
债券的特征
• 面值是1000美元， 这是到期时获得的本金。 • 票面利率决定了所需支付的利息。 – 利息每半年支付一次 – 票面利率可以为0 – 利息支付被称作“息票支付”
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14-18
图 14.4 债券价格：可赎回和不可赎回的债券
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14-19
已实现收益率和到期收益率
• 再投资假设 • 持有期收益 – 利率变化影响收益 – 利息的再投资 – 债券价格的变化
14-6
优先股
•权益类 •固定的收益 • 股利支付是永久性的。 • 不支付股息并不导致公司 破产。 • 优先股股利支付优于普通 股。 • 股息不能享受税收减免。
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14-7
债券市场的创新
• • • • 逆向浮动利率债券 资产支持债券 巨灾债券 指数债券 – 通货膨胀保值国债 (TIPS)
第十四章
债券的价格与收益
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14-2
债券的特征
• 债券是种负债。发行人是债务人，持 有者是债权人。
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14-27
图 14.9 差异分析
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14-28
违约风险的保护
• 偿债基金 – 提前回购债券的方式。 • 次级额外债务– 限制额外借贷数额。 • 股利限制 – 迫使公司留存资产而不是将 其全部支付给股东。 • 抵押品 – 如果公司违约，债券持有者可以
Par Value=面值
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