博迪投资学第九版中文PPTChap001
兹维博迪-投资学-第九版-中文PPT课件
1-25
-
系统性风险的上升
银行资产和负债的到期日和流动性之间并不匹配。
负债是短期的、流动的 资产是长期的、非流动的 需要不断再融资改善资产组合
高杠杆比率使得银行几乎没有保证金来确保其安全。
1-26
-
系统性风险的上升
投资者过分依赖结构化产品，如信用违约掉期来实现信 用升级。
信用违约掉期合约通常是场外交易，缺少公开披露，没 有要求保证金。
为什么会低估信用风险?
没有人会预料到房地产市场的价格会一直下跌 跨地区来分散风险的愿望并未实现 代理问题和评级机构 信用违约掉期并未像预计那样降低风险
1-22
-
信用违约掉期 (CDS)
信用违约掉期实质上是一种针对借款者违约的保险合同。 投资者购买次级贷款使用信用违约掉期来保证其安全性。
投资银行
• 同意买下新发行的股票 和债券
• 在一级市场上向公众销 售新证券
• 投资者在二级市场上买 卖一级市场发行的证券
商业银行
• 吸收存款、发放贷款
1-14
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2008年的金融危机
金融危机的前情:
“大稳健”: 美国经历了一个低利率和经济稳定的时期，只有一 些温和的经济衰退，经济周期似乎已被驯服。
第一章
1
投资环境
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
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实物资产与金融资产
实物资产 取决于该社会经济的生产能力，为经济创 造净利润。 如土地、建筑物、机器以及可用于生产产 品和提供服务的知识。
博迪投资学第九版ppt
27-11
Table 27.4 The Optimal Risky Portfolio with Constraint on the Active Portfolio (wA ≤1)
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
• How accurate is your forecast?
• Regress forecast alphas on actual, realized alphas to adjust alpha for the accuracy of the analysts’ previous forecasts.
• The BL model is a generalization of the TB model that allows you to have views about relative performance that cannot be used in the TB model.
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
27-13
Table 27.5 The Optimal Risky Portfolio with the Analysts’ New Forecasts
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
27-14
Adjusting Forecasts for the Precision of Alpha
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
27-17
Steps in the Black-Litterman Model
《投资学博迪Cha》PPT课件
投资者为什么喜欢凸性?
• 曲率大的债券价格在收益下降时的价格上升大于在收益上涨时的价格下降。 • 收益率越不稳定，这种不对称性的吸引力就越大。 • 对于凸性较大的债券而言，投资者必须付出更高的价格并接受更低的到期收
益率。
16-21
可赎回债券
• 当利率下降时，债券的市场价格有一个上限，债券价格不会超过其赎 回价格。
$1,000/1.053.7704 = $831.6717。价格下降 了0.0359%。
16-12
久期法则
法则 1 零息债券的久期等于它的到期时间。 法债则券2 久到期期较时短间。不变时，当息票率较高时， 法限则增3 加票而面增利加率。不变时，债券久期会随期
16-13
久期法则
法收则益4 率保较持低其时他，因息素票都债不券变的，久当期债会券较到长期。
5. 利率风险与债券票面利率成反比。 6. 债券价格对其收益变化的敏感性与当期
出售债券的到期收益率成反比。
16-3
图 16.1 作为到期收益率变化的函数的债券 价格变化
16-4
表 16.1 票面利率为8%的债券价格(半年付 息一次)
16-5
表 16.2 零息债券的价格(半年计一次复利)
16-6
16-37
积极债券管理：互换策略
• 替代互换 • 市场价差价互换 • 利率预期互换 • 纯收益获得互换 • 税收互换
16-38
水平分析
• 选择特定的持有期并预测该期末的收益 率曲线。
• 给定持有到期时债券的到期时间， – 它的收益可以从预测的收益率曲线和 计算的期末价格中得出
16-39
感谢下 载
• 负凸性 • 使用有效久期:
有效久期 P / P r
博迪投资学第九版课件
p
24-11
Risk Adjusted Performance: Treynor
2) Treynor Measure
(rP rf )
P
rp = Average return on the portfolio
rf = Average risk free rate ßp = Weighted average beta for portfolio
24-2
Introduction
• Two common ways to measure average portfolio return: 1. Time-weighted returns 2. Dollar-weighted returns • Returns must be adjusted for risk.
24-7
Time-Weighted Return
53 50 2 r1 10% 50 54 53 2 r2 5.66% 53
rG = [ (1.1) (1.0566) ]1/2 – 1 = 7.81% The dollar-weighted average is less than the time-weighted average in this example because more money is invested in year two, when the return was lower.
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
24-14
M Measure
• Developed by Modigliani and Modigliani • Create an adjusted portfolio (P*)that has the same standard deviation as the market index. • Because the market index and P* have the same standard deviation, their returns are comparable:
博迪投资学第九版课件
Security D and Security E
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
7-9
Two-Security Portfolio: Risk
• Another way to express variance of the portfolio:
2 P wD wDCov(rD , rD ) wE wE Cov(rE , rE ) 2wD wE Cov(rD , rE )
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
7-20
Figure 7.6 The Opportunity Set of the Debt and Equity Funds and Two Feasible CALs
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
7-15
Figure 7.3 Portfolio Expected Return as a Function of Investment Proportions
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
7-16
Figure 7.4 Portfolio Standard Deviation as a Function of Investment Proportions
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
7-5
Figure 7.2 Portfolio Diversification
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
7-6
Covariance and Correlation
• Portfolio risk depends on the correlation between the returns of the assets in the portfolio
《投资学》(博迪)ppt课件
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25-14
表25.6 综合评分与单项评分
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25-15
表 25.7 综合风险与政治风险预测
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25-16
表25.7 的解释
该表通过情景分析了解国家风险。 风险稳定度就是最好情况的风险值减去最
人民卫生电子音像出版社
25-27
熊市中国际分散化投资还会带来好处吗?
在资本市场动荡时 期，国家组合投资 收益之间的相关性 将增大。
罗尔模型揭示了全 球股价变动背后一 个广泛的因素。
预测：
分散化只能减轻各 国特殊事件的影响。
在1987年发生了什 么? 2008年呢?
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和外币。
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25-7
国际化投资的风险因素
风险变化的两 个来源:
1. 以当地货币计量的收益 率
2. 当地货币调整为本国货 币后的收益率
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25-8
例 25.1 汇率风险
假设英国无风险利率为10% 现在的汇率是 1英镑兑2美元 。
一个投资者有20,000 美元，即可以购买 10,000 英镑，一年后投资可得11,000英镑。
如果汇率下跌为1英镑兑1.80美元那么最终 只能得到19, 800美元, 损失了200美元。
对美国投资者而言，这项投资并不是无风 险的。
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25-9
Zvi Bodie《投资学》 (第9版中文)第二章金融工具(一)
注意：有报价风险。 非竞争性：是无条件的，以成功的竞争性报价 的平均价格为国库券的成交价，最大购买额为 每一定单不能超过100万美元。
按照投资者报价的高低排序，依次向竞争 性与非竞争性投资者出售国库券，直至国 库券全部售完为止。
投资学 第2章
短期国债的收益率计算方法——银行 折现收益率
期限为182天（26周）的票面价值为10000美元的 国库券，售价为9600美元 半年的收益率为：400/9600=0.0417 年收益率r=(1+0.0417)2-1=8.51% 银行折现（bank discount method）收益率为
投资学 第2章
2.2.1 中、长期国债
中期国债（T-Notes）：一年以上10年以下 长期国债（T-Bonds） ：10年～30年。 国债的收益（资本利得和利息）可以免税。 美国：两者都是以1000美元的面值发行， 每半年付息一次，属于息票（Coupon）债 券。
投资学 第2章
货币市场工具
金 融 工 具
资本市场工具பைடு நூலகம்
固定收益证券 股票 衍生金融工具
投资学 第2章
Historical Returns
Investment U.S. Treasury Bills Intermediate-term T-bonds Long term T-bonds U.S. Corporate bonds (AAA) Non-U.S. bonds (AAA) U.S. common stocks (S&P 500) U.S. common stocks (small cap) Non-U.S. common stocks (in $ terms) U.S. real estate U.S. inflation rate (annual rate) Total Return, Total Return, 1929-1993 1984-1993 3.7% 5.3% 5.0% 5.6% n/a 9.5% 12.0% n/a n/a 3.2%
博迪投资学第九版课件
18-8
Intrinsic Value and Market Price
• The intrinsic value (IV) is the “true” value, according to a model. • The market value (MV) is the consensus value of all market participants Trading Signal: IV > MV Buy IV < MV Sell or Short Sell IV = MV Hold or Fairly Priced
2013
kg
kg
0.111 0.077
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
18-22
Honda Example
18-18
Example 18.4 Growth Opportunities
• Firm reinvests 60% of its earnings in projects with ROE of 10%, capitalization rate is 15%. Expected year-end dividend is $2/share, paid out of earnings of $5/share. • g=ROE x b = 10% x .6 = 6%
$5 PVGO $22.22 $11.11 .15
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
18-20
Life Cycles and Multistage Growth Models • Expected dividends for Honda: 2010 $.50 2012 $ .83 2011 $.66 2013 $1.00 • Since the dividend payout ratio is 30% and ROE is 11%, the “steadystate” growth rate is 7.7%.
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INVESTMENTS | BODIE, KANE,MARCUS
1 1 - 11
Active or Passive Management
• Active Management
– An expensive strategy – Suitable only for very large portfolios
INVESTMENTS | BODIE, KANE,MARCUS
1 1 - 13
Resource Allocation
• I f markets were i n e f f i c i e n t , resources would be s y s t e m a t i c a l l y misallocated.
INVESTMENTS | BODIE, KANE,MARCUS
1 1 - 10
Types of Stock Analysis
• Fundamental Analysis - using economic and accounting information to predict stock prices
• How do we explain random stock p r i c e changes?
INVESTMENTS | BODIE, KANE,MARCUS
11-3
E f f i c i e n t Market Hypothesis (EMH)
• EMHsays stock p r i c e s already r e f l e c t a l l available information
博迪投资学第九版课件
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
9-10
GE Example
• Reward-to-risk ratio for investment in market portfolio:
Market risk premium E (rM ) rf 2 Market variance M
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
9-21
Extensions of the CAPM
• Merton’s Multiperiod • Consumption-based Model and hedge CAPM portfolios • Rubinstein, Lucas, • Incorporation of the and Breeden effects of changes in • Investors allocate the real rate of wealth between interest and inflation consumption today and investment for the future
• Information is costless and available to all investors • Investors are rational mean-variance optimizers • There are homogeneous expectations
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
E (rM ) rf M E (rM ) rf
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
投资学 博迪 第九版 中文答案 第一章
第1章:投资环境问题集1．的确,实际资产决定经济的物质享受。
然而,当金融工程创建新产品时, 个人可以受益，可以让他们更有效地管理金融资产投资组合。
因为对于不同的风险来源，捆绑和拆分创造具有新属性和敏感性的金融产品,能让投资者更有效地对冲特定来源的风险。
2．证券化需要大量的潜在投资者。
为了吸引这些投资者,资本市场需求: 1。
一个安全系统的商业法律和概率低的没收的税收法律/法规;2。
一个成熟的投资银行业;3。
成熟的经纪和金融交易系统,;4。
发达的媒介,尤其是财务报告。
这些特征在一个发达的金融市场中具有。
3．证券化导致金融脱媒;也就是说,证券化为市场参与者提供了一个手段绕过中介。
例如,抵押贷款支持证券是房地产市场获得资金不需要通过银行或储蓄机构发放贷款的投资组合。
随着资产证券化的发展,金融中介机构必须增加其他活动，例如向消费者和小型企业提供短期流动性,金融服务。
4．金融资产使大公司筹集支持实物资产投资的资本变得容易。
如果福特,例如,可以不向公众发行股票或债券,这将更难以筹集资金。
紧缩金融资产的供应将使融资更加困难,从而增加了资本成本。
更高的资本成本导致更少的投资和较低的实际增长。
5．即使公司不需要发行股票，股票市场对于财务经理依然很重要。
股票价格提供关于公司投资项目的市场价值的重要信息。
例如，如果股票价格大幅上涨，经理可能得出结论，认为公司的前景是光明的。
这对于公司继续投资扩大资产业务可能是个有用的信号。
此外，股票可以在二级市场交易是对初始投资者更具吸引力的方面，因为他们知道他们可以出售股票。
反过来这会使得市场投资者更愿意购买初始股票，从而使得公司更容易在股市筹集资金。
6．a、不会，价格的增加不会增加经济的生产能力。
b、是的，股票在这些资产的价值增加了。
c、未来业主作为一个整体更糟，因为抵押贷款债务也增加了。
此外，这个房价泡沫最终会破裂，社会作为一个整体将承受损失。
7．a 银行贷款是兰尼的金融负债，收到的现金是兰尼的金融资产。
博迪投资学第九版课件Chap001
博迪投资学第九版课件Chap001Chapter 1The Investment EnvironmentThe Investment EnvironmentINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSReal Assets Versus Financial Assets ?Real AssetsReal Assets–Determine the productive capacity andnet income of the economyt i f th–Examples: Land, buildings, machines,knowledge used to produce goods andservicesFinancial Assets–Claims on real assetsINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSFinancial AssetsThree types:1.Fixed income or debt1Fixed income or debt/doc/c30ecec07c1cfad6185fa718.html mon stock or equity 3.Derivative securitiesINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSFixed IncomePayments fixed or determined by aP t fi d d t i d bformulaMoney market debt: short term, highly ?Money market debt:short term highly marketable, usually low credit risk Capital market debt: long term bonds, can be safe or riskyINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSCommon Stock and Derivatives ?Common Stock is equity or ownershipCommon Stock is equity or ownershipin a corporation.–Payments to stockholders are not fixed,P t t t kh ld t fi dbut depend on the success of the firm ?Derivatives–Value derives from prices of othersecurities, such as stocks and bonds–Used to transfer riskINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSFinancial Markets and the Economy ?Information Role: Capital flows tocompanies with best prospectscompanies with best prospectsConsumption Timing: Use securitiesto store wealth and transferto store wealth and transferconsumption to the futureINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSFinancial Markets and theEconomy (Ctd.)Allocation of Risk: Investors can select securities consistent with their tastesfor riskfor riskSeparation of Ownership andg y Management: With stability comes agency problemsINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSFinancial Markets and theEconomy (Ctd.)Corporate Governance and Corporate Ethicsg–Accounting ScandalsExamples –Enron, Rite Aid, HealthSouth –Auditors –watchdogs of the firms Auditors–watchdogs of the firms–Analyst ScandalsArthur Andersen–Sarbanes-Oxley ActTighten the rules of corporate governanceINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSThe Investment ProcessAsset allocationChoice among broad asset classes–Choice among broad asset classes ?Security selection–Choice of which securities to hold withinasset class–Security analysis to value securities anddetermine investment attractivenessdetermine investment attractivenessINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSMarkets are CompetitiveRisk-Return Trade-OffEfficient Markets–Active ManagementFinding mispriced securitiesFinding mispriced securitiesTiming the marketINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSMarkets are Competitive (Ctd.)(Ctd)–Passive ManagementNo attempt to find undervaluedNo attempt to find undervaluedsecuritiesN tt t t ti th k tNo attempt to time the marketo d g a g y d e s ed po t o o ?Holding a highly diversified portfolioINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSThe PlayersBusiness Firms–net borrowers Households –net saversGovernments can be both borrowers ?Governments–can be both borrowersand saversINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUS(Ctd)The Players (Ctd.)Financial Intermediaries: Pool and invest funds–Investment Companies–Banks–Insurance companies–Credit unionsINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSUniversal Bank ActivitiesInvestment Banking Commercial Banking g ?Underwrite new stockand bond issues g ?Take deposits and ?Sell newly issued securities to public in p make loans pthe primary marketInvestors trade previously issued securities amongthemselves in thesecondary markets INVESTMENTS |BODIE, KANE, MARCUSFinancial Crisis of 2008Antecedents of the Crisis:–“The Great Moderation”: a time in which theU.S. had a stable economy with low interestrates and a tame business cycle with onlyy y mild recessions–Historic boom in housing marketINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSFigure 1.3 The Case‐Shiller Index of U.S.Housing PricesINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSChanges in Housing Finance Old Way New Way yLocal thrift institution made mortgage loans to y Securitization: Fannie Mae and Freddie Mac made mortgage loans to homeownersThrift’s major asset:a Mae and Freddie Mac bought mortgage loans and bundled them into Thrift s major asset: a portfolio of long-term mortgage loans large pools ?Mortgage-backed g gThrift’s main liability:depositssecurities are tradable claims against the underlying mortgage pool ?“Originate to hold”underlying mortgage pool“Originate to distribute”INVESTMENTS |BODIE, KANE, MARCUSFigure 1.4 Cash Flows in a MortgagePass‐Through SecurityINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSChanges in Housing Finance(Ctd.)At first, Fannie Mae and Freddie MacAt fi t F i M d F ddi M securitized conforming mortgages, which were lower risk and properly documented.?Later, private firms began securitizing ,p g g nonconforming “subprime”loans withg e de au t shigher default risk.–Little due diligencePlaced higher default risk on investors–Placed higher default risk on investors–Greater use of ARMs and “piggyback” loansINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUS。
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金融危机的前情:
– “大稳健”: 美国经历了一个低利率和经济稳定 的时期，只有一些温和的经济衰退，经济周期 似乎已被驯服。 – 房地产市场出现历史性的繁荣
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
1-16
图 1.3 美国住房价格的凯斯-席勒指数
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
1-3
金融资产
三类：
1. 固定收益型或债务型证券 2. 普通股或权益型证券 3. 衍生证券
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
1-4
固定收益型证券
• 承诺支付固定的收益流，或按某一特定 的公式计算的现金流。
– 缺少尽职调查 – 投资者要承担更大的违约风险 – 普遍使用可调整利率抵押贷款和搭载贷款
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
1-20
抵押贷款衍生工具
• 担保债权凭证 (CDOs)
– 抵押贷款资产池可以把信用风险集中于某一类 投资者身上。 – 高级份额: 低风险, 最高评级
– 证券持有者的收益并不固定, 权益投资的绩 效取决于公司运营的成败。
• 衍生证券
– 其收益取决于其他资产（股票和债券）的 价格。 – 通常用来规避风险。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
1-6
金融市场与经济
• 金融市场的信息作用: 促使资本流向前 景良好的公司
• 消费时机: 通过购买金融资产来储存财 富，将来卖出这些金融资产以供消费。
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1-10
市场是竞争的
• 风险收益的权衡 • 有效市场 – 积极型管理 • 发现误定价的证券 • 把握投资时机
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
1-11
市场是竞争的
– 消极型管理 • 无需花费精力去发现低估的证券 • 无需把握证券投资时机 • 持有高度多样化的投资组合
1-29
靴子落地
• 2007: 住房抵押贷款支持的证券违约和损失 在大幅上升 • 2007: 贝尔斯登宣布与次级贷款相关的对冲 基金出现了问题
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1-30
靴子落地
• 2008: 出现问题的公司包括贝尔斯登、房利 美、房地美、美林、雷曼兄弟和美国国际 集团。
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1-14
所有银行的业务
投资银行 商业银行
• 同意买下新发行的股票 和债券 • 在一级市场上向公众销 售新证券 • 投资者在二级市场上买 卖一级市场发行的证券
• 吸收存款、发放贷款
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
1-17
住房融资的变化
传统方式 • 当地的储蓄机构为房主提 供抵押贷款 • 储蓄机构的主要资产: 长 期抵押贷款的组合 • 储蓄机构的主要负债: 储 户的存款 • “源于持有” 新兴方式
• 证券化: 房利美和房地美 购买抵押贷款并将它们捆 绑在一起组成资产池。 • 抵押支持证券是指对相应 抵押贷款资产池的索取权。 • “源于分配”
• 银行资产和负债的到期日和流动性之间并 不匹配。
– 负债是短期的、流动的 – 资产是长期的、非流动的 – 需要不断再融资改善资产组合
• 高杠杆比率使得银行几乎没有保证金来确 保其安全。
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1-27
系统性风险的上升
• 投资者过分依赖结构化产品，如信用违 约掉期来实现信用升级。 • 信用违约掉期合约通常是场外交易，缺 少公开披露，没有要求保证金。 • 金融工具和金融市场间的联系并不透明。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
1-7
金融市场与经济
• 风险分配: 投资者可以选择满足自身特定 风险偏好的证券。 • 所有权和经营权的分离: 获得稳定性的同 时也引发了代理问题。
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1-8
金融市场与经济
• 货币市场上的债务型证券：期限短、流 动性强且风险小 • 货币市场上的固定收益型证券：长期证 券，这些证券有的违约风险较低相对比 较安全，有的风险相对较高。
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1-5
普通股证券和衍生证券
• 普通股证券代表了证券持有者对公司的 权益或所有权.
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1-28
靴子落地
• 2000-2006: 住房价格的急剧上升使许多投 资者相信不断上升的住房价格将使表现不 佳的贷款走出困境。
• 2004: 利率开始上升。 • 2006: 住房价格达到顶峰。
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1-12
市场参与者
• 公司– 净借款者 • 家庭 – 净储蓄者 • 政府 – 即可能是借款者又可能是储蓄者
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1-13
市场参与者
• 金融中介: 集中资金进行投资 – 投资公司 – 银行 – 保险公司 – 信贷联盟
– 货币市场崩溃 – 信用市场的冰冻 – 联邦政府采取措施稳定金融体系
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1-31
系统性风险和实体经济
• 增加流动性以降低破产风险，打破估值风 险、对手风险、流动性风险的恶性循环。 • 增加结构化产品如信用违约掉期合约的透 明度。 • 改变激励机制以减少过度冒险，降低评级 机构的代理问题。
• 系统性风险: 当一个市场产生问题并波及其他 市场时，整个金融系统可能会崩溃。 – 一起违约可能引起其他一系列违约。 – 出售资产的浪潮可能会引起资产价格的螺旋 式下降。 – 这种杀伤力在机构之间、市场之间传递。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
1-26
系统性风险的上升
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
1-24
信用违约掉期 (CDS)
• 当市场崩溃时，一些大的信用违约掉期的 发行方没有足够的资金去支持这些合约。 • 结果:担保债权凭证失去其安全性。
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1-25
系统性风险的上升
• 公司治理和公司伦理 – 会计丑闻 • 如安然、来爱德、南方保健 – 审计师 – 公司监督者 – 分析丑闻 • 亚瑟· 安达信 – 萨班斯-奥克斯利法案 • 加强公司治理方面的法规
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
1-9
投资过程
• 资产配置 – 对资产大类的选择 • 证券选择 – 在每一资产大类中选择特定的证券 – 证券分析包括对证券进行估价和决定使投 资组合集中在那些最具吸引力的资产上
• 没有人会预料到房地产市场的价格会一 直下跌 • 跨地区来分散风险的愿望并未实现 • 代理问题和评级机构 • 信用违约掉期并未像预计那样降低风险
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
1-23
信用违约掉期 (CDS)
• 信用违约掉期实质上是一种针对借款者违 约的保险合同。 • 投资者购买次级贷款使用信用违约掉期来 保证其安全性。
– 低级份额: 高风险, 低评级或垃圾评级
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
1-21
抵押贷款衍生工具
• 问题: 这种评级是错误的! 这种结构给高级 份额带来的风险远远高于预期。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
1-22
为什么会低估信用风险?
第一章
投资环境
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
1-2
实物资产与金融资产
• 实物资产 – 取决于该社会经济的生产能力，为经济 创造净利润。 – 如土地、建筑物、机器以及可用于生产 产品和提供服务的知识。 • 金融资产 – 对实物资产的索取权
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
1-18
图 1.4 抵押转递证券的现金流
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
1-19
住房融资的变化
• 房利美和房地美持有或担保符合条件的证 券化抵押贷款, 这些抵押贷款的风险很低且 被妥善记录. • 由私营企业提供的以不符合条件的违约风 险高的次级贷款为支持的证券化产品.