我国上市公司融资方式分析和启示

我国上市公司融资方式分析和启示

作者：孙倩

来源：《时代金融》2020年第27期

摘要：企业进行运营的重要活动就是融资，这也是一个企业能够再投资的必要前提。资金和企业的关系，犹如水与鱼，稳定的资金流是企业生存以及未来发展壮大的重要保障。资金来源的多样性决定了该来源可能带来的费用、所产生的效率和随之而来的金融风险的多样性。如今，中国上市公司的融资方式主要为内部融资和外部融资。2019年12月，新型冠状病毒感染的肺炎逐步扩展到全国乃至全世界，疫情的突发，给企业的经营管理造成了较大的困难，包括其日常的融资行为。本文结合我国上市公司融资现状，通过对我国上市公司的融资偏好进行剖析，阐明了中国的上市公司应该如何选择融资形式，对当下上市公司融资方式的选择具有现实的指导意义。

关键词：上市公司融资现状融资方式

一、我国上市公司融资现状

内部融资由两部分组成，一个是在公司内自由支配的资金，另一个是公司在生产经营过程中积累的資金。内部融资中公司资本的增加主要是通过会计年度的计提折旧和盈余利润的自有留用部分。由于是公司内部融资，并不会产生费用，成本较低，且公司并没有实际对外支付利息或股息，因此内部融资比外部融资的成本低。对内融资在公司的整个的生命周期中，是一个关键的组成部分。企业开掘内源资本和其他资本方法有：尽可能的将企业的生产和经营过程中所需要的成本降低，如此企业就能创造出更多利润;使存货减少来紧缩流动资本;让企业内部资金合理流动，像是母子公司间资本的相互供应，或者公司通过变卖闲置产业等方式来筹措资金等。

（二）外部融资

企业正常的生产经营和扩大生产规模所需要的资金，除了来自于企业内部的集资，还有较大一部分需要通过外部融资取得。外部融资可以分为直接和间接这两种方式。直接融资是指公司并不利用银行或者其他的中间结构而是直接的向证券市场发放股票、债券等产品的融资方式。间接融资则刚好与之相反，不直接面向证券市场，而是公司直接依靠银行或者其他的金融机构来募集资金，主要有三种形式：银行贷款是目前运用得最多的债务融资方式，其便利之处在于操作灵活简单;债务融资是指公司承诺，在一定时间内公司发行的债务和债务服务收入都将偿还的债权债务凭证。债券属于稳固收益的金融产物，其初期是和贷款关联在一起的;股权融资是指公司通过发行股票这种方式来募集资金。通过这种方式募得的资金属于公司自己的资金;利用大型股票来集资的主要优点是有永远属于企业的资金，不用还债，这在很大程度上减少了股市上企业所要面对的风险;预期收益高，易转移，所以很容易吸收社会资本。但与此同时，也有发行的成本高、易分散所有权的弊端。

在筹措资金的过程当中，上市公司应该根据自己的实际情况选择适当的融资方式，由于融资方式不一样，成本计算和融资风险完全不同，因而是以对内融资为主，还是以对外融资为主？如果采用外部融资的话，又如何在发行股票、债券等方式中做出选择呢？针对这些，企业就必须要考虑到怎样选择合适的集资形式。中国的上市公司，大多数都偏好于股权融资。虽然这一现象有客观原因，但可以肯定的是中国上市公司过度倾向于股权融资会带来一些负面影响。怎样度量集资费用，改进集资的设置，使公司能有达到最大的价值，是其选择融资方式所要解决的主要问题。

以上各种融资关系表示如图1所示：

图1 我国上市公司融资方式

二、影响企业融资方式选择的主要因素

融资成本是指企业为筹集和使用资金而必须要付出的成本，包括融资费用和资金使用费。融资成本的高低是上市公司选择融资费用首先考虑的因素。以一个完善的市场为前提条件，融资成本是各经济主体决定要不要进行融资和怎样进行融资的关键前提。如果不考虑税收，企业的内部融资成本不会造成成本费用的发生，其实质是留存收益的机会成本。因而从融资理论来看，内源融资的成本是最低的。

（二）融资风险

企业从对未来发展的角度考虑，要对融资风险的控制进行格外关注，尽可能选择风险较小的融资方式。内源融资因为来自于企业自身的特点，无须偿还，几乎无风险;股权性资本在公司持续经营期间，无须对本金进行偿付，可以看作是永久的自由资金，增加了公司的资本实力，增强了公司的举债能力

（三）企业控制权

企业在融资时，控制权被稀释是采取股权融资可能会发生的一个问题，控制权被稀释会导致原有股东的利益遭受损失。相反，由于债权人不参与决策与管理，采用债务融资时就避开了这个问题，不会对股东对公司的控股权产生影响。因此从控制权的角度考虑，债务融资要优于股权融资。

三、我国上市公司的融资偏好

（一）股权融资成为大多数上市公司融资的首选方式

像美国等发达国家通过长期的演变，其交易市场已经形成了较为完整的体系，企业在选的时候也较为审慎，一般都会依据成本，即先内部，然后债券，最后股权。

国内上市企业偏好于股权融资有其宏观和微观原因。首先，从宏观原因来看，中国的交易市场起步晚、发展慢，国家对于上市企业的审批制度尚不完备，资本市场尚不健全。企业的各种规章制度不完善，这导致企业在选择融资方式时，不太注重现金回报，而是在乎实际的获得，大多数选择对外，而少数人选择内部;大多数选择股权集资，少数人选择债权集资。可能会使用比其他方式费用更低的股权集资。另一方面由于债务融资具有比较高的财务风险，加上我国上市公司与西方发达国家企业相比，存在普遍营利性低、企业经营指标不高甚至低迷，盈余积累水平较低，所以造成债务融资的财务风险大。因此，股权融资成为我国大多数上市公司融资的首选方式。相较而言，西方发达国家对内融资的比重要比对外高2—3倍，而且除了法国的股权融资相对较高之外，其余的国家都是债务的比重要高于股权。其次，从微观情况来看，国内资本市场具有股权融资成本低、上市公司治理结构不健全和内部积累不足、债券市场

发展迟缓等特点。它也决定了我国上市公司的融资偏好。当然，这种偏好的缺点也很明显，其所造成的股权融资比例过高必然带来股权稀释，在企业经营成果和财务指标没有获得显著改善的状况下，每股收益也必然下跌。另外，从我们国家来看，股权融资所具有的免偿还、低成本的特点还会导致弱化资本市场对企业的监督、使资金利用率低下。

（二）上市公司负债结构缺乏合理性

一般来说，一个企业的负债结构都是由企业的负债、所有者权益和资产所决定的。这三者的关系有相应的公式可以对其进行表述，公式如下所示：

企业的负债和所有者权益之间的比率一般情况下是企业自己拥有资金的负债率，也叫做投资安全系数，其是对投资者欠债偿保险水平举行权衡的一项紧要指标。公司欠债总数越多，则该比率也略大，债权人的权益就得不到有力的支持。外界的人就能够相对放心的将钱投入到该公司中。当企业的负债和所有者权益处在相同水平时，企业自有资金的负债率就达到了能为企业带来最大效益的状态。企业的负债对资产的比率是本企业对外在市场进行偿债义务的能力展示，当该公司的负债较少但是总资产的数量较大时，这个比率就会降低，这种情况下就能保证公司有能力来应对偿还债务的风险。因此，上市公司想要在银行方面或者是通过在市场上发行债券获得企业运行的资金无疑是比较困难的。

（三）上市公司在融资资金使用上具有跳跃性

上市公司的管理者通常都是采用任期的方式就职，因为在公司的发展过程中，因为上任者的更替而使得企业的整体发展战略发生较大的变化也时有发生，从而会导致该公司在这方面具有跳跃性，不连贯。国内大部分上市公司凭借股权融资的手段筹集的资金额比其实际需求多，致使很多资金没有用处而搁置在一边，且该笔资金的投资趋向盲目性及不确定性等特点。公司的治理布局和结构的跳跃性变动，会导致公司治理结构效率低，而管理结构具有弊端再变为选择股权融资的缘故，所以不良的后果在发行股票集资的偏好和公司治理中反复轮回，

四、我国上市公司融资方式选择的启示

（一）加强内部融资和外部融资的有效结合

中国上市公司在适度的增加内源融资的比例，尽管与外源融资相比体量上还存在较大差距，但是整体的走势是向上的，这说明我国的资本市场也在逐步的建立和完善中。中国的上市公司理应增强和凝聚来自于企业内部的力量，以有效的方法将对内和对外集资联系到一起来。像通过完善企业机制来增强其生存能力，从而能保证该企业有自我积累的机制。同时，政府应