股利理论的发展及比较1
股利理论
•
如果存在信号均衡（signaling equilibrium），外部 投资者就能在资本市场上依据内幕人选择的信号进行 竞争并支付合理价格，外部人也就可以通过对内幕人 发出的信号的观察来消除信息不对称现象。与之相适 应，内部管理当局根据由此产生的市场价格变化来选 择新的财务政策以达到个人所得最大化。因此，股利 能够传递公司未来盈利能力的信息，从而股利对股票 价格有一定的影响；当公司支付出股利水平上升时， 公司的股价会上升；当公司支付的股利水平下降时， 公司的股价也下降。当一个公司遵循稳定的股利政策， 股利政策的变化使投资者认为是管理层对未来利润预 期的变化。因此股价的变化遵循股利的变化，因为股 利的变化涉及到公司未来的收入的预期。
股利政策的基本理论
一
传统股利政策
1.
“一鸟在手”理论：该理论源于“双鸟在林
不如一鸟在手”的谚语。 • 主要代表人物M.Gordon 和 D.Durand • ● 基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，
即 • • • 股票投资收益率＝股利收益率＋ 资本利得 （风险小） （风险大） 由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的 股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较 高的股利支付率，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。
•
• • •
在股利所得税税率为40%的情况下， 股利税后所得为：10×60%＝6（元） B公司股东每股拥有的价值为：102.5+6＝108.5（元) 为提供12.5%的收益率，B公司现在每股价值应为预期 未来价值的现值，即
每股价格
108 .5 96.44(元) 1 0.125
•
B公司股票的税前收益率为：
r(1 Tc )(1 Tpl ) 18% (1 40%) (1 20%) 8.64%
股利政策的主要理论 股利政策的基本理论
股利政策的主要理论股利政策的基本理论各位读友大家好，此文档由网络收集而来，欢迎您下载，谢谢公司股利政策一直是国内外学者关注的热点问题之一。
以下是小编精心整理的股利政策的基本理论的相关资料，希望对你有帮助!股利政策的基本理论一、股利政策定义股利政策是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的具有原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。
它有狭义和广义之分。
从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。
而广义的股利政策则包括：股利宣布日�A确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。
二、股利政策理论对比分析20世纪六七十年代，西方学术界对股利政策的研究主要集中于股利政策与公司股价的市场反应之间的关系，代表观点有Miller和Modigliani的股利无关论、“一鸟在手”理论，以及税差理论。
20世纪八十年代，股利政策研究焦点集中于股利政策为何会引起股票价格的变化，代表理论有信号传递理论、股利代理理论等。
以MM理论为起点，众多学者对股利政策进行了长期、大量的研究。
1、MM理论股利无关论是由Miller和Modigliani于1961年首先提出的。
在一系列严格假设的基础上，他们提出，在投资决策给定的情况下，公司的股利分配政策对公司的市场价值不会产生影响。
该理论是基于三个严格理想的假设：完美的资本市场，具体包含：交易双方都是价格接受者;信息对称，双方能无成本获得信息;不存在股票发行费用和交易费用;利润分配和留存收益在税法处理上无差异，投资者资本所得和股利所得无税收上的差异。
理性行为假设，即投资者追求个人财富的最大化，对股利收入和资本利得无偏好。
完全确定性，即每一个投资者对每一家公司的投资计划和收益情况都清楚，没必要区分股票和债券。
10-股利决策课件
第二节 股利政策
一、股利政策的重要性
（一）股利具有一定的信息内涵 （二）影响股东的构成 （三）影响企业资金的流动性 （四）影响企业资金的筹措（优先次序理论， 留存收益成本最低）
10-股利决策
第三节 股利支付与股利政策
股利政策
第
九 章
股利理论
收 入
影响股利政策的因素
和
利 润
股利政策
分
• 下一年度的股利分配额等于下一年度每股收益的 一个常数比例
• 股利发放变化额=调整率×（目标比例×每股收益 －上年发放额）
• 当调整率为零时，采用的就是固定股利政策 • 当调整率为1时，采用的就是固定股利率政策。
10-股利决策
第三节 股利的种类与发放
一、股利种类
（一）现金股利
第 九
（二）股票股利与股票分割
二、传统股利理论——股利相关论
股票价值的差异主要取决于股利的发放与 否。发放现金股利的公司的股票价值要大于不 发放现金股利的公司的股票价值。
原因是发放现金股利会降低资本市场对未 来股利认知的风险水平，从而降低了折现率， 所以股票的市场价格就会提高。
10-股利决策
三、MM股利定理
• 1.资本市场是无成本的 • 2.在资本市场是，证券定价是有效的 • 3.公司在发行股票时没有任何成本 • 4.不存在公司和个人所得税
第十章 股利决策
股利是股份有限公司 支付给股东的报酬，是对 股东延迟消费的补偿；是 公司将其现有利润对股东 的一种分配。现金股利时 股票唯一可以产生的现金 流量，因此股利时决定股 票价格和权益资本的重要 因素。
10-股利决策
第一节 股利理论
一、MM股利定理——股利无关论
[股利理论与政策] 股利的4个理论
![[股利理论与政策] 股利的4个理论](https://img.taocdn.com/s3/m/e166f3310b4e767f5acfce56.png)
[股利理论与政策] 股利的4个理论各位读友大家好，此文档由网络收集而来，欢迎您下载，谢谢公司股利理论是公司金融中的重要理论之一,主要有股利无关论和股利有关论。
以下是小编精心整理的股利理论与政策的相关资料，希望对你有帮助!股利理论与政策股利理论至今仍是学术界内有争议的一个问题。
费雪・克莱尔在1976年称之为“股利之谜”。
谜题的关键就是股利的支付率是否与股东的财富和股票的价格相关,基于此,股利理论存在两大流派:股利无关论和股利相关论。
一、股利理论及新发展股利无关论理论的假设完善资本市场假设:任何一位证�交易者都没有足够的力量通过其交易活动对股票的现行价格产生明显的影响。
同时,证�的发行和买卖等交易活动不存在经纪人费用、交易税和其他交易成本,在利润分配与不分配,或资本利得与股利之间均不存在税负差异。
完整理性投资者假设:所有的市场参与者均以个人财富的最大化为追求目标。
对未来的充分肯定假设:所有的投资者对未来投资、利润和股利具有相同的信念。
信息完备假设:所有的投资者都可以平等地免费获得影响股票价格的任何信息。
理论的内容股利的支付率并不影响公司的价值:公司的股票市价是公司价值的反应,而公司的价值取决于其拥有的资产及其盈利能力。
公司的盈余在股利与留存盈余之间分配,并不影响公司的价值。
股利政策在公司的政策中居于次要位置,而投资政策才是公司的主导政策。
这是因为投资政策是形成资产获利能力的基础,而股利政策不过是服从于投资政策的一种筹资策略而已。
既得的股利和股价升值而形成的资本利得是组成股东财富的两大部分。
公司发放股利将使公司增长有所减退,进而引起股价的下跌。
股东从股利的到的好处将正好被股价下降而产生的损失所抵消。
因此,股利的发放不会影响到股东财富的数量。
对具有理性的投资者来说,在股利和资本利得的选择上并不存在净偏好。
如果股利的支付率太低,投资者可以出售一部分股票,以补偿股利支付的不足。
相反,如果股利支付的太高,投资者可以购入一部分股票,以扩大投资。
股利理论的合理性和局限性
股利理论的合理性和局限性1、现金股利企业发放股利的多少,又直接影响到公司股票的市场价格,进而影响到公司筹集资本的能力.因此公司董事会须权衡轻重,制订合理的股利方针.发放现金股利,必须同时具备三个条件:有足够的留存收益.有足够的现金.有董事会的决定.董事会的决定要建立在前两个条件的基础之上.2、股票股利从表面上看,分配股票股利除了增加所持股数外好像并没有给股东带来直接收益,事实上并非如此.因为市场和投资者普遍认为,公司如果发放股票股利往往预示着公司会有较大的发展和成长,这样的信息传递不仅会稳定股票价格甚至可能使股票价格上升.3、股票回购股票回购需要大量资金支付回购成本,容易造成资金紧张,降低资产流动性,影响公司的后续发展.股票回购无异于股东退股和公司资本的减少,从而不仅在一定程度上削弱了对债权人利益的保护,而且忽视了公司的长远发展,损害了公司的根本利益.股票回购容易导致公司操纵股价.4、股票分割股票分割会在短时间内使公司股票每股市价降低,买卖该股票所必需的资金量减少,易于增加该股票在投资者之间的换手,并且可以使更多的资金实力有限的潜在股东变成持股的股东.因此,股票分割可以促进股票的流通和交易.影响公司股利分配政策的主要因素1、各种约束契约约束.公司在借入长期债务时,债务合同对公司发放现金股利通常都有一定的限制,公司的股利政策必须满足这类契约的约束.2、投资机会如果公司的投资机会多,对资金的需求量大,则公司很可能会考虑少发现金股利,将较多的利润用于投资和发展,相反,如果公司的投资机会少,资金需求量小,则公司有可能多发些现金股利.因此,公司在确定其股利政策时,需要对其未来的发展趋势和投资机会作出较好的分析与判断,以作为制定股利政策的依据之一.3、信息传递股利分配是股份公司向外界传递的关于公司财务状况和未来前景的一条重要信息.公司在确定股利政策时,必须考虑外界对这一政策可能产生的反映.4、利益影响如果公司股东和管理人员较为看重原股东对公司的控制权,则该公司可能不大愿意发行新股,而是更多地利用公司的内部积累.这种公司的现金股利分配就会较低.。
[股利理论与政策]股利的4个理论
![[股利理论与政策]股利的4个理论](https://img.taocdn.com/s3/m/55e06bfe7fd5360cba1adbd4.png)
[股利理论与政策]股利的4个理论公司股利理论是公司金融中的重要理论之一,主要有股利无关论和股利有关论。
以下是精心的股利理论与政策的相关资料，希望对你有帮助!股利理论至今仍是学术界内有争议的一个问题。
费雪?克莱尔在1976年称之为“股利之谜”。
谜题的关键就是股利的支付率是否与股东的财富和股票的价格相关,基于此,股利理论存在两大流派:股利无关论和股利相关论。
一、股利理论及新发展(一)股利无关论(MM理论)1.MM理论的假设(1)完善资本市场假设:任何一位证?交易者都没有足够的力量通过其交易活动对股票的现行价格产生明显的影响。
同时,证?的发行和买卖等交易活动不存在经纪人费用、交易税和其他交易成本,在利润分配与不分配,或资本利得与股利之间均不存在税负差异。
(2)完性投资者假设:所有的市场参与者均以个人财富的最大化为追求目标。
(3)对未来的充分肯定假设:所有的投资者对未来投资、利润和股利具有相同的信念。
(4)信息完备假设:所有的投资者都可以平等地获得影响股票价格的任何信息。
2.MM理论的内容(1)股利的支付率并不影响公司的价值:公司的股票市价是公司价值的反应,而公司的价值取决于其拥有的资产及其盈利能力。
公司的盈余在股利与留存盈余之间分配,并不影响公司的价值。
(2)股利政策在公司的政策中居于次要位置,而投资政策才是公司的主导政策。
这是因为投资政策是形成资产获利能力的基础,而股利政策不过是服从于投资政策的一种筹资策略而已。
(3)既得的股利和股价升值而形成的资本利得是组成股东财富的两大部分。
公司发放股利将使公司增长有所减退,进而引起股价的下跌。
股东从股利的到的好处将正好被股价下降而产生的损失所抵消。
因此,股利的发放不会影响到股东财富的数量。
(4)对具有理性的投资者来说,在股利和资本利得的选择上并不存在净偏好。
如果股利的支付率太低,投资者可以出售一部分股票,以补偿股利支付的不足。
相反,如果股利支付的太高,投资者可以购入一部分股票,以扩大投资。
股利政策的主要理论股利政策的理论依据
股利政策的主要理论股利政策的理论依据股利政策是决定如何将公司税后利润合理地分配给现有股东和增加公司留存收益的盈利分配政策。
以下是精心的股利政策的理论依据的相关资料，希望对你有帮助!一、股利政策定义股利政策是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的具有原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。
它有狭义和广义之分。
从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。
而广义的股利政策则包括：股利宣布日?A确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。
二、股利政策理论对比分析20世纪六七十年代，西方学术界对股利政策的研究主要集中于股利政策与公司股价的市场反应之间的关系，代表观点有Miller和Modigliani的股利无关论、“一鸟在手”理论，以及税差理论。
20世纪八十年代，股利政策研究焦点集中于股利政策为何会引起股票价格的变化，代表理论有信号传递理论、股利代理理论等。
以MM理论为起点，众多学者对股利政策进行了长期、大量的研究。
1、MM理论股利无关论是由Miller和Modigliani于1961年首先提出的。
在一系列严格假设的基础上，他们提出，在投资决策给定的情况下，公司的股利分配政策对公司的市场价值(或股票价格)不会产生影响。
该理论是基于三个严格理想的假设：(1)完美的资本市场，具体包含：交易双方都是价格接受者;信息对称，双方能无成本获得信息;不存在股票发行费用和交易费用;利润分配和留存收益在税法处理上无差异，投资者资本所得和股利所得无税收上的差异。
(2)理 __假设，即投资者追求个人财富的最大化，对股利收入和资本利得无偏好。
(3)完全确定性，即每一个投资者对每一家公司的投资计划和收益情况都清楚，没必要区分股票和债券。
投资者不关心公司股利的分配，并且股利的支付比率也不会影响公司的价值，公司的市场价值(或者股票价格)只由投资决策决定的获利能力所决定。
股利政策理论研究的三次飞跃与展望
股利政策理论研究的三次飞跃与展望【摘要】从最早的“一鸟在手” 理论开始，到Miller & Modigliani（1961）的MM股利无关论，再到后续的一系列研究，国际会计理论界关于股利政策理论的成果非常之多。
为了理清股利政策理论的研究脉络，找到破解“股利之谜”的方向，进而为我国股利政策的制定与实行提供参考思路，笔者尝试把西方股利政策理论的研究划分为三次飞跃，并在此基础上提出了进一步研究的方向。
【关键词】股利政策；三次飞跃；理性范式；行为范式股利政策是指公司在平衡企业内部相关集团利益的基础上，对于提取了各种公积金后的净利润如何进行分配而采取的基本态度和行为准则。
股利政策的制定不仅会影响公司的股价，而且还与维护股东权益以及公司的融资决策和投资决策密切相关。
因此，对股利政策的研究具有重要的理论意义和现实意义。
基于股利政策制定的重要性，西方国家展开了长达六十余年的研究历程。
但至今人们对股利变化具体如何影响公司价值还远未达成一致，西方一些著名的财务学者对此也深感困惑，而Fisher Black（费雪·布莱克）1976年则干脆称之为“股利之谜”。
那么，西方财务学者对“股利之谜”探索的主体脉络是什么？研究的思路如何？这都是需要我们去把握的。
只有理清股利政策理论的研究脉络，才能更深入地理解财务大师的思想，找到破解“股利之谜”的方向。
通过对相关文献的大量阅读，笔者认为，在对“股利之谜”的探索过程中，西方股利政策理论的研究完成了三次飞跃：非独立研究领域到独立研究领域的飞跃、完全市场研究到不完全市场研究的飞跃以及理性范式到行为范式的飞跃。
这三次飞跃也正是西方股利政策理论研究的三个阶段。
一、第一次飞跃：非独立研究领域到独立研究领域的飞跃（一）从属于证券估价的非独立研究——“一鸟在手”理论最早关于股利政策研究的理论是“一鸟在手”理论（Bird-in-the-hand）。
1938年，William s（威廉姆斯）运用股利贴现模型（Dividend Discount Model）对股利政策进行研究，形成了早期的“一鸟在手”理论。
现代西方股利政策主要理论的发展与评价
（９６以及 ｌ ｌ 和 Ｓｈｌ（９８１８） １ ） ８ ￣ｅ ｒ ｃ ｅ １７， ２等人的研究都支持股利 ｏｓ ９
无关论。总的来说 ， 股利无关论成功的运用 了数学模型， ＭＭ 揭 示了股利政策与股票价值之间的关系。如果市场的不完备性并 不重要或者相互作用可以抵消 ， 该理论成立 ， 然而现实情况并非
总第 ２ 期 ） ７
Ｎｏ １ ２ ０ （ Ｉ８ Ｓ ｍ Ｎｎ ２ ） ． ０ ６ Ｖ０． ｕ ７
现 西 股 政 主 理 的 展 评 代 方 利 策 要 论 发 与 价
● 陈 嵘
（ 天津大学 管理 学院， 津 ３ ０ ７ ） 天 ０ ０ ２
摘
要： 本文回顾 了现代西方股利政策主要理论及其演变历史， 并指 出每个理论可 以解释和 未能 解释 的股利现 象，
收稿 日期 ：０ ５ ｌ ２ ２０ 一ｌ Ｏ
利、 高资本收益的股票 ； 承担低税率需要现金收入的个人和机构
投资者则会购买高股利的股票 Ｍａｕｓ Ｔｕｍａ （９８预测 ｓｌ 和 ｒｅ ｎ １８） ｉ
完美资本市场假设 （ｅｅ ｐａｍ ｒ ｔ。即任何一个证券买 Ｐｄｃｃ ｉｌ ａ ｅ ｔａ ｒ ｋ ）
卖者皆不能影响市场价格 ； 所有的交易者都平等的无成本的享
该理论随后得到了完善。Ｍｌｒ Ｍ ｄ ｌｎ １ １首次提 １ 和 ｏｉｉ ｉ ９ ） ｅ ｇａ （ ６
出将投资者按其处 于不 同的股利税率等级划 分为不同的客户。 ７ 年代以后对于“ Ｏ 客户效 应” Ｃｉ ｔ ｅ ｆ ｃ） （ ｌｎｄ ｆ ｔ的研究广泛展开。 ｅ ｅｅ 承担高税率 ， 希望通过持有证 券来避税 的投 资者 ， 会选择低股
维普资讯
内蒙古农业大学学报 （ 社会科学版）
股利政策基本理论
股利政策基本理论股利政策(Dividend policy)是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，以下是店铺精心整理的股利政策基本理论的相关资料，希望对你有帮助!股利政策基本理论股利政策(Dividend policy)是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。
它有狭义和广义之分。
从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。
而广义的股利政策则包括:股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。
股利政策的基本理论股份制企业利润分配的特点1.股分制企业的利润分配应坚持公开、公平和公正的原则2.股份制企业的利润分配应尽可能保持稳定的股利政策3.股份制企业的利润分配应当考虑到企业未来对资金需求以及筹资成本4.股份制企业的利润分配应当考虑到对股票价格的影响二、股利政策的基本理论(一)股利无关论股利无关论认为，企业的股利政策不会对公司的股票价格产生任何影响。
该理论是由美国财务学专家米勒(Miller)和莫迪格莱尼(Modigliani)于1961年在他们的著名论文《股利政策、增长和股票价值》中首先提出的，因此这一理论也被称为MM理论。
MM理论的基本假设是完全市场理论。
完全市场理论的基本含义是：①资本市场具有强式效率性。
所谓强式效率性是指股票的现行市价已经反映了所有已公开或未公开的信息，任何人甚至掌握内部信息的内线人也无法在股市上赚取超额报酬。
②没有筹资费用(包括股票发行和交易费用)。
③不存在个人和公司所得税。
④公司的投资决策与股利决策是彼此独立的。
在这些假设基础上，MM理论认为，投资者不会关心公司股利的分配情况，公司的股票价格完全由公司投资方案和获利能力所决定的，而并非取决于公司的股利政策。
股利理论-图文
股利理论-图文股利理论传统理论二十世纪六七十年代，学者们研究股利政策理论主要关注的是股利政策是否会影响股票价值，其中最具代表性的是一鸟在手理论、MM股利无关论和税差理论，这三种理论被称为传统股利政策理论。
“一鸟在手”理论“一鸟在手”理论源于谚语“双鸟在林不如一鸟在手”。
该理论最具有代表性的著作是M.Gordon1959年在《经济与统计评论》上发表的《股利、盈利和股票的价格》，他认为企业的留存收益再投资时会有很大的不确定性，并且投资风险随着时间的推移将不断扩大，因此投资者倾向于获得当期的而非未来的收入，即当期的现金股利。
因为投资者一般为风险厌恶型，更倾向于当期较少的股利收入，而不是具有较大风险的未来较多的股利。
在这种情况下，当公司提高其股利支付率时，就会降低不确定性，投资者可以要求较低的必要报酬率，公司股票价格上升；如果公司降低股利支付率或者延期支付，就会使投资者风险增大，投资者必然要求较高报酬率以补偿其承受的风险，公司的股票价格也会下降。
MM理论1961年，股利政策的理论先驱米勒(Miller，MH)和弗兰克·莫迪格利安尼(Modieliani，F)在其论文《股利政策，增长和公司价值》中提出了著名的“MM股利无关论”，即认为在一个无税收的完美市场上，股利政策和公司股价是无关的，公司的投资决策与股利决策彼此独立，公司价值仅仅依赖于公司资产的经营效率，股利分配政策的改变就仅是意味着公司的盈余如何在现金股利与资本利得之间进行分配。
理性的投资者不会因为分配的比例或者形式而改变其对公司评价，因此公司的股价不会受到股利政策的影响。
税差理论Farrar和Selwyn1967年首次对股利政策影响企业价值的问题作出了回答。
他们采用局部均衡分析法,并假设投资者都希望试图达到税后收益最大化。
他们认为,只要股息收入的个人所得税高于资本利得的个人所得税,股东将情愿公司不支付股息。
他们认为资金留在公司里或用于回购股票时股东的收益更高,或者说,这种情况下股价将比股息支付时高;如果股息未支付,股东若需要现金,可随时出售其部分股票。
【简述股利政策理论】股利分配政策
【简述股利政策理论】股利分配政策各位读友大家好，此文档由网络收集而来，欢迎您下载，谢谢公司股利理论是公司金融中的重要理论之一,主要有股利无关论和股利有关论。
以下是小编精心整理的简述股利政策理论的相关资料，希望对你有帮助!简述股利政策理论股利理论至今仍是学术界内有争议的一个问题。
费雪・克莱尔在1976年称之为“股利之谜”。
谜题的关键就是股利的支付率是否与股东的财富和股票的价格相关,基于此,股利理论存在两大流派:股利无关论和股利相关论。
一、股利理论及新发展股利无关论理论的假设完善资本市场假设:任何一位证券交易者都没有足够的力量通过其交易活动对股票的现行价格产生明显的影响。
同时,证券的发行和买卖等交易活动不存在经纪人费用、交易税和其他交易成本,在利润分配与不分配,或资本利得与股利之间均不存在税负差异。
完整理性投资者假设:所有的市场参与者均以个人财富的最大化为追求目标。
对未来的充分肯定假设:所有的投资者对未来投资、利润和股利具有相同的信念。
信息完备假设:所有的投资者都可以平等地免费获得影响股票价格的任何信息。
理论的内容股利的支付率并不影响公司的价值:公司的股票市价是公司价值的反应,而公司的价值取决于其拥有的资产及其盈利能力。
公司的盈余在股利与留存盈余之间分配,并不影响公司的价值。
股利政策在公司的政策中居于次要位置,而投资政策才是公司的主导政策。
这是因为投资政策是形成资产获利能力的基础,而股利政策不过是服从于投资政策的一种筹资策略而已。
既得的股利和股价升值而形成的资本利得是组成股东财富的两大部分。
公司发放股利将使公司增长有所减退,进而引起股价的下跌。
股东从股利的到的好处将正好被股价下降而产生的损失所抵消。
因此,股利的发放不会影响到股东财富的数量。
对具有理性的投资者来说,在股利和资本利得的选择上并不存在净偏好。
如果股利的支付率太低,投资者可以出售一部分股票,以补偿股利支付的不足。
相反,如果股利支付的太高,投资者可以购入一部分股票,以扩大投资。
《2024年西方股利政策理论的演进与评述》范文
《西方股利政策理论的演进与评述》篇一一、引言在金融市场与财务管理领域，股利政策扮演着举足轻重的角色。
随着金融学理论的不断发展，西方股利政策理论经历了多次的演变和改进。
本文将针对西方股利政策理论的演进过程进行详细的梳理与评述，旨在探讨其背后的理论基础、主要观点以及适用条件。
二、股利政策理论的初期阶段早期的股利政策主要基于对财务的直觉判断与经验法则。
早期的理论往往侧重于公司的盈利能力与股利分配之间的直接关系，如传统的固定股利支付策略和稳定增长策略。
然而，这一阶段的股利政策理论并未深入探讨公司内在的财务特征、市场环境及股东利益等多元因素对股利政策的影响。
三、现代股利政策理论的兴起随着金融学理论的发展，现代股利政策理论开始关注更多复杂的因素。
这一阶段的理论主要分为两大流派：一是基于信息不对称的股利政策理论；二是基于股东利益最大化的股利政策理论。
1. 信息不对称理论：该理论认为，公司管理层与股东之间存在信息不对称现象。
公司通过调整股利政策来传递公司的财务状况和未来发展前景的信息，以减少信息不对称的程度。
此阶段的研究多以实证为主，强调股利政策对投资者决策和资本市场效率的影响。
2. 股东利益最大化理论：这一理论强调公司的目标应是最大化股东的长期利益。
公司的股利政策应该以实现这一目标为导向，考虑各种内外部因素，如公司的盈利能力、市场环境、股东的期望等。
四、主要理论与模型1. MM股利无关论：该理论认为在一定的假设条件下，公司的价值与其股利政策无关，即不论公司是否支付股利，其股票价格都将由公司的预期收益和风险决定。
尽管这一理论在现实中存在争议，但它为后续的股利政策研究提供了基础。
2. 信号传递理论：该理论认为公司通过调整股利政策来向市场传递有关公司未来发展的信息。
这一理论强调了股利政策在传递信息、影响投资者决策方面的重要性。
3. 税差理论：考虑到股东面临的税负差异，公司可能采取不同的股利政策以实现股东的税后收益最大化。
简述股利政策理论
简述股利政策理论公司股利理论是公司金融中的重要理论之一,主要有股利无关论和股利有关论。
以下是店铺精心整理的简述股利政策理论的相关资料，希望对你有帮助!简述股利政策理论股利理论至今仍是学术界内有争议的一个问题。
费雪・克莱尔在1976年称之为“股利之谜”。
谜题的关键就是股利的支付率是否与股东的财富和股票的价格相关,基于此,股利理论存在两大流派:股利无关论和股利相关论。
一、股利理论及新发展(一)股利无关论(MM理论)1.MM理论的假设(1)完善资本市场假设:任何一位证券交易者都没有足够的力量通过其交易活动对股票的现行价格产生明显的影响。
同时,证券的发行和买卖等交易活动不存在经纪人费用、交易税和其他交易成本,在利润分配与不分配,或资本利得与股利之间均不存在税负差异。
(2)完整理性投资者假设:所有的市场参与者均以个人财富的最大化为追求目标。
(3)对未来的充分肯定假设:所有的投资者对未来投资、利润和股利具有相同的信念。
(4)信息完备假设:所有的投资者都可以平等地免费获得影响股票价格的任何信息。
2.MM理论的内容(1)股利的支付率并不影响公司的价值:公司的股票市价是公司价值的反应,而公司的价值取决于其拥有的资产及其盈利能力。
公司的盈余在股利与留存盈余之间分配,并不影响公司的价值。
(2)股利政策在公司的政策中居于次要位置,而投资政策才是公司的主导政策。
这是因为投资政策是形成资产获利能力的基础,而股利政策不过是服从于投资政策的一种筹资策略而已。
(3)既得的股利和股价升值而形成的资本利得是组成股东财富的两大部分。
公司发放股利将使公司增长有所减退,进而引起股价的下跌。
股东从股利的到的好处将正好被股价下降而产生的损失所抵消。
因此,股利的发放不会影响到股东财富的数量。
(4)对具有理性的投资者来说,在股利和资本利得的选择上并不存在净偏好。
如果股利的支付率太低,投资者可以出售一部分股票,以补偿股利支付的不足。
相反,如果股利支付的太高,投资者可以购入一部分股票,以扩大投资。
11.股利理论
第十一章股利理论第一节股利理论股利无关论（又称完全市场理论）基本假设①公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解；②不存在股票的发行和交易费用；③不存在个人或公司所得税；④不存在信息不对称；⑤经理与外部投资者之间不存在代理成本。
主要观点投资者并不关心公司股利的分配；股利的支付比率不影响公司的价值。
股利相关论税差理论①税差理论是讨论当股利收益税率与资本利得税率存在差异时，将使股东在继续持有股票以期取得预期资本利得与立即实现股利收益之间进行权衡；②如果不考虑股票交易成本，因为股利收益的税率高于资本利得税率，企业应采取低现金股利比率的分配政策；③如果存在股票的交易成本，当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好取得定期现金股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。
客户效应理论①客户效应理论是对税差效应理论的进一步扩展，研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异；②边际税率较高的投资者（即高收入投资者）偏好低股利支付率的股票，偏好少分现金股利、多留存；③边际税率较低的投资者（即低收入投资者）喜欢高股利支付率的股票。
“一鸟在手”理论①股东偏好现金股利，倾向于股利支付率高的股票;②股利支付率高，股东承担风险小，要求的权益资本报酬率降低，权益资本成本相应降低，提高了企业权益价值。
代理理论①股东与债权人之间的代理冲突。
债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率；②经理人员与股东之间的代理冲突。
高股利支付率政策，有利于抑制经理人员随意支配自由现金流的代理成本，也有利于满足股东取得股利收益的愿望；③控股股东与中小股东之间的代理冲突。
处于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企业采用高股利支付率政策，以防控股股东的利益侵害。
信号理论①内部经理人员与外部投资者存在信息不对称，股利分配可以作为信息传递机制，依据股利信息判断公司经营状况和发展前景；②鉴于投资者对股利信号信息的理解不同，所作出的对企业价值的判断也不同。
股利政策综述
股利政策综述提要本文对西方现代公司股利政策理论研究进行综合性回顾和分析，对股利政策发展进行简要评述。
一、传统股利政策理论（一）“一鸟在手”理论。
该理论是最早的股利理论。
该理论认为，由于股票价格波动较大，在投资者眼里股利收益要比资本利得更为可靠。
又由于投资者一般为风险厌恶型，宁可现在收到较少的股利，也不愿承受较大的风险等到将来收到金额较多的资本利得，故投资者将偏好股利而非资本利得。
“一鸟在手”理论是流行最广泛和最持久的股利政策理论，在起初表现为股利重要论，后经威廉斯、林纳勒、华特和戈登等发展成为“一鸟在手”理论。
其中，戈登是“一鸟在手”理论最主要的代表人物。
（二）MM股利无关论。
1961年莫迪里安尼-米勒的硕士论文《股利政策，增长和股票股价》中提出了股利无关假说。
该理论认为股利高低不影响企业的价值。
MM理论无关论成功地利用数学模型，揭示了股利政策与股票价值之间的关系，但应该看到其前提假设条件过于严格，与现实情况不吻合。
不过它的地位是不可替代的，因为它提供了一个研究股利政策的思路或者说是平台，在这个基础上，理论研究者们从放松股利无关理论的假设条件入手，同时引入相关学科的研究成果，拓展了股利政策的研究领域，从而形成了今天股利政策所呈现出的多样化。
（三）税收效应理论。
税收是对股利之谜最早的理论解释。
由于在资本利得上的税收优惠，投资者会偏好低股利支付率的股票，不同的股利政策会导致税收导向的客户转移效应，但是只有有限的证据支持这种效应。
Brennan建立了一个新的资本资产定价模型，该模型包含一个基于股利收益的额外溢价，这个模型说明高股利股票会要求高的税前风险调整收益，以补偿税前收益的税收损失。
相反地，Black和Scholes及Fama的实证结果却表明，是不存在这个税收效应的，但是Kalay和Michaely的结论是：税前收益与股利回报有关。
二、现代股利理论（一）追随者效应。
追随者效应也可以说是广义的税差学派。
国外上市公司股利政策的理论与实践
国外上市公司股利政策的理论与实践股利政策是公司经理们所面临的重要的财务决策，同时它也是经济学家们关注的重要问题。
1956年，哈佛大学教授约翰。
林特纳（John Lintner）首次提出了公司股利分配行为的理论模型，而1961年米勒和莫迪利亚尼所提出的著名“股利无相关假说”，则成为股利政策理论的基石。
此后的近40年里。
股利政策理论得到了进一步的丰富和发展，并逐渐成为金融学的重要内容之一。
对股利分配政策理论的了解有助于我们更好地理解上市公司股利政策的实践。
一、上市公司股利分配理论的发展（一）股利无相关假说传统股利政策理论认为，投资者更喜欢现金股利，而不大喜欢将利润留给公司。
这是因为：对投资者来说，现金股利是“抓在手中的马”，是实在的，而公司留利则是“躲在林中的鸟”，随时都可能飞走。
既然现在的留利并不一定转化为未来的股利，那么，在投资者看来，公司分配的股利越多，公司的市场价值也就越大。
然而米勒和莫迪利亚尼则认为，公司市场价值的高低，是由公司所选择的投资政策的好坏所决定的。
由于公司对股东的分红只是盈利减去投资之后的差额部分，且分红只能采取派现或股票回购等方式，因此，一旦投资政策已定，那么，在完美且完全的资本市场上，股利政策的改变就仅仅意味着收益在现金股利与资本利得之间分配上的变化。
如果投资者按理性行事的话，这种改变就不会影响公司的市场价值及股东的财富。
需要特别指出的是，“股利无相关假说”是建立在“完美且完全的资本市场”这一严格假设前提基础上的。
＿而所谓完美且完全的资本市场，必须具备以下四个条件：第一。
不存在税赋；第二，信息是对称的；第三，合同是完全的；第四，不存在交易成本。
但是，倘若上述假设条件有所改变，那么，情况就会发生很大变化。
由此我们不难理解“股利无相关假说‘为什么会被后来的经济学家视为股利政策理论的基石，其根本原因并不在于股利政策与公司市场价值无相关的这一推论，而在于它以隐含的方式告诉人们，在哪些情况下股利政策的变化可能会引起公司的市场价值发生相应变化。
股利理论
• 由于顾客效应的存在，因此任何股利政策都不可能满
足所有投资者的需求，特定的股利政策只能吸引特定 类型的投资者。
• 采用高股利支付率政策，可以吸引低边际税率等级的 投资者；采用低股利支付率政策，可以吸引高边际税 率等级的投资者。当公司改变股利时，就会吸引喜欢 这一股利政策的投资者购买其股票，而另一类不喜欢 这一股利政策的投资者 就会出售其股票。当购买量大 于销售数量时，公司股价就会上涨，反之就会下降， 直至市场达到均衡状态。
1.“一鸟在手”理论
• 主要代表人物是迈伦.戈登和约翰.林特。“一鸟在手” 理论认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定性 因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得 资本利得的风险，现对于资本利得而言，投资者更加偏 好现金股利，因此，出于对风险的回避，股东更喜欢确 定的现金股利，这样公司如何分配股利就会影响股票价 格和公司价值，即公司价值与股利政策是相关的。当公 司支付较少的现金股利而留用利润较多时，就会增加投 资的风险，股东要求的必要投资报酬率就会提高，从而 导致公司价值和股票价格下降；当公司支付较多的现金 股利而留用利润较少时，就会降低投资风险，股东要求 的必要报酬率就会降低，从而促使公司价值和股票价格 上升。
2.股利无关理论的假设条件
• MM股利无关理论建立在下列严格的假设基础之上。 （1）假设存在完全资本市场。
完全资本市场假设是股利股利无关理论的基本 前提，只有在这样的市场环境中，公司的股利分配 政策才不会影响公司价值。那么，什么样的资本市 场才称得上是完全资本市场呢？MM股利无关理论认 为完全资本市场必须符合以下七个条件：
11.2 股利理论
• 在股份有限公司的利润分配实践中常常会面 临如下几个重要问题
（1）公司应当支付多少股利，即如何确定现金股利与 留用利润之间的比例？
上市公司股利政策理论综述
上市公司股利政策理论综述摘要：股利政策作为上市公司一项重要的财务决策，一直是国内外学者研究的焦点问题。
早在上个世纪30年代，就产生了“一鸟在手”的股利理论。
米勒和莫迪格莱尼于1961年提出的“股利无关论”标志着现代股利理论的创立。
在这一理论的基础上，学者们不断放宽该理论的假设前提，使其更接近市场的现实情况，从而发展创立了一系列的股利政策理论。
本文对上市公司股利政策相关理论进行综述，以期对读者理解上市公司的股利政策有所帮助。
关键词：股利；政策；综述一、传统的“一鸟在手”理论该理论的代表人物是戈登，他认为投资者偏好股利而非资本利得。
股东有两种途径获得投资回报，一是获得公司分发的股利，二是通过在二级市场的股票交易获取买卖差价带来的资本利得。
对于股东而言，股利收入是已经确定能实现的，而企业留存收益用来再投资获得的资本利得是不确定的，即“双鸟在林不如一鸟在手”。
因此该理论认为公司股票价格跟公司股利支付率成正比，股利支付率越高，公司股价越高，公司价值就越大，反之亦然。
企业要追求价值最大化，就必须采用高股利支付率的政策。
二、mm股利无关理论该理论是由米勒和莫迪格莱尼教授于1961年在《股利政策、增长和公司价值》一文中提出的，该理论认为公司市场价值的高低是由公司所选择的投资政策的好坏决定的。
该理论建立在“完美且完全的资本市场”这一严格的假设条件下，该假设包括四个条件：第一，不存在税收负担；第二，信息完备对称；第三，合同完全；第四，交易成本为零。
该理论认为，在上述假设条件下，在没有政府税收和完全有效市场下，公司价值只由公司本身的获利能力和风险组合决定，不受股利政策的影响，即在公司投资决策给定的条件下，股利政策不影响公司的价值，投资者也不关心股利的分配，因为投资者可以按照自己的偏好通过股票买卖来创造股利头寸。
三、税差理论在没有税收的情况下，投资者不同的获利方式对其收益不会产生影响，但如果在现金股利税与资本利得税之间存在差异的情况下，支付现金股利就不再是最优的股利政策了。
股利理论和股利政策
包括资本保全、企业积累和利润分配等方面 的法律规定。
股利政策的制定
分析内外部环境
评估公司内部经营状况和外部市场环 境，了解股东需求和法律限制。
确定目标
明确公司股利政策的目标，如满足股 东收益需求、保持稳定股价或促进公 司发展等。
制定方案
根据目标制定股利政策方案，包括股 利支付率、股利发放方式和时间等。
划，确保公司的可持续发展。
股利分配的程序
确定股利支付率
制定股利分配方案
根据公司盈利状况和未来发展需求，确定 合理的股利支付率。
根据股利支付率，制定具体的股利分配方 案，包括股利发放时间、发放形式等。
股东大会审议
公告与实施
将股利分配方案提交股东大会审议，经股 东大会通过后方可实施。
在股东大会审议通过后，公司应公告股利 分配方案，并按照方案进行实施。
股利理论和股利政 策
目录
• 股利理论 • 股利政策 • 股利分配 • 股利分配与企业价值 • 股利分配的实践与案例分析
01
CATALOGUE
股利理论
传统股利理论
稳定股利
主张公司应支付稳定的股利，以减少股东收 益的不确定性。
剩余股利
认为公司应将剩余的利润用于再投资，而不 是支付股利。
信号传递
认为公司可以通过股利政策向市场传递有关 公司未来盈利能力的信息。
在国外，上市公司通常更加注重股利分配的持续性和稳定性，许多公司采用固定或持续增长的股利政 策。
典型企业股利分配案例分析
苹果公司
苹果公司采取了高股利分配政策，每 年都向股东支付稳定增长的现金股利 ，成为投资者信赖的对象。
谷歌公司
谷歌公司则采取了低股利分配政策， 将大部分利润用于再投资和研发，以 保持其在科技行业的领先地位。
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股利理论的发展及比较
(一)传统的股利政策理论
传统股利政策理论认为，投资者更喜欢现金股利，而不大喜欢将利润留存给公司。
这是因为：对投资者来说，现金股利是“抓在手中的鸟”，是实在的，而公司留利则是“躲在林中的鸟”，随时都可能飞走。
既然现在的留利并不一定转化为未来的股利，那么在投资者看来，公司分配的股利越多，公司的市场价值也就越大。
1
来的收益具有较大的不确定性，并且投资的风险随着时间的推移会进一步增大，
的投资风险。
主要代表人物是迈伦·戈登（Myron Gordon）和约翰·林特（John Linter）该理论基于投资者偏爱即期收入和即期股利能消除不确定性的特点，认为股票价格变动较大，在投资者眼里股利收益要比留存收益再投资带来的资本利得更为可靠，由于投资者一般为风险厌恶型，宁可现在收到较少的股利，也不愿承担较大的风险等到将来收到更多的股利，故投资者一般偏好现金股利而非资本利得。
在这种思想下，该理论认为股利政策与股东财富息息相关，股利支付的提高将会增加股东财富。
2．股利无关论。
最著名的MM股利无关论是由莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)在1961年提出的，因为两人姓氏的第一个字母均为M而简称为MM 理论。
Modigliani和Miller认为，在一个信息对称的完善资本市场里，在公司投资决策既定的条件下，公司的价值和公司的财务决策是无关的，因此，是否分配现金股利对股东的财富和公司价值没有影响，股利政策与股价无关，公司的股利政策不会影响股票的市价。
3．税收效应理论。
法勒和塞尔文通过研究认为，在不存在税收因素的条件下，公司选择何种股利支付方式并不是非常重要。
但是，如果现金红利和资本利得可以不同税赋，如现金股利税赋高于资本利得的税赋，那么，在公司及投资者看来，支付现金股利就不再是最优的股利分配政策。
由此可见，存在税赋差别的前提下，公司选择不同的股利支付方式，不仅会对公司的市场价值产生不同的影响，而且也会使公司(及个人投资者)的税收负担出现差异，即使在税率相同的情况下，资本利得只有在实现之时才缴纳资本增值税，相对于现金股利课税而言，仍然具有
延迟纳税的好处。
(二)现代股利政策
现代股利政策认为，在完善资本市场环境中，股利政策并不重要，每个股东都能无成本地选择公司的股利政策，以适应自己偏好，所以股利不影响公司价值。
但是，在现实经济中，由于资本市场存在不对称税负、不对称信息和交易成本三种缺陷，公司的股利政策将对公司的价值产生影响，这时股利政策就显得十分重要。
1．追随者效应理论。
追随者效应理论是税差理论的进一步发展。
该理论认为股东的税收等级不同，导致他们对待股利水平的态度不同。
有的税收等级高，而有的税收等级低。
公司应据此调整股利政策，使其符合股东的愿望达到均衡。
高股利支付率的股票将吸引一类追随者，由处于低边际税率等级的投资者持有；低股利支付率的股票将吸引另一类追随者，由处于高边际税率等级的投资者持有。
2．信号传递理论。
股利具有信息内涵的思想萌芽于Lintner，由MM最早提出。
Bhattacharya(1979)建立了第一个股利的信号传递模型。
该学派从放松理论的投资者和管理当局拥有相同的信息假定出发，认为当局与企业外部投资者之间存在着信息不对称，管理当局占有更多的有关企业前景方面的内部信息。
3．代理成本理论。
Jensen和Meckling(1976)的代理成本学说为整个公司的委托——代理问题研究奠定了理论框架和分析基础。
Jensen和Meckling将代理关系定义为一种契约，在这种契约下，一个人或更多的人(委托人)聘用另一人(即代理人)代表他们来履行某些服务，其中包括把若干决策权托付给代理人。
由于信息不对称产生了道德风险和逆向选择问题，由此他们将代理成本定位为委托人发生的监督支出、代理人发生的约束性支出和委托人承担的剩余损失。
4．股利信息不对称理论、交易成本理论、成长机会理论。
信息不对称是指公司管理者与投资者在有关公司信息方面存在时间及数量上的不一致性。
股利信息不对称理论认为，公司的管理者比外部投资者占有更多的内部信息，且在时间上也比外部投资者早得多。
交易成本理论认为，虽然股东可以创造自制股利或将其所获股利用于再投资，但是在交易中会发生交易成本(如经纪人佣金等)。
成长机会理论指的是当公司进入成就期后，通常从某一时刻起开始支付股利，并逐步提高所付股利占净利润的比例。
经验证据表明，公司股利政策的模式一般保持不变，当股利政策改变时，股票平均价格会发生重大变化。
因此，公司一般保持稳定的股利政策。
如何评价股利理论？
无论是传统股利理论还是现代股利理论，无论是从税差理论角度、信号效应角度，还是从代理成本理论角度，中外学者都未能达成一致意见，“股利之谜”仍是一个未知的领域。
现代公司财务学是在放松了MM定理的假设条件和基于现实条件的基础上发展起来的。
从理论的发展脉络可以看出，已经越来越多涉及到利益相关人之间以及股东之间的利益分化对股利策的影响。
在国外，股利政策的研究通常都以MM理论为研究线索，通过放松其严格的假设条件来研究现实世界的股利问题。
进入20世纪70年代后，财务学者将不对称信息理论研究成果应用于财务理论，这些理论对现实世界公司的财务决策给予了重新的解释，突破了传统只重视外部可见因素的研究而忽略了对可分配收益有决定权的个人动机研究，人们开始认识到不对称信息决定了契约的不完美这将导致作为决策主体的个人动机在财务决策中起到不可低估的作用，同时与动机相关的公司内部治理结构和外部治理环境也成为了研究的重点。
国内的研究则主要体现为：应用国外股利理论来解释我国的特殊情况，很少系统地从公司的内部治理机制和外部治理环境出发，来研究我国上市公司利益主体的股利支付动机.。