20120401厦门国际银行投资分析

关于参与厦门国际银行增资扩股的初步可行性分析

一、厦门国际银行简介

厦门国际银行成立于1985年8月31日，是中国首家中外合资银行。厦门国际银行总行设于厦门，在香港、澳门分别拥有全资附属机构——厦门国际投资有限公司和澳门国际银行股份有限公司（下辖10家分行）；在北京、上海、福州、珠海、厦门等地区设有16家营业性机构，在泉州设有代表处。同时与遍布60多个国家和地区的约300家银行建立了代理行关系。该行多次入选英国《银行家》杂志“世界1000大银行”和“亚洲200大银行”，2009年位列“世界1000大银行”第915名。

截至2011年12月末，该行注册资本人民币10.6896亿元；总资产1050.96亿元，较2010年年末增长48.2%；净资产38.81亿元，税后ROE 16.37%。按资产规模排名，在境内外资银行中，该行位列前10名；在140多家城商行中，该行位列前30名。

二、厦门国际银行引资概况

根据中国银监会关于厦门国际银行改制的批复（银监复[2010]87号），该行已获准通过引进新投资者进行增资扩股，并从中外合资银行改制为中资性质的城市商业银行，从有限责任公司改制为股份有限公司。本次引资的主要目的是优化股权结构，完善法人治理机制，夯实资本基础，建立资本补充渠道，解决制约银行发展的障碍，同时适度增资扩股，创造上市条件。

目前厦门国际银行股东持股结构如下：

资料来源：/GaiK/GaiK_5.htm；

本次增资扩股是以厦门国际银行现有的10.6896亿元人民币注册资本为参

照（假设每元注册资本为1股），本次引资将发行9.3534亿新股，每股6元，引资总金额56.12亿，引资后总股数为20.043亿股。

本次募集资金将全部用于补充资本金，提高资本充足率，突破资本金瓶颈约束，满足本行业务发展、机构设置及信息系统建设等方面的资金需求。引资完成后，本行将以引资后的全部账面净资产折成股本，从有限责任公司整体改制为股份有限公司；同时由中外合资银行变更为中资性质的商业银行。

据珠海特区报讯，3月15日下午，珠海华发集团与厦门国际银行隆重举行增资协议签约仪式，据悉，此次华发集团将出资3亿元，认购厦门国际银行增资后2.5%左右的股份。华发集团将成为厦门国际银行股东。

三、投资分析

1、厦门国际银行财务及发展状况分析

资产规模分析

厦门国际银行的总资产实现了突飞猛进的增长，从2005年的233.28亿增至2011年的1050.96亿，增幅达到350.4%，翻了两番多。总资产的增长源于中国经济的迅速发展和该行积极的扩张步伐及业务的多元化发展。

盈利能力分析

受益于整个行业的快速发展，厦门国际银行的税后利润也实现了持续的增长，盈利能力不断增强，相对总资产的增长速度，盈利能力的提升幅度有限；相对于整个行业来说，税后利润较为偏低，盈利能力并不突出。

资产质量分析

从上述走势图上可以看出：1）厦门国际银行的不良贷款率呈现逐年下降的趋势，2011年9月降至0.24%，这说明该行重视贷款质量的监控，风险防范到位。作为中外合资银行，未参与地方政府融资平台贷款，同时房地产贷款相对较少是其低不良贷款率的重要原因；2）厦门国际银行的不良贷款率远低于16家上市银行的水平，说明其自身资产质量优异。

从反映商业银行业绩的业务发展、盈利能力以及资产质量三大类指标来看，厦门国际银行在过去实现了持续的增长和改善，在总资产快速膨胀的过程中，其盈利能力并不是很突出。

公司未来发展目标分析

公司中期的发展目标是做强做大、进位争先，打造中小银行的标杆。到2015年，本行总资产预计将达到3500亿元左右，实现税后利润超过30亿元，未来五年预期实现高速发展。

公司2011年年末的总资产为1050.96亿元，到2013年达到1800亿，增长71.27%，2015年总资产达到3500亿，相比2011年增长233.03%， 2011年到2015年的平均复合增长率为35.09%；净利润从2011年年度的6.35亿增长到2015年的33亿，年均复合增长率为50.99%。该行的总资产净利率不超过1%，维持在低位水平。

2、与上市银行比较分析 上市银行业的比较分析

我们选择了在A 股上市的16家银行作为比较对象。

数据来源：通达信行情软件

从行业平均水平来看，整个上市银行业的平均动态PE为5.96倍，PB仅为1.3倍，行业处于历史估值的低位区域。金融机构估值主要指标是市净率PB，私募引资后新老股东共享溢价，因此厦门国际银行引资价格与上市银行估值的可比口径是引资后市净率，引资后的每股净资产为4.74元，厦门国际银行引资后市净率只有1.27倍，略低于上市银行的平均市净率。

与三家上市城商行的对比

数据来源：通达信行情软件

从可比性更强的三家上市的城商行来看，厦门国际银行引资后1.27倍市净率较三家上市城商行的平均市净率1.35来说，仍有一定的优势。同时该行引资扩股后的总股本20亿，低于任何一家城商行，为后续股本扩张留有一定的空间和上市后股本总数偏小容易获得一定的溢价提供了机会。

3、与集团投资的六家银行对比

资料来源：上表中厦门国际银行2010年相关数据来自公司年报

从总资产上来看，厦门国际银行2010年的总资产709.02亿，截至2011年年末的总资产为1050.96亿元，较2010年年末增长了48.2%，一举突破了千亿大关，低于汉口银行和成都银行，高于剩下的四家银行。2011年末的净资产为38.81亿元，较2010年的净资产33.3亿增加了16.55%。

4、投资收益预测分析

假设厦门国际银行能实现所制定的中期发展目标，引资完成之后按账面资产净值整体折股变更为股份有限公司，从筹划上市到完成上市用时3年。其引资完成后的每股净资产为4.74元，2012年年底预计每股净资产5.23元，若按该行每股净资产年均复合增长率15%来计算，到2014年底的每股净资产为6.92元。按照最新的上市银行业平均市净率1.3倍计算，其市场价格为9.00元，不考虑一年锁定期间，平均复合年化收益率为14.48%。

按照扩股后的总股本来看，厦门国际银行的股本是所有上市银行中股本最小的一家，偏小的股本容易受到投资者的青睐，在二级市场获得一定的溢价空间。

按照厦门国际银行的中期发展目标来看，正处于高速成长阶段，若能实现其业绩目标和发展规划，前景比较喜人。由于未参与地方融资平台贷款和房地产贷款规模相对较小，厦门国际银行的资产质量优异，其盈利能力有待进一步提高。基于上述分析，尤其是厦门国际银行可能提供足够的融资支持，而且复合年均增长率14.48%，本次增资扩股值得关注。

四、需要进一步了解和关注的问题

1、厦门国际银行对银行业未来的发展是这么看的？风险是什么？

2、厦门国际银行通过哪些途径和措施来实现中期的发展规划目标？

3、厦门国际银行能够提供融资支持？提供的比例程度如何？

4、厦门国际银行本次增资扩股的股价定位是否留有空间？

5、厦门国际银行的盈利能力是否可以进一步提高？有何计划？

6、厦门国际银行未来的上市计划是什么？在上市筹备过程中最大的障碍是