华润集团资本运营分析报告

华润集团资本运营分析报告

集团简介：

华润（集团）有限公司（以下简称"华润集团"）的前身是香港联合行（Liow & Co.）,成立于1938年。随着内地改革开放，华润集团积极应变，实现了以代理为主向自营贸易的转变、以贸易为主向多元化的转变、商品经营向资产经营的转变，积极拓展了商品贸易、零售、房地产、仓储运输、基础设施、能源、通讯、酒店、金融、保险、农产品深加工等新的投资领域。目前华润集团具有600亿总资产和400亿净资产。

集团股权结构：

第二阶段：代理贸易向自主经营贸易转变（大约有10年的时间）

1986年12月31日，中国华润有限公司在北京成立

1992年，华润自营贸易额首次超过代理贸易额，标志着华润成功实现了由代理贸易向自主经营贸易转变

第三阶段：以贸易为主向专业化经营转变

到1995年底，华润的投资和其他多元化收益以占毛利总额的51%，标志着华润集团以完成了由贸易为主向专业化发展的业务转型

第四阶段：由商品经营向资产经营转变

1992年9月，永达利企业有限公司改名华润创业有限公司，华润集团正式参与香港上市公司业务。资产经营使华润的资产值和资金实力成倍增长，5年间华润系上市公司税前利润增长了13倍，营业额增长了23倍

第五阶段：向规模化经营、系列化发展、专业化管理的目标转变

1996年底，华润董事会提出转型目标

2000年6月华润进行业务重组，整合为分销、地产、科技以及策略性投资

关键事件：

1984年12月，华润集团召开第二届董事会，首次提出了“依靠内地，立足香港，面向

世界，把华润办成以贸易为主的多元化、国际化的大型企业”的经营方针。华润集团开始了业务多元化、国际化的进程。

香港华润创业有限公司、五丰行在香港上市

2000年6月19日，华润集团发出公告，为提升整体竞争力，拟将集团业务重新整合为四个主要业务方向：分销、地产发展、科技以及策略性投资。公司准备通过其下的上市公司经营以上主要业务。

集团资本运营模式分析：

华润产业投资理念（宁高宁语录）：

投资造资产可能省钱，但资金沉淀，财务效率极低。以输出管理去整合较差的资产，牺牲的是时间。花钱买好资产，资金存量低而不沉淀。或者抵押，马上套回资金再度扩张，赢得时间；或者上市，通过资本市场产生新财富。后者是公司价值体现的最高层次。

“最高层次”的游戏是“把市盈率高的股票当现金来用，收购别人市盈率低的股权，将资产经营好，升成高市盈率的股票，如此循环”。

战略新构想：集团公司多元化，子公司专业化；集团公司成为控股公司，每一个子公司代表一个行业并成为行业内上市龙头公司；集团目前所有业务都逐步下放到子公司里而去运作。具体操作模式：

（一）通过建立与地方政府的密切关系，赢得政府的支持

华润收购重组ST吉发：充分利用政府资源，成功剥离不良资产，用2亿资金购得一块相对干净的玉米深加工的优质资产。在吉林省政府的支持下，ST吉发将公司账面价值1.80亿的不良资产以现金1.76亿元转让给吉林省吉华经贸中心，免除了为原控股股东累计3亿元之巨的担保连带清偿责任

（二）利用国内或国际资本市场融资，获得企业扩大的宝贵资金

华润创业、五丰行（现已并入华创，退出香港证券市场）、华润励致、华润置地从华润集团分拆上市，其中华创每年增发10～40亿股票

华润水泥从华润创业分拆上市（计划）

华润电力从华润集团分拆上市（计划）

华创在纽约发行ADR

华创发行2.3亿美元的可转换债券

华润有香港和内地两个市场空间（能稳定得到资本市场投资者的认可的原因）在香港，它是有背景的中资机构；在内地，它又是海外大型上市公司。华润利用香港，架通了国际资本市场与内地的桥梁，拿到全球资金库稳定而便宜的资金。国外许多大基金的经理认为，华润经得起国际资本市场检验。这一认可给宁高宁一个杠杆，在资本市场和产业市场形成互动。利用国际资本市场的动力，撬动中国产业的整合。然后，以产业快速增长和公司运作质量（华润在快速扩张的同时，一直保持10%的投资回报率），变成返回资本市场的有力筹码。在中国企业中，鲜有拥有两个杠杆的公司，能够灵活支配两个杠杆的公司实属罕见。

（三）注重产业投资和资本运作的密切结合，发挥资本的最大效应

1、上市融资的同时注重资产实质性的提高，使得上市公司不仅成为集团的重要融资渠道，而且成为集团产业发展，扩大知名度和公司机制改革的重要旗舰。

1992年9月，永达利企业有限公司改名华润创业有限公司，华润集团正式参与香港上市公司业务。资产经营使华润的资产值和资金实力成倍增长，5年间华润系上市公司税前利润增长了13倍，营业额增长了23倍。

利用华创、五丰行重组公司资产，把五丰行的优质资产注入华创，是华创成为“以零售

带动分销”，同时五丰行退出香港证券交易市场；利用华润励致整合高科技企业；利用华润置地整合房地产

2、通过股权操作，扩大产业经营规模

（1）通过现金方式收购公司股权，

非上市公司：引入华润管理经验和技术，加大投资，增强企业赢利能力

上市公司：①利用上市公司整合资产，使上市公司迅速壮大

2001年9月19日，华润集团收购四川锦华51%股权（华润收购上市公司的目的并不是仅仅获得融资渠道，更重要的是以上市公司为平台，要以华润锦华为旗舰，整合国内纺织产业。将华润轻纺在内地的其他纺织企业分步注入华润锦华，使华润锦华迅速做强、做大，成为在国内外市场均有较强影响力的纺织企业，并影响和带动中国纺织产业结构调整，改善中国纺织产业大而不强的现状）。

②看中上市公司的收益；华润收购万科

（2）为收购意向公司，先与别的公司合资组建新公司，然后通过新公司间接控股目标公司，最后寻求控股新公司

1996年华创控股坚实公司，从而间接控股北京华远房地产公司

3、积极寻求公司合作，从中获得经验或市场

（1）积极寻求与国际大公司合作，主要是与国际大公司合资组建新公司，获得先进管理经验和产品开发研制技术

１９９２年香港华润创业有限公司与南非ＳＡＢ酿酒集团合作，共同组建了华润啤酒（中国）有限公司（简称ＣＲＢ），其中华润创业控股５１％

（2）与内地公司合资组建新公司，以达到控制或参股新公司，从而顺利进入当地市场2001年 10月28日，四川蓝剑集团、香港华润创业有限公司、SAB国际酿酒集团在四川省成都签署合资经营协议，共同组建四川华润蓝剑啤酒有限责任公司（合资采取股权转让方式进行）

华润进入内地市场的投资策略：没有一种永久的最佳组合，其投资根本目的是实现股东价值最大化

1、行业选择：

选择的行业一般市场集中度较差，没有一个行业领导者，没有市场标准和产业方向的代表。理由是，这样的行业存在着巨大的整合机会。华润借资本优势大肆购并，打破行业自然整合的节奏，试图快速成为行业垄断者，谋取高于行业平均利润率的回报率，并左右行业发展方向。

内地行业中具有上述特点的有：啤酒、纺织、房地产、零售

2、地域选择：

啤酒：华润每年都要做一项颇为庞大的工作，将中国所有主要省份按照8个指标在

综合评估后分为优先进入区域、可以进入区域和暂不进入区域三类

电力：“三个三角洲”和“一个京广线”

房地产：北京和深圳

3、企业选择：

啤酒：一要完全符合华润啤酒的总体布局和发展战略；二要有良好的企业素质，员工素质高，富有整体凝聚力和团队精神；三要具有发展价值的优秀品牌和可以拓展的广阔市场空间；四要有良好的水源条件和环境优势；五是所收购的企业生产能力原则上必须在10万吨以上。

武汉东西湖啤酒厂拥有每年４０万吨的产能，产销量连续１３年居湖北同行业之榜首。１９９７年东西湖啤酒厂与达能公司合资，１９９９年利税１．８３亿元，比历史最好年份