第十一章股利政策
财务管理 第11章 股利理论与政策 习题+答案
目录1.为什么在完全资本市场条件下，股利政策与股价无关? (1)2.结合我国上市公司的实际情况，分析公司在确定股利分配政策时是否存在代理问题。
(3)如果存在，主要表现在哪些方面? (3)3.你认为公司的股利政策是否必须保持稳定? (4)如何评价股利政策是否合理? (5)分析我国上市公司股利分配政策的特点， (5)并分析股利分配与股票价格之间是否存在相关性。
(6)进行股利分配时，应考虑哪些因素? (7)这种股利分配形式对公司会产生怎样的影响? (7)对股东有何影响? (9)采取证券交易所集中竞价交易方式或要约回购方式进行。
请分析这两种方式对回购公司和股票价格有何不同影响。
(9)4.计算题 (11)1.为什么在完全资本市场条件下，股利政策与股价无关?答:在完全资本市场条件下,如果公司的投资决策和资本结构保持不变,那么公司价值取决于公司投资项目的盈利能力和风险水平,而与股利政策不相关。
可分以下两种情况进行讨论:第一,公司的投资决策和资本结构确定之后,需要向股东支付现金股利,但是,为了保证投资所需资本和维持现有资本结构不变,公司需要发行新股筹集资本。
公司在支付现金股利后,老股东获得了现金,但减少了与现金股利等值的股东权益,股东的财富从对公司拥有的股东权益形式转化为手中持有的现金形式,二者价值相等,因而老股东的财富总额没有发生变化。
同时,为了保持现有资本结构不变,公司必须发行新股筹集与现金股利等值的资本,以弥补因发放现金股利而减少的股权资本,新股东投入了现金,获得了与其出资额等值的股东权益。
这样,公司支付股利而减少的资本刚好被发行新股筹集的资本抵补,公司价值不会发生变化。
第二,公司的投资决策和资本结构确定之后,公司决定将利润全部作为留用利润用于投资项目,不向股东分配现金股利。
如果股东希望获得现金,可以将部分股票出售给新的投资者来换取现金,这种交易即自制股利。
自制股利交易的结果相当于第一种情况中发放股利和发行新股两次交易的结果,原有股东将部分股权转让给新的投资者获得了现金,其股东财富不变,公司价值也不会发生变化。
第十一章 股利政策 《公司治理》PPT课件
愿公司不支付股利。
• 基于放宽股利无关论中信息对称的假设，认为公司管理者 会比公司外部投资者掌握更多内部信息，所以，公司决策 者选择的股利行为可以传递该公司的经营状况和未来发展 前景的信号。
• 认为企业是由一系列契约组成的，包括与资本的提供者 （股东和债权人等）与资本的经营者（管理当局）、企业 与供贷方、企业与顾客、企业与员工等的契约关系。
会，股东大会决议通过后才能生效。
董事会根据股东大会决议通过的分配方案 向股东宣布发放股利的方案，并确定股权
登记日、除息日和股利发放日。
股利宣告日(announcement date)，即公司董事会将 股东大会通过的利润分配方案对外公告的日期。
股权登记日(record date)，即上市公司分派股利或进 行配股时规定的一个日期，在这天登记在册的股东
11.4.3 股票回购
股票回购是指公司利用现金等方式出资购回其发行在外的股票。 这是一种调整流通中股票数量的行为。
股票回购的结果是减少公司流通股票的数量，增加每股盈利， 推动股价上升，股东因此获得资本利得。
公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销，但绝大多数情 况下，公司将回购的股票作为库藏股保留，不再属于发行在外的 股票，且不参与每股收益的计算和分配。
11.3.1 影响股利政策的因素
11.3股利政策
公司内部 影响因素
• （1）盈利状况。 • （2）现金是否充裕。 • （3）筹资和偿债能力。 • （4）投资机会。
公司外部 • 法律因素。 • 契约约束。
影响因素
11.3股利政策
11.3.2 股利政策的种类
公司理财课件第十一章 股利政策与股利分配
出现亏损时，一般不可以给投资者分配利润。如我国《企业财务通则》第五十一条规 定：“企业弥补以前年度亏损和提取盈余公积后，当年没有可供分配的利润时，不得 向投资者分配利润，但法律、行政法规另有规定的除外。”《公司法》第一百六十九 条规定：“公司的公积金用于弥补公司的亏损、扩大公司生产经营或者转为增加公司 资本。但是，资本公积不得用于弥补公司的亏损。法定公积金转为资本时，所留存的 该项公积金不得少于转增前公司注册资本的25%。”这一规定的目的之一在于保证企业 盈利时有所积累，未来如果发生亏损，就用积累去弥补，将企业的公积金用于弥补企 业的亏损，还可以用盈余公积弥补亏损后，经股东特别会议，在有关法律规定的限度 内用盈余公积金分配股利；另一目的是为企业实现资本扩张做准备，用公积金扩大生 产经营，或者将公积金转为增加企业资本。
四、股利政策新理论
• （一）代理成本理论 • 当企业组织形式的发展导致所有权与经营权分离，企业实际的经营权由经营
者掌握时，股东与经营者之间往往会出现利益冲突，在很多情况下，经营者 会牺牲股东的利益来追求自身效益最大化。为了减少股东与经营者之间的利 益冲突，降低代理成本，股东则希望将企业的剩余现金流量以股利的形式发 放掉，减少经营者控制企业资源的能力，经营者可自由支配的现金越少，就 越难于投资净现金流量现值为负的项目。因此，代理成本理论认为企业应采 用高股利政策，减少企业的自由现金流量，降低代理成本，增加企业价值。
第十一章 股利政策
一、利润分配的顺序
（一） 利润分配项目
按我国《公司法》规定，公司利润分配的项目包括以下三个部分：
1. 盈余公积金 从税后净利润中提取的，用于弥补公司亏损、 扩大公司生产经营或
转增公司资本资金。
法定盈余公积金 盈余公积金 任意盈余公积金 由股东会根据需要决定 税后利润×10%
注：当年盈余公积金累计额达到公 司注册资本50%时，可不再提取。
第一节 股利政策的基本理论
一、股利政策与投资、筹资决策 二、股利政策无关论 三、“一鸟在手”理论 四、差别税收理论 五、股利政策的实证研究
一、股利政策与投资、筹资决策
股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于
再投资的决策问题，通常用股利支付率表示。
股利支付率＝每股股利÷每股收益
投资决策既定的情况下，股利政策的选择实质上归结于公司是
支付率，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。
四、差别税收理论
● 差别税收理论是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提 出的。 ● 基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率， 这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。 由于资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生，同 时考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两 种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率 要低。因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的 股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东 造成的价值损失。
实际上是现金股利的一种替代形式，股票回购一般会改变公司
的资本结构，减少流通在外的普通股股数，提高财务杠杆比率。 ◐ 现金股利 表明公司获利能力强，经营现金充足；但有时也可能暗示公司 缺少良好的投资机会。与股票回购后股票价格保持不变相比，现金
第十一章收益分配和股利政策
12
二、股利支付形式
➢ 1. 现金股利 —— 指以现金支付的股利。 特点：方便，过程简单；股东欢迎。经常采用
不利：现金流出企业，减少现金 条件：有足够的现金 ➢ 2. 财产股利 —— 指以现金以外的其他财产支付的股利
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（一）支付罚没损失、迟纳金
➢ 税法规定，不得用罚没损失、税收迟纳金扣减应纳税 所得
➢ 会计处理方法： ✓ 平时核算： 记入“营业外支出” 借：营业外支出 贷：银行存款 借：本年利润 贷：营业外支出 ✓ 计算应纳税所得时予以调整，加入到利润 中， 增加应纳税所得，据以计算应纳所得税。
4
（二） 弥补亏损
✓ 中外外合作企业：现金（广义）、实物 ✓ 股份制企业：股票股利、现金股利
➢ 4. 资本保全的规定 一般，不得将投入资本用于分配， “实
收资本”的帐面余额不得减少
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(二) 合同的制约因素
➢ 1、 合作经营协议规定的利润支付方式、时间 等
➢ 2、重大贷款、债券发行 → 债权人及管理当局 要求对利润分配比例作限制等
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2．企业因素 ➢ (1)盈利的稳定性。盈利稳定的公司股利支付较高。 ➢ (2)资产的流动性。资产流动性较强的公司，现金
来源较充足，股利支付能力也就较强。 ➢ (3)举债能力。举债能力强的企业，可以采用较为
宽松的股利政策。这样既可以有助于稳定或提高股票 的价格，也可以提高企业的效益。 ➢ (4)投资机会。有良好的投资机会的公司为保证投 资的资金需要，就可能少发股利。企业的投资机会较 多，就往往会采用低股利、高保留盈余政策；反之， 如果投资机会较少，企业可能采用高股利政策。 ➢ (5)资金成本。 ➢ (6)以往年度的股利政策。
第十一章 股利分配-股利分配政策
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第十一章 股利分配知识点：股利分配政策● 详细描述：一、剩余股利政策 1.含义 是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。
2.特点 采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。
【思考】有什么缺点？ 股利不稳定。
股利的多少取决于盈利和未来的投资机会。
【提示】 ①注意理解“保持目标资本结构”。
这里的资本结构是指长期有息负债和所有者权益的比率。
——不是指保持全部资产的负债比率，无息负债和短期借款不可能也不需要保持某种固定比率。
——不是指一年中始终保持同样的资本结构，是指利润分配后（特定时点）形成的资本结构符合既定目标，而不管后续经营造成的所有者权益变化。
②在剩余股利政策下，能否动用以前年度未分配利润分配股利？ 不能。
如果动用，企业为保持目标资本结构，还需要按照目标资本结构去增发新股和借款，不符合经济性原则。
【注意】如果公司不采用剩余股利政策，动用以前年度的未分配利润分配股利，法律对此并无限制。
二、固定或持续增长的股利政策 含义将每年发放的股利固定在某一固定的水平上，并在较长的时期内保持不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额理由（1）稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格； （2）稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出； （3）即使推迟某些投资方案或者暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利缺点（1）股利的支付与盈余脱节，可能造成公司财务状况恶化； （2）不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本含义公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利 优点能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则缺点各年股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对于稳定股票价格不利含义该股利政策是公司一般情况下每年只支付一个固定的、数额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。
第十一章 股利政策
第一节 股利及其类型
二、股利支付方式
（二）现金股利与股票股利的区别 ➢适用条件不同 现金流量充足 VS 现金短缺或有比较好的投资机会 ➢股利性质差异 流动资产和股东权益减少同等数额 VS 流动资产和股东权益不变 ➢对公司财务的影响不同 所有者权益和公司资产的减少 VS 所有者权益和公司资产不变 ➢对股东的影响不同 缴纳个人所得税 VS 不需缴纳个人所得税。
第二节 股利政策
三、现实的股利决策
企业在进行股利是否分配、分配形式与时间等决策时，要考虑企业的 现实环境以及各种可能的约束条件。
➢约束条件 （1）契约约束 （2）法律约束 （3）现金约束 ➢公司的投资机会 ➢公司的财务状况 （1）资本结构 （2）股权结构 （3）资本成本
➢信息传递
第三节 股票回购
（一）弥补以前年度亏损 （二）提取法定公积金 （三）提取任意公积金 （四）支付优先股股利 （五）支付普通股股利
第一节 股利及其类型
二、股利支付方式
（一）股利支付的基本方式 ➢现金股利 现金股利是上市公司分配股利时直接向股东分派现金。 ➢股票股利 股票股利是上市公司以公司股票代替现金向股东分配。 ➢财产股利 财产股利是指上市公司用商品或其它资产来发放股利。 ➢负债股利 负债股利是指上市公司以债券、远期票据等作为股利分派。
第三节 股票回购
一、股票回购的效应
在成熟的证券市场上，股票回购的动机主要有以下几种： ➢优化资本结构 股票回购减少了股权资本比重，使公司财务杠杆率提高。 ➢向市场传递信号 股票回购是公司向投资者传递信号的一种方式。 ➢有利于股息避税 由于现金股利要按普通收入缴纳所得税，而资本利得免税。 ➢阻止恶意收购 股票回购导致的股价上升和流通在外的股票数量减少，可以使 恶意收购方要获得公司控制权变得更为困难。
公司金融-第十一章 股利政策
dividend versus repurchase example
entire firm
extra dividend
proposed dividend
$300,000
forcasted annual earnings after dividend
450,000
market value of stock after divid税后利润中提取固定百分比的
部分作为股息分配给股东。先考虑发放股 利，后考虑保留盈余。
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4、低正常股利加额外股利政策： 公司每年稳定地支付数额较低的正常
股利，在利润较多的年份，可将盈余以额 外股利的形式派发给公司股东。
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三、完善资本市场下的股利政策
公司有足够现金，它仅仅通过减少现金账 户的金额来支付股利。
股息的种类 Cash dividend; stock dividend dividend yield ; dividend payout ratio; dividend per
share Declaration date; date of record; ex-dividend date;
date of payment 现实中，由于税收原因，股价除息的数目小于股息。
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筹资成本： 股票的发行成本将减低企业的价值，从
而影响企业的股利政策，促使企业多保留 利润、少支付股利。
对支付股利的限制： 债券契约中往往规定企业的流动比率、
利息保障倍数等必须达到要求才能支付股 利。
30
在存在个人所得税的情况下，我们可 以得出三点结论：
• 公司不应通过发行股票来发放股利。 • 公司经理倾向于减少股利寻求更为有效
0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1
第十一章股利分配主要知识点
第十一章股利分配【知识点1】利润分配与股利支付一、分配顺序二、股利支付的程序三、股利支付的方式【提示】财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代，这两种股利方式在我国公司实务中很少使用，但并非法律所禁止。
【例多选题】下列关于利润分配的说法不正确的有< ）。
[参见《应试指南》182页多选1]A.只要本年净利润大于0，就应该进行利润分配B.只有可供分配利润大于0时，才能进行利润分配，计提法定公积金的基数为可供分配利润C.如果可供分配利润大于0，则必须计提法定公积金D.“补亏”是按照账面数字进行的，与所得税法的亏损后转无关【答案】ABC二、股利相关论1.主要观点：股利相关论认为公司的股利分配对公司市场价值有影响。
2.影响股利分配的因素【例】<2003年多选题）下列各项中，会导致企业采取低股利政策的事项有< ）。
A.物价持续上升B.金融市场利率走势下降C.企业资产的流动性较弱D.企业盈余不稳定【答案】ACD【解读】物价持续上升导致企业折旧基金购买力水平下降，从而没有足够的资金来重置固定资产，这时盈余会被当作补充折旧基金购买力水平下降的资金来源，因此在通货膨胀时期往往采取低股利政策；企业资产流动性差说明企业可能缺乏货币性资金或可立即变现的资产少，因此导致企业采取低股利政策；企业盈余不稳定的情况下，采取低股政策可以减少盈余下降而造成的股利无法支付的风险，还可以将更多的资金用于再投资，提高权益资本的比重，减少财务风险；金融市场利率下降，使企业融资成本降低，如果企业没有扩大资金的需要一般不会采取低股利政策。
【例】下列情形中会使企业减少股利分配的有< ）。
<2004年）A.市场竞争加剧，企业收益的稳定性减弱B.市场销售不畅，企业库存量持续增加C.经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会D.为保证企业的发展，需要扩大筹资规模【答案】ABD【解读】本题考核影响利润分配的因素。
经济增长速度减慢，企业缺乏良好投资机会时，会出现资金剩余，所以应增加股利的发放，所以C不是答案。
第十一章股利政策课件
少良好的投资机会。与股票回购后股票价格保持不变相比，现金股利 后股票价格通常会下降。
【例】股票回购前后及发放现金股利后的资产负债表如下表。
股票回购与现金股利
资
产
A 股利分配前资产负债表
现金 其他资产 合计 流通在外普通股股数：100 000股 每股市价=1 000 000/100 000=10
150 000 850 000 1 000 000
金额单位：元 负债和股东权益
负债 股东权益 合计
0 1 000 000 1 000 000
资
产
负债和股东权益
B 发放现金股利后资产负债表（每股发放1元现金股利）
现金
50 000
其他资产
850 000
合计
900 000
流通在外普通股股数：100 000股
公司管理当局采取股票回购方式的主要目的和动机
◆ 阻止恶意并购：股价上升，流动资本减少，财 务状况恶化，减弱作为被收购目标的吸引力。
◆ 利用库藏股满足可转换条款和有助于认股权的 行使，不必发行新股；
◆ 改善公司的资本结构，强化财务杠杆的作用： 当权益资本所占比重过大时，可用举债所获现金回 购股票；
◆ 分配公司的超额现金
每股市价=900 000/100 000= 9
负债 股东权益 合计
0 900 000 900 000
C 股票回购后资产负债表（以每10元的价格回购股票）
现金
50 000
负债
0
其他资产 合计
850 000 900 000
股东权益 合计
900 000 900 000
流通在外普通股股数：90 000股 每股市价=900 000/90 000= 10
《第11章-股利政策》习题(含答案)
《第十一章股利政策》习题一、单项选择题1、假定某公司的税后利润为500000元，按法律规定,至少要提取50000元的公积金。
公司的目标资本结构为长期有息负债∶所有者权益＝1：1，该公司第二年投资计划所需资金600000元，当年流通在外普通股为100000股，若采用剩余股利政策，该年度股东可获每股股利为（）元。
A、3B、2C、4D、1。
52、如果不考虑股票交易成本，下列股利理论中，认为少发股利较好的是（）.A、税差理论B、“一鸟在手”理论C、客户效应理论D、股利无关论3、假定甲公司本年盈余为110万元，某股东持有10000股普通股（占总股数的1%），目前每股市价为22元。
股票股利发放率为10％，假设市盈率不变，则下列表述中，不正确的是（）.A、发放股票股利之后每股收益为1元B、发放股票股利之后每股价格为20元C、发放股票股利之后该股东持股比例为1.1%D、发放股票股利之后该股东持股总价值不变4、下列情形中,会使企业提高股利支付水平的是（）。
A、市场竞争加剧,企业收益的稳定性减弱B、企业财务状况不好，无力偿还负债C、经济增长速度减慢,企业缺乏良好的投资机会D、企业的举债能力不强5、在积累与消费关系的处理上，企业应贯彻积累优先的原则,合理确定提取盈余公积金和分配给投资者利润的比例。
这样的处理体现的利润分配基本原则是（ )。
A、依法分配的原则B、资本保全的原则C、充分保护债权人利益的原则D、多方及长短期利益兼顾的原则6、下列关于股利理论的表述中，正确的是( )。
A、股利无关论认为股利分配对公司的股票价格不会产生影响B、税差理论认为，由于股东的股利收益纳税负担会明显高于资本利得纳税负担，企业应采取高现金股利比率的分配政策C、客户效应理论认为，边际税率高的投资者会选择实施高股利支付率的股票D、代理理论认为,在股东与债权人之间存在代理冲突时，债权人为保护自身利益,希望企业采取高股利支付率7、下列股利分配政策中，最有利于股价稳定的是（）。
注册会计师_财务管理(2020)_第十一章 股利分配、股票分割与股票回购
第十一章股利分配、股票分割与股票回购【预科版框架】（★★）一、股利分配（一）股利政策类型1.剩余股利政策是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。
根本理由：保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。
【例·计算题】某公司2018年税后净利润1500万元，2019年的投资计划需要资金2000万元，公司的目标资本结构为权益资本占70%，债务资本占30%。
该公司采用剩余股利政策。
要求：假设公司2018年流通在外的普通股为1000万股，则该公司2018年应分配的每股股利为多少？『正确答案』按照目标资本结构，公司投资方案所需的权益资本数额为：2000×70%＝1400（万元）2018年可以发放的股利＝1500－1400＝100（万元）每股股利＝100/1000＝0.10（元/股）【例·单选题】（2018年）目前甲公司有累计未分配利润1000万元，其中上年实现的净利润500万元，公司正在确定上年利润的具体分配方案，按法律规定，净利润至少要提取10%的盈余公积金，预计今年增加长期资本800万元，公司的目标资本结构是债务资本占40%，权益资本占60%，公司采用剩余股利政策，应分配的股利是（）万元。
A.0B.480C.20D.520『正确答案』C『答案解析』应分配的股利＝500－800×60%＝20（万元）。
需要说明的是，本题中的利润留存为480万元，大于需要提取的盈余公积金（50万元），所以，没有违反法律规定。
另外，出于经济原则的考虑，本题中的期初未分配利润不能参与股利分配。
2.固定股利政策将每年发放的股利固定在某一相对稳定的水平上，并在较长的时期内保持不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。
优点①有利于树立公司的良好形象，有利于稳定股价；②有利于投资者安排收入与支出缺点①股利的支付与企业的盈利相脱节；3.固定股利支付率政策公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利。
《公司金融》第11章 股利与股利政策
标资本结构所需的保留盈余，剩余的金额才作为股利支付给股东。
实行消极股利政策，需要首先计算出资本预算需要的留存收益，然后将剩下的收
益发放为股利。
100 000元的股利，也可以今年支付90 000元，另外10 000元进行再投资，下一年发放11
000元的股利。投资者要求10%的收益率。
(1)分别计算两种股利政策方案下的公司价值。
(2)假定管理者决定在第一年发放11 000元的股利，这对公司价值会有什么影响？
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二、股利政策无关论
接前例（股利政策无关论）：
(1)固定股利下的市场价值为：
100 000 100 000
+
=173
1+10% (1+10%) 2
553.7 (元)
再投资条件下的市场价值为：
90 000
110 000
+
=172
1+10% (1+10%) 2
727.3 (元)
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二、股利政策无关论
接前例（股利政策无关论）：
因为公司在第一年只有100 000元的现金流，管理者必须通过发行债务或权益来筹
•
处于低税率等级的投资者偏好低股利政策，会购买支付较少股利的公司股票。
•
处于高税率等级的投资者偏好高股利政策，会购买支付较多股利的公司股票。
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三、股利政策相关论
群落效应
启示：
•
如果一个公司将高股利政策变更为低股利政策，你认为会发生什么？
•
如果一个公司将低股利政策变更为高股利政策，你认为会发生什么？
在给定公司投资政策和资本结构的前提下，公司价值完全由投资政策所决定的获
利能力决定，而与盈利的分割方式无关，股利政策只影响公司的筹资方式。
财务管理第十一章_股利理论与政策精品文档45页
第一节 股利及其分配 第二节 股利理论 第三节 股利政策及其选择 第四节 股利分割与股票回购
**
股股
利 政 策
利 政 策
本 章
的的教
类 型
基 本 理
学 重
论点
第一节 股利及其分配
一、利润分配的概念
广义：对收入和利润总额分配； 狭义：对净利润分配.
**二、利润分配的基本原则
N
公司 资产
（3）公司不发放现金股利，股东自制股利
假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本 市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之 间的价值转移，而公司的价值保持不变。
股利支付前
股利支付后
公 司N
资产
老股东 拥有N元
转让M元
N-M M
公司 资产
M
新股东拥有M元
N-M
老股东拥有（N-M）元
例11-1：2019年6月18日，青岛海尔股份有限公司董事会发布 了2019年度利润分配实施公告如下： 青岛海尔股份有限公司2019年度利润分配方案已经2019年5月 20日召开的公司2019年度股东大会审议通过，利润分配方案 为：
(1)发放年度：2019年度。 (2)发放范围：截止到2019年6月24日下午上海证券交易所收 市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册 的全体股东。
资产
N
股东得到N元现金，但丧失 了对公司资产N元要求权。
（2）公司发行新股筹资，发放现金股利
如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增 发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后， 公司价值又回到原来发行新股前的价值。
股利支付前
股利支付后
财务管理第十一章股利分配
（一）股利无关论（MM理论、完全市场理论）
米勒（Merton Miller）与莫迪格利安尼（Franco Modigliani）于1961年 提出，其假设条件是：（1）公司的投资政策已经确定且已经为投资者所 理解；（2）不存在股票的发行和交易费用；（3）不存在个人或公司的 所得税；（4）不存在信息不对称；（5）经理与外部投资者之间不存在 代理成本。（描述的是一种完美资本市场）
主要观点：
1、投资者不关心公司股利的分配（投资者对股利和资本利 得并无偏好）
2、股利的支付比率不影响公司的价值（公司的价值完全由 投资政策及其获利能力所决定）
股利无关论认为，在不改变投资决策和目标资本结构 的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少， 都不会影响股东的财富。
分析： （1）公司拥有剩余现金发放股利
第二，经理人员与股东之间的代理冲突。股利支付 率高，有利于满足股东取得股利收益的愿望。
第三，控股股东与中小股东之间的代理冲突。对处 于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企 业采用高股利支付率政策，以防控股股东的利益侵 害。
5、信号理论
信息不对称是客观存在的，企业经理人员拥有更多的企业经 营状况与发展前景的信息。股利分配可以作为一种信息传递 机制。
2、客户效应理论 该理论研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度
的差异。
高收入的投资者因其拥有较高的税率表现出偏好低股利支 付率的股票，希望少分现金股利或不分现金股利，以更多 的留存收益进行再投资，从而提高所持有的股票价格。低 收入的投资者以及享有税收优惠的养老基金投资者则偏好 高股利支付率的股票，希望支付较高而且稳定的现金股利 。这种现象称为“客户效应”。