民生银行股票分析[1]

证券投资学论文

——民生银行股票分析

一、基本面分析

（一）宏观分析

国际形式，国际环境:将难对A股市场产生大的助推作用。

2009年以来,全球性宽松货币环境、大宗商品价格持续上涨、主要股市都出现持续较大涨幅等因素在一定程度上助推了我国股市的涨势。

但是，目前来看,这种状况将逐步会发生改变：首先，2009年10月6日澳大利亚首开主要发达经济体加息先河，尽管英、美等国和地区短期内难以跟进，但他们可能逐步回收定量宽松货币政策注入的巨额流动性，市场流动性将会逐步收缩。其次，大宗商品价格已处于相对高位，再继续大幅上涨将会严重动摇经济复苏的脆弱根基。第三，美国失业率持续上升、金融体系并未得到有效改善等不利因素将制约美国股市的上升空间，而近期美国银行破产数量出现提速，2009年破产银行已达140家，美国金融体系风险再度爆发的可能性不容忽视。

整体而言，尽管此次各国和地区政府超常规政策措施迅速抑制住了大萧条后最严重金融经济危机造成的金融经济崩溃势头，但罕见的金融经济危机不可能就这么烟消云散了。2010年，国际环境将很难对我国A股市场产生大的助推作用,反而很可能对A股市场形成一定的冲击。

国内形式，经济增长:经济数据将难以给股市运行带来较大负面影响。

2008年11月份以来，面对严峻的国际国内经济形势，我国政府果断确立了积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并实施了十大产业振兴规划、减免房地产交易税费等诸多刺激内部需求的政策组合。政府扩大内需政策特别是投资刺激计划取得了积极成效，迅速扭转了我国经济增速快速下滑势头，并使经济景气出现快速上行趋势。由于2009年各季基数的差异，2010年一至四季度当季GDP 同比增速很可能呈现前高后低的运行态势，2010年一季度我国GDP实际增速估

计可达11%左右，全年超过9%的可能性较大。整体而言,经济数据将难以给股市运行带来较大负面影响，并可能形成一定程度的支撑。

随着全球宽松货币政策的延续，国际大宗商品价格出现较大幅度上涨，我国市场通胀预期亦出现升温态势。除了近半年以来快速上涨的房地产价格和股票市场外，从国内外资金面情况也可以看出市场对通胀预期的升温。日前召开的2010年央行工作会议提出，今年将大力支持资本市场发展，稳定股票市场运行，推进场外市场建设，创造条件有效拓展直接融资渠道。因此，后相当时间内新增人民币贷款继续大幅增长的可能性不大，2010年新增人民币贷款规模将会较2009年有所压缩，而票据融资、短期贷款比重将会大幅下降，甚至不排除会出现绝对规模有所下降的局面。

总体而言，货币政策对股票市场的支持将会发生极大变化,难以成为股票继续上涨的较大推动力量。

（二）中观分析

在假设市场是长期有效的情况下，银行与非银行板块估值差距的收窄，能提供低风险的收益。目前，银行板块是大盘股中估值最低的板块，机构的银行股持仓普遍较低，股指期货的消息如果逐渐明确，势必会形成对持有银行较少的基金的逼空行情，趋势投资很可能带来银行板块估值的修复。

金融股目前调整充分，有估值优势。银行信贷规模大幅增长，息差09年二季度已经到达谷底，如果将来货币政策紧缩，息差有望扩大，都是银行盈利增长的有利条件。目前我国保险业仍然处于初期阶段，有很大发展空间。券商普遍以经纪业务为主要收入来源，随着大小非解禁，整个市场的交易量呈现增长趋势，券商股的前景也值得看好。

数据显示，截至2009年年末，银行板块当前动态PE（市盈率）为14.7倍，与沪深300的估值差为35.2%。中央政治局会议定下的基调仍是“适度宽松的货币政策和积极财政政策”，市场人士认为，金融板块是受益政策微调最大的板块，其中银行股又普遍被机构看好。在经济复苏背景下，预计2010年上市银行的利润增速将达到20％，目前银行板块的估值水平仍处于历史上较低的水平，上市

银行的盈利向好趋势将提升银行板块的估值水平。银行板块价值回归是必然。同时，在加息和人民币升值的背景下，银行股有望出现“量价齐升”局面，而这又将推动其估值水平提升。

（三）微观分析

中国民生银行于1996年1月12日在北京正式成立，是我国首家主要由非公有制企业入股的全国性股份制商业银行，同时又是严格按照《公司法》和《商业银行法》建立的规范的股份制金融企业。多种经济成份在中国金融业的涉足和实现规范的现代企业制度，使中国民生银行有别于国有银行和其他商业银行，而为国内外经济界、金融界所关注。中国民生银行成立12年来，业务不断地拓展，规模不断地扩大，效益逐年递增，并保持了良好的资产质量。

2000年12月19日，中国民生银行A股股票（600016）在上海证券交易所挂牌上市。2003年3月18日，中国民生银行40亿可转换公司债券在上交所正式挂牌交易。2004年11月8日，中国民生银行通过银行间债券市场成功发行了58亿元人民币次级债券，成为中国第一家在全国银行间债券市场成功私募发行次级债券的商业银行。2005年10月26日，民生银行成功完成股权分置改革，成为国内首家完成股权分置改革的商业银行，为中国资本市场股权分置改革提供了成功范例。

截至2008年12月31日，中国民生银行总资产规模达10544亿元，实现净利润78.85亿元，存款总额7858亿元，贷款总额（含贴现）6584亿元，不良贷款率1.20%，保持国内领先水平。

民生银行的风险资产回报率低，导致其资本消耗较快。主要原因有两个，一是公司的资产结构属于重资本消耗型，一是公司的费用率较高。未来民生银行的费用收入比将维持在高位，并且其资产结构和业务偏好短期内不会有大的变化，因此风险资产收益率依然会维持在行业中下水平。

民生银行在业内，一直有着“敢于第一个吃螃蟹”的称号，从事业部制改革、流程银行建设、参股美国联合银行到“商户进柜台”的零售产品“商贷通”，民生银行不惜成本的进行大刀阔斧的改革和不断的尝试。我们相信，民生的一系列改革，都是符合历史发展趋势的，但目前我们难以评判民生的创新是否一定会成