债券投资分析 (基础精讲)

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例题：
甲公司拟购买另一家企业发行的企业债券，该债券面值为 1000，期限为5年，以折现方式发行，期限内不计利息，到期按 面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，甲公司才适宜 进行投资？ 根据上述公式得： P=1000×（P/F，8%，5）≈681元 即这种债券的价格低于681元时，甲公司才适宜投资。
P=
F
n
1 K t=1 1 K 1 K =F P/F，K，n I P/A，K，n
t n

n
i F
=
F

t=1
n
I
1 K
t
P：债券价格；i：债券票面利息率；F：债券面值；I：每期 利息；K：市场利率；n：付息总期数
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例题：
某债券的面值为1000，票面利率为10%，期限为5年，甲公 司要对这种债券进行投资，当前的市场利率为12%，问债券价 格为多少时，甲公司才适宜投资？
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债券购买者（或投资者）与发行者之间是一种债权 债务关系：
债务人 债权人
债券发行人
投资者 （债券购买者）
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债券是一种有价证券。由于债券的利息通常是事先确定的 ，所以债券是固定利息证券（定息证券）的一种。在金融市场 发达的国家和地区，债券可以上市流通。在中国，比较典型的 政府债券是国库券。人们对债券不恰当的投机行为，例如无货 沽空，可能导致金融市场的动荡。
1 K
n
= F+F i n P / F, K , n
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例题：
甲公司拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该 债券面值为1000元时，期限5年，票面利率为10%，不计复利， 当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，甲公司才适宜 进行投资？ 根据上述公式得：
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2.债券的信用评级
信用评级指独立的第三方信用评级中介机构对债务人如期 足额偿还债务本息的能力和意愿进行评价，并用简单的评级符号 表示其违约风险和损失的严重程度。 债券违约风险的测定由信用评级机构负责，在美国主要的 信用评级机构有：穆迪投资服务公司、标准普尔公司、达夫与费 尔普斯及菲奇投资者服务公司。
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这些机构公开的财务信息对大型企业债券和市政债券按质进 行信用评级。它们用字母等级表示所发行债券的安全性。最好的 信用等级是AAA或Aaa。穆迪公司为每种信用等级再另设定1、2或 3作为后缀（如Aaa1，Aaa2，Aaa3），以便作出更精确的等级划 分。其他评级机构则使用＋或-的符号来作进一步的划分。 根据一些公司的评级标准，信用等级为BBB或等级更高的债 券（还有其他公司的标准，等级为Baa及等级更高的债券）为投 资级债券。 信用等级较低的则被称之为投机级债券或垃圾债券 （junk bonds）。 保险公司等投资机构通常不允许对投机级债券进行投资。
四、债券的风险及信用评级
利率Fra Baidu bibliotek险
价格变 动风险
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债券风险 的种类
通货膨 胀风险
转让风险
违约风险 回收性 风险
政策风险 税收风险
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1.债券的违约风险
债券的违约风险是指发行者不能履行合约，无法按期还本 付息。对投资者来说，违约风险也叫信用风险。 一般而言，政府债券违约的可能性很低，而公司债券的违 约风险比政府债券高。通常来讲，如果投资者认为一种债券的违 约风险相对较高，那么就会要求较高的债券收益率，以弥补可能 承受的损失。
债券的特征：
债券作为一种债权债务凭证，与其他有价证券一样，也是 一种虚拟资本，而非真实资本，它是经济运行中实际运用的真 实资本的证书。债券作为一种重要的融资手段和金融工具具有 如下特征： 1 偿还性
2
3 4
流通性
安全性 收益性
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债券的分类（一）：
发行主体
国债（国库券） 地方政府债券 金融债券 公司债券 国际债券
3
4
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5.债券投资应考虑的主要问题有哪些？
债券种类
债券收益水平
债券期限
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6.债券投资的原则 债券投资
风险与收益组合原则
分散投资原则 剩余资金投资原则
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7.在上证所竞价系统进行债券现货交易如何申报？
（一） 交易单位：手（1手＝1000元面值）。
（二） 计价单位：每百元面值。
（三） 价格变动单位：0.01元。
根据上述公式得： P=1000×（P/F，12%，5）+1000×10%×（P/A，12%，5） =927.88元 即这种债券的价格低于927.88元时，甲公司才适宜投资。
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2.一次还本息且不计复利的债券估价模型
我国许多债券属于一次还本息且不计复利的债券，其估价计 算公式为：
P=
F F in
五、案例：中国首只“垃圾债”
福禧事件简介：
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2006年3月6日，福禧投资控股有限公司以贴现式计 息方式，面向银行间债券市场发行了期限为1年，金额为10 亿的短期融资券。2006年7月福禧投资违规拆借32亿元 上海社保基金事件曝光，使得福禧投资的主要资产遭遇法 院冻结，其信用评级由此前的A一1级降为C级，10亿元短 期融资券投资者面临偿付风险，成为中国首只垃圾债券。
国内外信用评级机构及标准：
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3.债券的违约风险防范
作为个人投资者，为了规避债券违约风险，应该选择高评级 债券进行投资，以保证资金的安全性。个人投资信用债券时，可 以关注以下几方面的信息：第一，阅读债券募集说明书，发债文 件主要规定了债券发行人和债权人的权利和业务，明确了资金用 途、债券偿还的优先顺序、担保条款等方面的内容，对投资者的 保护条款越周全，信用风险越小；第二，投资债券后，要关注发 债人的财务状况，包括盈利能力、负债比率、偿债能力等指标， 当发现发行人财务状况有恶化趋向时，要及时卖出持有的债券， 避免本金损失的风险。
（四） 每笔申报限制：最低申报限额为1手，最高申报限额为 10000手。
（五） 申报价格按照交易规则的规定执行。
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8.投资者当日买入的债券是否可以当日卖出？
债券可以进行回转交易， 即当日买入的债券可在当 日卖出
债券的估价模型
1.一般情况下的债券的估价模型
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一般情况下的债券估价模型是指按复利方式的债券价格的估 价公式，其计算公式为：
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债券投资分析
2015年12月10日
目录
1 2 3 4 5
债券概述 债券发行 债券投资 债券风险及信用评级 案例：中国首只“垃圾债”
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一、债券概述
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债券（Bonds / debenture）是一种金融契约，是 政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金 时，向投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息并按 约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的 证明书，具有法律效力。
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然而，就在这意想不到的时刻，中国第一批“垃圾债券” 淘金者出现了。2006年9月6日，福禧融资券以79.338元的平均 价格成交了4200万元，共有两笔成交。其中一笔成交单价只有 60元。另一笔成交单价为98元。（60元单价成交的那家福禧债 的买家，便是总部位于深圳的第一创业证券。该公司当时买下 了面值2100万的福禧债） 2007年3月7日作为国内第一批“垃圾债券”买家之一的第 一创业证券，兑付后年化收益率高达134.4%。 福禧事件过后，短期融资券市场出现了明显的“国”， “民”分化，国字头大公司依然受追捧，而民营企业则身受重 创。
偿还期限
计息方式
短期债券 <1年 中期债券 1-10年 长期债券 >10年
附息债券 零息债券 单利债券
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债券的分类（二）：
利率浮动与否 是否记名 债券形态
固定利率债券 浮动利率债券
记名债券 不记名债券
实物债券 凭证式债券 记账式债券
二、债券的发行
发行条件：
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三、债券投资
1.什么是债券投资？
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债券投资可以获取固定的利息收入，也可以在市场买卖中 赚差价。随着利率的升降，投资者如果能适时地买进卖出，就 可获取较大收益。目前，在上证所挂牌交易的债券品种主要包 括国债（金边债券）、地方政府债、企业债、公司债、可转债 及可分离交易的可转换公司债券。
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P=
1000 1000 10% 5
1 8%
5
1021 （元）
即这种债券的价格低于1021元时，甲公司才适宜投资。
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3.折价发行时债券的估价模型
有些债券以折价的方式发行，没有票面利率，到期按面值偿 还。其估价计算公式为：
P=
F
1 K
n
=F P/F，K，n
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由此，债券包含了以下四层含义：
1 2 3
4
债券是债的证 明书，具有法 律效力。
债券的发行人 （政府、金融 机构、企业等 机构）是资金 的借入者
购买债券的投 资者是资金的 借出者
发行人（借入 者）需要在一 定时期还本付 息
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债券面值
偿还期
付息期
债券的基本要素
票面利率 发行人名称
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根据《公司法》的规定，我国债券发行的主体，主要是公 司制企业和国有企业。企业发行债券的条件是：
1．股份有限公司的净资产额不低于人民币3 000万元，有限责 任公司的净资产额不低于人民币6 000万元。 2．累计债券总额不超过净资产的40%。 3．公司3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。 4．筹资的资金投向符合国家的产业政策。 5．债券利息率不得超过国务院限定的利率水平。
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发行价格：
债券的发行价格，是指债券原始投资者购入债券时应支付 的市场价格，它与债券的面值可能一致也可能不一致。理论上 ，债券的发行价格是债券的面值和要支付的年利息按发行当时 的市场利率折现所得到的现值。 当债券票面利率等于市场利率时，按债券面值等价发行， 又称面值发行； 当债券票面利率低于市场利率时，企业仍以面值发行就不 能吸引投资者，按低于债券面值的折价发行； 当债券票面利率高于市场利率时，企业仍以面值发行就会 增加发行成本，按高于债券面值的溢价发行。
三、债券投资
3.我国的债券市场结构是什么？
发行市场 （一级市场）
债券市场 交易所债券市场
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场内市场
银行间债券市场
交易市场 （二级市场） 场外市场
商业银行柜台市场
4.中美债券市场比较分析
美国的债券市场主要是以工商企 1
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美国的债券流通是以场外交易为 2 在美国资本市场上，债券市场具有 业和政府发行的短期债券为主。政府短 主的交易市场。同时，电子化交易系统 很重要的作用，债券品种发展也比较成 美国国内债券投资者主要以银行 期债券占政府发行量的 40%.除此之外， 的普遍应用也大大促进了流通市场的活 熟。其规模也远远大于股票市场。美国 发行规模 投资品种 、基金、个人、保险公司、国外和国际 不少的地方政府、地方公共机构也发行 跃。债券市场的日交易量是纽约股票交 每年发行国债的数额占GDP的比例为 机构投资者等为主，各类投资者持有债 地方政府债券。这些债券被誉为安全性 易所日交易股票数量的 13倍之多。政府 100%.且市场可流通的债券品种丰富， 券比例比较平衡。而我国债券市场投资 仅次于“金边债券”的一种债券。工商 债券及政府支持机构发行的债券十分活 既有国债，市政债券，也有公司债券， 中美债 结构不尽合理。主要有国有商业银行、 企业发行的债券产品更是占据了举足轻 跃。 联邦机构债券等。 股份制商业银行、城市商业银行、农村 券市场 重的地位且种类繁多。 在我国债券流通以沪深证券交易 我国的债券和美国相比差距较大 信用社、保险公司、证券公司、基金管 在我国债券市场中，政府债券占 市场、银行间债券交易市场和证券经营 。每年发行总量也不过占GDP的15%左右 理机构等。市场参与度数量虽然众多， 相当大的比重。其中国库券和央行票据 机构柜台交易市场为主。交易量比较小 ，且品种比较单一。主要有国债、中央 但债券持有比例极不均等，外资机构参 占债券市场的比重达到近 70%，且大部 流通市场 ，整体换手率也仅是美国债券市场的 银行债、政策性银行债等为数不多的几 投资者结构 与度较低。 分为5-10年的中长期债券。企业债券占 1/10. 种。 的比重非常小。
2.债券投资的目的
不同的债券投资主体有着不同的投资目的，个人投资者主 要把投资作为增加资产净值的手段，以便能够增加家庭未来的 资金来源。总体来看，投资债券主要目的有三个，即获取收益 、分散风险和保持资产流动性。 保持资产的流动性也是参与投资的重要原则，流动性的高 低是衡量投资者经营活动是否正常的主要标志，证券是除现金 和活期存款外流动性最好的资产，因此，投资债券可以保持较 好的资产流动性。