企业资产证券化业务介绍

2014年11月25、26日 交易所 《上海证券交易所资 产证券化业务指引》 《深圳证券交易所资 产证券化业务指引》
备案制落地
2014年2月21日 国务院，证监会 取消券商专项投资审批 2014年9月26日 证监会 《证券公司及基金管理 公司子公司资产证券化业 务管理规定（修订稿）》 及配套规则公开征求意见 2014年9月29日 人民银行、银监会 《关于进一步做好住房金 融服务工作的通知》 鼓 励 住 房抵 押 贷 款 支 持证券（MBS） 鼓励稳妥开展房地产 投 资 信 托 基 金 （ REITs ） 试点 2014年11月21日 证监会《证券公司及 基金管理公司子公司资产 证券化业务管理规定》 证券公司及基金子公 司开展资产证券化试点将 采用事后备案方式 基础资产负面清单管 理 2014年12月15日 基金业协会 《资产支持专项计划 备案管理办法》 《资产证券化业务基 础资产负面清单指引》 其他配套规则

CDO: Collateralized Debt Obligation，担保
债务凭证

CBO: Collateralized Bond Obligation，市场 流通债券的再证券化

CLO: Collateralized Loan Obligation，信贷 资产证券化
6
第二章 资产证券化的国际经验
1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 -

全球第二大市场 20 世纪 80 年代，资产证券化技术传入欧洲 。一开
始，主要的形式是欧洲的投资者购买大洋彼岸美国发行的 MBS。 1987 年，全英住房贷款公司（ NHLC）发行英国 历史上第一笔 RMBS，成为资产证券化欧洲本土发行的开 端。 截至 2013 年末，欧洲存量资产证券化产品余额达到 2.03 万亿欧元。
13
40,000
20,000 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
6% 4% 2% 0%
数据来源：SIFMA, AFME
立法先行，危中寻机——亚洲（东亚）市场发展概况
日本 MITI法 印度尼西 亚ABS法 韩国ABS 法；日本 ABS法 马来西亚 ABS指引 台湾 CMBS法

SME虽受危机影响，发行量占比仍较高
SME发行量 SME占比（右轴） 20% 18% 16% 14% 12% 60,000 10% 8%

中小企业（SME）贷款证券化规模较大，比重较高
120,000 100,000 80,000
欧洲资产证券化另一个明显的特点是中小企业证券
化占比持续走高。世界范围 来看，中小企业融资难始终是 一个普遍现象。 对此， 欧洲人（主要是西班牙、德国）采 取的手段是利用资产证券化的手段支持中小企业融资。 SME 贷款证券化在2012年和2013 年的发行量分别高达575 亿欧元和265亿欧元，使得资产证券化逐渐成为欧洲中小企 业主流的融资方式。 虽然受到欧债危机的影响，发行规模有所下降。但 SME的发行量和占比仍较高。
澳大利亚 1987
阿根廷 1990s 新西兰 1997
8
历史悠久，积淀深厚——美国资产证券化市场发展历程
起步阶段
发展阶段
调整阶段
9
居者有其屋，美国房产梦——起步阶段
起步阶段（1968-1980）
起步阶段
发展阶段
调整阶段
1968 年，美国信贷资产证券化启动，最初只为缓解美国购房融资的资金短 缺问题。婴儿潮成年引发住房贷款需求急剧上升，促使银行转向资本市场， 通过资产证券化转嫁利率风险、获得更多的资金来源。1968 年，美国推出了 最早的住房抵押贷款证券（MBS）。
7
资产证券化的全球发展历程
比利时 1996 荷兰 1996 法国 1993 英国 1985 爱尔兰 1995 德国 1995
资产证券化产品初次发行或首次立法的时间
泛欧地区 1998 1980 以前 未开展或 无数据
1980s
1990s
2000s
俄罗斯 1996
韩国 1998 美国 1968
葡萄牙 1995
RMBS （1970，美国） MBS CMBS （1983，美国） 信用卡 （1986，美国） ABS（广义） ABS（狭义） FFS （1987，墨西哥） DPR （2001，巴西） CBO （1987，美国） CDO CLO （1989，美国）

RMBS:
Residential
Mortgage-Backed
西班牙 1993 沙特 2004 印度 1992
中国 1992
日本 1993 中国台湾 1997 中国香港 1994
加拿大 1980s
墨西哥 1987
意大利 1994 希腊 1993
泰国 马来西亚1997 新加坡 1990 1998 伊斯兰国家 2000s 印尼 1996 巴西 1990s
南非 1989
游艇抵押贷款
厂房抵押贷款 设备租赁贷款 房车租赁款 房屋权益贷款
1988-09
1988-09 1988-10 1988-12 1989-01
1,203
7,654 215 1,526 24,716
动性资产。
1985 年之后，除住房抵押贷款之外的其他资产 支持证券（ABS）开始出现。1985 年，基于信 用卡、汽车贷款、学生贷款、厂房设备贷款、 房屋权益贷款等其他各类贷款的资产支持证券 （ABS）也开始不断涌现。
5
资产服务机构 资产服务机构 负责按期收取和管理 资产产生的现金流， 是资产证券化交易的 关键参与机构
的实体转移基础资产，
以基础资产的现金流 支付投资人的本息。 当包括原始受益权人 在内的参与机构出现 破产时，基础资产不 属于破产资产
金流的支付顺序进行
设计
资产证券化的种类

ABS: Asset-Backed Security，资产支持证券 MBS: Mortgage-Backed Security，抵押支持 债券或抵押贷款支持证券
资产证券化业务介绍
2014年12月
目 录
第一章
资产证券化简介
3 7 16 25
第二章 资产证券化的国际经验 第三章 第四章 我国资产证券化的开展情况 资产证券化的特点及实施要点
2
第一章 资产证券化简介
3
资产证券化概述
概念：资产证券化（Asset-backed security），是指将缺乏即期流动性，但具有可预期的、 稳定的未来现金收入流的资产进行组合和信用增级，并依托该资产（或资产组合）的 未来现金流在金融市场上发行可以流通的有价证券的结构性融资活动 实质：资产证券化是一种融资方式，其实质是融资者将被证券化的基础资产的未来现 金流收益权让渡给投资者，而资产的所有权不一定转让 ，但是资产一定要能够产生可 预见的现金流 流程：发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构(Special Purpose Vehicle, SPV)，或 者由SPV主动购买可证券化的资产，然后SPV将这些资产汇集成资产池，再以该资产池 所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流 来清偿所发行的有价证券

2014年6月17日 人民银行 始终支持各类债券产 品、信贷资产证券化产品 在银行间债券市场和交易 所债券市场跨市场发行并 交易

2014年11月20日 银监会《关于信贷资 产证券化备案登记工作流 程的通知》 已获业务资格的银行 业金融机构实行备案登记 中介机构需出具专业 意见并向投资者披露
英美法系 新加坡，马来西亚等 相关行业指引
大陆法系 日 本 、 韩国 、 泰国 、 台湾等
政府主管机构 金融监管机构（银行 和证 券） ：日本

减 免 资 产证 券 化项 目
所产生的额外税费


国家法律的形式
对 现 有 法律 法 规内 相 关条文的修正
（ FSA ） 、 韩 国
（ FSC ），台湾（金 管会）

发行债券
额度：5500万美元 期限：10年 利率：7.9%
以25张专辑特许
使用权为担保
阿森纳足球俱乐部资产证券化

额度：2.6亿英镑 首期偿还：2007年3月 法定到期： Class A1：2031年9月 Class A2：2029年9月
阿森纳足球 俱乐部
发行债券

以球队主场——酋长 球场未来的经营收益 为还款来源
0.00%
次贷前夕
5% 13% 7% 29% 41% 19%
谨慎调整
6% 22% 30% 8%
有序复苏
3%
33%
15% 14% 21%
6% 22%
5%
2007
2008
数据来源：SIFMA
2013
12
产品本土创新，扶持中小企业——欧洲市场发展概况

欧洲证券化产品发行量
ABS CDO MBS SME WBS
4
资产证券化的基本交易结构
资产收益
服务机构
聘请
证券本息
转让基础资产
发起机构
收取对价
特殊目的机构 （SPV）
发行证券
投资者
募集资金
增信措施 破产隔离 通过向特殊目 结构设计 对基础资产现 信用增级 内部信用增级 是资产证券化特有的 信用增级方式，也是 其复杂结构的一种表 现。主要通过资产证 券化产品结构设计来 完成，其所需的资金 来源于基础资产所产 生的部分现金流
美国MBS/ABS市场余额 美国政府三家信用机构MBS发行额
2014
2014
数据来源：SIFMA
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改善财务困境，创新层出不穷——发展阶段
ABS品种 首发时间 发行金额 （百万美元）
起步阶段
发展阶段
调整阶段
发展阶段（1981-2007） 1981 年起，住房抵押贷款证券化速度大幅加快， 主要目的从应对资金短缺转变为帮助各类储蓄 机构管理风险和改善财务困境。1980 年开始的 利率市场化改革导致美国银行业负债成本急剧 上升，严重威胁储蓄机构的生存。联邦国民抵 押贷款协会（ Fannie Mae）、联邦住房抵押贷 款公司（ Freddie Mac ）、政府抵押贷款协会 （ Ginnie Mae）纷纷收购银行住房抵押贷款进 行重组并发行证券，来帮助储蓄机构盘活低流
1993
1994
1996
1997
1998
2000
2001
2002
2003
香港第一 例资产证 券化
泰国ABS 法

新加坡 ABS指引

台湾ABS 法

亚洲资产证券化虽然起步 较早，但是直到 1997 年以后 才明显加速。背后的原因是受 亚洲金融危机冲击，一些国家 例如韩国、泰国等面对金融危 机造成的大量不良贷款 （ NPL），纷纷针对资产证券 化立法加速处理 NPL。
计算机租赁票据
汽车按揭贷款 联营公司票据 轻型卡车贷款 信用卡应收款 标准卡车贷款 贸易应收款项 汽车租赁贷款 个人消费贷款
1985-03
1985-05 1986-07 1986-07 1987-01 1987-07 1987-09 1987-10 1987-11
1,848
76,364 638 187 80,238 479 312 470 1,093
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成也萧何，败也萧何——调整阶段
3,500.0 资产证券化产品发行量 资产证券化产品发行量占比（右轴）
起步阶段
发展阶段
调整阶段
60.00%
3,000.0
50.00%
2,500.0 40.00% 2,000.0
30.00%
1,500.0 20.00% 1,000.0 10.00%
500.0
0.0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Security，住宅抵押贷款支持证券

CMBS:
Commercial
Mortgage-Backed
Security，商业房产抵押贷款支持证券

FFS: Future Flow Securitization，未来现金 流证券化

DPR: Diversified Payment Rights，多元化支 付权利


来自百度文库
认 可 证 券化 的 效果 和 作用

对 资 产 证券 化 活动 的 监管
证券监管机构：马来 西 亚 （ SC ） ， 泰 国 （SEC）

对 税 费 的减 免 ，以 达 到税务中立

银行监管机构：新加 坡（MAS）
14
基础资产的创新
“鲍伊债券”（知识产权特许使用权）
超级摇滚歌星 大卫· 鲍伊 David Bowie
15
第三章 我国资产证券化的开展情况
16
资产证券化政策支持
2013年以来，面对复杂的经济增长环境，中央政府着力推进经济结构调整和转型升级。资产证券化试点扩 大及常态化发展是促进金融改革一项重大举措
2013年8月28日 国务院常务会议 优质信贷资产证券化产 品可在交易所上市交易 2013年12月31日 人民银行与银监会 降低发起机构风险自留 比例，降低出表难度