论优先股股东的权利保护

２０１１年第１期华中师范大学学报（人文社会科学版）２０１１年４月Ｓｐｒｉｎｇ　Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｈｕａｚｈｏｎｇ　Ｎｏｒｍａｌ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ（Ｈｕｍａｎｉｔｉｅｓ　ａｎｄ　Ｓｏｃｉａｌ　Ｓｃｉｅｎｃｅｓ）Ａｐｒ．　２０１１

论优先股股东的权利保护

魏现州

（中国人民大学法学院，北京１００８７２）

摘要　本文在研究国外优先股制度基本理论和实践的基础上，阐述了我国公司法引进优先股制度，对拓宽融资渠道、丰富投资工具和促进经济发展具有迫切的现实必要性，论证了我国设置优先股必须以法律能够切实保护投资人合法权利为前提，并对如何保护优先股股东的合法权利，从不同的角度提出了作者具有创新性的建议。

关键词　优先股；必要性；权利保护

一、优先股制度的基本理论

优先股是指股份公司发行的与普通股相对应的一种股份种类，其股东在公司股利分配和剩余财产分配方面比普通股股东享有优先权，但一般不享有股东大会的表决权。自１６世纪在欧洲诞生以来，优先股在市场经济发达的国家和地区已成为一种比较成熟的投融资工具，获得了广泛认同和普遍发展。

经考察国外优先股制度的发展历程可以得知，无论是融资方还是优先股投资人，都是根据不同的市场环境、投融资风格及其自身需要、风险承受能力等，对优先股这一股份种类具有更加细分的类型化要求，在不断更新和反复实践后，形成了在股利分配、股份转换、赎回等方面具有不同条款反映不同需求的众多不同种类的优先股。目前国外优先股的主要类型有①：

（一）累积优先股与非累积优先股。累积优先股是指公司当年利润不足以支付约定的优先股股息时，可以由下一年利润加以补足，累积支付。非累积优先股是指公司仅用当年税后利润支付优先股股息，如果公司亏损或者当年利润不足支付，以后年度不再补足。

（二）参与优先股与非参与优先股。参与优先股是指优先股股东取得固定股息后，如果公司仍有利润并向普通股股东进行分配，优先股股东还可与普通股股东共同分享公司剩余利润的分配。非参与优先股则指优先股股东只能取得固定股息，公司支付优先股股息后有剩余利润对普通股股东进行分配时，优先股股东无权再参与分配。

（三）可转换优先股与不可转换优先股。可转换优先股是指有权按照发行时的规定条件和价格将其转换为普通股的优先股。不可转换优先股之股东则不享有转换为普通股的权利。可转换优先股由于具有未来转换为普通股的这一附加权利，因而其股息率较一般优先股要低。

（四）可赎回优先股与不可赎回优先股。可赎回优先股是指发行公司有权在发行后的一定时期内，按优先股的票面价值加一定溢价予以赎回的优先股。不可赎回优先股则是指按照发行契约没有赎回条款的优先股。

（五）可调息优先股与不可调息优先股。可调息优先股是指其股息率可以按照银行存贷款利率的变化进行适当调整的优先股，但股息率的调整通常与发行公司的经营业绩无关。不可调息优先股则是指股息率固定不变的优先股。

在西方国家的商法或公司法中，普遍规定股份公司可以自主选择发行不同种类的股份，至于优先股、普通股投资人具体的权利义务，包括不同层次优先股的股利和剩余财产分配顺序等，一般都是授权公司章程作出规定。

二、在我国引进优先股制度的必要性

优先股作为国外比较成熟的投融资工具，反映特定投资者的投资需求，能够满足股份公司不同层次融资的需要，具有独特的制度价值。

对投资人来说，首先，我国投资渠道比较狭窄，可供选择的投资工具不够丰富，银行储蓄额长期居高不下②，不利于拉动投资和消费，促进经济增长。

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在我国人们经常可以看到居民排队买国债，充分说明人们对稳健型投资工具的追捧和热爱，同时也反映出我国这类投资工具还比较缺乏。其次，一些大型的机构投资者，如国家社保基金、保险公司、企业年金等，其资金性质不允许进行高风险投资，需要寻找合适的投资渠道。而优先股的投资风险介于普通股和债券之间，股息通常比债券高，作为一种收益固定、风险较小的投资品种，正是一种可供选择的投资品种。再者，优先股还可以根据投资者的不同喜好和投资需求，设置条款灵活多样的附加性权利，比如可以约定股利累积支付以克服公司个别年度无力支付股利的弊端，甚至约定获得固定股利后再参与普通股分红，还可以约定在一定期限内优先股股东有权自愿将其股份转换为普通股从而享受公司盈利增长股价上涨所带来的好处等，这些附加条款从不同侧面反映了投资人不同的投资需求，增加了优先股的灵活性和生命力，证明其对增加投资人可以选择的投资渠道，丰富我国的投资工具，具有不可替代的重要作用。

对发行人来说，设置优先股对公司创业和发展阶段的融资、特定情况下的股票发行，以及反敌意收购，都能产生独特的效果和积极作用。第一，在公司初创阶段，公司尚未在市场上建立良好信用，融资难度很大，可以发行一定量的优先股给那些看好公司前景又不想承担较大投资风险也无意参与公司具体经营的风险投资者，满足公司创业时期的特定融资需要。国务院２００５年９月７日批准的国家发展改革委、科技部、财政部等十部委联合发布的《创业投资企业管理暂行办法》第１５条规定，经与被投资企业签订投资协议，创业投资企业可以以股权和优先股、可转换优先股等准股权方式对未上市企业进行投资，该规定为风险投资采用优先股方式提供了规范依据。第二，当公司遇到财务困难或证券市场处于下跌空间时，发行普通股可能失败，发行不受公司经营业绩影响而享受固定股息的优先股，则容易获得投资人的认同，有利于在困境下成功融资。第三，当公司既要通过股权融资，又不想稀释其控股权时，发行优先股就是一个合适的选择。第四，发行优先股还可以用来防御来自外部的恶意收购，可以利用优先股的转换条款、赎回条款，稀释公司的股权，增加收购难度，或者增加公司债务减少收购价值，从而击退收购方，实现保卫控股权的意图③。

对整个国家来说，发行优先股也具有积极和正面作用。首先，在我国允许企业发行优先股，有利于拓宽企业的融资渠道。我国企业目前的融资渠道主要是向银行贷款、发行普通股、发行债券等。数量众多的中小企业因缺乏抵押品而难以从银行获得贷款，而发行股票和债券因有经营规模和财务指标的限制更加不易，中小企业融资难已成为制约我国经济发展的一大瓶颈。优先股发行通常采取私募方式，融资成本低，不占用过多的社会公共资源，只要融资方、投资人谈判协商达成优先股协议就可以发行。因此发行优先股符合我国当前国情，能够拓宽企业融资渠道，对鼓励投资兴业和促进我国经济持续繁荣发展具有积极的促进作用。其次，发行优先股有利于倡导正确的投资意识，抑制我国股市的投机风气。优先股主要是通过获得固定股息作为投资回报，发行优先股的公司只要有可分配利润，就必须向优先股股东支付约定的股息。如果我国公司法引进和设置优先股，发行人根据优先股契约必须向优先股股东支付固定股息，由此可以带动普通股股东要求分红的权利意识的苏醒，对树立和倡导正确的投资意识具有积极的引导和推动作用。

综上，把西方国家已普遍实施运用成熟的优先股制度引入我国，无论是对国家、企业还是投资人，都具有积极的现实意义。早在１９９２年５月１５日，由国家计委和体改委发布的《股份有限公司规范意见》就规定了优先股，其第２３条规定：“公司设置普通股，并可设置优先股。普通股的股利在支付优先股股利之后分配。普通股的股利不固定，由公司按照本规范确定的程序决定。公司对优先股的股利须按约定的股利支付。优先股不享有公司公积金权益。当年可供分配股利的利润不足以按约定的股利支付优先股股利的，由以后年度的可供分配的利润补足。公司章程中对优先股的其他权益作出具体规定。公司终止清算时，优先股股东先于普通股股东取得公司剩余财产。”此规定虽未被公司法吸收，但公司法第１３２条特别规定：“国务院可以对公司发行本法规定以外的其他种类的股份，另行作出规定。”该条款实际上已为我国设置优先股制度预留了空间。笔者认为，在我国股票、债券市场近年已获得较快发展的情形下，继续深化改革，适时引进优先股制度，已成为迫切的现实需要，需尽快予以破题。

三、优先股股东的权利保护

根据优先股制度的基本特征，优先股投资人虽然成为公司类别股股东，但一般不享有股份公司股

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