中国货币超发是否存在需进一步探讨

低， 长期以来 由 于存在预算软约束等体制问题 ， 我国实体经济发展始 终存在 “ 资金饥渴症” 。由于实体经济具有明显的信贷推动特征 ， 旦货币增长降低， 就会对预期产生影响 ， 在货币存量本来就很可观 的情况下 ， 货币增量也就居高不下 ， 使得央行在后续的货币政策的难 度加大 。再有近年来突出的地方政府平台债务的 问 题 也会受到影 响， 为了维持政府融资平 台资金链不断裂往往采取在政府的担保下 借新还旧的方式 ， 使得货币增量在同一信贷项 目上内部循环 ， 影响了 资金的合理配置。再有王国刚（ ２ ０ １ １ 为： 中国货 币存量高于Ｇ Ⅸ 增 速 的快速增加的原因在于各类存款的快速增加。这是我 国金融约 束政策的后果， 投资渠道、产品单一， 压制存款利率抬高贷款利率来 扩大资金供给的政策 已经不可持续， 这种状况长期得不到改变必然
关键词 ： 货 币超 发 ； Ｍ ２ ； 货 币数量论
一
、
Ｍ ２ 与Ｇ Ｄ 匕 值作为货币增发的证据需要进一步探讨
将Ｍ２ 与Ｇ Ｄ Ｐ 的比值不断上升解读为人 民币超发的观点的主要 论据在于货币数量论即： ＭＶ＝Ｐ Ｙ， 但是货币数量论基于十分强的 假设 ， 并且这个假设在通常的条件下难以成立 ， 就是货币流通速度Ｖ 是不变的 ， 不同时间里经济活动的内容是同质可 比的， 即不同时期ｙ 代表的实际Ｇ Ｄ Ｐ 增长率 内涵是一致的， 这两点直接应用于 中国难 以 合适的刻画 中国经济现状。 根据货币数量 论我们可以得 到货 币超发的度量公式 ： Ｍ２ 增长 率一 （ ＧＤ Ｐ ￣ 长率＋ Ｃ Ｐ Ｉ 增长率） ， 然而这种计算方式却存在着理论上 的缺 陷。货币需求来源于交易、投机等经济活动 ， 而交易是其 中最 基本的， 因此适宜的货 币量只能用经济 中交易的商品 量来衡量 ， 是一 个存量概念 ， Ｇ Ｄ Ｐ 衡量的是当年新创造的商品， 是一个流量概念 ， 用 Ｇ Ｄ Ｐ 来衡量货 币数量 ， 并不完全适当。 再有 ， 我国长期的投资拉动经济增长的模式会影响我国Ｍ２ 流通 的速度。９ Ｏ 年代末以来我国依靠政府投资拉动经济增长的状况没有 发生根本性改变 ， 长期的政府投资加上民间投资的跟进使得我国固 定资产投资增速超过Ｇ ） 增速 ， 很多年份甚至超过１ Ｏ 余个百分点。 日益庞大的固定资产投资所需的 巨大信贷 融资体量将会改变我国 货币期限的结构 ， 在我国政府主导 ， 大型商业银行进行贷款来为基础 设施融资是常态 ， 这样短期资金就会被大量的 占用在这些 中长期贷 款上 ， 这就会导致货币流通速度的下降， 也就能从一方面来解释我国 Ｍ２ 与Ｇ Ｄ Ｐ 的比值长期高涨的原 因。 我 国金融市场融资结构对货 币流通速度的影响。我国金融市 场结构与 日德相似英美不 同， 属于间接融资 占据主导地位的 国家 ， 日 番 募 两国同样是Ｍ２ 与Ｇ Ｄ Ｐ 的比值偏高， 这在一定程度上可以解释我 国Ｍ２ 比Ｇ Ｄ Ｐ 偏高的事实， 而且我国金融市场相对不健全 ， 企业融资 渠道 十分匮乏 ， 资金来源上只能依赖银行贷款 ， 就更加加剧 了Ｍ２ 偏
位， 可见货币并没有超发。
三 、谨慎对待资金存量较高 的问题
我国货 币存量较高虽然不能证实我 国存在货币超发的现象 ， 但 是高货 币存量本身就反映出一定 问题 。首先我国资金使用效率偏
此外 ， 将货 币数量方程式应用于我国经济的时候不能简单地认 为交易量即为 当年的Ｇ Ｄ Ｐ 。这是由于我国货币化尚未完成， 当年 的 交易量不仅包括当年的的产 出也包括历史上未进行货 币化交易而 又需要在 当年进行货 币化交易的那些国内生产总值 。如果货币为 水， 这些交易就为面（ 周其￣ ． ２ ０ １ ０ ） ， 货币是否超发不仅要看水 ， 还要看 面加 了多少 。在计划经济时期我 国采取政府限制最高价格 的方式
争论 。然而通 常用来衡 量货 币 超 发水平 的公 式 ： Ｍ ２ 增 长率一 （ Ｇ Ｄ ｐ 增 长率 ＋ Ｃ Ｐ Ｉ 增 长率） 却存 在缺 陷 ， 我 们不 能根据 这个 简单 的公式就得 出中 国存在 着严重 的货 币超 发问题 ， 而应 该结合 中 国国情 ， 理性地 进行 判断。
高。
的需求也会进一步加深 ， 包括农地入市 、创业版市场的进一步拓展 等， 然而这些都会加大对货币的需求而当年的Ｇ Ｄ Ｐ 却只会增加少量 ， 如此一来Ｍ２ 与Ｇ Ｄ Ｐ 的比０ Ｉ ｃ 就会偏高 。
二、市场 利率反映出我国并不存在所谓 “ 货 币超 发”
我国主要 同业拆借利率高于其他 国家。Ｓ ｈ ｉ ｂ ｏ ｒ 长期高于外国市 场３ ％ 到４ ％， 银行间市场同业拆借利率反映了短期资金的稀缺程度 ， 而Ｓ ｈ ｉ ｂ ｏ ｒ 明显高于全球其他地 区的同业拆借利率 ， 这和货 币超发的 观点是想悖的 ， 作为一个间接融资 占有绝对地位的国家 ， 在货币超 发的情况下， 银行间拆借利率一定会受到极大压制 。２ ０ １ ４ 年１ 月份 ， 全国居 民消费价格总水平环 比上涨１ ％， 工业生产者价格指数环 比下 降０ ． １ ％， 高企 的同业拆借 利率 并不是基于对通货膨胀的补偿， 而是 对市场供求的恰当反应 ， 足见． ｓ ｈ ｉ ｂ ０ ｒ 市 日 对较高绝对不是我 国存在通 胀造成的。再有我 国长期采取金融约束政策 ， 通过行政手段来调控 存贷款利率 ， 压低居 民存款利率 ， 又为贷款设立 了下限， 按照金融约 束理论 ， 银行会获得高额利润（ 在我国确实发生 了） 来拓展营业网点 ， 从而加大吸收资金的力度 ， 存款供应扩张 ， 利率有降低的趋势， 而且 我国银行间同业拆借利率 自从２ ０ １ Ｏ 年开始上涨 以来—直处于相对高
宏观经济 Ｉ Ｍ ａ ｃ 币超发是否存在需进一步探讨
王 鹏 飞 外 交 学 院 北 京 １ ０ ２ ２ ０ ６
摘要 ： 近年 来我 国货 币供应量快 速增 长， ２ Ｏ １ ５ 年 更是 达到 了１ １ ０ ． ６ 万亿 ， 进一 步引 发 了关于 中国是 否存在 贷 币超发的