航天信息分析

航天信息600271分析

逻辑概述：

未来的发展是必然建立在过往的公司属性上发展。通过公司过往的业绩财务分析，以了解公司的相关属性：收入稳定增长，盈利稳定，没有较明显风险因素。杜邦分析了解赢利点的来源和结构看出公司的赢利主要在于收入的增长和高毛利，并且没有其他明显影响因素。

增长和高毛利主要依赖的宏观经济的发展。根据公司的产品和下面的统计数据可以得到佐证。

公司的盈利对价值的影响的程度，可以通过估值模型以及修正参数，对公司的价值做出一个判断。

1、公司概况

控股股东：中国航天科工集团公司(40.07%)

实际控制人：国资委

主营业务：国家金税工程的增值税专用发票防伪税控系统及其配套设备、与金卡工程和金盾工程相关的IC卡及计算机软、硬件产品的研制生产，以及计算机系统集成项目和服务等

【2011年中期概况】

┌────────────┬─────┬─────┬───┬──────┐

｜项目名称 ｜营业收入( ｜营业利润( ｜毛利率｜占主营业务收｜

｜ ｜万元) ｜万元) ｜(%) ｜入比例(%) ｜

├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤

｜增值税防伪税控系统及相关｜ 132734.44｜ 58888.75｜ 44.37｜ 24.59｜

｜设备(产品) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜

｜IC卡(产品) ｜ 6531.44｜ 4402.22｜ 67.40｜ 1.21｜

｜税控收款机(产品) ｜ 10615.83｜ 6235.10｜ 58.73｜ 1.97｜

｜网络、软件与系统集成(产 ｜ 111999.25｜ 33526.66｜ 29.93｜ 20.75｜

｜品) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜

｜渠道销售(产品) ｜ 261367.50｜ 12103.89｜ 4.63｜ 48.43｜

｜其他(产品) ｜ 12409.74｜ 5842.84｜ 47.08｜ 2.30｜

｜其他业务(补充)(产品) ｜ 4023.91｜ 2931.02｜ 72.84｜ 0.75｜

｜合计(产品) ｜ 539682.11｜ 123930.48｜ 22.96｜ 100.00｜

主要业务特点：

a、垄断了国内防伪税控

增值税防伪税控系统是1994年由国家税务总局与航天工业总公司等部门，组织力量联合攻关，集计算机、微电子、光电技术和数据加密等技术于一体开发研制的。航天信息的大股东即为中国航天科工集团公司。

b、三大因素

能持续拥有如此高的平均净资产收益率,主要源于三大因素:一是公司主业为防伪税控系统、IC卡、系统集成业务,该业务随着国内增值税改革而不断受益;二是公司在防伪税控系统领域具有垄断优势,不但承担国家一些大型工程,且是该领域国内唯一具有独家特许经营权的系统提供商;三是公司的渠道分销模式具备较强竞争力。

c、增值税纳税主体门槛降低

全国增值税转型改革已于2009年1月1日开始实施,一般纳税人标准从工业企业100万元收入、商业企业180万元收入,降为工业企业50万元收入、商业企业80万元收入。

d、渠道分销优势

作为一家具有垄断性质的央企,航天信息在全国各地有着其它公司无可比拟的巨大销售网络,目前公司拥有37家省级服务单位,基层服务网点有700多个,形成了从中心延伸到区县的覆盖全国的多级网络

这一网络优势的价值不只是体现主业方面,还体现在另一业务领域:利用渠道新开辟的电子产品分销业务。联合证券甚至认为,渠道资源是公司最有价值的核心资源

从公司披露的报表看,自2005年开始,公司在主营业务结构中增加了计算机产品、商品销售项。这也是公司从事分销业务的开始。经历了四年的培育期,公司渠道业务目前已经进入收获期,渠道业务中的分销业务和软件销售已经成为明星业务,目前占到主营业务的一半

这一得天独厚的渠道资源也为公司业务拓展提供了空间,软件销售业务在保持增长的同时,结构正在逐步优化,从最初代销用友和金蝶的财务软件开始,到与用友合作开发Aisino U3,最终将会出现具有完全知识产权的软件,航天信息凭借拥有优质客户的优势,将进一步提高销售额和毛利率

2、公司过往业绩财务分析

2.1、首先，分析公司近几年的过往业绩，得出以下结论。

a、公司盈利能力较强且业绩稳定，非周期性波动企业。（毛利的稳定性基本24.47%左右，营业利

润率13.11%左右，净利润11.88%左右）

b、公司主营业务突出，非正常收支的年度影响非常小。（净利润率5年平均11.88%，非正常收入

产生的利润占收入1.23%，所以非正常收支约占利润的10%且较稳定）

c、公司销售较为强势，公司的收入并不依赖于销售（公司销售费用率平均 3.11%，而且都低于管

理费用的7.67%，所以公司并不是像医药行业那样依靠销售来推动收入，结合公司的垄断地位和业务的产品看，收入来源于经济增长中的需求（后续将论述收入与GDP的关系）。其次，看其预收账款，达资产的10.04%，公司明显有较强的主导权）

d、公司成长性迅速，稳定。（收入增长率除08年经济危机稍微放缓，复合增长率达26.62%。营业

利润增长率还略高。将收入做个平滑处理，成长率为28.56%，也基本稳定在相同水平）

e、公司的利润和收入协同性较大，并不存在较大的杠杆性。较多情况直接考虑收入即可。（5年平

均收入增长率26.62%，营业利润增长率28.59，净利润增长率27.92%，营业利润相对于收入的倍数为1.07.同样的数据平滑处理后倍数为0.97。所以不存在较大的杠杆性）

f、公司偿债能力相当好。（资产负债率平均在26%的水平，而其中长期借款为0，短期借款约等于

0.负债主要集中在经营负债中。另外最近报表11年6月30日货币资金50.24%。所以公司没有

财务问题）

g、资产结构、质量优秀，主业清晰.(以最近报表6-30看，公司资源都集中在具有主营业务的核心

资产上，货币资产50.24%，存货11.73%，固定资产10.72%，应收账款9.73%。公司的非核心资产长期股权投资和投资性房地产占比1.36%和2.58%，合计不及5%。主业清晰。)

h、公司杠杆较小，所以波动性较小（公司有息负债约为0，没有财务杠杆。固定资产占比10.72%，

公司重资产公司，无经营杠杆）

会计年度 10-12-31 09-12-3108-12-3107-12-3106-12-315年年均11-6-30

毛利 23.74% 22.47%24.52%25.23%29.32%24.47%22.96%

营业税金率 1.02% 1.05% 1.10% 1.11% 1.11% 1.07% 1.02%

销售费用率 2.64% 2.76% 3.31% 3.69% 3.94% 3.11% 2.11%

管理费用率 6.42% 6.87%7.40%8.12%12.34%7.67% 4.83%