煤炭上市公司资本结构及优化建议

煤炭上市公司资本结构及优化建议的研究

【摘要】近几年来，国内对煤炭的需求持续增长，投资增长快、产业集中度低是煤炭行业长期以来面对的问题，本文分析了中国煤

炭上市公司资本结构的现状以及融资方式的选择。从微观与宏观两

方面提出优化我国煤炭上市公司资本结构的对策建议，以最终实现

企业价值最大化的目标。

【关键词】煤炭上市公司；资本结构；资产负债率；融资

一、煤炭上市公司资本结构现状及融资方式分析

（一）煤炭上市公司资本结构的总体现状

1.资产负债率稳中有升，仍有上升空间

2.负债结构不合理，流动负债水平偏高

笔者认为原因主要有：（1）流动负债对长期负债的替代。企业获

得长期贷款的条件要比短期贷款的条件苛刻，所以企业在接长期贷

款有困难时会不断的借短期贷款来应一时之需。另外，短期负债成

本低，且风险易于衡量和控制。①（2）我国债券市场主要是国债

和金融债券，企业债券市场并没有形成，公司业务发展所需的长期

资金必然以股权融资为主。

（二）煤炭上市公司股权结构现状

年度 2008 2009 2010

国有股比例（%） 10.5% 43.4%

46.1%

法人股比例（%） 8.7% 8.2% 5.2%

非流通股合计（%） 43.2% 52.5% 52.3%

流通股比例（%） 56.8% 47.5% 47.7%

1.股权结构复杂

主要由两部分组成：流通股和非流通股。其中非流通股主要有国

有股、法人股、内部职工股和转配股等，只能通过协议转让，不能

在市场上流通。流通股包括 a 股，b 股和 h 股等社会公众股，这

三种股票流通的市场是彼分割的，且呈现出同股不同价，同股不同权，同股不同利的状况。

2.股权流动性不强，非流通股比重较大

2009和2010年煤炭上市公司非流通股占总股本的比例分别为

52.5%，52.3%，处于控股地位，但相对非流通股还是处于弱势地位，这使得煤炭上市公司股权流动性有限，非流通股在相当长一段时间

内处于占大部分的格局。

笔者认为原因主要有：近些年煤炭企业发展步伐加快，经济体制

改革的深入和证券市场的不断发展，流通股所占的比重逐年增加，

但并没有改变非流通股占控制地位的局面。②

3.股权集中度高

煤炭上市公司多是原来的国有企业改制而来，上市之初的制度设计，使我国煤炭上市公司国有股和法人股比例较高，且不能在二级市场上流通。

笔者认为原因为：煤炭属于基础产业，对经济发展有着重要的作用。因此不可避免的国家要占控股地位，另外，煤炭企业主要由国有企业改制而来，上市时股权集中度高，同时国有股和法人股的不可流通限制了股权的流通和变化，导致股权集中度较高。

（三）煤炭企业融资方式的选择及利弊

在市场经济条件下，煤炭上市公司融资方式总的来说有两种：内源融资和外源融资。

1.内源融资

它是煤炭上市公司首选的融资方式，主要有：留存收益。

留存收益作为煤炭企业新项目的建设或扩大再生产，几乎不受任何限制，筹资成本最低，财务风险最小，且它所筹措的资本属于权益资本，有利于提高企业的信用地位，增加企业的偿债能力，提高企业价值。这并不表明使用留存收益就没有任何代价。使用内部融资的留存收益存在融资的机会成本问题，并且利用留存收益筹资的范围小，筹资金额有限，并且税后利润进行再投资存在双重征税的问题，税收负担最重。

2.外源融资

（1）发行股票。发行股票所筹集的资金无须还本付息，可以长期留存企业使用，对维持企业的产期发展极为有利，且股利支付与否及支付多少，可根据企业的经营状况以及未来的发展战略而定，企业财务负担小。但发行股票会增加新的股东，势必分散对企业的控制权，且股票发行费用较高，股息在税后利润支付，起不到节税的目的，融资成本相对较高。

（2）债券融资。长期以来国债长期扮演债券市场的主角，企业债券无论在上市数量、发行额度、还是交易金额上都远远在其之下。且向社会公开发行企业债券往往只有信用级别高、经营业绩好，经营风险较低且能保证未来投资收益的企业，才有资格申请发行债券筹资，因此煤炭企业利用债券融资的比例不高。③

（3）银行借款。属于一种传统的融资行为，筹资速度快，借款弹性好，资金成本较低，目前又兴起了一个新的融资渠道—短期融资券。这种以银行为主的融资方式，可以使企业充分利用借入资金的财务杠杆的作用，进行适度的负债经营，满足企业短期资金的需求。但银行借款额度受国家银根松紧的影响，且借款限制条款多，长期借款还需要资产作为抵押，并且需要定期还本付息，企业在经营不利的情况下，会产生不能偿付的风险，甚至破产。因此，银行借款属于资金成本低而财务风险较大的筹资方式。

二、优化煤炭上市公司资本结构的建议

1.适度提高企业负债水平

适度提高负债水平是对于资产负债率相对较低的煤炭上市公司而言的，有利于企业发挥财务杠杆的作用，使资本结构更加完善，但是不能为了绩效而无限度的去增加负债，这不现实。同样，净利理论所认为的负债率100%企业价值最大，也是不现实的。而长期负债比例低，流动负债比例过高使企业面临的短期偿债和资金周转压力过大，一旦宏观金融经济环境发生变化，企业将很容易陷入财务困境。因此保持一定比例的长期负债有利于企业的长远发展。

2.加强煤炭上市公司的财务管理水平

大部分企业的资产负债率较高而公司经营绩效较低，说明这些企业虽然利用了财务杠杆，但是在财务管理上还存在一些问题，没有较好的利用借入资本实现生产经营效益最大化。煤炭上市公司要在满足会计信息计量与报告的基础上，健全财务机构，充实高级财务管理人员队伍，为上市公司的资金筹集与运用提供一个良好的平台。

3.强化资本运作能力，增强综合竞争力

企业经营绩效良好，能够获得较多的留存收益的话，那么也许少量的负债就可以支撑这个企业的生产经营顺利进行，但这却不利于企业在资本市场中的运作能力。企业只有加强自身的资本运作能力，在资本市场中拥有一定的主动权，才能使企业不断发展壮大。

4.拓宽融资渠道，发展企业债券筹资

企业应积极通过发行企业债券或可转债来融资，拓宽融资渠道，