华测检测：助力业绩持续兑现 强烈推荐评级
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应付债券 负债合计 少数股东权益 实收资本（或股
资本本）公积 未分配利润 归属母公司股 负东债权和益所合有计者 权现益金流量表
1710 1070 322
39 26 3 236 1413 23 724 86 46 3123 601 246 80 64 1 61 4 0 662 59 837 868 621 2401 3123
风险提示
本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告 均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作 出投资决策，自行承担投资风险。
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东方财智 兴盛之源
P4
东兴证券事件点评
为国内为数不多的具备跨领域检测能力的综合性检测集团。我们认为，公 司多领域的业务布局，以及持续的检测业务开拓，有助于公司保持持续较
49.9%
华测检测
沪深300
快增长，并一定程度熨平不同下游行业需求变化带来的业绩波动。 经营管理提升空间巨大，成长路径清晰 。受公司前期增长模式影响，华测
29.9%
检测人均产值与国内外检测机构有一定差距。2017 年公司人均产值 28.45
2019E 2020E
30.77% 27.27% 81.04%
27.34% 55.75% 43.88%
25.07% 38.70% 33.07%
44.65% 8.78% 3.81% 9.08%
45.31% 9.92% 6.65% 11.89%
46.02% 10.54% 8.67% 14.15%
24% 2.31 2.29
-30.1% 11/29 1/29 3/29 5/29 7/29 9/29
盈利预测与投资评级：我们预计公司 2018 年-2020 年实现营业收入分别 为 27.70 亿元、35.27 亿元和 44.11 亿元；归母净利润分别为 2.43 亿元、 3.49 亿元和 4.65 亿元；EPS 分别为 0.15 元、0.21 元和 0.28 元，对应 PE 分别为 43X、30X 和 22X。给予公司 6 个月目标价 9 元，维持“强烈推荐” 评级。
2017A
28.20% 34.47% 43.88%
44.37% 6.50% 3.25% 5.38%
28% 1.89 1.88
0.64 6
16.67
0.08 -0.16 1.50
77.88 4.15 22.35
2018E
2770 1533 11 499 443 62 0.00 0.00 0.00 221 60.00 0.30 281 38 243
交易数据
限
分别为 30%、30%、40%。行权条件分别为：2018 年归母净利达到 2.4 亿元、 52 周股价区间（元）
S1480518060001
6.23-5.15
公 司 证 券 研
2019 年归母净利达到 3 亿元、2020 年归母净利润达到 3.6 亿元或 2018 年 -2020 年累计达到 10 亿元。我们认为，股票期权激励计划的推出，有助 于充分调动公司管理人员以及核心骨干的积极性，为公司发展战略和业绩 目标的实现提供支撑。
1684 653 428 39 36 10 508 1833 27 1074 118 95 3516 890 435 174 65 2 89 0 0 979 48 1658 44 684 2490 3516
2016A 2017A
经 营 活 动现金 流 净利润
折旧摊销 财务费用 应收账款减少 预收帐款增加 投 资 活 动现金 流公允价值变动 长期收股益权投资 投减资少收益 筹 资 活 动现金 流应付债券增加 长期借款增加 普通股增加 资本公积增加 现 金 净 增加额
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DONGXING SECURITIES
东兴证券事件点评
华 测 检 测 （ 300012）： 股票期 权激励 推出， 助力业 绩持续 兑现
P3
分 析 师 简介
樊艳阳 中国人民大学经济学院本科及硕士，3 年财经媒体上市公司从业经验，主要跟踪新能源汽车产业链、机械行 业，2016 年加入民生证券，2017 年加入东兴证券。
前期布局成果逐步兑现，经营效率显著提升。公司 2018 年调整扩张节奏， 推进精细化管理，将经营效益放在首位。公司管理效率提升，业绩改善逻
总 市 值（亿元） 流 通 市值（亿元） 总股本/流通 A 股（万股） 流通 B 股/H股（万股）
103.26 93.74
165753/150467 /
究 报
风险提示：1、新增实验室运营不及预期；2、下游需求低于预期；3、公 司管理效率提升不及预期。
财务指标预测
指标
2016A
营业收入（百万元） 1,652.26
2017A
2,118.23
2018E
2,770.05
2019E
3,527.45
2020E
4,411.86
资 料 来源：Wind，东兴证券研究所 相 关 研 究报告 1、《华测检测（300012）：单季度业绩亮眼， 业绩弹性显现》2018-10-15 2、《华测检测（30001 2）：盈利 拐点初步显 现，降本增效持续推进》2018-08-21 3、《华测检测（30001 2）：民营 检测龙头， 提质增效潜力巨大》2018-07-25
分 析 师 承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。
利润表
2016A
营业收入 营业成本
营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用
资产减值损失 公允价值变动收益
投资净收益 营业利润
营业外收入 营业外支出 利润总额
所得税 净利润
少数股东损益 归属母公司净利润
EBITDA EPS（元）
主要财务比率
1652 816 7 312 302 5 80.17 0.00 0.26 129 28.68 3.09 155 44 111 10 102 336 0.13
432
394
Leabharlann Baidu264
326
128
172
2
2
0
0
0
0
0
0
1002
1070
50
51
1658
1658
44
44
979
1212
2890
3208
3942
4329
单位:百万元
2019E 2020E
403 318 124.53 41 -151 35 -50 0 0 0 -71 0 0 0 0 282
496 424 127.92 37 -177 44 -50 0 0 0 -181 0 0 0 0 265
华 测 检 测 （ 300012）： 股票期 权激励 推出， 助力业 绩持续 兑现
辑近两个季度已经得到逐步验证。公司 2018 年第三季度单季度预计实现 归属于上市公司股东的净利润 1.10 亿元，同比增长 82.71%，环比增长 43.46%，为近年来单季度业绩新高。经过多年持续扩张，公司目前检测业
52 周日均换手率 52 周股价走势图
1.31
告
务遍及生命科学检测、工业品测试、消费品测试、贸易保障检测等领域，
每股收益(元)
0.13
0.08
0.15
0.21
0.28
PE
47.92
77.88
42.60
29.61
22.25
PB
2.17
4.15
3.87
3.52
3.15
资 料 来 源 ： 公司财 报、东 兴证券 研究所
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东方财智 兴盛之源
P2
东兴证券事件点评
华 测 检 测 （ 300012）： 股票期 权激励 推出， 助力业 绩持续 兑现
363 111 201.57
5 0 0 -959 0 0 0 963 0 0 454 452 368
349 138 270.50 8 0 0 -759 0 0 2 138 0 0 820 -823 -272
资 料 来 源 ： 公司财 报、东 兴证券 研究所
2018E
1846 676 554 51 36 12 508 1700 0 1002 182 0 3546 862 382 210 93 2 0 0 0 862 49 1658 44 804 2653 3564
2016A
成长能力
营业收入增长 营业利润增长
归属于母公司净利 获利能润力增长
28.30% -35.22% 81.04%
毛利率(%)
50.61%
净利率(%)
6.73%
总资产净利润（%） 7.81%
ROE(%) 偿债能力
4.23%
资产负债率(%) 流动比率 速动比率
营运能力
21% 2.85 2.84
总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每 股 指 标（元）
9.9%
万元/年，而多数检测机构人均产值在 40 万元/年以上。公司上半年聘请
申屠献忠为公司总裁，有助于推进华测检测国际化进程，取得更多品牌大 客户的认可，推动公司国内、国外业务并举发展。从 SGS、BV、Intertek
-10.1%
等国际检测龙头的成长路径来看，前期实验室扩张、人员投入、检测领域 开拓是必要的，国内第三方检测在前期投入和业务开拓方面还有较大成长 空间。
增长率（%）
28.30% 28.20% 30.77% 27.34% 25.07%
净利润（百万元） 111.14
137.65 243.11
349.77
465.12
增长率（%）
-38.99% 23.85% 76.62% 43.88% 32.98%
净资产收益率（%） 4.23%
5.38%
9.08%
11.89% 14.15%
24% 2.50 2.48
23% 2.87 2.85
0.78 6
14.41
0.94 6
14.87
1.07 6
14.94
0.15 0.11 1.61
0.21 0.17 1.77
0.28 0.16 1.98
42.60 3.87 24.68
29.61 3.52 18.96
22.25 3.15 14.57
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公
司
研
究
DONGXING SECURITIES
股 票 期 权激励推出，助力业绩持续兑现
2018 年 11 月 28 日
——华测检测（300012）事件点评 东
强烈推荐/维持 华 测 检 测 事件点评
兴
证
投资要点：
樊艳阳
券
事件：公司发布 2018 年股票期权激励计划草案，拟向包括 总裁申屠献忠
010-66554089
2018E
283 219 0.00 63 -126 28 94 0 40 0 -199 0 0 0 0 178
单位:百万元 2019E 2020E
2317
2781
976
1242
705
882
65
82
36
36
15
19
508
508
1625
1548
0
0
944
885
170
159
0
0
3942
4411
1002
1070
DONGXING SECURITIES
公 司 盈 利预测表
资产负债表
2016A 2017A
流 动 资 产合计
货币资金 应收账款 其他应收款 预付款项
存货 其他流动资产 非 流 动 资产合 计长期股权投资
固定资产 无形资产 其他非流动资 资产总产计 流 动 负 债合计 短期借款 应付账款
预收款项 一年内到期的 非非流流动动负负债债合 计 长期借款
0.66 6
24.21
每股收益(最新摊 每股净现薄金) 流(最 每股净新资摊产薄)(最新 估值比摊率薄)
0.13 0.44 2.87
P/E P/B EV/EBITDA
47.92 2.17 13.07
2017A 2118 1178 8 401 331 8 55.18 0.00 2.05 174 16.32 1.68 189 51 138 4 134 452 0.08
1 242 402 0.15
2018E
单位:百万元 2019E 2020E
3527 1929 14 635 564 40 0.00 0.00 0.00 345 60.00 0.40 405 55 350
1 349 509 0.21
4412 2382
18 794 706 34 0.00 0.00 0.00 478 60.00 0.50 538 73 465 1 464 640 0.28
f anyanyang1990@126.com
股
在内的 38 位激励对象授予 2065 万份股票期权，占公司总股本的 1.2458%， 执业证书编号:
份
股票期权行权价格为 6.13 元/股。
有
激励计划助力公司实现战略目标。本次激励计划分为自授予日起 12 个月 至 24 个月、24 个月至 36 个月、36 个月至 48 个月三个行权期，行权比例
资本本）公积 未分配利润 归属母公司股 负东债权和益所合有计者 权现益金流量表
1710 1070 322
39 26 3 236 1413 23 724 86 46 3123 601 246 80 64 1 61 4 0 662 59 837 868 621 2401 3123
风险提示
本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告 均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作 出投资决策，自行承担投资风险。
敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明
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东兴证券事件点评
为国内为数不多的具备跨领域检测能力的综合性检测集团。我们认为，公 司多领域的业务布局，以及持续的检测业务开拓，有助于公司保持持续较
49.9%
华测检测
沪深300
快增长，并一定程度熨平不同下游行业需求变化带来的业绩波动。 经营管理提升空间巨大，成长路径清晰 。受公司前期增长模式影响，华测
29.9%
检测人均产值与国内外检测机构有一定差距。2017 年公司人均产值 28.45
2019E 2020E
30.77% 27.27% 81.04%
27.34% 55.75% 43.88%
25.07% 38.70% 33.07%
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45.31% 9.92% 6.65% 11.89%
46.02% 10.54% 8.67% 14.15%
24% 2.31 2.29
-30.1% 11/29 1/29 3/29 5/29 7/29 9/29
盈利预测与投资评级：我们预计公司 2018 年-2020 年实现营业收入分别 为 27.70 亿元、35.27 亿元和 44.11 亿元；归母净利润分别为 2.43 亿元、 3.49 亿元和 4.65 亿元；EPS 分别为 0.15 元、0.21 元和 0.28 元，对应 PE 分别为 43X、30X 和 22X。给予公司 6 个月目标价 9 元，维持“强烈推荐” 评级。
2017A
28.20% 34.47% 43.88%
44.37% 6.50% 3.25% 5.38%
28% 1.89 1.88
0.64 6
16.67
0.08 -0.16 1.50
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2018E
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交易数据
限
分别为 30%、30%、40%。行权条件分别为：2018 年归母净利达到 2.4 亿元、 52 周股价区间（元）
S1480518060001
6.23-5.15
公 司 证 券 研
2019 年归母净利达到 3 亿元、2020 年归母净利润达到 3.6 亿元或 2018 年 -2020 年累计达到 10 亿元。我们认为，股票期权激励计划的推出，有助 于充分调动公司管理人员以及核心骨干的积极性，为公司发展战略和业绩 目标的实现提供支撑。
1684 653 428 39 36 10 508 1833 27 1074 118 95 3516 890 435 174 65 2 89 0 0 979 48 1658 44 684 2490 3516
2016A 2017A
经 营 活 动现金 流 净利润
折旧摊销 财务费用 应收账款减少 预收帐款增加 投 资 活 动现金 流公允价值变动 长期收股益权投资 投减资少收益 筹 资 活 动现金 流应付债券增加 长期借款增加 普通股增加 资本公积增加 现 金 净 增加额
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华 测 检 测 （ 300012）： 股票期 权激励 推出， 助力业 绩持续 兑现
P3
分 析 师 简介
樊艳阳 中国人民大学经济学院本科及硕士，3 年财经媒体上市公司从业经验，主要跟踪新能源汽车产业链、机械行 业，2016 年加入民生证券，2017 年加入东兴证券。
前期布局成果逐步兑现，经营效率显著提升。公司 2018 年调整扩张节奏， 推进精细化管理，将经营效益放在首位。公司管理效率提升，业绩改善逻
总 市 值（亿元） 流 通 市值（亿元） 总股本/流通 A 股（万股） 流通 B 股/H股（万股）
103.26 93.74
165753/150467 /
究 报
风险提示：1、新增实验室运营不及预期；2、下游需求低于预期；3、公 司管理效率提升不及预期。
财务指标预测
指标
2016A
营业收入（百万元） 1,652.26
2017A
2,118.23
2018E
2,770.05
2019E
3,527.45
2020E
4,411.86
资 料 来源：Wind，东兴证券研究所 相 关 研 究报告 1、《华测检测（300012）：单季度业绩亮眼， 业绩弹性显现》2018-10-15 2、《华测检测（30001 2）：盈利 拐点初步显 现，降本增效持续推进》2018-08-21 3、《华测检测（30001 2）：民营 检测龙头， 提质增效潜力巨大》2018-07-25
分 析 师 承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。
利润表
2016A
营业收入 营业成本
营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用
资产减值损失 公允价值变动收益
投资净收益 营业利润
营业外收入 营业外支出 利润总额
所得税 净利润
少数股东损益 归属母公司净利润
EBITDA EPS（元）
主要财务比率
1652 816 7 312 302 5 80.17 0.00 0.26 129 28.68 3.09 155 44 111 10 102 336 0.13
432
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Leabharlann Baidu264
326
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1070
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1658
1658
44
44
979
1212
2890
3208
3942
4329
单位:百万元
2019E 2020E
403 318 124.53 41 -151 35 -50 0 0 0 -71 0 0 0 0 282
496 424 127.92 37 -177 44 -50 0 0 0 -181 0 0 0 0 265
华 测 检 测 （ 300012）： 股票期 权激励 推出， 助力业 绩持续 兑现
辑近两个季度已经得到逐步验证。公司 2018 年第三季度单季度预计实现 归属于上市公司股东的净利润 1.10 亿元，同比增长 82.71%，环比增长 43.46%，为近年来单季度业绩新高。经过多年持续扩张，公司目前检测业
52 周日均换手率 52 周股价走势图
1.31
告
务遍及生命科学检测、工业品测试、消费品测试、贸易保障检测等领域，
每股收益(元)
0.13
0.08
0.15
0.21
0.28
PE
47.92
77.88
42.60
29.61
22.25
PB
2.17
4.15
3.87
3.52
3.15
资 料 来 源 ： 公司财 报、东 兴证券 研究所
敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明
东方财智 兴盛之源
P2
东兴证券事件点评
华 测 检 测 （ 300012）： 股票期 权激励 推出， 助力业 绩持续 兑现
363 111 201.57
5 0 0 -959 0 0 0 963 0 0 454 452 368
349 138 270.50 8 0 0 -759 0 0 2 138 0 0 820 -823 -272
资 料 来 源 ： 公司财 报、东 兴证券 研究所
2018E
1846 676 554 51 36 12 508 1700 0 1002 182 0 3546 862 382 210 93 2 0 0 0 862 49 1658 44 804 2653 3564
2016A
成长能力
营业收入增长 营业利润增长
归属于母公司净利 获利能润力增长
28.30% -35.22% 81.04%
毛利率(%)
50.61%
净利率(%)
6.73%
总资产净利润（%） 7.81%
ROE(%) 偿债能力
4.23%
资产负债率(%) 流动比率 速动比率
营运能力
21% 2.85 2.84
总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每 股 指 标（元）
9.9%
万元/年，而多数检测机构人均产值在 40 万元/年以上。公司上半年聘请
申屠献忠为公司总裁，有助于推进华测检测国际化进程，取得更多品牌大 客户的认可，推动公司国内、国外业务并举发展。从 SGS、BV、Intertek
-10.1%
等国际检测龙头的成长路径来看，前期实验室扩张、人员投入、检测领域 开拓是必要的，国内第三方检测在前期投入和业务开拓方面还有较大成长 空间。
增长率（%）
28.30% 28.20% 30.77% 27.34% 25.07%
净利润（百万元） 111.14
137.65 243.11
349.77
465.12
增长率（%）
-38.99% 23.85% 76.62% 43.88% 32.98%
净资产收益率（%） 4.23%
5.38%
9.08%
11.89% 14.15%
24% 2.50 2.48
23% 2.87 2.85
0.78 6
14.41
0.94 6
14.87
1.07 6
14.94
0.15 0.11 1.61
0.21 0.17 1.77
0.28 0.16 1.98
42.60 3.87 24.68
29.61 3.52 18.96
22.25 3.15 14.57
敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明
公
司
研
究
DONGXING SECURITIES
股 票 期 权激励推出，助力业绩持续兑现
2018 年 11 月 28 日
——华测检测（300012）事件点评 东
强烈推荐/维持 华 测 检 测 事件点评
兴
证
投资要点：
樊艳阳
券
事件：公司发布 2018 年股票期权激励计划草案，拟向包括 总裁申屠献忠
010-66554089
2018E
283 219 0.00 63 -126 28 94 0 40 0 -199 0 0 0 0 178
单位:百万元 2019E 2020E
2317
2781
976
1242
705
882
65
82
36
36
15
19
508
508
1625
1548
0
0
944
885
170
159
0
0
3942
4411
1002
1070
DONGXING SECURITIES
公 司 盈 利预测表
资产负债表
2016A 2017A
流 动 资 产合计
货币资金 应收账款 其他应收款 预付款项
存货 其他流动资产 非 流 动 资产合 计长期股权投资
固定资产 无形资产 其他非流动资 资产总产计 流 动 负 债合计 短期借款 应付账款
预收款项 一年内到期的 非非流流动动负负债债合 计 长期借款
0.66 6
24.21
每股收益(最新摊 每股净现薄金) 流(最 每股净新资摊产薄)(最新 估值比摊率薄)
0.13 0.44 2.87
P/E P/B EV/EBITDA
47.92 2.17 13.07
2017A 2118 1178 8 401 331 8 55.18 0.00 2.05 174 16.32 1.68 189 51 138 4 134 452 0.08
1 242 402 0.15
2018E
单位:百万元 2019E 2020E
3527 1929 14 635 564 40 0.00 0.00 0.00 345 60.00 0.40 405 55 350
1 349 509 0.21
4412 2382
18 794 706 34 0.00 0.00 0.00 478 60.00 0.50 538 73 465 1 464 640 0.28
f anyanyang1990@126.com
股
在内的 38 位激励对象授予 2065 万份股票期权，占公司总股本的 1.2458%， 执业证书编号:
份
股票期权行权价格为 6.13 元/股。
有
激励计划助力公司实现战略目标。本次激励计划分为自授予日起 12 个月 至 24 个月、24 个月至 36 个月、36 个月至 48 个月三个行权期，行权比例