2018年券商PB业务分析报告
非银行金融行业跟踪：二十大期间资本市场更多利好举措落地值得期待
DONGXINGSE CURITIE行业研究证券：本周市场受9月金融数据和CPI 、PPI 等经济数据超预期利好提振，交易情绪呈现复苏态势，日均成交额回升700亿至0.7万亿；两融余额（10.13）续降至1.54万亿，但已较周中的近期低点回升。
周末证监会和沪深交易所推出一系列利好资本市场的政策，包括：1.证监会原则同意开展私募股权创投基金向投资者实物分配股票首单试点，后续还将根据试点情况逐步扩大试点范围——该业务创新模式既有利于PE/VC 优化募投管退流程，也有望进一步完善拟上市企业股权市场化定价方式，亦间接改善资本市场流动性；2.证监会修改《上市公司股份回购规则》，沪深交易所也针对规则调整做了相应安排，规则修订主要包括优化上市公司回购条件、放宽回购限制、完善回购/增持窗口期、合理界定股份发行行为等，《规则》的调整有利于降低上市公司回购门槛，缩短多次回购周期，优化回购流程，鼓励上市公司在低迷市场环境中通过更为积极的行动提振投资者信心，进而利好资本市场；3.上交所科创板股票做市业务的准备已就绪，目前已有14家券商获得做市资格，后续还将逐步扩容——和主板相比，当前科创板交易活跃度和市场生态均有继续改善的空间，科创板做市制度有助于提升优质高新成长企业上市融资的积极性，亦有望提升参与跟投券商的投资收益、对冲市场风险，此外，上交所还修订发布科创板询价转让实施细则，有望进一步降低科创板股权转让交易成本，提升市场流动性，有利于一、二级市场高效联动。
保险：年初以来保险负债端仍在承受居民消费能力下降、疫情和代理人减员等因素带来的影响，但从各家险企中报中也能看到渠道改革呈现的积极变化，特别是代理人产能和活动率的提升，同时银保渠道的持续发力亦助力头部险企稳住核心客户群体。
伴随疫情逐步缓解和各险企2023年开门红筹备工作的陆续展开，险企渠道改革成效有望陆续兑现，给予市场对险企经营层面更大的信心。
整体上看，四季度负债端表现值得期待，边际改善趋势有望更加显著。
2018年券商行业市场调研分析报告
2018年券商行业市场调研分析报告目录一、市场概况：股债轮动，风格切换 (5)二、券商概况：集中度提升，大小券商分化 (6)2.1.整体业绩小幅下滑，券商集中度持续提升 (6)2.2.杠杆率与ROE双降 (8)2.3.业务结构：高低Beta业务各占一半，自营业务贡献提升 (9)三、分业务研判 (10)2.1.经纪业务：互联网券商冲击逐步消化，行业发展迈入财富管理时代 (10)2.2.投行业务：债券发行提升，CDR将成为亮眼催化 (12)2.3.资管业务：主动管理转型推动业绩提升 (15)2.4.自营业务：关注债市机遇，布局FICC (17)2.5.信用业务：融资成本提升，两融与股质业务共进 (19)四、投资建议：关注ROE提升潜力 (21)五、风险提示 (23)图表目录图1：2017-2018年成交额保持稳定，市场风格显著切换（成交额单位亿元） (5)图2：2017-2018年利率向下、债市小牛 (6)图3：上市券商2017年与2018一季度归母净利润同比增速 (7)图4：上市券商2017年与2018一季度ROE情况 (7)图5：2015年以来券商收入市场集中度稳步提升 (8)图6：2015年以来券商净利润市场集中度稳步提升 (8)图7：券商整体杠杆率在2015年后有所下滑 (9)图8：券商ROE在2015年后有所下滑 (9)图9：2012-2017年证券行业收入结构 (9)图10：2017年上市券商收入结构 (10)图11：2018一季度上市券商收入结构 (10)图12：大券商营业成本率普遍偏低 (10)图13：华泰证券蝉联行业股基市占率第一 (11)图14：东方财富证券市占率稳步提升 (11)图15：2017年行业整体佣金率万3.36 (12)图16：华泰证券佣金率已经触底 (12)图17：2018年以来IPO发行节奏显著趋缓（亿元） (13)图18：2018年以来再融资发行节奏保持稳定（亿元） (13)图19：2018年以来债券发行规模小幅提升（亿元） (13)图20：2018年以来公司债与企业债发行规模同比显著提高（亿元） (13)图21：信息产业GDP增速不断提升（单位：亿元） (15)图22：2017年以来券商资管规模欧进入下行通道（亿元） (16)图23：2016下半年以来基金子公司管理规模进入下行通道（亿元） (16)图24：上市券商资管规模情况（亿元） (17)图25：2018年上市券商自营业务收入保持稳定（亿元） (18)图26：上市券商“自营权益类及其衍生品/净资本”比率情况 (18)图27：上市券商“自营固收类及其衍生品/净资本”比率情况 (18)图28：两融余额在万亿上下徘徊（亿元） (19)图29：上市券商两融市占率与经纪业务市占率普遍存在差异（2018Q1） (20)图30：2018年以来企业债融资成本有所下行 (21)图31：上市券商PE估值系数（截止2018-05-04） (22)图32：上市券商PB估值系数（截止2018-05-04） (23)表格目录表1：券商之间业绩分化显著 (7)表2：广发证券IPO项目储备量排名第一 (13)表3：CDR发行比例与发行费率对投行收入影响的敏感性测算（市值截止2018-4-13，亿元）14表4：2017年资管月均规模前十券商的主动管理比例（亿元） (16)表5：部分上市券商股票质押业务未解压交易规模（市值，亿元） (20)表6：18Q1上市券商加权平均净资产收益率变动情况 (21)。
国元证券：市场持续震荡筑底
市场持续震荡筑底策略周报（2018年第34期）投资要点：1.市场情绪有所修复上周市场利空情绪有所缓释，叠加监管层发声，主要股指均收涨，而大小盘表现有所分化，其中上证综指收涨2.27%，上证50指数收涨4.12%涨幅居首，创业板指收涨1.1%相对落后。
从行业表现上来看，大部分行业以上涨为主，在中报业绩稳健增长的驱动下，大金融板块涨幅居前，蓝筹股聚集的大消费板块同样获得较好表现，而纺织服装以及农林牧渔等行业则出现不同程度下跌。
2.底部特征清晰下修空间有限6月下旬以来，市场在经历了多次下跌后，从估值、政策以及情绪多重角度均已出现接近市场底部的特征。
当前市场PE/PB均已经位于历史前10%。
货币政策+财政政策的微调已经在市场有所体现，资金面紧张的现象得以缓解，企业专项债的发行加速。
代表市场情绪的交易量同样跌至冰点，股权风险偏好也接近历史高位。
同时结合近期密集披露的中报来看，全部A 股中报披露率已经接近6成，银行、保险板块中报业绩基本符合预期，保持稳健增长是近期金融股领涨大盘的主要逻辑，现阶段大蓝筹板块的稳健表现也成为股指表现的稳定器。
即使指数的绝对底部仍未到来，但持续下修的空间已然有限，现阶段，市场的政策底、情绪底、估值底均已出现，待政策落地获得进一步推进，悲观情绪继续消化，市场底部将彻底构筑完成。
3.微滞涨信号可能对市场带来的影响自7月以来，通胀预期不断抬升。
工业品、食品、房租价格均出现大幅上涨，伴随着人民币贬值的趋势，物价上涨的压力在各方面均有所体现。
叠加当前国内经济下行压力增大，市场传递出类似2010-2011年的轻微滞涨信号。
2010年市场出现轻微滞涨是金融危机后期“4万亿”刺激的后遗症，11年国家通过对货币政策和房地产市场的约束，让经济走出滞涨危机。
从当时大类资产表现来看，贵金属、资源类商品以及农产品价格均获得大幅抬升。
在这一阶段，A股市场与相关企业盈利能力息息相关，仍然是农林牧渔、食品饮料、上游周期品行业表现较好。
综合评估大数据分析报告(3篇)
第1篇一、引言随着信息技术的飞速发展，大数据已成为当今社会的一个重要特征。
大数据分析作为一种新兴的技术手段，被广泛应用于各个领域，如金融、医疗、教育、交通等。
本报告旨在对大数据分析进行综合评估，分析其优势、挑战以及未来发展趋势，为相关企业和机构提供决策参考。
二、大数据分析的定义与特点1. 定义大数据分析是指利用先进的数据处理技术和算法，对海量数据进行挖掘、分析和解读，从而发现有价值的信息和知识的过程。
2. 特点（1）数据量大：大数据分析处理的数据规模巨大，通常达到PB级别。
（2）数据多样性：数据类型丰富，包括结构化数据、半结构化数据和非结构化数据。
（3）数据价值密度低：在大量数据中，有价值的信息往往占比很小。
（4）实时性：大数据分析需要实时处理数据，以满足快速决策的需求。
三、大数据分析的优势1. 提高决策效率通过对海量数据的分析，企业可以快速发现市场趋势、客户需求，从而提高决策效率。
2. 降低运营成本大数据分析可以帮助企业优化资源配置，降低运营成本。
3. 提升客户满意度通过分析客户数据，企业可以更好地了解客户需求，提供个性化的服务，提升客户满意度。
4. 创新商业模式大数据分析可以为企业带来新的商业模式，如精准营销、智能推荐等。
四、大数据分析的挑战1. 数据质量数据质量是大数据分析的基础，数据不准确、不完整、不一致等问题都会影响分析结果。
2. 技术挑战大数据分析需要处理海量数据，对计算能力、存储能力、算法等方面提出了很高的要求。
3. 法律法规大数据分析涉及到个人隐私、数据安全等问题，需要遵守相关法律法规。
4. 人才短缺大数据分析需要专业人才，但目前市场上相关人才较为短缺。
五、大数据分析的应用案例1. 金融领域金融机构利用大数据分析进行风险评估、欺诈检测、客户关系管理等。
2. 医疗领域医疗机构利用大数据分析进行疾病预测、药物研发、健康管理等。
3. 交通领域交通管理部门利用大数据分析进行交通流量预测、路况监测、智能调度等。
中国证券业协会2018课题名单
52 6 加强和完善股权市场集中统一监管体制研究
天府(四川)联合股权交 易中心股份有限公司
厦门大学 浙江财经大学 东北财经大学
何诚颖 何诚颖
国信证券 监事会主席、发展研究部总经 理、博士后工作站主任
国信证券 监事会主席、发展研究部总经 理、博士后工作站主任
王旭
辽宁股权交易中心 总经理
张云峰
上海股权托管交易中心 党委书记、总经 理、副董事长
19 3
资本市场服务“一带一路”建设研究
华龙证券股份有限公司
20 3
资本市场助力脱贫攻坚研究
鹏元资信评估有限公司
21 3
券商扶贫绩效评估指标体系研究
天风证券股份有限公司
山东大学 清华大学
胡开南 中泰证券 风险管理部首席风控经理
路颖
海通证券 研究所所长
万华伟
联合信用评级有限公司 总裁
麻晓勇
申万宏源证券 战略规划总部副总经理（主 持工作）
平安证券 运营总监 上交所技术有限责任公司 技术开发总部
职员
申万宏源证券有限公司
马龙官
申银万国投资有限公司总经理、申万宏源 博士后工作站站长
首创证券有限责任公司
毕劲松
首创证券 总经理
40 5 金融科技在我国证券行业的应用前景研究 万联证券股份有限公司
张建军
万联证券 党委副书记、总裁
41 5
基于客户画像的证券公司智能化金融服务体 系建设研究
国信证券股份有限公司
48
6
境外场外市场发展动态、监管与自律管理研究
辽宁股权交易中心股份 有限公司
49
6
区域性股权市场风险防控、监管与自律管理规 范发展研究
上海股权托管交易中心 股份有限公司
证券行业回顾暨2022年年度展望：多业务驱动业绩向好，市场前景可期
投资评级证券行业回顾暨2022年年度展望强于大市多业务驱动业绩向好，市场前景可期行业基本情况⚫ 核心观点：券商板块的上涨驱动因素主要是由政策周期和市场周期共同决定的。
两者也是券商股具有周期性的主要原因◼ 政策周期：监管部门通过政策影响市场投融资环境进而间接影响券商展业，最终会反映在券商的盈利能力变化导致股价波动。
◼ 市场周期：券商与其他行业最大的区别在于其行业景气度与资本市场表现好坏有着强关联，经纪业务、信用业务、自营业务等业务的表现均与市场情绪和景气度有关。
市场波动将影响券商的盈利能力，最终表现在股价的波动上。
⚫ 我们认为2022年券商板块值得持续关注：◼ 市场交投活跃，券商业绩向好，基本面得到支撑，估值具备性价比 ◼ 财富管理业务是券商未来业绩增长的重要突破口，甚至可以重估券商行业价值◼ 政策利好推动，北交所的成立将为券商业绩贡献增量多业务驱动业绩向好，市场前景可期。
预计2022年券商行业基于悲观/中性/乐观核心假设前提下的全行业营业收入分别为5081/5619/6238亿元，预计实现净利润1931/2529/2807亿元。
基于中性假设前提下，2022年营业收入同比增速16%，净利润同比增速14%。
⚫ 风险提示：政策施行效果不及预期甚至收紧、流动性紧缩、股基成交额大幅下滑、市场整体下行风险。
收盘点位 6595.18 52周最高 7801.69SAC 登记编号： S1340521070001Email ：***********************.cn研究助理：王文颢SAC 登记编号： S1340121070021Email ：************************.cn目录1 券商上涨行情的驱动因素之一：政策周期 (5)1.1政策对券商ROE的影响路径 (5)1.2政策周期变化与行业盈利回顾 (5)2 券商上涨行情的驱动因素之二：市场周期 (6)2.1市场周期景气度和流动性宽松形成“戴维斯双击” (6)2.2历史行情驱动因素回顾 (7)3 券商业务正在由单一化走向多元化 (10)3.1业务收入结构多元化 (10)3.2券商主营业务在财务报表中的体现 (12)4 证券行业盈利能力驱动因素 (14)4.1券商盈利能力应注重ROA和经营杠杆 (14)4.2历史角度证明，ROA和经营杠杆走势关联性强，同时决定ROE高低 (15)4.3证券行业的发展离不开重资本化与杠杆率的提升 (15)4.4北交所的设立将会成为证券行业下一个重要的业绩增长点 (16)5 前三季度券商分部业务梳理 (18)5.1前三季度增速稳定，仅投行业务出现轻微下滑，自营稳居营收规模及增速第一 (18)5.2经纪业务：市场景气度高企，财富管理业务是下一个业绩增长点 (19)5.3投行业务：股债业务增量或受益于北交所的设立 (22)5.4自营业务：投资规模稳步扩张，衍生品交易业务有望持续扩大规模 (23)5.5信用业务：融券或成为两融业务中的业绩增长点，股票质押减值损失风险持续下降 (25)5.6资管业务：集合资管产品公募化转型，定向资管规模持续收缩 (26)6 我们认为2022年券商板块值得持续关注 (29)7 券商板块盈利预测 (30)7 风险提示： (31)图表目录图表1政策周期变化与行业盈利情况 (5)图表2证券行业市场表现情况与政策周期事件关系 (5)图表3政策对券商ROE的影响路径 (6)图表4市场上行周期为券商提供“戴维斯双击” (7)图表5券商板块历史时期波动与市场周期因素梳理 (7)图表6 2008-2009券商板块走势 (8)图表7 2008-2009存贷款基准利率走势 (8)图表8 2012-2013券商板块走势 (8)图表9 2012-2013存贷款基准利率走势 (8)图表10 2014-2015券商板块走势 (9)图表11 2014-2015存款准备金走势 (9)图表12 2014-2015Q2两融余额大幅上升 (9)图表13 2014年-15年基建和房地产投资累计同比 (9)图表14 18Q3-19Q2券商板块走势 (10)图表15 19Q1社融超预期 (10)图表16 我国近年证券行业收入结构 (11)图表17 证券行业主营业务介绍 (11)图表18 证券业务可以分为价差类、通道类和利差类业务 (12)图表19 证券公司利润表科目收入明细 (12)图表20 证券公司利润表与资产负债表对应科目 (13)图表21 证券行业业务与ROE的关系 (14)图表22 近十年上市券商ROE、杠杆率均值走势 (15)图表23 近十年上市券商ROE、ROA均值走势 (15)图表24 近年来证券行业通过加速重资本化驱动行业收入利润增长 (16)图表25北交所公开发行上市标准 (17)图表26累计推荐挂牌家数前十（家，2021Q3数据） (17)图表27累计做市股票数前十（家，2021Q3数据） (17)图表28 2021年三季度证券全行业营收结构(%） (18)图表29 2021年前三季度分部营收及增速（亿元，%） (18)图表30 2021年单第三季度营收占比 (19)图表31 2021年单三季度分部营收及增速（亿元，%） (19)图表32股票市场交易活跃 (19)图表33 投资者数量持续增长 (19)图表34 2020年全球财富结构 (20)图表35 2020年全球金融资产结构 (20)图表36麦肯锡：2015-2020年中国个人金融资产结构 (20)图表37全球财富总额（万亿美元） (20)图表38中国前1%人口持有财富份额及基尼系数 (21)图表39 2019年中国城镇居民家庭资产负债调查情况 (22)图表40 2020年资产管理业务统计数据 (22)图表41目前基金投顾试点获批券商已达到27家 (22)图表42 月度股权融资规模情况 (23)图表43 月度债券承销规模情况 (23)图表44 近年上市券商自营投资规模 (23)图表45上证综指走势及涨跌幅 (24)图表46中证全债指数走势及涨跌幅 (24)图表47场外衍生品名义存续本金 (25)图表48 两融余额情况 (26)图表49 股票质押统计 (26)图表50 券商集合理财发行数量 (26)图表51 券商集合理财发行份额（亿份） (26)图表52 券商资管规模 (27)图表53 券商集合资管及定向资管增速 (27)图表54 分机构股+混公募基金保有规模（亿元，%） (27)图表55 分机构非货币公募基金保有规模（亿元，%） (28)图表56 2021年第三季度百强公司股+混/非货币公募基金保有规模（亿元）排名变动明细 (28)图表57 分机构股+混公募基金保有规模CR5 (28)图表58 非货币公募基金保有规模CR5 (29)图表59 券商行业PE与PB仍处低位 (30)图表60券商板块2021-2022年盈利预测（亿元，%） (30)图表61券商板块核心业务假设（亿元，%） (31)1 券商上涨行情的驱动因素之一：政策周期1.1 政策对券商ROE的影响路径券商的ROE表现受政策影响极大，呈正相关性且反应迅速。
苏宁易购2018年财务分析结论报告-智泽华
苏宁易购2018年财务分析综合报告一、实现利润分析2018年实现利润为1,394,545.5万元，与2017年的433,204.1万元相比成倍增长，增长2.22倍。
实现利润主要来自于内部经营业务盈利和对外投资取得的收益。
在市场份额迅速扩大的同时，营业利润也迅猛增加，经营业务开展得很好。
二、成本费用分析2018年营业成本为20,821,660.6万元，与2017年的16,143,179.1万元相比有较大增长，增长28.98%。
2018年销售费用为2,606,667.7万元，与2017年的2,063,578万元相比有较大增长，增长26.32%。
2018年销售费用增长的同时收入也有较大幅度增长，企业销售活动取得了明显市场效果，销售费用支出合理。
2018年管理费用为520,068.4万元，与2017年的486,405万元相比有较大增长，增长6.92%。
2018年管理费用占营业收入的比例为2.12%，与2017年的2.59%相比变化不大。
管理费用与营业收入同步增长，销售利润有较大幅度上升，管理费用支出合理。
2018年财务费用为123,462.6万元，与2017年的30,646.7万元相比成倍增长，增长3.03倍。
三、资产结构分析从流动资产与收入变化情况来看，流动资产增长快于营业收入增长，资产的盈利能力有所提高，但应收账款增长过快，盈利真实性值得怀疑。
因此与2017年相比，资产结构并没有优化。
四、偿债能力分析从支付能力来看，苏宁易购2018年是有现金支付能力的。
企业负债经营为正效应，增加负债有可能给企业创造利润。
五、盈利能力分析苏宁易购2018年的营业利润率为5.58%，总资产报酬率为8.51%，净资产收益率为14.71%，成本费用利润率为5.77%。
企业实际投入到企业自身经营业务的资产为15,094,576.2万元，经营资产的收益率为9.05%，而对外投资的收益率为48.43%。
从企业内外部资产的盈利情况来看，对外投资的收益率大于内部资产收益率，内部经营资产收益率又大于企业实际贷款利率，说明对外投资的盈利能力是令人满意的。
2018年上市公司并购重组收购资产的估值分析
2018年上市公司并购重组收购资产的估值分析一般来说，目前国内的并购重组中，上市公司所收购的资产估值以收益法、市场法、资产基础法（成本法）三种方法的评估值作为依据的还是占大多数。
资产估值是否合理及公允是完成收购后上市公司及股东的利益是否得到有效保障的基本前提。
本文以2018年以来进行重组的94家上市公司为素材，进行总结分析，主要从收购标的的市盈率及市净率水平进行考察，从数据上分析目前上市公司收购资产的估值逻辑是否已经发生重要变化。
一、收购资产目前及承诺业绩的市盈率分析基于收购资产的需要，被收购资产的财务状况基本都需要公布，因此，其静态市盈率均可以取得。
根据对掌握素材的分析，收购资产的静态市盈率的波动区间较大，有7.75%的收购资产超过了100倍，但也有7.75%少于10倍，其中大部分集中在10-30倍之间。
从总体上看，收购资产的静态市盈率小于30倍的，其比例超过70%，具体如图1所示：图1：2018年重组收购标的静态市盈率分布数据来源：WIND上市公司之所以考虑收购资产，其动机大多为增加上市公司的利润，其更多考虑的是收购标的未来产生的净利润，同时交易中也明确了业绩承诺，基于未来盈利预测的动态市盈率往往可以更加合理的体现对资产价值的估值水平。
根据分析，从具体数据看，业绩承诺的第一年动态市盈率一般不超过20倍，三年业绩承诺期的平均动态市盈率一般不超过15倍。
根据分析，上市公司所收购的标的资产第一年的业绩承诺若得以完成，其市盈率基本是在20倍以内，这样的业绩承诺占了整体的90%左右；而未来三年的业绩承诺若均得以完成，其市盈率基本都在15倍以内，这样的业绩承诺占整体的86%以上。
具体如图2及图3所示：图2：2018年重组收购标的业绩承诺第一年动态市盈率分布数据来源：WIND图3：2018年重组收购标的三年业绩承诺期平均动态市盈率分布从平均值和中位数的角度进行分析，扣除异常数值，计算得到市场上标的静态市盈率的平均倍数为23.58倍。
证券：结构主动优化龙头集中度提升
行业·公司|行业研究Industry·Company国内证券行业表现出同质化严重、二级市场关注度过高，集中度有待提升的特点，但中国金融市场格局已经开始变化，对标海外，未来机构业务、场外业务、主动资管业务都将逐步起航。
国外投行主要业务的核心竞争力体现在资本金、定价能力、客户资源和国家布局是个方面，以上核心竞争要素更多掌握在国内龙头券商手中，享有先发优势，未来行业集中度将继续提升。
同质化严重，集中度有待提升国内券商业务主要包括经纪业务、投行业务、资产管理、信用业务、自营投资。
目前各券商业务同质化严重，券商之间竞争逐渐加剧。
以经纪业务为例，经纪业务过去是国内券商占比最大的业务，属于传统通道业务，但随着一人三户的放开、轻型营业部的兴起和互联网的快速发展，竞争加剧导致佣金率持续下滑，2010年以来行业佣金率由0.1%降至2017年的0.35‰，预计后续下降空间有限。
佣金率下行导致利润率下滑，低佣战略对利润的贡献较小，经纪业务也随之收入占比下降。
2017年，自营业务取代了经纪业务成为行业第一大收入来源。
经纪市场份额逐步向大券商集中，CR5（华泰、中信、海通、国君、银河）已升至约27%，CR7（加广发、招商）升至约35%。
2017年券商分类评级中，证监会修订经纪业务的排名按照“代理买卖证券业务净收入-股票基金交易额×0.25‰”后的金额计算，以此来评定各券商在去掉低佣金率外的真实竞争力。
未来各券商对经纪业务的定位或将出现分化。
虽然券商经纪业务占比下降，但是占比提升的信用业务、自营业务与经纪业务一样直接受二级市场波动的影响：1）信用业务（主要为融资融券和股权质押）近年来快速发展，已成为券商的主要收入来源之一，但是高增长期过后呈现与经纪业务同步的周期性，且金融监管趋势为降杠杆；2）自营业务是以自有资金进行证券投资，作为传统的权重业务，其投资收益除了受主动投资管理能力影响之外，与市场行情也高度相关。
顺丰控股股份有限公司2018年度财务报表分析报告
顺丰控股股份有限公司2018 年度财务报表分析报告1财务报表数据3.1.2 长期偿债能力分析 ....... (32)3.2营运能力分析 ......... (35)1.1资产负债表 .......... (1)3.2.1 流动资产周转分析 ....... .. (35)1.2利润表 ............... (4)3.2.2 固定资产周转分析 ....... .. (37)1.3现金流量表 .......... (5)3.2.3 总资产周转分析 ......... .. (38)1.4所有者权益变动表 ........................ (7)3.3盈利能力分析 ......... (38)2会计报表分析3.3.1 资产经营盈利能力分析 (38)2.1资产负债表分析 ....... . (8)3.3.2 资本经营盈利能力分析 (39)2.1.1 水平趋势分析 .......... .. (8)3.3.3 商品经营盈利能力分析 (41)2.1.2 垂直结构分析 .......... .. (14)3.3.4 盈利质量分析 ........... ......472.2利润表分析 .......... (18)3.4发展能力分析 ......... (48)2.2.1 水平趋势分析 .......... (18)3.4.1 资产资本成长分析 ....... .. (48)2.2.2 垂直结构分析 .......... .. (21)3.4.2 营业收益成长分析 ....... .. (49)2.3现金流量表分析 ....... (24)3.4.3 每股净资产分析 ......... .. (50)2.3.1 水平趋势分析 .......... .. (24)4杜邦分析2.3.2 垂直结构分析 .......... .. (26)4.1 杜邦分析表 ........... (51)2.4所有者权益变动表分析 . (28)4.2 杜邦分析图 ........... (51)2.4.1 水平趋势分析 .......... .. (28)5数据来源及计算说明2.4.2 垂直结构分析 .......... .. (29)5.1 数据来源 .............. .. 533财务指标分析5.2计算说明 .............. .. 533.1偿债能力分析 ......... .. (30)3.1.1 短期偿债能力分析 ...... .. (30)1.1 资产负债表表格 1 2016-2018 年度资产负债表Table 1 Balance Sheets for 2016-2018顺丰控股股份有限公司，简称顺丰控股，所属的行业是钢铁，公司总部位于广东省。
非银金融行业周报：证券业前三季度业绩增长43%，期货市场开户迎新规
一周数据回顾1. 行情数据图表3. 本周日均股基成交额图表4. 本周日均换手率（亿元） 6.0%图表7. 股票承销金额及环比图表8. 债券承销金额及环比（亿元）（亿元）图表10.上市券商估值表代码 券商 股价（元）总市值（亿元） PBPE评级 20192020E 2021E 2022E2019 2020E 2021E 2022E600030.SH 中信证券 29.53 3,476 2.21 2.15 2.01 1.87 29.24 24.83 21.52 18.81 买入 601066.SH 中信建投 43.40 2,880 7.12 5.35 4.45 3.85 64.78 36.30 31.22 25.88 未有评级 601995.SH 中金公司 62.75 2,123 5.80 4.66 4.22 3.85 63.38 46.56 38.73 31.96 未有评级 600999.SH 招商证券 21.59 1,714 2.06 2.53 2.38 2.23 22.26 22.58 19.57 17.52 增持 601688.SH 华泰证券 19.08 1,583 1.41 1.33 1.25 1.17 18.35 14.39 12.00 10.93 买入 601211.SH 国泰君安 18.79 1,543 1.38 1.32 1.26 1.19 20.88 15.04 13.33 11.67 增持 600837.SH 海通证券 13.60 1,506 1.24 1.33 1.25 1.16 16.39 15.69 13.37 11.21 增持 002736.SZ 国信证券 13.61 1,308 2.18 1.84 1.68 1.53 24.30 18.68 15.41 13.72 未有评级 000166.SZ 申万宏源 5.36 1,256 1.61 1.51 1.51 1.41 22.33 14.89 12.41 10.79 未有评级 000776.SZ 广发证券 16.87 1,160 1.41 1.35 1.28 1.22 17.04 15.04 13.25 11.89 增持 601881.SH 中国银河 12.80 981 1.83 1.69 1.56 1.44 24.62 18.15 15.39 14.68 未有评级 300059.SZ 东方财富 26.11 2,249 8.27 8.63 7.17 5.97 94.06 54.99 44.56 37.57 买入 300033.SZ 同花顺 141.54 761 19.07 15.56 12.69 10.46 84.75 60.43 47.34 39.61 增持 600918.SH 中泰证券 15.27 1,064 3.43 3.10 2.82 2.54 50.90 34.53 28.48 23.65 未有评级 601788.SH 光大证券 19.06 787 1.85 1.70 1.60 1.52 154.71 21.08 17.61 15.45 未有评级 601901.SH 方正证券 9.14 752 1.95 1.91 1.91 1.86 76.17 50.78 42.31 36.80 未有评级 600958.SH 东方证券 11.57 737 1.50 1.45 1.38 1.32 33.06 20.53 16.18 13.56 增持 601696.SH 中银证券 24.64 684 4.84 4.58 4.58 4.30 77.00 51.33 42.78 37.20 未有评级 601236.SH 红塔证券 17.50 636 4.75 4.49 4.49 4.21 72.92 48.61 40.51 35.23 未有评级 601377.SH 兴业证券 9.10 609 1.77 1.64 1.55 1.47 35.00 17.33 15.28 13.10 增持 601878.SH 浙商证券 16.03 579 3.71 3.35 2.89 2.52 55.28 42.03 34.44 29.44 未有评级 600109.SH 国金证券 17.48 529 2.55 2.37 2.21 2.04 40.75 27.30 23.40 19.60 未有评级 000783.SZ 长江证券 8.70 481 1.78 1.66 1.60 1.53 29.00 25.15 21.26 18.10 中性 601990.SH 南京证券 12.83 473 3.82 3.60 3.60 3.38 58.32 38.88 32.40 28.17 未有评级 601108.SH 财通证券 13.05 468 2.25 2.14 2.06 2.01 25.10 21.98 20.84 18.12 未有评级 002797.SZ 第一创业 10.39 437 4.02 2.63 2.45 2.30 71.16 52.93 41.54 35.16 未有评级 601162.SH 天风证券 6.08 405 2.60 2.54 2.54 2.47 103.05 68.70 57.25 49.78 未有评级 002939.SZ 长城证券 13.03 404 2.39 2.27 2.27 2.14 40.72 27.15 22.62 19.67 未有评级 601456.SH 国联证券 19.57 394 4.61 4.36 4.36 4.10 72.48 48.32 40.27 35.02 未有评级 002945.SZ 华林证券 14.52 392 7.34 6.85 6.85 6.33 90.75 60.50 50.42 43.84 未有评级 601555.SH 东吴证券 10.08 391 1.44 1.40 1.34 1.28 28.80 23.67 20.63 18.59 未有评级 000728.SZ 国元证券 8.87 387 1.20 1.49 1.45 1.41 32.85 32.72 28.37 25.56 未有评级 601198.SH 东兴证券 13.12 362 1.78 1.69 1.69 1.59 29.62 19.74 16.45 14.31 未有评级 600369.SH 西南证券 5.33 354 1.54 1.47 1.47 1.39 29.61 19.74 16.45 14.30 未有评级 002673.SZ 西部证券 9.42 330 1.87 1.81 1.81 1.75 54.08 36.05 30.04 26.12 未有评级 002926.SZ 华西证券 12.43 326 1.66 1.56 1.56 1.45 22.60 15.07 12.56 10.92 未有评级 000750.SZ 国海证券 5.49 299 1.65 1.60 1.60 1.54 45.75 30.50 25.42 22.10 未有评级 600909.SH 华安证券 8.22 298 2.24 2.07 1.93 1.80 26.52 21.55 21.37 20.47 未有评级 002500.SZ 山西证券 7.99 287 1.79 1.72 1.72 1.65 44.39 29.59 24.66 21.44 未有评级 601099.SH 太平洋 3.87 264 2.55 2.45 2.45 2.34 56.91 37.94 31.62 27.49 未有评级 000686.SZ 东北证券 9.93 232 1.49 1.41 1.41 1.32 23.09 15.40 12.83 11.16 未有评级 601375.SH 中原证券 5.42 202 2.17 2.41 2.41 2.41 271.00 296.17 207.66 193.57 未有评级大券商 19,531 1.70 1.67 1.57 1.47 21.71 17.70 15.14 13.47 行业 33,097 2.03 1.92 1.85 1.75 47.97 34.89 28.17 24.98中小券商13,566 2.152.01 1.961.8557.8141.33 33.0529.29资料来源：万得，中银证券注：股价截止日2020年11月25日，未有评级公司盈利预测来自万得一致预期行业动态【证监会：拟修订《期货市场客户开户管理规定》】为适应期货市场发展，并贯彻落实证监会证券期货规章制度系统性清理工作，证监会对《期货市场客户开户管理规定》(证监会公告〔2012〕1号，以下简称征求意见稿)进行了修订，一是增加客户休眠管理章节；二是优化实名制身份证明要求；三是适度减轻期货公司的运营成本;四是增加遵守有关反洗钱和投资者适当性的原则性规定。
证券行业点评：经纪、投行助推业绩高增，全年业绩可期
内容目录1 三季报业绩综述 (3)2 分业务点评 (4)2.1 经纪业务 (4)2.2 投行业务 (5)2.3 资管业务 (6)2.4 自营业务 (7)2.5 资本中介业务 (8)3 投资策略 (9)4 风险提示 (10)图表目录图1：营收、净利润及同比增速 (4)图2：上市券商净资产收益率(ROE) (4)图3：上市券商财务杠杆率 (4)图4：各项业务收入占比 (4)图5：两市股基日均成交额及同比增速 (5)图6：行业平均净佣金率（万分之） (5)图7：上市券商投行业务收入增速 (5)图8：股权融资规模 (5)图9：上市券商资产管理业务收入情况 (7)图10：资管规模及同比增速以来 (7)图11：上市券商自营业务收入情况 (7)图12：上市券商金融资产规模及同比增速 (7)图13：市场主要指数表现 (8)图14：两市日均成交金额（亿元） (8)图15：股票质押业务基本情况 (8)图16：上市券商融出资金及买入返售金融资产规模 (9)图17：净利息收入及同比增速 (9)表1：2020年前三季度债券承销情况(亿元) (6)表2：上市券商最新PB估值情况 (9)1三季报业绩综述2020年前三季度39家上市券商合计实现营收3650.23亿元，同比增长27.85%，归属于母公司净利润合计1155.77亿元，同比增长39.66%。
三季度单季上市券商合计营收1360.33亿元，同比增长42.08%，归属于母公司净利润合计424.75亿元，同比增长68.21%。
前三季度来看，大券商1营收增速优于中小券商，大券商营收增速为30.09%，中小券商营收增速为23.44%；大券商与中小券商归属于母公司净利润同比增速基本持平，分别为39.60%、39.84%。
前三季度业绩大幅增长的主要因素是市场交投活跃叠加注册制、再融资等资本市场改革红利。
在股基交易量同比增长、投行业务政策松绑等积极因素影响下,前三季度各项业务收入同比增幅最大的是经纪业务和投行业务，分别同比增长48.94%、49.04%，自营、资管、资本中介业务增长率分别为17.43%、24.67%、25.53%。
证券行业月度报告：三季报业绩有望高增，长期向好态势不变
内容目录1 市场行情回顾 (3)2 证券市场要素跟踪 (4)3 投资建议 (6)4 行业信息 (6)5 风险提示 (10)图表目录图1：申万一级行业指数9月表现 (3)图2：上市券商、全部A股历史PB估值情况 (4)图3：两市日均成交金额 (4)图4：市场融资融券余额 (4)图5：北向资金当月净买入额 (5)图6：市场股票质押业务 (5)图7：市场股权融资 (5)图8：市场债券融资（企业债、公司债） (5)图9：市场资管产品发行 (6)图10：市场主要指数表现 (6)表1：上市券商个股涨跌幅排名 (3)表2：上市券商最新PB估值情况 (4)1市场行情回顾非银金融行业9月下跌但跑赢大市。
上证综指9月下跌5.23%，沪深300指数下跌4.75%，同期申万非银金融行业指数下跌2.84%,跑赢上证综指2.39个百分点,跑赢沪深300指数1.91个百分点,在28个申万一级行业指数中位列第5位。
非银金融二级子行业指数中，证券板块下跌4.28%，保险板块下跌0.17%，多元金融板块下跌6.23%。
图1：申万一级行业指数9月表现资料来源：wind，财信证券上市券商9月表现分化。
行业涨幅前5位分别为浙商证券(19.02%)、国联证券(14.92%)、国元证券(8.80%)、第一创业(3.35%)、兴业证券(0.73%)。
行业跌幅前5位分别为红塔证券(-12.11%)、中银证券(-9.70%)、华林证券(-8.53%)、东北证券(-7.84%)、中原证券(-6.75%)。
上市券商9月涨跌幅中位数为-4.47%。
表1：上市券商个股涨跌幅排名wind上市券商估值较上月基本持平。
截至10月20日，上市券商PB估值为1.93倍（历史TTM，中值，剔除负值，下同），前值为1.90倍（9月24日），较前值上升0.03倍，10月20日估值位于历史的后36%分位，历史PB估值中位数2.77。
大券商PB估值为1.72倍（历史后49%分位），中小券商PB估值2.20倍（历史后37%分位）。
我国券商机构业务:现状、问题及发展趋势
我国券商机构业务：现状、问题及发展趋势李雅丽;孙娟【摘要】近年来,我国券商的机构业务呈现为三大主要类型,并分别取得长足发展.券商对私募基金的经纪业务发展到主经纪商服务,对商业银行的资产管理也从通道类提升为委外投资类,为企业提供的固定收益类业务也更加全面和丰富.但现阶段券商机构业务还处在起步阶段,费率仍是资管业务的主要竞争手段;IT投入力度不足影响了主经纪商和固定收益业务的进一步发展,同时券商还在整个公司层面存在风险控制能力落后、部门协同较差等问题.展望机构业务发展趋势,本文认为,今后市值管理等新兴业务有可能成为券商利润增长点;同时券商通过优化组织架构、加大信息技术投入力度、主动增强风控能力等措施提高机构业务的综合服务能力.按照国际经验和监管要求,机构业务市场将会形成大型券商垄断竞争的格局.【期刊名称】《郑州航空工业管理学院学报》【年(卷),期】2018(036)004【总页数】8页(P70-77)【关键词】机构业务;主经纪商;资产管理;固定收益业务;市值管理;机构投资者【作者】李雅丽;孙娟【作者单位】郑州航空工业管理学院,河南郑州 450015;郑州航空工业管理学院,河南郑州 450015【正文语种】中文【中图分类】F830.9一、引言自1998年第一批证券投资基金成立以来，中国资本市场上真正意义的机构投资者开始出现。
2001年中国证监会提出了“超常规发展机构投资者”的战略方针，2012年以来，监管部门进一步提出了加快发展机构投资者的战略目标。
目前境内专业机构投资者包括公募和私募基金、证券、保险、信托等，其在A股市场上持有的股票市值占比在2013年为11.9%，2014～2016年一路上升，分别达到13.1%、14.5%和16.3%。
随着机构客户的大发展，机构客户业务因其高成长性和广阔的市场空间引起券商、银行、基金、期货公司等各类金融机构的关注。
比较而言，由于券商对二级资本市场更为熟悉和专业，能够将资产托管和交易经纪融为一体，为各类机构投资者提供一站式服务，满足机构客户的各项需求，因此更受机构客户的青睐。
财富管理专题：嘉信理财的经验和启示
财富管理专题：嘉信理财的经验和启⽰财富管理专题：嘉信理财的经验和启⽰话题：⾏业发布时间：2018-11-12⼴发证券陈福,鲍淼,商⽥原题《财富管理专题：嘉信理财的经验和启⽰》为什么要研究嘉信理财国内证券⾏业佣⾦率下⾏已是不可逆趋势,业务转型已成⾏业共识。
当前,佣⾦率⽅⾯,受⾏业价格战及竞争加剧影响,⾏业佣⾦率从2010年的千⼀下滑⾄2018Q1的万三,贴近成本价,佣⾦战虽然近期有缓和的趋势,但⾏业利润明显压缩。
受市场波动影响,经纪业务收⼊占⽐逐渐下降,根据中国证券业协会统计,131家证券公司2018H1实现营业收⼊1,265.72亿元,代理买卖证券业务净收⼊363.76亿元,占营收28.7%,较2016年同⼀时期下滑6.9个百分点。
券商在同质化、存量竞争下谋求差异化发展。
券商转型财富管理业务已成为⾏业共性话题。
财富管理是证券⾏业未来的⼀块⼤蛋糕。
1)财富管理业务作为渠道、服务业务,具有轻资产、收益稳定的优点,有利于券商获得稳定且较⾼的ROE⽔平。
2)财富管理⾏业发展空间⼴阔。
根据招商银⾏私⼈银⾏报告显⽰,2017年我国居民个⼈可投资资产总额达165万亿元,⾦融产品投资⽐例有提升空间,⽬前⾦融产品投资⽐率仅占26%左右,2015年的美国便⾼达70%,随着居民理财与多元化资产配置意识的觉醒,“房住不炒”观念改变房地产市场增长预期,居民在⾦融资产的配置将逐步提升。
证券公司具有搭建财富管理平台的条件。
证券公司在渠道端、产品端、⼈才端等具备⼀定优势。
1)渠道端:经纪业务中以交易型业务为主,客户尚有庞⼤的财富管理潜能待挖掘或转化。
2)产品端:资管、⾃营、研究等部门在推⾏业务的过程中也积累了⼤量的公募、私募、保险资管等机构客户,汇聚产品信⼿拈来。
3)⼈才端:2017年末证券⾏业共有4.24万名执业投顾、2728名执业分析师,并且资管、⾃营和研发等部门均拥有⼤量专业的研究与交易⼈才储备,⼈才储备充沛,加以培训,易于转化为优质的投顾团队,为零售及机构客户提供⾼附加值的咨询服务。
非银金融行业周报：悲观情绪“price in”，政策力度不容忽视
3[Table_ReportType][Table_StockAndRank]+8601083326877************************91100031[Table_Title]悲观情绪“price in”，政策力度不容忽视[Table_ReportDate]2022年10月30日[Table_Summary][Table_Summary]➢核心观点：当前非银板块估值较低，券商行业PB1.19X，已接近2018年10月行业最差的时候，但在稳经济政策频出、资本市场利好频出等背景下，我们认为市场悲观情绪“price in”。
从已发三季报来看，Q3行业合计归母净利润1011.5亿元，同比-30.3%，单三季度环比-35.5%。
主要源于市场2022年Q3再度下行，交易量小幅降低，自营形成主要拖累。
但从近期政策出台的频率和力度上看，投资者不应悲观，从转融资业务试点+定向降息、扩大两融标的范围，到科创板做市商业务将于2022年10月31日正式展开，以及全面注册制或将在金融服务实体经济大背景下尽快推出，我们建议关注经历β下行仍在衍生品、投行、财富管理领域具备α的券商，建议关注浙商、广发、中金、国联等。
保险行业方面，从9月份保费数据上看，整体仍承压，仅太保单月维持同比正增长。
从2022年三季报看，净利润和新业务价值表现仍然承压，但头部险企继续深化渠道改革，人力下滑目前逐渐钝化，高质量人力使人均FYC及保单继续率逐步提升。
财险表现优于寿险，龙头中国财险综合成本率（COR）继续下降。
目前保险行业整体PEV估值处于低位，我们认为在“开门红”活动带来负债端修复的预期下，行业有望迎来估值修复。
➢市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报2915.93点，环比上周-4.05%；深证指数报10401.84点，环比上周-4.74%；沪深300指数报3541.33点，环比上周-5.39%；创业板报2250.51，环比上周-6.04%；中证综合债（净价）指数报100.84，环比上周+0.06%。
券商:PB业务方兴未艾
券商：PB业务方兴未艾
海通公司
【期刊名称】《股市动态分析》
【年(卷),期】2018(000)010
【总页数】1页(P43)
【作者】海通公司
【作者单位】
【正文语种】中文
1、PB业务将推动证券公司整合资源。
2、PB业务能够为证券公司带来新的利润增长点。
2012年修订《证券投资基金法》，为PB业务的萌芽提供了政策基础，此后，申
银万国、东方证券等接连提出将开展PB业务；2012年11月底，证监会正式批
复招商证券，准予其开展私募基金综合托管服务，招商证券成为了在开展PB业务方面取得实质性突破的第一家证券公司，以托管为核心的资本市场服务业方兴未艾。
2014年《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》颁布，私募基金开始阳光化，呈现爆发式增长。
从2014年12月到2017年9月，我国私募基金数
量由7665只增长到66418只，资产净值由1.5万亿元增长到11.1万亿元。
私募基金的蓬勃发展也使私募基金PB业务市场焕发了生机，直接增加了私募基金对于与登记、备案新规相关的行政事务等附加服务的需求，推动PB业务的产品扩展与市场扩张。
PB业务将是券商经纪业务转型探索的一个重要落脚点，尤其是在服务私募客户方面尤为重要。
1）PB业务有利于证券公司拓展机构客户，促进证券公司业务机构化、产品化的发展。
2）PB业务将推动证券公司整合资源、建立较为完善的以客户需求为导向的综合性服务体系。
3）PB业务能够为证券公司带来新的利润增长点，有利于改变“靠天吃饭”现状。
重点推荐：招商证券、广发证券和国泰君安。
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2018年券商PB业务分
析报告
2018年3月
目录
一、PB业务：一站式综合性金融服务 (5)
二、国际市场PB业务的发展与现状 (7)
1、PB业务的发展历程：探索、扩张与转型 (7)
（1）第一阶段：20世纪70年代末至80年代末的探索阶段 (7)
（2）第二阶段：20世纪90年代至2007年的扩张阶段 (8)
（3）第三阶段：2007年以后的转型阶段 (9)
2、PB业务的发展现状：市场需求扩张，向多经纪商模式与综合性PB业务转变 (9)
三、乘私募发展之风，搭政策改革之便，PB市场前景广阔 (11)
1、私募基金与PB业务的发展 (11)
（1）私募基金合法化与PB业务兴起 (11)
（2）私募基金阳光化与PB业务扩张 (12)
（3）私募基金PB业务整改，促进市场良性发展 (14)
2、公募基金与PB业务的发展：政策趋于开放，潜在市场空间广阔 (15)
四、PB业务助推券商经纪业务转型 (18)
1、PB业务对证券公司转型的推动作用 (18)
（1）PB业务有利于证券公司拓展机构客户，促进证券公司业务机构化、产品化的发展 (18)
（2）PB业务将推动证券公司整合资源、建立较为完善的以客户需求为导向的综合性服务体系 (19)
（3）PB业务能够为证券公司带来新的利润增长点，有利于改变“靠天吃饭”现状 .. 19
2、预计2018年PB业务收入345亿元，约占券商总收入的10% (21)
（1）托管、运营、外包 (21)
（2）交易佣金及两融 (22)
3、四家在PB业务上具有一定特色的券商 (23)
（1）侧重于托管业务及运营外包服务：以招商证券为例 (23)
（2）侧重于私募基金的培育，即“私募工厂”模式：以广发证券为例 (23)
（3）强调“全业务链”：以国泰君安为例 (24)
（4）关注客户体验与服务质量的优化：以兴业证券为例 (24)
在利益驱动、政策保障的环境下，以托管为核心的PB业务方兴未艾。
PB业务是为机构或高净值客户提供的一站式综合性金融服务，包括交易、托管、清算、杠杆融资、资产管理、技术支持等。
2012年修订《证券投资基金法》，为PB业务的萌芽提供了政策基础，此后，申银万国、东方证券等接连提出将开展PB业务；2012年11月底，证监会正式批复招商证券，准予其开展私募基金综合托管服务，招商证券成为了在开展PB业务方面取得实质性突破的第一家证券公司，以托管为核心的资本市场服务业方兴未艾。
私募基金阳光化，为私募基金PB业务带来活水。
2014年《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》颁布，私募基金开始阳光化，呈现爆发式增长。
从2014年12月到2017年9月，我国私募基金数量由7665只增长到66418只，资产净值由1.5万亿元增长到11.1万亿元。
截至2017年末，已登记的私募基金管理人有管理规模的共19049家，平均管理基金规模5.83亿元。
私募基金的蓬勃发展也使私募基金PB业务市场焕发了生机，直接增加了私募基金对于与登记、备案新规相关的行政事务等附加服务的需求，推动PB业务的产品扩展与市场扩张。
公募基金托管相关政策趋于开放，打破银行一方垄断的局面。
近年来，公募基金持续快速增长，但公募基金托管业务仍以银行主导。
截至2017年末，券商的公募基金托管总份额为1241亿份，市占仅为1.12%；2013-2017年间，公募基金托管规模的前20名中，仅2016、2017年各有一家证券公司入围。
2017年12月中国结算公司草拟的《关于公。