第七章公司长期融资方式

第七章公司长期融资方式
•（二）可转换债券的特点 •1、债权性。 •2、股权性。 •3、可转换性。
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第七章公司长期融资方式
•（三）可转换债券的基本要素
•1、转换期限 •2、转换价格与转换比率 •转换比率Ｎ＝债券面值／转换价格 •3、基准股价与转换溢价 •转换价格＝基准股价＊（１＋转换溢价） •4、赎回条款 •5、回售条款
• 在已知市盈率的情况下，可估算：
• 股票市价=市盈率*每股净盈利
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第七章公司长期融资方式
•（一）固定股利折现模型（零增长模型） 下的市盈率
• 若假定公司的净利润都用来发放股利， 即NI＝D，则：
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•（二）固定增长模型下的市盈率
•若假定公司的净利润都用来发放股利， 即NI＝D0，则：
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第七章公司长期融资方式
•（二）复利
• 在复利计息的贷款中，有效利率 要高于名义利率。
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•（三）贴现利率
• 在贴现计息的借款中，有效利率要高 于名义利率，并且高出的程度大于复利贷 款方式。
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•（四）附加利率
• 附加利率的计息方式往往用于分期 付款的情况。在分期付款的情况下，借款 成本会更高。
•如，当r＝1%时，
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•（3）当i＜r时，即票面利率小于市场利 率时，债券应折价发行。
•如，当r＝3%时，
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第七章公司长期融资方式
•2、若票面利率是固定的，那么，公司债 券的价值总是和市场收益率的变化呈反方 向变动。
•3、无论债券是溢价发行还是折价发行， 投资者购买债券总是只能获得同等风险的 市场收益率。
•（4）一般随公司债券发行。
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•3、持有原因
•（1）股票市场价格超过认股权证的行权 价格 •（2）公司提高派息率 •4、认股权证的价值 • ＝股票市价－行权价格
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•5、发行认股权证的好处
•（1）低成本筹资。
• 认股权证本身并不支付任何利息或 股息，而且如果它们开始时是附带在债券 上的，该债券的息票率会低于同等级别的 普通债券。
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•（二）缺点 •1、限制条件多 •2、财务风险较大 •3、债券筹资的规模受到限制。
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第二节 银行贷款
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•一、银行贷款的优势 •1、筹资成本较低 •2、灵活性。 •3、保密性较强。
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• 永久性债券已经带有股权的特征，它 在财务上几乎与优先股相同，只不过在简 洁上，债券利息是可以提前抵扣收入的， 而优先股则没有这种特权。
• 一张永久性债券的价值，来自于它所 能带来的永久年金。
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•三、债券筹资的特点
•（一）优势 •1、债券筹资的资本成本比普通股低。 • 原因在于其优先索偿权，以及利息抵税。 •2、可以利用财务杠杆 •3、可以为公司筹措数额较大的资金。 •4、债券持有人无权参与公司的管理决策，发行 债券不会稀释股东的控制权。
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第三节 混合证券
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•一、可转换债券
•（一）概念
• 可转换债券是公司债的一种，其持有 人可以在发行时订立的特定条款下(转换期 限、转换价格等)决定将其转为发行公司的 股份，它是一种兼具债权和股权双重性的 金融工具。
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•例：某张国债面值100元，期限5年，票面利率2%， 年末分期付息，到期还本。
•（一）债券的基本定价公式
• 其中，i为票面利率，r为同一风险水平下的市
场收益率。
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• 若是半年支付一次利息，则公式为：
• 每一季度、每一个月支付一次利息 的时候则以此类推。
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•2、市场不存在虚假。
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•三、普通股筹资的利弊分析
•（一）优点
•1、筹措的资本具有永久性，无期限限制， 这对于保证公司对最低资本的要求，维持 公司长期稳定的发展具有重要意义。
•2、没有固定的股利负担。
•3、提高公司的信誉。
•4、筹资的限制较少
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•（四）可转换债券的投资价值分析
• CB＝Bond+Call Option • 因而，其价值是由两个部分构成的： 债券价值和转换股票的买入期权价值。
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•（五）可转换债券的意义
•1、低成本筹资。 •2、获得转换溢价。 •3、扩大股东基础，增加长期资金来源。
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（二）留存盈余（内部融资）
也称为内部积累，是指将公司的税 后利润的一部分留存下来以供未来经营 使用。相当于股东追加投资，和普通股 性质相同。
留存盈余不发生筹资费用，还可使 股东获得税收收益。但留存盈余主动权 在股东，而且留存过多会影响股票价格 的稳定，也会导致股票流动性恶化。
第七章公司长期融资方 式
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2020/12/5
第七章公司长期融资方式
•学习目的与要求：通过本章的学习，使学 生掌握公司的筹资方式选择，每种筹资的优 势分析，筹资方式的定价。
•学习重点：1、债券、普通股、混合证券， 尤其是可转换债券的定价原理
•
2、不同融资方式的特点分析
•
3、金融租赁
•
4、我国直接融资的制度约束
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第七章公司长期融资方式
第三节 普通股
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第七章公司长期融资方式
•一、普通股的定价（现金流折现法）
• 可见，股票的价格取决于该股票所能 带来的未来股利（D），以及投资者要求 的期望收益率（r）。具体见第三章。
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第七章公司长期融资方式
•二、市盈率与股价
• 市盈率＝股票市价／每股净盈利，是 衡量一个公司是否具有投资价值的重要指 标，表明一个投资者长期持有，而不将其 卖出，多少年以后可以收回投资。
投
BB
还本付息能力弱，投资风险较大
机 级
B
还本付息能力低投资风险大
三
CCC 还本付息能力很低，投资风险很大
等
CC
还本付息能力极低，投资风险最大
C
企业濒临破产，到期无还本付息能力，绝对有风险
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第七章公司长期融资方式
•二、不同条款安排下的债券
•（一）安全性条款
• 即是否有抵押或担保。
• 有担保条款的债券，其违约风险比无 担保债券低，因此，投资者对有担保条款 的债券所要求的风险报酬率也会较低，反 映到计价公式中，就是具有担保条款的债 券的发行价格，要比无担保的债券高。
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第七章公司长期融资方式
•（二）优先性条款
• 优先债券的持有人有权先于次级债券 的持有人对公司资产进行索偿。
• 在相同情况下，优先债券的发行价格 要高于次级债券。
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•（三）利率支付条款
• 是固定利率还是浮动利率，还是贴现 债券。
• 其他条件相同，固定利率债券的发行 价格要比浮动利率债券要高。
•2、按照买卖双方是否直接交易，分为直接 融资和间接融资行为
•3、按来源分，有内源融资与外源融资
•4、按契约关系不同，分为债务类、权益类 和混合类融资方式
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第七章公司长期融资方式
第一节 债券
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第七章公司长期融资方式
•一、债券定价原理
• 这里所说的债券是标准债券，即到期还本，分 期付息，年初发行，利息、本金在年末支付，无所得 税。
• 显然，当股利等于公司会计净利润， 并且股利在未来的变化是良好的情况下， 市盈率与股价之间存在着直接关系。
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•（三）我国股票市场的市盈率
• 市盈率与公司股价的关系取决于以 下几个假设：
•1、会计利润可以体现企业未来的股利支 付能力，而且会计利润就是企业未来的能 够支付的股利，也即会计信息不存在虚假， 并且能够提供所有的价值相关信息。
•（2）认股权证使发行债券更具吸引力。
•（3）认股权证是未来募集额外股本金的
手段。
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•四、混合证券与资本市场
• 公司之所以发行混合证券，往往是为 了传递某种“信号”，而不是为了获利好 处。如拟提高对风险项目的信心而发行可 转换债券。
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第七章公司长期融资方式
第七章公司长期融资方式
•（二）计价公式的基本特征
•1、由于债券票面利率与市场收益率的不 同关系，则债券有不同的发行价格。
•（1）当i=r，即市场利率＝票面利率时， 债券应平价发行。
•例：若r＝2%，则
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•（2）当i>r时，即票面利率大于市场利率 时，债券应溢价发行。
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•（三）债券价格与债券评级
• 债券价格与债券的评级密切相关。
•1、债券的信用评级主要考虑以下几个因 素：
•（1）公司的财务状况
•（2）债券有无担保
•（3）债券索赔权的次序
•（4）公司经营的稳定性
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第七章公司长期融资方式
•2、债券信用评级的级别符号
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第七章公司长期融资方式
级别分 级别划 级别次
类
等
序
级别涵义
一
AAA 债券有极高还本付息能力，投资者没有风险
投 资
等
AA
很高的还本付息能力，投资者基本无风险
级
A
有一定还本付息能力，采取措施后，有可能还本付息，风
险较低
二 BBB 等
还本付息资金来源不足，企业应变能力差，有延期还本付 息可能，有一定风险
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第七章公司长期融资方式
•（四）提前赎回条款
• 即公司有权在债券到期日之前将其赎 回。
• 这种债券给发行公司一个选择权，同 时大大降低了发行公司的利率风险。
• 因此，带有这种条款的债券的发行价 格，通常要比不带这种条款的同等债券更 便宜。
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•（五）永久债券
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•二、优先股 • 实质上优先股更像一张永久债券。因 此优先股的定价与永久债券是完全一样的。
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•三、认股权证
•1、定义：
• 认股权证是由公司发行的一种证券， 它赋予持有者在有效期内以固定价格购买 公司股票的权利。
• 这种证券既可以单独发行，也可以 和其他证券搭配发行。
•（二）缺点 •1、筹资的成本高 •（1）投资风险高，要求的报酬高 •（2）不具有抵税作用 •（3）公司上市费用大 •2、对外增发新股，众多新股东，容易分 散公司的控制权。
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第七章公司长期融资方式
•四、其他股权类金融工具
•（一）寻求风险资本的帮助
• 风险投资是由专门的投资机构向具 有巨大发展潜力和高风险的中小高科技企 业或高成长企业提供权益性资本，并辅之 以管理，追求最大限度资本增值利得的投 资行为。 • 风险资本追求高回报，在企业步入 成熟期便会退出。
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•二、银行贷款的定价
• 银行贷款的价格，就是贷款利率。 贷款利率取决于借款人的信誉、期限、借 款金额、合同不同条款设计以及经济环境。
• 贷款利率＝同期无风险收益率＋风 险贴水
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•（一）单利
• 在单利计息的贷款中，名义利率 与实际有效利率相同。 • 利率＝年利息/贷款金额
第五节 租赁融资
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•一、租赁的含义
• 租赁是指出租人在承租人给予一定报酬的 条件下，授予承租人在约定的期限内占有和使用 财产权的一种契约性行为。
• 通常与公司债券一起发行，其债券
利率低于正常水平。
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•2、特点
•（1）是公司授权持有人优先购买一定数 额普通股票的凭证。
•（2）认股权证规定的股票购买价格，也 称行权价格，一般高于该股票当前市场价 格，因而认股权证实际上是公司股票的看 涨期权。
Βιβλιοθήκη Baidu
•（3）认股权证有规定的期限。
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第七章公司长期融资方式
• 公司的融资决策主要解决以下几个问 题：
•1、公司有哪些可供选择的筹资方式？ •2、不同筹资方式的优缺点 •3、哪一种筹资方式的成本最低？ •4、怎样组合使总成本最低？
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第七章公司长期融资方式
•融资方式的分类：
•1、按期限分，短期融资与长期融资