第六篇投资银行的风险管理

为了规避承销风险，一般应采取以下措施 ： 1.运用金融期货工具 2.运用期权工具
二、做市商业务的风险管理

做市商一定程度上承担了维护二级市场 价格稳定和增加二级市场流动性的功能。
三、证券经纪业务的风险管理

防范证券经纪业务风险的主要内容为：
1.财务要求 2.业务限制
四、投资银行的其他风险及防范
x x
i 1 j 1 i j i j
I
I
ij
i 、 j为风险因子i 其中， p 为整个投资组合收益的标准差； 和j的标准差； ij 为风险因子i和就j的相关系数；xi 为整个投资 组合对风险因子i变化的敏感度，有时也被称为Delta。
VaR的计算方法

蒙特卡罗模拟法


情景分析 情景分析是最常用的压力测试法，目的在于评估金融 市场中某些特殊情景和事件对资产组合价值变化的影 响，主要包括情景构造和情景评估两个主要步骤。 系统化压力测试 系统化压力测试的主要思想是：运用不同资产和不同 程度的大幅波动构造一系列的极端情景，并评估这些 极端情景对资产组合价值的影响，从而产生一系列的 压力测试结果集合。系统化压力测试主要包括风险类 型确定和价格波动水平的选择这两个核心问题。
1.信用风险的控制 首先，尽量采用交易所内标准的衍生合约，以便利用 交易所这一具有高度安全性的体系； 其次，在场外交易中，慎选交易对手 ； 再次，在场外交易中，对交易对手实行动态资信检查 分散化原则，邀请同业共同参与某一期限长、金额高 的合约 2.市场风险的控制 3.操作风险的控制
第三节 基于VaR的市场风险管理
一、VaR的定义

VaR（Value at Risk），是在正常的市场条件和给定 的置信水平（ confidence interval ，通常是 95% 或 99%）下，在给定的持有期间内，某一组合投资预期 可能发生的最大损失。或者说，在正常的市场条件和 给定的时间段内，该投资组合发生VaR值损失的概率 仅仅是给定的概率水平（置信水平）。 VaR方法由JP摩根于1994年提出
二、VaR的计算方法

历史模拟法
历史模拟法直接根据风险因子收益的历史数据来模拟 投资组合的未来损益分布，利用分位数给出一定置信 度下的VaR的估计值。主要的计算步骤如下。 映射，即首先识别出基础的风险因子； 根据风险因子过去N+1个时期的价格时间序列，计算 风险因子过去N+1个时期价格水平的实际变化（得到N 个变化水平） 运用资产定价公式 根据上述求解的损益分布，通过分位数求出给定的置 信度下的VaR。
投资银行风险管理的流程

监控风险管理措施的实施
为保证风险控制的有效性，由监察委员会和审计稽 核部对风险控制系统实施持续的检查和监控。根据既 定的监控程序对每个业务部门和每项风险管理措施的 执行情况进行持续稽核，并对风险控制有缺陷的部门 进行重点稽核，任何不符合风险管理制度的部门或个 人将提请风险管理委员会进行讨论和审查。
四、压力测试与极值理论

极值理论
极值理论是测量极端市场情况下风险损失的另一种常 用方法。与压力测试相比，极值理论运用了更多的统 计理论和方法。主要包括两类模型，即传统的分块样 本极大值模型和近年来发展起来的 POT（ peaks over thrshold）模型。前者是对大量同分布的样本分块后 的极大值进行建模，后者则是对样本中超过某一充分 大的阀值的所有观测值进行建模。
三、VaR的特点与局限性


VaR法的局限性
VaR在市场出现极端情况的时候则无能为力 VaR对于缺乏流动性的资产使用效果不佳 使用VaR方法来衡量市场风险还存在模型风险 VaR模型对历史数据依赖性过大 VaR管理体系下受到重视的只是概率因素
四、压力测试与极值理论

压力测试
所谓压力测试，是指将整个金融机构或资产组合置于 某一特定的极端市场情况之下，例如，假设利率骤升 100个基点、股价暴跌20%等异常的市场变化，然后测 试该金融机构或资产组合在这些关键市场变量突变的 情况下的表现，是否能经受得起这种市场的突变。 典型的压力测试包括情景分析（scenario analysis） 和系统化压力试验（systematic stress testing）
第二节 投资银行不同业务的风 险及防范
一、承销业务的风险与防范

证券承销业务分为代销、余额包销和全额包 销三种方式。在代销情况下，发行结束后未 售出的证券退还给发行人，投资银行不承担 发行风险。在后两种情况下，由于投资银行 有义务购进未售出的证券，因此要承担一定 的风险 。
一、承销业务的风险与防范




历史模拟法的优点
第一，简单直观且容易实施； 是一种非参数法，不需要假定风险因子变化的统计分 布，可以有效地处理非对称和“厚尾”问题； 第三，不需要市场的动态模型，也无须顾忌波动性和 相关性等参数，避免了模型风险； 第四，历史模拟法是全值估计法，可以较好地处理非 线性、市场激烈波动的情况。
风险评估是指由风险管理委员会、监察委员会、审 计稽核部等根据业务中风险发生的可能性以及对经营 造成的潜在影响进行评估。准确的风险评估是风险控 制有效的科学依据。
投资银行风险管理的流程

实施风险管理措施
1．战略风险的管理措施 2．投资风险的管理措施 3．技术风险的管理措施 4．职业道德风险的管理措施


VaR的计算方法

方差-协方差法
方差-协方差法是假定风险因子收益的变化服 从特定的分布（通常为正态分布），然后通 过历史数据分析和估计该风险收益分布的参 数值如方差、相关系数等，进而根据公式整 理出整个投资组合收益分布的特征值
VaR的计算方法

方差-协方差法
VaR
a
K ( ) p K ( )
美国投资银行的风险管理结构

一个完善的风险管理架构包括 (1)企业风险管理战略和策略; (2)健全的现代企业风险管理的组织体系和规范的风 险管理流程; (3)完整的风险管理手册; (4)有效的风险预警系统;
(5)有效的防范机制; (6)高效的风险管理信息系统。
摩根斯坦利风险管理架构
股东大会 董事会
二、风险管理的组织结构
董事会
总经理
总经理
风险管理委员会
监察委员会
审计稽核部
投 资 银 行
固 定 收 益
……….
经 纪 业 务
融 资 结 构
风 险 控 制
法 律 风 险
战 略 风 险
……….
市 场 风 险
技 术 风 险
风险管理系统的基本结构图
三、投资银行风险管理基本策略

投资银行风险管理基本策略
1.分散策略 2.对冲策略 3.保险策略
四、投资银行风险管理的流程
风险识别
风险评估
实施风险管理措施
监控风险管理措施的实施
源自文库
完善风险管理制度
投资银行风险管理的流程

风险识别
风险识别主要采用由下至上分析法，由风险控制部对 业务部门内潜在的风险进行识别，定期或根据需要及 时出具风险审查报告，报风险管理委员会研究。
投资银行风险管理的流程

风险评估
第十二章
投资银行的风险管理
第一节 投资银行风险概述
一、投资银行风险的层次和类型

第一层次风险
1．流动性风险 2．资本风险
一、投资银行风险的层次和类型

第二层次风险
1．市场风险 2．信用风险 3．法律风险 4．操作风险
一、投资银行风险的层次和类型

第三层次风险
第三层次的风险是投资银行各种业务经营风险的直接 反映，是利润风险。制度风险对利润风险有间接的影 响。利润风险是各种风险发生后的集中体现，盈利说 明风险控制较佳，利润可以抵御预期的风险损失。亏 损则表明公司风险控制欠佳，其损失要由公司自有资 本承担，下期抵御风险的能力有所削弱。利润风险来 源于其他风险，又对其他风险有深刻影响。




历史模拟法的缺点
第一，历史模拟法假定风险因子的未来变化与历史变 化完全一样，服从独立同分布，概率密度函数不随时 间明显变化，这与现实的市场变化存在偏差； 第二，历史模拟法需要大量的历史数据，通常认为至 少需要 1500 个样本数据，一方面现实的金融市场很 难满足这一数据要求，另一方面太长的历史数据包含 过去的历史信息而无法反映未来情况，可能违背独立 同分布的假定； 第三历史模拟法还存在着计算所得的VaR波动性过大， 难以进行灵敏度分析。
投资银行风险管理的流程

完善风险管理制度
如果发现业务风险控制系统有不足之处时，风险管理 委员会、审计稽核部等风险管理机构提出建议和报告， 并监督实施上述建议，以利于风险管理制度的完善。
美国投资银行的风险管理结构


美国投资银行风险管理架构的发展由于市场环境、组 织规模、内部管理等因素不断趋于复杂, 经历了从原 始管理、分散管理、集中管理到全面管理四个阶段。 目前, 均采用了全面风险管理型的架构。 全面风险管理 (Enterprise Risk Management Framework, ERM) ， 由内部控制专门研究委员会 (COSO) 于 2003 年提出。 “全面风险管理是一个过程( process)。这个过程受 董事会、管理层和其他人员的影响, 从企业战略制定 一直贯穿到企业的各项活动中, 用于识别那些可能影 响企业的潜在事件并管理风险, 使之在企业的风险偏 好之内, 从而合理确保企业取得既定的目标。”
蒙特卡罗模拟法也称为随机模拟法，其基本思路 是首先建立一个概率模型或随机过程，使它的参 数等于问题的解，然后通过对模型或过程的观察 计算所求参数的统计特征，最后给出所求问题的 近似值，解的精度可以用估计值的标准差表示。
三、VaR的特点与局限性


VaR的特点 VaR法完全是基于统计分析基础上的风险管理方法， 能够更加准确、全面、总和地反映金融机构所面临的 风险情况。方便金融机构各业务部门对有关风险信息 的交流，也便于最高决策层随时掌握整体风险情况。 VaR法适用面广 VaR有利于比较不同业务部门之间风险 VaR是基于资产组合层面上的风险度量工具 VaR可以度量资产集中度风险

VaR方法综合反映风险承担情况
VaR的定义
概率
1%
99%
W=VaR
回报
VaR的本质
VaR的定义

要确定一个金融机构或资产组合的VaR值或 建立VaR的模型，必须首先确定以下三个系 数：
1.持有期限(holding period)或目标期限(target horizon) 2.观察期间(observation period) 3.置信水平(confidence interval)
风险管理委员会
证券风险委员会
业务风险委员会
执行委员会
执行委员会
风险控制团队： 市场风险专家、信用风险专 家、财务专家、法律专家




摩根斯坦利强调公司高级管理人员在风险管理中的重 要作用。 风险管理委员会是其风险管理的核心机构,负责制定 整个公司风险管理策略及考察与这些策略相关的公司 业绩。 证券风险委员会及其他业务风险委员会隶属于公司风 险管理委员会,接受风险管理委员会的授权,在其下设 的附属委员会帮助下, 评估公司风险政策和风险管理 流程的有效性, 监控与其业务相关的风险状况, 履行 风险报告职能。 风险控制团队(Control Groups) 由来自各业务部门、 职能部门的专家组成, 独立于公司其他业务部门。