国际金融理论前沿

3．资产组合平衡分析法 资产组合平衡分析假设国内外的非货币资产 是不完全替代，它认为投资者在国际金融市场上 不断重新组合资产的行为引起对本外币需求的变 化和资本的跨国流动，从而导致汇率的变动。 资产组合平衡分析法将货币看作人们可选的 一系列资产中的一种，更加贴近实际。然而它也 存在一些不足。
四、市场微观结构方法
第一节 国际收支调节理论
一、二战之前的国际收支理论 1.价格—现金流动机制
(Price-specie Flow Mechanism) 1752年，由英国经济学家大卫·休谟提出，
其理论的核心是，金本位下的国际收支可以自动 达到均衡。它是第一个系统分析国际收支运动规 律的国际收支调节理论。
2. 弹性分析法(Elasticity Approach)
20世纪90年代，宏观模型在实证检验中的失败 ，使得经济学家们将市场微观结构理论运用于外 汇市场，形成了汇率决定的市场微观结构方法（ Market Microstructure Approach）。该方法认 为外汇市场中也存在着信息不对称，微观因素， 如订单流(Order Flow)中包含的信息能够汇率的 变动产生影响。
以改善国际收支。
二、二战之后的国际收支理论 1.吸收论（Absorption Approach）
1952年，由亚历山大提出，他主张采用收入 水平和支出行为来分析贬值对国际收支的影响。 其基本公式是：
它说明，国际收支不平衡的根本原因是国民 收入与国民支出的总量失衡，而一国要改善国际 收支，则要相对于吸收提高收入
3． 乘数论（Multiplier Approach）
乘数论分析的是在汇率和价格不变的条件下收入变
动在国际收支调整中的作用。由开放经济条件下凯恩斯
主义的国民收入决定模型，我们可以得到乘数论的基本
表达式：
B
X
M0
1
m c
m
(C0
I
G
X
M0)
上式表明，一国可以通过需求管理政策来调整国际
收支政策，而出口除了对收入增加具有乘数作用外还可
市场微观结构方法是汇率决定研究的一次突 破性的发展，值得我们高度关注。
第三节 汇率制度理论
1. 蠕动钉住制度理论
（Moving Peg Exchange Rate）
罗埃·哈罗德（Roy Harrod）于1933年首次提出 ，随后由莫里斯.斯考特（Maurice Scott）和三个英 国经济学家约翰.布莱克（John Black）、詹姆斯· 米德和约翰·威廉姆斯（John Williamson）相继提 出并使用蠕动钉住汇率理论。
论之一，存在着如下两种形式： 1．绝对购买力平价（Absolute PPP） 绝对购买力平价是购买力平价理论的最典型
的形式，其基本观点是一个国家的货币与另外一 个国家货币之间的比价是由两种货币在各自国内 的购买力之比来决定的。
2．相对购买力平价(Relative PPP) 相对购买力平价认为，汇率的变动取决于两 国货币购买力的变动。可以用如下表达式概括：
如下：
st
Mt
Mit*
上式具有鲜明的政策含义。对持续购买力平 价的存在假设进行修正可以得到粘性价格货币模 型。
2．粘性价格货币分析法 该分析法认为，由于金融市场比商品市场调 整速度快，购买力平价只有在长期内才成立。这 样汇率会存在超调现象。 粘性价格货币分析方法是对货币主义与凯恩 斯主义的一种综合，是开放经济下汇率分析的一 般模型。在粘性价格假定下，它证明了汇率对扰 动的过度反应。
s P P
二、利率平价说
利率平价说是汇率理论上的大发展与重要创 新。根据投资者行为的假设不同，可以将其分为 套补的利率平价(CIP)和非套补的利率平价(UIP) 。
1.套补的利率平价：套补的利率平价可以表
示为：
i i*
2．非套补的利率平价：非套补的利率平价可
以表述为：
E i i*
三、资产市场分析方法
2．货币论(Monetary Approach)
20世纪60年代末70年代初，西方各国出现了 “滞胀”局面，带有货币学派鲜明特征的国际收 支货币论产生。它认为国际收支失衡是由于名义 货币供给不满足货币需求而导致的，货币供给变 动是国际收支失衡的唯一原因。
3. 蒙代尔—弗莱明模型 (Mundell-fleming Model)
这是一种汇率可以经常地、小幅度调整的汇 率体系，政府有义务维持钉住水平或平价，钉住 水平的变化是缓慢的。实行蠕动钉住汇率的国家 可以采用有规则的汇率变化，中和过度的国内通 货膨胀导致的外部影响，隔绝输入型通货膨胀对 本国的影响，促进支付调整。
第十章 国际金融理论前沿
学习要求
通过本章的学习，能大致理解和掌握一些最 新的金融理论和发展动态，包括国际收支调节理 论、汇率决定理论、汇率制度理论、国际资本流 动理论、国际货币危机理论和国际货币体系与发 展理论等。
第一节 国际收支调节理论 第二节 汇率决定理论 第三节 汇率制度理论 第四节 国际储备理论 第五节 国际资本流动 第六节 货币危机理论 第七节 国际货币体系的改革与重构理论
1937年，由琼·罗宾逊提出，研究在收入不变的 条件下汇率变动对于一国国际收支的影响。在一系列 假定下，可以得到贬值能够带来国际收支改善的必要 条件，即马歇尔——勒纳条件：
x m 1
弹性分析法有着较强的实践价值，然而也存在着 一些不足，其中在马歇尔一勒纳条件成立的情况下， 贬值对贸易收支的时滞效应，被称为J曲线效应。
资产市场分析方法(Asset
Market
Approach)假设完全的资本流动，把汇率看成是
金融资产的相对价格，并采用存量分析方法研究
汇率决定问题。
1. 弹性价格货币分析法
弹性价格货币分析法是20世纪70年代初的主
流汇率决定模型，建立在三个主要假设上，即垂
直的供给曲线；购买力平价理论长期持续有效；
货币需求函数形式是稳定的。其基本汇率方程式
蒙代尔和弗莱明拓展了希克斯和汉森的ISLM模型，研究了开放经济下内外均衡的实现问题 ，提出了蒙代尔—弗莱明模型。这个这个模型最 大的特点是一般均衡分析，它认为，在开放经济 条件下，只有内部均衡和外部均衡同时实现，经 济才处于一般均衡状态。
第二节 汇率决定理论
一、购买力平价说 该学说是现代汇率理论中最具有影响力的理