经营杠杆和财务杠杆ppt

or
= FC / [1 - (VC / S) ]
* Refer to text for derivation of the formula
盈亏平衡点例
BW 的 产量 和 销售收入盈亏平衡点:

固定成本= $100,000
产品销售单价 $43.75
单位变动成本=$18.75
16-13
盈亏平衡点的其他表示
Firm V Firm 2F $16.5 $29.25 2 10.5 $ 4 100% 14 4.5 $10.75 330%
* (EBITt - EBIT t-1) / EBIT t-1
经营杠杆效应

Firm F 最敏感 -- 销售额增加 50% ， EBIT 增加 400%. 认为具有最大的固定成本绝对额或相对额的企业会自 动表现出最强的经营杠杆效应的看法是错误的. 在后面，我们将得出一个简单的方法来判断哪个企业 对经营杠杆的存在最敏感.
假定 EBIT 水平计算EPS.
(EBIT - I) (1 - t) - 每年支付优先股利. 流通在外的普通股股数
EPS
16-26
=
EBIT-EPS 图
BW 公司完全通过普通股筹集到长期资金 $2百万.
当前普通股股数
= 50,000 为了生产扩张还要再筹资$1 百万: 全为普通股，发行价 $20/股 (50,000 股) 全部为利率 10%的负债 全部为优先股，股利率为 9% 期望 EBIT = $500,000 所得税率 30%
生产和销售量
盈亏平衡点
盈亏平衡点 -- 使总收入与总成本相等所要求的销 售量；既可用产品件数表示，也可用金额表示.
如何求这个盈亏平衡点:
EBIT = P(Q) - V(Q) - FC EBIT = Q(P - V) - FC
P = 产品单价 FC = 固定成本
16-10
V = 单位变动成本 Q = 生产和销售的数量
全部优先股融资
DFL $500,000
$500,000 = { $500,000 - 0 - [90,000 / (1 - .30)] }
=
$500,000 / $400,000 1.35
* EBIT=500000
=
16-40
EPS的变动性
DFLEquity DFLDebt = 1.00 = 1.25 哪一种融资方式 导致 EPS变动性更大?
=
S - VC S - VC - FC EBIT + FC EBIT
=
16-18
例
Lisa Miller 想知道销售水平为6,000 and 8,000 件 时的 DOL. 我们仍假定:

F c=$100,000 P= $43.75 /件 V= $18.75 /件
16-19
计算BW的 DOL
QBE = FC / (P - V) QBE = $100,000 / ($43.75 - $18.75) QBE = 4,000 Units SBE = (QBE )(V) + FC SBE = (4,000 )($18.75) + $100,000 SBE = $175,000
16-14
盈亏平衡图
在销售数量 为Q时的 = DOL
16-16
EBIT变动百分比
销售变动百分比
计算 DOL
在实际计算DOL时，有几个从定义公式导出 的替代公式更为有用： DOLQ units Q (P - V) =
Q (P - V) - FC
= Q Q - QBE
16-17
计算 DOL
DOLS dollars of sales
总收入 250 收益和成本 ($ thousands) 利润 总成本 175 固定成本
100
50
损失
变动成本
0
16-15
1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,00杆系数 (DOL)
经营杠杆系数 -- 销售变动1%所导致EBIT 变 动的百分比.
16-21
8,000 = 8,000 - 4,000
2
DOL的解释
5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 生产和销售数量 16-22
(DOL)
2,000
4,000
6,000
8,000
QBE
DOL的解释
主要结论：

DOL 用来衡量EBIT对销售变动的敏感性. 当销售趋于盈亏平衡点时， DOL就趋向于无穷大. 当我们进行公司比较时，DOL大的公司EBIT对销售的 变动就越敏感.
$150,000* 0 $150,000 45,000 $105,000 0 $105,000 100,000 $1.05
EBIT-EPS 图
6 5 4 3
普通股
E p S ($)
2 1 0
0
16-29
100
200
300
400
500
600
700
EBIT ($ 千元)
EBIT-EPS 分析： 全为负债
(千元)
销售额 营业成本
固定成本 变动成本 EBIT
FC/总成本 FC/销售额
16-4
Firm F $10 7 2 $ 1
.78 .70
Firm V Firm 2F $11 $19.5 2 7 $ 2
.22 .18
14 3 $ 2.5
.82 .72
经营杠杆效应

现在, 让每一家企业的销售额在下一年都 增加50%.
在实际计算 DFL时，用下面的替代公式： DFL EBIT of $X
EBIT I PD t
16-37
=
EBIT EBIT - I - [ PD / (1 - t) ]
= 息前税前利润 = 利息 = 优先股股利 = 公司所得税率
每一种融资选择的 DFL
全部普通股融资
DFL $500,000
= =
$500,000 $500,000 - 0 - [0 / (1 - 0)]
16-27
EBIT-EPS 分析： 全为普通
股融资
EBIT 利息 EBT 所得税(30% x EBT) EAT 优先股股利 EACS 流通在外普通股股数 EPS
16-28 * EBIT= $150,000重新计算.
普通股 $500,000 0 $500,000 150,000 $350,000 0 $350,000 100,000 $3.50


16-7
盈亏平衡分析
盈亏平衡分析 -- 研究固定成本、变动成本 、利润和 销售量之间关系的一种技术.
当研究经营杠杆时,
利润指EBIT.
16-8
盈亏平衡图
总收入
250 收益和成本 ($ thousands) 利润 总成本 175 100 亏损 50 固定成本 变动成本
0
16-9
1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000
用前计算的盈亏平衡产量4000件计算
DOL6,000 units = DOL8,000 units =
16-20
6,000 = 6,000 - 4,000 8,000 = 8,000 - 4,000
3 2
DOL的解释
由于经营杠杆的存在，销售从8000件的销 售水平变动1%会导致EBIT变动2%.
DOL8,000 units =
EBIT ($ 千元)
风险?
债务 Earnings per Share ($)
6 5 4 3 2 1 0 0 16-34 100 200 300 400 500 600 700 低风险. Only a small probability that EPS will be less if the debt alternative is chosen. (for the probability distribution)
$150,000* 100,000 $ 50,000 15,000 $ 35,000 0 $ 35,000 50,000 $0.70
EBIT-EPS 图
6 5 债务 和 普通股 融资无差异点
债务
E p S ($)
4 3 2 1 0 0
普通股
100
200
300
400
500
600
700
16-31
EBIT ($ 千元)
Debt
(for the probability distribution)
Common
EBIT ($ thousands)
财务杠杆系数 (DFL)
财务杠杆系数 -- EBIT变动1%所引起的EPS 变动的百分比.
EBIT为X 元时的 = DFL
16-36
EPS变动百分比
EBIT变动百分比
计算 DFL
DFLPreferred = 1.35
优先股融资
会导致EPS的变动性更大，因 为它的DFL最大. 不能在税前扣除.
第 16 章
经营杠杆和财务杠杆
16-1
经营杠杆和财务杠杆


经营杠杆
财务杠杆


总杠杆
履行债务的现金流量能力


16-2
其他分析方法
各种方法的结合
经营杠杆
经营杠杆 -- 企业对固定经营成本的使 用.
固定成本的存在使销售量变动一个百分
比产生一个放大了的EBIT（或损失）变 动百分比.
16-3
经营杠杆效应
$150,000* 0 $150,000 45,000 $105,000 90,000 $ 15,000 50,000 $0.30