加快航运产业基金建设,提升上海航运金融服务软实力

２０１２年第５期

/上海国际航运中心经过十多年的建设，一些“硬实力”

已走在了世界前列，但上海航运金融的发展，同世界国际航运中心城市相比还存在很大的差距。本文通过借鉴德国KG 基金和新加坡海运信托基金，对我国航运船舶产业基金运行模式进行研究，希望建立上海本土的航运产业基金。

德国KG System 模式

KG ，在德国法律体系中，是指若干合伙人（股东）在一个共同商号下为从事某种商业经营而组成的一种合伙公司。所谓KG 基金，就是通过KG 公司这种模式募集的基金。

而基金投入航运业（包括新船的定购）就成了航运KG 基金。根据德国法律，KG 基金是为特定的单一目的的船舶拥有而成立，不能从事除此以外的其他任何商业活动，当船舶出售，这只KG 就宣告结束。KG 基金是一种封闭式基金，一旦有限责任股东部分的股份认购完毕，基金即不再有新的投资人加入。

设计航运KG 基金结构的目的，是为了在基金寿命期的早期加速折旧，将可计算的成本最大化，产生财务上的亏损分摊给投资者，已达到避税的目的，这对资本密集型的航运业是非常有利的。德国法律原来规定，标准的年折旧率是8.33%，而KG 基金允许在5年内在提取新建船成本的40%作为特别或加速折旧。这样，在一艘船交船后5年内就可计提约82%的成本作为折旧，财报上显示大额的亏损，私人投资者可以用来抵扣其应税收入。从船舶的最终承租人角度看，租赁属于表外业务，航运公司在保证运力的前提下，可使财务报表比较好看，方便其进行表内融资。

新加坡海运信托基金

1.政策背景

2006年，新加坡政府针对船舶租赁公司、船务基金和船务商业信托制定了较为优惠的鼓励措施，即新加坡海事金融计划（M FI

）。其内容主要有以下几点：（1）船舶租赁公司、船务基金或船务信托在10年优惠期内购买船舶所赚取的租赁收入，只要符合条件将永久豁免缴税，直至相关船舶被售出为止。（2）负责管理船务基金或企业的投资管理人所获得的管理相关收入，只要符合条件即可享有10%的优惠税率，

为期10年。（3）相关条件包括：从事船舶租赁活动的新加坡非纳税居民，所经营的租赁船舶注册地为新加坡，租赁的船舶由特许国际航运企业计划（AIS ）支持下的企业经营。不限定船舶类型（除集装箱船外），用于散货、石油和天然气运输的其他类型船舶均可以申请加入优惠计划之中。

2.海运信托操作流程

太平船务根据新加坡政府的税收优惠政策和自身企业成长需要，分拆重组为太平海运信托（简称PST ）进行海运融资新模式的尝试。这也是全球航运界首次出现分拆船队成立信托基金上市集资的做法。其操作流程是：（1）PST 成立之初，太平船务投入转售价格为2.7亿美元的8艘集装箱船作为信托基金成立的最初资产。（2）太平船务作为该信托的保荐人，认购其1/3左右的股权，并承诺应在3年内不会变卖股权。（3）PST 在新加坡股市共发售2.22亿股股本给公众，发行价0.45美元/股，筹得约1亿美元金。（4）PST 将收购的8艘集装箱船，以光船租约反租给太平船务。（5）2008年第三季度，PST 又发售252,750,000股新股，共筹集资金9.23亿。

表1：太平信托基金自上市以来的各项收益指标

（注释：2006年数据的区间范围是2006年5月24日～2006年12月31日）

太平海运信托基金资产的账面价值，从2006年5月上市的2.7亿美元，发展到目前的7.63亿美元；船型

摘要：融资问题是航运金融的核心内容，对扩大航运融资渠道、提升航运金融服务软实力有着非常重要的意义。本文旨在通过对航运产业基金的研究，提出对提升上海航运金融服务能力的意见和建议。

关键词：ＫＧ基金；新加坡海事信托；中国航运产业基金加快航运产业基金建设，提升上海航运金融服务软实力

■上海/高平

年度20062007200820092010

营业收入（万）20703450446062006130

净利润（万）6801050183027402650

年分配利润（万）550952161021301900

每股收益（美分）2.484.295.654.494.00

年每股收益率

9.2%

9.6%12.55%9.97%8.89%

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２０１２年第５期

/参考文献：

［１］ＰａｃｉｆｉｃＳｈｉｐｐｉｎｇＴｒｕｓｔ网站，ｗｗｗ．ｐａｃｉｆｉｃｓｈｉｐｐｉｎｇｔｒｕｓｔ．ｃｏｍ２０１０．０４．２１．［２］李燕．新加坡海运信托计划利弊分析［Ｊ］．交通财会，２００７（８）．

［３］宋庆，杨长昆．德国ＫＧ模式下的船舶融资［Ｊ］．海外投资与出口信贷，２００５（６）．

［４］陶永宏，刘超．中国船舶产业投资基金运行机制研究［Ｊ］．江苏科技大学学报（社会科学版），２００９（３）．［５］戴勇．我国航运产业基金的运行模式研究［Ｊ］．上海金融，２０１０（４）．

［６］张承捷．浅议太平海运信托基金对发展我国海运信托基金的启示［Ｊ］．中国水运，２００８（１０）．

（作者单位：上海海事大学经济管理学院）

编辑

沈德力

经管研究JINGGUANYANJIU

从当初的8艘集装箱也发展为12艘集装箱；运力也从13，86TEU 提升到425,964TEU ，并且在2010年投资了2艘好望角干散货船、5艘大灵便型干散货船、2艘多功能船；船舶的承租方也从太平船务一家，发展到太平船务（PIL ）、南美轮船（CSAV ）、江苏沙钢（Shagang ）、中远（厦门）和韩国现代起亚汽车集团旗下的航运公司—Glovis 公司。

我国船舶产业投资基金

随着我国产业投资基金相关政策的制定和航运船舶工业的蓬勃发展，我国船舶产业投资基金应运而生，为我国的船舶制造和航运业的长远发展，搭建了一个专业金融资本服务平台。同时，

它突破了一般债权性资金在投资领域的局限性，成为支持产业发展的长期、低成本、

专业、稳定的资本来源。1.航运产业投资基金运营模式及其基金组织形式（1）航运产业投资基金运营模式，应结合我国资本市场的发展现状、航运服务能力，以及船舶航运业自身的特点来建立运行机制。

（2）基金组织形式可借鉴KG 模式的有限合伙制。通过优先合伙人和普通合伙身份的区别，引入专业投资机构担当普通合伙人，船舶航运企业作为有限合伙人参与到基金运营中，实现航运船舶产业基金的战略意图。

2.融资机制

产业投资基金在我国发展时间不长，又由于船舶产业的投资周期较长，风险也较大。在这种情况下，船舶产业投资基金要想募集几十亿甚至上百亿的资金时，最好先选择私募，待时机成熟时再选择公募的方式。根据我国国情，航运产业基金的设立作为一个产业基金而不是单纯的私募基金，应体现政府对于航运产业扶持和产业结构调整的作用。已经成立的中船产业基金和酝酿中的其他航运基金基本上都将采用这一机制。

3.投资机制

已运行的船舶产业基金有两大投资方向：一是，船舶资产的股权投资，主要投资于国家急需和紧缺的大型油轮和科技含量高的特种船舶。这是现阶段船舶产业投资基金的主要投资方向。二是，

对船舶航运产业链上的企业进行股权投资，主要包括对船舶制造企业、船用主

机企业、曲轴企业、船用设备企业、海洋石油工程设备企业等投资，这将是后续募集资金的运作方向。

4.退出机制

国际上产业基金的退出方式，主要以IPO 、股份转让、股份回购和清算结束为主。我国航运产业基金在退出方式的设计上，应根据不同基金的用途，设立多样化的退出机制，IPO 应该成为一个重点的发展方向。其中，深圳证券交易所在主板市场内设立的中小企业板块，上市条件相对主板市场较为宽松，船舶产业投资基金投资应将此作为退出的重要市场。

其次是利用我国不断发展的产权交易市场，船舶产业投资基金完全可能实现低成本退出。当然，在确定具体船舶产业投资基金退出渠道时，还可以考虑管理层回购等退出方式。

5.监管机制

除了采用基金管理的严格的风险管理体系之外，结合航运基金的定位，增强政府层面的引导机制，利用基金发起人中的国有股权，建立严格的基金管理制度和项目审核体系，完善内部监控和管理体系。

上海航运产业基金

成立于2011年3月的首个国家级航运专业基金———上海航运产业基金，定位于专业投资于航运产业链相关项目，以填补上海航运领域股权投资基金的空白，引导社会金融资源配置于航运产业，加强航运资源的聚集与整合。

上海航运产业基金在资金募集和项目投资选择上应采用更市场化的操作，建立航运基金风险规避机制。根据监管要求，基金公司办理投资业务时，必须对投资项目进行尽职调查，及时发现项目中的潜在风险，对风险进行识别、评估，制订相应的风险防范措施，剔除风险过大的项目。此外，基金公司还要建立风险分散机制。航运产业基金应当对集装箱船、

油轮、化学品船等不同项目进行投资，实现投资多元化、资产结构多样化。制定税收优惠政策以鼓励航运产业基金的发展。国外绝大部分的航运产业基金都是靠税收优惠来推动的，所以，可以借鉴新加坡M FI 计划给予船务公司、船务基金免税扶持；依据《产业投资基金管理办法》，出台配套的船舶行业投资基金政策措施，引导航运产业基金的发展。

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