2020年百货行业深度研究报告

但随着复工复产的推进，百货板块线下客流已逐步回暖。汇客云统计数据显示，全国购物中心客流在三月 初步回暖，场均日客流增至8800+，四月进一步回暖至12600+，“五一”小长假场均日客流18600+。不过
，在疫情防控常态化的背景下，考虑到百货板块错过了一季度销售旺季，我们预计板块全年业绩仍旧压力 较大。但积极推进数字化转型的龙头企业有望率先复苏，如天虹股份预计Q2营业收入同比增长9%(同期数 据按新收入准则口径调整)。
电商冲击阶段
数字化转型阶段
行业规模下滑明显。 行业发展出现抬头趋势。
电商冲击阶段 1996年-1995年
数字化转型阶段 2016年-至今
0%
-20% -40%
SARS疫情
全球金融危机
资料来源：Wind、国家统计局、国信证券经济研究所整理
股价复盘：近年以主题催化推动为主，有其合理性但落 地仍看企业自身运营
资料来源：Wind、中国证券网、国信证券经济研究所整理
现阶段行业基本面情况：疫情冲击明显，回暖进行时
疫情影响：从商务部监测的全国重点百货企业零售额变化情况来看，受疫情影响，今年1-4月百货业态零售 额累计同比下滑29.8%，其中4月同比下滑20.9%，环比有所收窄（+19.70pct），预计5月降幅继续收窄。 同时从上市公司数据来看，2020年Q1受疫情冲击明显，板块Q1营收下滑43.73%；归母净利润方面由于客 流量减少叠加费用刚性，同比大幅下降121.95%。
竞争态势二：1995 年开始，外资巨头 相继入局，冲击原 有的经营模式。 此阶段，大量的百 货企业由柜台出租 转向联营模式。
此阶段，剔除金 融危机和非典影 响，百货商品销 售增速普遍维持 在15%以上，其 中王府井等龙头 变现更佳。
此阶段，百货在中 国零售市场的渠道 份额从9.66%降至 了7.16%，而电商 渠道从4.34%快速 上升至了16.96%。
从改革开放市场化经营算起，中国百货市场已过“不惑之年”，目前正步入全渠道数字化转型的新阶段 。根据行业政策和竞争格局的变化，我们将中国百货行业自改革开放以来的历史发展大致分为如下五个 阶段：
图2：中国百货市场化发展的历史演变过程
1986-1990 年，新 建的大型零售商场 相当于前35 年建设 的总和，总数发展 到17.4 万家。经营 模式上以自营和柜 台出租相结合。
野蛮生长阶段 1978年-1995年
竞争态势一：90年 代后期，零售业态 多元化，超市、便 利店和专业店业态 快速崛起，吸走百 货客流、抢占市场 份额。
竞争加剧阶段 1996年-2002年
激烈厮杀后，优 质企业存活，享 受联营和连锁经 营模式的红利， 龙头企业享受量 增且利润率提升 的机遇。
龙头收获阶段 2003年-2011年
２０２０年百货行业深度研究报告
目录
行业复盘：消费习惯主导行业变迁，主题催化股价表现 行业内功：内生提效，横向扩张 业态升级：电商与免税有望成为发力重点 投资建议：把握估值修复机遇，享受龙头转型成效 风险提示
行业复盘：消费习惯主导行业变迁， 主题催化股价表现
行业发展阶段：百货已过“不惑之年”，数字化转型正 当时
在2020上半年步入尾声之际，百货板块在免税主题的催化下实现了大幅上涨，5月15日至6月30日，SW百货指数 的涨幅高达30.53%，领先沪深300指数24.11pct，其中核心概念股王府井同期涨幅达到190.50%。
我们对百货板块自2014年以来相对大盘的表现进行了复盘，发现与本波行情类似，百货大行情的发生往往与热门 主题催化有关，如国企改革、O2O新零售等。中长期来看，如前文所述，百货经营仍然面临着外部业态分流、消 费增速放缓等多方压力。相关公司要破除发展掣肘，也确实必须持续推进转型升级，相关主题的催化也有一定自 身合理性，但最终能否转化为基本面实质利好则需要看企业的经营能力和执行力度。
行业整体回暖，CCAGM 统计的2018年90家样 本企业零售额同比 +4.2%，利润总额同ຫໍສະໝຸດ Baidu +6.4%。
资料来源：Euromonitor、国信证券经济研究所整理
行业发展阶段：百货已过“不惑之年”，数字化转型正 当时
从实际数据可以看出，在龙头收获阶段（2003年-2011年），除非典疫请和金融危机的影响外，百货商品销售 增速普遍维持在15%以上，其中王府井2004-2007年的营收复合增速达到29.45%。而进入电商冲击阶段（ 2012年-2016年），百货零售商品销售规模快速下滑，行业增速进入个位数运行阶段。
随着互联网零售 渠道的崛起，百 货业态承压明显 ，行业规模萎缩 ，业内分化进一 步加速。
多业态、全渠道融合 趋势渐明，百货公司 开始谋求数字化转型 ，利用互联网为线下 实体赋能。
电商冲击阶段 2012年-2016年
数字化转型阶段 2017年-至今
但该阶段逐步显露 供给超过市场需求 的态势，且进驻商 家参差不齐，同时 假货、次货现象严 重。
免税概念上演涨停潮：2020年年 中，王府井、百联股份、鄂武商A 等多家百货公司申请免税牌照， 有望打开行业新成长空间。
10%
0%
2014-01-30 -10%
2016-01-30
2018-01-30
2020-01-30
-20% -30% -40%
2019年初促消费政策频繁推 出，减税红利激发消费潜力 ，叠加春节消费旺季，百货 板块表现略优于大盘。
图1：SW百货指数2014年以来股价相对大盘的表现情况
50% 国企改革主题：百货以地方国企 居多，国改大潮下2015年初至
40% 2015年7月底，SW百货指数跑 30% 赢大盘47.97pct。
20%
沪深300：月涨跌幅（%）
SW百货：月涨跌幅（%）
百货O2O板块走高：2016年初， 基于线下门店的O2O转型受关注 。王府井等百货公司斥资建设 O2O全渠道零售项目。
而未来在社会经济发展以及居民消费习惯变迁的背景下，零售业态向着更加个性化的精品店，体验性更强的 购物中心以及效率更高的电商业态演进趋势不可逆，传统百货业态整体仍面临一定的客流流失压力。
图3：中国百货商品零售额：同比（%）
100% 80% 60% 40% 20%
百货零售商品销售额：同比（%）
龙头收获阶段 百货商品销售增速普遍维 持在15%以上，其中王府 井等龙头变现更佳。